中信證券：海外AI敘事或重回樂觀情形

中信證券研報稱，近期，海外推理和訓練算力需求旺盛，亞馬遜雲和谷歌雲雙雙漲價。推理側， MoltBot（原ClawdBot）、Claude Code等Agent產品加速落地，對於雲計算資源的需求顯著增加，2026年年初以來Token調用量已經連續2-3周高速增長。訓練側，Grok-5、Veo4等模型仍在持續迭代，工業界持續探索Scaling上限，從而支撐訓練算力需求。儘管當前AI應用大規模商業化落地能見度仍然不足，但展望未來3-6個月，隨著推理端AI應用落地的密集催化疊加訓練端模型的持續迭代，中信證券預判算力需求仍有望進一步上行，一旦美股財報季算力需求得到確認，前期壓制算力板塊情緒與估值的“算力泡沫論”擔憂有望得到階段性緩解，算力產業鏈或迎來新一輪上漲。

全文如下

科技｜海外AI敘事或重回樂觀情形

近期，海外推理和訓練算力需求旺盛，亞馬遜雲和谷歌雲雙雙漲價。推理側， MoltBot（原ClawdBot）、Claude Code等Agent產品加速落地，對於雲計算資源的需求顯著增加，2026年年初以來Token調用量已經連續2-3周高速增長。訓練側，Grok-5、Veo4等模型仍在持續迭代，工業界持續探索Scaling上限，從而支撐訓練算力需求。儘管當前AI應用大規模商業化落地能見度仍然不足，但展望未來3-6個月，隨著推理端AI應用落地的密集催化疊加訓練端模型的持續迭代，我們預判算力需求仍有望進一步上行，一旦美股財報季算力需求得到確認，前期壓制算力板塊情緒與估值的“算力泡沫論”擔憂有望得到階段性緩解，算力產業鏈或迎來新一輪上漲。

▍報告緣起：海外推理和訓練算力需求旺盛，亞馬遜雲和谷歌雲雙雙漲價。

在2026年1月23日AWS對EC2機器學習容量塊實施約15%的價格上調後，1月27日，谷歌雲宣布旗下雲網絡傳輸服務將開啟一輪漲價，其中北美地區將迎來翻倍漲幅。我們認為本輪雲服務漲價源自GPU推理和訓練需求的持續上行。展望未來3-6個月，推理端AI應用落地有望持續，疊加訓練端模型的密集迭代，我們預判短期內算力需求仍有望進一步上行，前期壓制算力板塊情緒與估值的“算力泡沫論”擔憂有望得到階段性緩解。

▍推理側：Agent加速落地，有望支撐推理算力需求。

近期，AI智能體應用MoltBot（原ClawdBot）迅速出圈，AI Agent繼續向前邁進一步，能夠獲得電腦操作的更高權限，並能處理更複雜場景的任務，同時也帶來更多算力消耗。而Anthropic發布的Claude Code、Agent Skills、Claude Cowork、Claude in Excel等一系列產品亦擴展了Agent落地的使用場景。從實際使用數據來看，根據OpenRouter，自2026年1月初起， Token調用量已連續2–3周保持高速增長，AI應用使用量持續攀升。根據The Information，Anthropic上調2026和2027年營收預期分別至180億美元和550億美元。類比上一輪Gemini帶來谷歌雲的繁榮，Anthropic的雲服務供應商亦有望迎來推理需求的迅速上行。

▍訓練側：工業界持續探索Scaling上限，從而支撐訓練算力需求。

模型側方面，2026Q1新一輪模型有望密集發布。語言模型方面，Grok-5、GPT-6等模型持續探索Scaling效果，料將採用更多數據和更大參數規模在新一代算力平台GB300上訓練，從而支撐訓練算力需求。多模態模型方面，Veo-4等視頻生成模型仍處於快速迭代階段，對於算力需求提出更高要求。工業界和學術界對於模型能力邊界的探索共同支撐起訓練算力的需求。此外，在模型密集迭代發布的背景下，若Grok-5、GPT-6、Veo-4模型能力超預期，對應的英偉達鏈和谷歌鏈有望迎來普漲機遇。其中英偉達鏈因前期Gemini 3能力趕超OpenAI而受到“TPU搶占GPU份額”敘事壓制，此輪模型迭代窗口期重估彈性或更大。

▍財報催化：美股四季報來臨，是算力需求確認的關鍵時點。

當前市場擔忧美股CSP業績情況以及Capex能否持續，四大CSP財報將成為重要觀察窗口。2026年1月29日，微軟和Meta財報發布，有望首次驗證市場對算力需求和資本支出延續性的判斷。隨後，谷歌2月5日和亞馬遜2月6日的財報發布，將進一步完善全年資本支出指引。2月26日英偉達財報發布和3月16-19日GTC大會亦有望開啟市場對全年算力投資新一輪上升周期的判斷，成為海外算力敘事轉向樂觀情形的重要催化點。

▍風險因素：

基礎模型迭代不及預期；頭部廠商進行技術封鎖；宏觀經濟惡化致使風險投資收緊；開源軟件進步超出預期；宏觀經濟惡化致使用戶付費意願下降；基礎模型使用成本提升等。

▍投資策略：

儘管AI應用大規模商業化落地的能見度仍有限，但在近期海外AI模型與應用密集催化的推動下，海外算力需求有望保持上行趨勢，前期圍繞算力的擔憂或迎來階段性修復。我們判斷，未來3-6個月內，海外算力鏈有望重回相對樂觀情形。結合當前產業演進與模型迭代節奏，建議重點關注三類投資機遇：一是算力需求上行帶來雲廠商投資機遇，其中Anthropic相關產業鏈或為Agent的核心受益方向；二是算力需求帶來的海外算力鏈投資機遇。其中英偉達鏈因前期Gemini 3能力趕超OpenAI而受到“TPU搶占GPU份額”敘事壓制，此輪模型迭代窗口期重估彈性或更大；三是模型本身存在超預期可能帶來模型公司重估。

（資料來源：人民財訊）