一財社論：為美聯儲的重磅縮表未雨綢繆

最近美聯儲主席提名塵埃落定，凱文·沃什獲得特朗普提名，這給國際金融市場帶來明顯擾動，金融市場已開始為適應新任主席的風格做各種可能性的探索和準備，美債、美元和貴金屬最近巨幅擺動的激烈走勢，凸顯出國際金融市場的敏感應對能力和風險管控能力。

這注定將是自2008年以來美聯儲政策範式最大的一次調整，可看作美聯儲的一次傳統回歸，確切說是一次美聯儲歷史上保守主義思潮的再次歸來。2008年的次貸危機，改變了美聯儲貨幣政策範式的運行軌跡，曾經那個站在市場後面、略顯保守的美聯儲退出舞台，取而代之的是一個激進的、走在市場舞台中央的美聯儲，開始用新貨幣主義影響甚至左右決策。持續的量化寬鬆、零利率甚至名義負政策利率等，這些曾經在過往不敢想象的政策主張，被抬上了決策前台。

曾在2006年至2011年擔任美聯儲理事的凱文·沃什，一直對十多年間美聯儲等央行的擴權和擴展步伐持否定態度，他堅持認為危機時期的政策不能成為常態化政策，反對擴表、主張縮表是其長期堅守的保守信念，因此若他順利獲得任命通過，美聯儲回歸貨幣保守主義將是確定的。

這也是沃什被提名後，美元指數上漲、金銀等貴金屬開始巨幅擺動的深層原因。金銀等的價格最近在市場的上下拉扯，可能不是一個單純的技術性調整，更像是市場定價範式和邏輯的叙事框架重構，因為縮表等終結的是擴權性貨幣政策，強化的是美元信用體系和強美元的叙事邏輯，這可能會推動全球風險資產定價範式和邏輯的改變，也將改變全球經濟的運行機制，即央行護航式經濟增長方式可能真的到了告別的時候。

當然，美聯儲可能迎來“暴力”縮表行動，还緣於當前美國經濟具有相應的風險可承載能力和意願，一方面縮表和降息等政策組合，不僅可為美國財政部營造可負擔的國債收益率曲線，降低利息成本，而且將提升美國財政部對美元價格影響力；另一方面當前美國經濟增長駛入中高速增長區間，提高了對美聯儲“暴力”縮表的抗跌能力。

在政策意願與經濟可承載力都滿足下，美聯儲縮表也就剩下市場波動風險，而這是可控的，因為這種風險是確定的，失控源於不確定性。為此，各類市場主體的當務之急，是積極為美聯儲的縮表做好極端情況下的壓力測試和風險緩釋策略，因為無需等待縮表落地，縮表預期就會帶來市場投資結構的重新調整和市場叙事結構的重構，這本身就會加速全球的美元流動性風險，會對那些主要基於美聯儲QE輸送的流動性溢價產生系統性修正作用。

這種風險緩釋準備，不僅包括在投資邏輯和叙事結構上的謹慎，還需在制度上做好相應的風險緩釋渠道保障。2日熱門商品型基金國投瑞銀白銀LOF披露的最新基金淨值單日跌幅高達31.5%引發市場高度關注，就以一種典型案例向投資者警示極端風險。儘管國投瑞銀的處理方式引發部分投資者的質疑，但其拋出一個各方都必須反思的規則問題，那就是若國際市場處於修正性或階段性單邊行情下，通過漲跌停限制交易規則，不僅不會給投資者帶來風險緩釋，反而會成為恐慌放大器，導致投資者遭受更多損失。畢竟漲跌停限制下，後續通過連續多個交易日補跌，及投資標的流動性不足無法交易等，帶來的估值滯後損失具有放大效應。相反，讓市場及時出清，雖然會帶來巨大波動，但波動本身是內含交易的，只要交易不停歇，市場的整體風險就可管控，就無需擔心觸動系統性風險。

為此，面對美聯儲縮表越發確定的預期，中國需充分估算好可能出現的美元資產溢價和全球美元流動性風險，做好多套貴金屬等風險緩釋策略安排，保持充分的美元流動性規模，降低外匯資產的久期配置結構，降低美元流動性敞口風險，適度管控好非標外匯資產的敞口風險，未雨綢繆地為美聯儲可能的縮表沖擊做好迎應性的預案。投資者則要適度控制套利性風險交易的頭寸，將自身的風險敞口匹配風險可承載能力。

迨天之未陰雨，徹彼桑土，織謀牖戶。在全球進入AI主導的資本支出階段，整個經濟金融市場已邁入了一個較長的朱格拉周期，未雨綢繆地為美聯儲縮表做好相應準備，才能營造預則立的確定性和可控性場景，在複雜多變的國際經濟金融形勢下不迷航。

（來源：第一財經）