中信证券：2026年春节白酒實際動銷有望維持平穩 看好白酒行業底部配置機會

中信證券研報稱，白酒行業即將迎來春節旺季行銷活動，渠道在經銷商大會後持續學習，吸收龍頭企業渠道、產品等多維度改革經驗。中信證券認為，行業或在新改革和新方向下重新聚焦市場培育和消費者教育，促進開瓶動銷並為經銷商減負。綜合考慮到動銷已逐步平穩、2026年春節假期多一天、白酒春節消費場景等諸多因素，中信證券判斷2026年春節白酒實際動銷有望維持平穩，无须過度悲觀。再考慮到後續逐步復甦趨勢明確，看好白酒行業底部配置機會。預計2026年啤酒行業將在底部位置溫和復甦，建議關注渠道控制力強、具備品牌溢價能力的行業龍頭。

全文如下

酒類｜25Q4酒類持倉環比下降，春節白酒動銷有望平穩

25Q4內地基金重倉股酒類持倉比例6.25%/環比-0.64ppts，食品飲料板塊持倉比例7.00%/-0.54ppts，北上資金持倉比例3.93%/環比-0.66ppts。白酒行業即將迎來春節旺季行銷活動，渠道在經銷商大會後持續學習，吸收龍頭企業渠道、產品等多維度改革經驗。我們認為，行業或在新改革和新方向下重新聚焦市場培育和消費者教育，促進開瓶動銷並為經銷商減負。綜合考慮到動銷已逐步平穩、2026年春節假期多一天、白酒春節消費場景等諸多因素，我們判斷2026年春節白酒實際動銷有望維持平穩，无須過度悲觀。再考慮到後續逐步復甦趨勢明確，我們看好白酒行業底部配置機會。預計2026年啤酒行業將在底部位置溫和復甦，建議關注渠道控制力強、具備品牌溢價能力的行業龍頭。

▍資金面：25Q4內地基金酒類持倉規模下降，北上資金減配明顯。

根據Wind，25Q4內地基金重倉股食品飲料持倉比例7.00%/環比-0.54ppts，當前基金持倉水平接近於2017年水平。25Q4內地基金重倉股酒類持倉比例6.25%/環比-0.64ppts，整體持倉比例有所下降，相較酒類行業標準配置比例超配3.62ppts，對比25Q3超配3.98ppts的水平有所下降；從個股持倉比重來看，25Q4基金重倉占流通盤比例增加最多的個股為迎駕貢酒(+0.47ppts)，基金重倉占流通盤比例下降較多的個股包括百潤股份(-1.79ppts)、古井貢酒(-1.43ppts)、青島啤酒(-1.28ppts)、燕京啤酒(-0.75ppts)等。25Q4北上資金持倉比例3.93%/環比-0.66ppts。從持股數量變動來看，相較25Q3季度末，25Q4北上資金顯著加倉天佑德酒（+214.1%）、伊力特（+41.0%）、金種子酒(31.4%)、中信尼雅(+27.4%)、百潤股份（+23.0%）、明顯減配會稽山（-82.2%）、水井坊（-66.5%）、珠江啤酒（-57.2%）、舍得酒業（-56.6%）、古越龍山（-54.0%）、酒鬼酒（-21.8%）、五糧液(-20.3%)等個股。

▍白酒：龍頭加速聚焦消費者，積極推動對原有渠道的改革。

我們認為2026年以來，行業發生了較多大事件和變化，推動白酒行業渠道升級和突破。短期，我們觀察到白酒龍頭企業開始積極擁抱消費者，消費者觸達和消費者教育工作熱度空前；中部企業適當降價，維持市場量價平衡；尾部企業停產、出清庫存。長期，“以消費者為核心”的渠道協同體系料將成為行業下輪周期中核心競爭力，需要企業逐步提升拓客能力、服務能力和場景運營能力。新一輪市場培育下，行業整體有望受益於本輪新消費者獲取和消費者教育提升效果。

▍啤酒：結構升級延續，高品質發展驅動價值增長。

根據國家統計局數據，2025年1-11月規上企業啤酒總產量為3318萬千升，同比-0.3%，行業產量微降。行業集中度仍保持高位，酒企競爭焦點逐漸轉向價值鏈和產品質量，消費者日益多元化和追求高品質生活的趨勢對酒企的品牌建設、場景滲透和渠道把控提出更高要求。渠道方面，餐飲渠道處於底部溫和復甦的趨勢，但渠道加價率、買店效率仍未及疫情前水平；非現飲渠道仍在快速擴容中，即時零售等時效性較強的渠道滲透率正加速提升。我們認為2026年啤酒行業將在底部位置溫和復甦，行業整體呈現量穩價增的趨勢，建議關注結構升級戰略執行堅定、渠道控制力強、具備品牌溢價能力的行業龍頭。

▍風險因素：

宏觀消費需求不及預期；白酒和啤酒行業競爭加劇；白酒行業核心產品價格市場表現不及預期；白酒行業渠道庫存風險；餐飲消費復甦不及預期；食品安全問題等。

▍投資策略。

白酒行業即將迎來春節旺季行銷活動，渠道在經銷商大會後持續學習吸收龍頭企業的渠道、產品等多維度改革經驗。我們認為，行業或在新改革和新方向下重新聚焦市場培育和消費者教育，促進開瓶動銷並為經銷商減負。綜合考慮到動銷已逐步平穩、2026年春節假期多一天、白酒春節消費場景等諸多因素，我們判斷2026年春節白酒實際動銷有望維持平穩，无須過度悲觀。再考慮到後續逐步復甦趨勢明確，看好白酒行業底部配置機會。預計2026年啤酒行業將在底部位置溫和復甦，建議關注渠道控制力強、具備品牌溢價能力的行業龍頭。

（資料來源：人民財訊）