近日，浙商證券首席經濟學家李超做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場展望”專題，帶來分析和展望。 李超表示，從整體的政策導向看，2026年財政政策有必要保持積極態勢，維持一定的赤字水平。同時，從貨幣政策角度看，適度寬鬆狀態下降準降息仍會存在。 對於中央經濟工作會議確定的2026年經濟工作頭項重點任務“內需”，李超指出，從擴大內需角度看，2026年需要更加注重消費的重要性。過去在擴大內需問題上，房地產是最主要的逆周期變量，消費往往被當作順周期變量。而未來，市場需要認識到，消費將是最重要的逆周期變量。 “對於2026年的中國股市，不需要再特別關注利率，而需要更加關注風險偏好。若市場信心能保持長期相對樂觀，股市仍有望通過估值抬升來延續‘慢牛’行情。”李超說。 而對於2026年人民幣未來的表現，李超預計，人民幣匯率將在均衡水平上保持基本穩定，雖然總體走勢將是漸進升值，但會伴隨雙向波動，而非單邊行情。 **“高質量發展”是關鍵詞** 回顧剛剛過去的2025年，李超表示，去年是中國經濟改革轉型取得重要成效的一年。一方面，中國的高質量發展取得了非常大的成效。另一方面，中國經濟在結構轉型過程中，有效應對了不確定性，並實現了以“六小龍”為代表的高科技突破，大力提振了投資者信心。 “總的來說，2025年中國經濟不僅實現穩健運行，同時在結構轉型方面成績斐然。”李超說。 展望2026年中國經濟發展的關鍵詞，李超表示，首先便是“高質量發展”，這是貫穿整個“十五五”規劃的用詞，是未來中國經濟發展的方向性指引。 “另一個關鍵詞用通俗的話講叫‘告別房地產、擁抱製造業’。”李超解釋說，與2025年相比，2026年一個很大的變化是超常規逆周期政策的逐步退出。需要注意的是，這個退出會有一個漸進的過程，而非是陡峭的退出。 李超表示，因此，從整體的政策導向看，2026年財政政策有必要保持積極態勢，維持一定的赤字水平。同時，從貨幣政策角度看，適度寬鬆狀態下降準降息仍會存在。 “所以，從經濟增長動能角度來看，中國經濟在穩健運行的基礎上積極實現結構轉型，需要更多依靠高端製造和高科技的發展引領，‘新質生產力’是重要的著力點。”李超說。 **消費將成為最重要的逆周期變量** 對於中央經濟工作會議確定的2026年經濟工作頭項重點任務“內需”，李超指出，從擴大內需角度看，2026年需要更加注重消費的重要性。過去在擴大內需問題上，房地產是最主要的逆周期變量，消費往往被當作順周期變量。而未來，市場需要認識到，消費將是最重要的逆周期變量。 而對於2026年擴內需工作的開展，李超表示，從消費視角看，要有效地釋放消費潛力，包括以舊換新、放開消費的管制性措施、政策支持服務類消費等。 “與此同時，擴大內需也不能完全忽視投資。投資方向上，在‘告別房地產、擁抱製造業’的轉型過程中，雖然房地產投資勢必面臨比較大的下行壓力，但新基建仍然是重要的方向，如何拉動新基建是投資領域新的命題。”李超指出。 李超進一步指出，製造業投資方面，傳統經濟向新質生產力轉型過程中的一些產業賽道，如何在反內卷背景下高質量發展，以及對八大戰略新興產業和九大未來產業如何加大投資，同樣需要關注。 “這方面可以考慮通過財政政策、貨幣政策，甚至一些新型政策金融工具，來進行有效提振，使得投資實現止跌回穩的態勢。”李超說。 **降準降息仍然會有，但不會過度依賴** 對於2026年中國的財政和貨幣政策，李超表示，財政政策方面，2025年的超常規逆周期調節之下，2026年需要保持必要的赤字率，大概率赤字率水平會穩定在4%左右。 “同時，專項債、超長期特別國債預計也將保持平穩態勢。其中，專項債在一些政府性科目債務擴張中，會起到非常重要的作用。而超長期特別國債，將主要對應‘兩新’領域的結構性發力方向。”李超指出。 貨幣政策方面，李超表示，適度寬鬆的定調下，需要關注央行貨幣政策目標的多元化，不能簡單刻畫貨幣政策方向，而是需要從貨幣政策的最終目標出發。 “當前的貨幣政策需要兼顧金融穩定這一重要考量，因此2026年降準降息的工具肯定是會有的。但需要注意的是，預計降準降息幅度不會特別大、頻率也不會特別高頻，不會過度依賴降準降息。”李超說。 此外，李超認為，對於未來需要支持發展的數字經濟、低空經濟等領域，貨幣政策會進行結構性的有效支持，比如新型政策性金融工具、貨幣財政配合等。 而對於2026年人民幣未來的表現，李超預計，人民幣匯率將在均衡水平上保持基本穩定，雖然總體走勢將是漸進升值，但會伴隨雙向波動，而非單邊行情。 **股市表現可關注風險偏好** 對於2025年整體表現亮眼的資本市場，李超指出，去年股市總體的上漲，主要源於利率的下行。其實可以在美國、歐洲、日本等市場觀察到，在常年量化寬鬆及利率下行的過程中，往往伴隨“股債雙牛”現象。 “雖然股市和債市對經濟表現的偏好不同，但在利率下行過程中，債券本身便是牛市，雖然從經濟增長和物價趨勢等角度來看並不直接利好股市，但卻有利於估值抬升，因此便會形成股債雙贏。”