中信建投：汽車板塊處於淡季弱勢表現 銷量悲觀預期見底

中信建投研報指出，當前汽車板塊處於淡季弱勢表現，但近期來看，市場對銷量悲觀預期反饋逐步鈍化，悲觀預期見底，結構性看反內卷及出海預期改善，自動駕駛政策催化落地，人形機器人特斯拉V3臨近推出節點。我們維持前期觀點，26年汽車以舊換新政策支撐內需，商用車或更為受益；結構性看多端側AI（無人駕駛及機器人）商業化0-1突破帶來估值彈性。

全文如下

中信建投 | 景氣預期或已築底，特斯拉年報強化物理AI拐點

當前汽車板塊處於淡季弱勢表現，但近期來看，市場對銷量悲觀預期反饋逐步鈍化，悲觀預期見底，結構性看反內卷及出海預期改善，自動駕駛政策催化落地，人形機器人特斯拉V3臨近推出節點。我們維持前期觀點，26年汽車以舊換新政策支撐內需，商用車或更為受益；結構性看多端側AI（無人駕駛及機器人）商業化0-1突破帶來估值彈性。

當前汽車板塊處於淡季弱勢表現，但近期來看，市場對銷量悲觀預期反饋逐步鈍化，悲觀預期見底，結構性看反內卷及出海預期改善，自動駕駛政策催化落地，人形機器人特斯拉V3臨近推出節點。我們維持前期觀點，26年汽車以舊換新政策支撐內需，商用車或更為受益；結構性看多端側AI（無人駕駛及機器人）商業化0-1突破帶來估值彈性。

整車板塊：景氣延續“弱預期、弱現實”，反內卷持續推進，出口預期改善。近期銷量淡季景氣承壓，但市場預期或已鈍化，對2月銷量不敏感，後續看弱現實的情況決定股價拐點。本周特斯拉發布年報，25年Q4毛利實現同比正增長，毛利率創近兩年新高，汽車業務毛利率改善主要因為Model YL帶動中國區銷售均價提升（亞太區銷量創新高）、FSD訂閱提升等因素；26年資本支出將超200億美元，投向將主攻算力基礎設施與新工廠產能擴張等。公司宣布將永久停產旗艦車型Model S和Model X，26年上半年重點關注北美Semi和Cybercab新車型量產。

自動駕駛：26年有望成為無人駕駛商業化元年，特斯拉FSD訂閱率隨著V14推送持續提升，25年Q1-Q4訂閱量分別約80、90、100、110萬輛，26年開始FSD訂閱取消買斷（全部改成月度訂閱），目前月度訂閱費99美金/月；截至25年底，FSD累計行駛里程超70億英里（約115億公里），持續推動中國及歐洲本地化部署還需中國及歐洲監管許可。戰略重心正加速從硬件銷售轉向物理AI，包括FSD迭代、Robotaxi服務、Cybercab車型量產、Optimus設計定型及量產，持續加大AI雲端算力投入。

人形機器人：前期T鏈核心供應商最新進展已逐步落地，本周機器人板塊調整，板塊成交量明顯降低及受到非理性傳聞干擾等因素影響。新興產業發展初期板塊通常伴隨急漲急跌，長期仍有明顯的超額收益。後續，T鏈上催化包括：25Q1 Gen3定型發布，下半年進入海外產能建設、規模量產階段等；此外，宇樹上市申報或也將成為重要事件催化。我們看好三類標的配置價值，包括特斯拉鏈高勝率、技術迭代升級方向的增量環節、具備預期差的績優低估值；宇樹等其他具備放量能力的國產鏈。

商用車：26年重卡、客車兩大板塊有望受益於政策托底內需+出海景氣持續，建議重點關注低估值強業績龍頭標的。

（資料來源：界面新聞）