市場誤解了？沃什真正的標杆：格林斯潘

作為特朗普提名的美聯儲主席人選，前美聯儲理事凱文·沃什（Kevin Warsh）正試圖通過押注人工智能（AI）帶來的生產力繁榮，來複刻艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）在1990年代的貨幣政策傳奇。

在宏觀分析師Claire Jones看来，沃什的核心邏輯在於，AI浪潮將大幅提升生產力，從而為美聯儲創造在不引發通脹的前提下大幅降息的空間。

沃什認為，這一輪AI熱潮是“過去、現在和未來一生中這一代人所見的最能提升生產力的浪潮”。這一觀點得到了財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）等特朗普政府官員的力挺，他們與總統一樣，希望看到利率迅速下降。貝森特直言，當前正處於與1990年代類似的生產力繁榮初期，經濟可以在低利率環境下“在此基礎上運行”。

其理念被視為試圖複刻格林斯潘1990年代的貨幣政策傳奇——當時格林斯潘依靠直覺和深奧的數據，力排眾議推遲加息，最終造就了強勁的經濟和穩定的物價。Jones認為，沃什相信，他同樣可以依據這一邏輯，承擔起對生產力收益預期的風險，推動利率下行。

然而，經濟學界對此並非毫無疑慮。多位經濟學家警告稱，如果AI帶來的即期效應是需求激增而非供給能力的同步擴張，那麼激進的降息可能會在生產力紅利兌現之前就引爆通脹。沃什如果要在今年5月中旬接任後迅速落實降息，不僅需要面對緊迫的政治時間表，還必須像當年的格林斯潘一樣，拿出令人信服的數據來說服聯邦公開市場委員會（FOMC）。

重演90年代的“生產力奇蹟”

沃什正在將目光投向30年前的歷史經驗。據他此前接受採訪時表示，格林斯潘當年基於軼事證據和非傳統數據，判斷美國經濟並不需要加息，這一決策最終被證明是正確的。沃什認為，當前的AI技術賦予了美聯儲重複這一“神來之筆”的機會。

這一立場與特朗普政府的政策訴求高度一致。財政部長貝森特建議觀察人士重讀關於格林斯潘的傳記，了解他如何正確地讓經濟在火熱狀態下運行。貝森特指出，目前的生產力繁榮尚處於萌芽階段，但這為政策調整提供了理論支撐。

如果沃什的提名獲得參議院確認，他將於5月中旬正式接管美聯儲。屆時，他將面臨在11月中期選舉前將利率從目前的3.5%-3.75%區間大幅下調的巨大壓力。相比之下，美聯儲現有的政策預測顯示今年僅會降息一次，基準利率將維持在3.25%以上，這與特朗普所期望的1%水平相去甚遠。

來自硅谷的信心

沃什對AI生產力的樂觀預測，很大程度上源於他與硅谷的深厚淵源。作為斯坦福大學胡佛研究所的研究員，他近距離觀察了AI產業的演變。沃什預測，AI熱潮將迅速顛覆工作領域，頂尖公司將在一年內實現“難以想像”的變革。

他的導師、億萬富翁斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）對英國《金融時報》表示，沃什在管理家族辦公室私募股權投資（主要涉及科技公司）期間，積累了對技術影響經濟的深刻判斷力。德魯肯米勒認為，沃什擁有龐大的網絡，不僅了解宏觀層面，更深入了解AI發展的速度和顛覆性潛力，因此比普通宏觀經濟學家有更深刻的理解。

現任美聯儲官員也對AI潛力持開放態度。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jay Powell）和理事麗莎·庫克（Lisa Cook）近期均承認，AI最終將提高生產力並推升工資，儘管這種影響可能伴隨著初期的破壞性。

需求先於供給的通脹隱憂

**儘管願景美好，但經濟學界對於AI能否在短期內兌現生產力承諾存在分歧。**前美聯儲官員、現任紐約梅隆投資管理公司首席經濟學家文森特·萊因哈特（Vincent Reinhart）指出，雖然AI無疑推高了對未來產出的預期，但它“目前並未對生產力增加多少貢獻”。

許多經濟學家擔心，AI熱潮目前主要在提振需求，而非擴充美國經濟的供給能力。芝加哥大學布斯商學院教授阿尼爾·卡什亞普（Anil Kashyap）警告稱，如果當前出現大量支出（如飆升的資本投資和股市收益帶來的消費），而生產力效益滯後，這可能會給通脹帶來壓力。

荷蘭國際集團（ING）的詹姆斯·奈特利（James Knightley）也表示，目前尚無證據表明未來兩年內會發生生產力革命，除非勞動力市場經歷真正的痛苦。諾貝爾獎得主達農·阿杰莫格魯（Daron Acemoglu）更是直言，“無論是經濟理論還是數據”都無法匹配技術樂觀主義者的看漲情緒。

數據的挑戰：格林斯潘的真實一課

沃什想要複刻格林斯潘的成功，面臨的最大挑戰在於如何說服現任美聯儲決策者。據親歷1996年9月FOMC會議的人士回憶，格林斯潘之所以能說服珍妮特·耶倫（Janet Yellen）等同僚，依靠的不僅僅是直覺，而是扎實的數據。

前美聯儲副主席唐·科恩（Don Kohn）指出，格林斯潘是一位非常注重數據的人，他的直覺背後是挖掘出了其他人未發現的深層信息——當時工資上漲、利潤高企且通脹處於低位，這本身就是一個待解的謎題。耶倫也向英國《金融時報》回憶稱，格林斯潘當時做了大量的研究，利用大量經濟數據來支撐他的觀點。

這意味著，如果沃什想要在未來的利率決策會議上推銷他的“AI生產力繁榮”理論，他不能僅憑來自硅谷的軼事，而必須像當年的格林斯潘一樣，向委員會展示切實可行的經濟數據，證明在降息的同時通脹不會捲土重來。

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