李超解釋說。 就中國股市而言，李超表示，已經面臨了無風險利率的大幅下行，同時市場信心也在漸漸修復。不論是面對海外擾動，還是產業層面的高科技領域突破，市場對新質生產力引領未來的經濟發展，並逐漸取代傳統的房地產發展模式，開始有了信心。 “總的來說，對於2026年的中國股市，不需要再特別關注利率，而需要更加關注風險偏好。若市場信心能保持長期相對樂觀，股市仍有望通過估值抬升來延續‘慢牛’行情。”李超說。 **看多A股和港股** 落實到配置層面，李超建議投資者關注五大方向。 一是主流經濟體央行的擴表過程中，權益市場還會面臨股票繼續拔估值。因此，看多擴表經濟體的股票資產，其中包括A股。其中，更看好利率下行收益品種，如科技股；以及高分紅股票，如權重股。 二是軍工上游的投資邏輯，即相應的有色品種。這方面其不僅有基本面支持，同時有真實的需求支撐，因此還會有比較大的投資機會。 三是港股，隨著華資回流，港股的估值也有一定的提升空間。 四是出口鏈，出口鏈條的出海過程中，會伴隨很多的資本開支，雖然會一定程度侵蝕利潤，但一旦資本開支完成，相應的出口企業勢必會逐漸兌現盈利能力，且這些企業的全球競爭力是非常強的，因此可以挖掘一些投資機會。 五是中長期方面，可以關注可控核聚變領域。 不過，李超也提醒說：“在不確定性因素方面，需關注海外地緣等相關事件對市場風險偏好的潛在沖擊。同時，外需層面可能出現的相對變化，也會帶來內需政策超預期發力進而改變市場風格。”### 東財圖解·加點幹貨
浙商證券李超：消費是2026最重要逆周期變數 看多A股
近日，浙商證券首席經濟學家李超做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場展望”專題，帶來分析和展望。
李超表示，從整體的政策導向看，2026年財政政策有必要保持積極態勢，維持一定的赤字水平。同時，從貨幣政策角度看，適度寬鬆狀態下降準降息仍會存在。
對於中央經濟工作會議確定的2026年經濟工作頭項重點任務“內需”，李超指出，從擴大內需角度看，2026年需要更加注重消費的重要性。過去在擴大內需問題上，房地產是最主要的逆周期變量，消費往往被當作順周期變量。而未來，市場需要認識到，消費將是最重要的逆周期變量。
“對於2026年的中國股市，不需要再特別關注利率，而需要更加關注風險偏好。若市場信心能保持長期相對樂觀，股市仍有望通過估值抬升來延續‘慢牛’行情。”李超說。
而對於2026年人民幣未來的表現，李超預計，人民幣匯率將在均衡水平上保持基本穩定，雖然總體走勢將是漸進升值，但會伴隨雙向波動，而非單邊行情。
“高質量發展”是關鍵詞
回顧剛剛過去的2025年，李超表示，去年是中國經濟改革轉型取得重要成效的一年。一方面，中國的高質量發展取得了非常大的成效。另一方面，中國經濟在結構轉型過程中，有效應對了不確定性，並實現了以“六小龍”為代表的高科技突破，大力提振了投資者信心。
“總的來說，2025年中國經濟不僅實現穩健運行，同時在結構轉型方面成績斐然。”李超說。
展望2026年中國經濟發展的關鍵詞，李超表示，首先便是“高質量發展”，這是貫穿整個“十五五”規劃的用詞，是未來中國經濟發展的方向性指引。
“另一個關鍵詞用通俗的話講叫‘告別房地產、擁抱製造業’。”李超解釋說，與2025年相比，2026年一個很大的變化是超常規逆周期政策的逐步退出。需要注意的是，這個退出會有一個漸進的過程，而非是陡峭的退出。
李超表示，因此，從整體的政策導向看，2026年財政政策有必要保持積極態勢，維持一定的赤字水平。同時，從貨幣政策角度看，適度寬鬆狀態下降準降息仍會存在。
“所以，從經濟增長動能角度來看，中國經濟在穩健運行的基礎上積極實現結構轉型，需要更多依靠高端製造和高科技的發展引領，‘新質生產力’是重要的著力點。”李超說。
消費將成為最重要的逆周期變量
對於中央經濟工作會議確定的2026年經濟工作頭項重點任務“內需”，李超指出，從擴大內需角度看，2026年需要更加注重消費的重要性。過去在擴大內需問題上，房地產是最主要的逆周期變量，消費往往被當作順周期變量。而未來，市場需要認識到，消費將是最重要的逆周期變量。
而對於2026年擴內需工作的開展，李超表示，從消費視角看，要有效地釋放消費潛力，包括以舊換新、放開消費的管制性措施、政策支持服務類消費等。
“與此同時，擴大內需也不能完全忽視投資。投資方向上，在‘告別房地產、擁抱製造業’的轉型過程中，雖然房地產投資勢必面臨比較大的下行壓力，但新基建仍然是重要的方向，如何拉動新基建是投資領域新的命題。”李超指出。
李超進一步指出，製造業投資方面，傳統經濟向新質生產力轉型過程中的一些產業賽道，如何在反內卷背景下高質量發展，以及對八大戰略新興產業和九大未來產業如何加大投資，同樣需要關注。
“這方面可以考慮通過財政政策、貨幣政策，甚至一些新型政策金融工具，來進行有效提振，使得投資實現止跌回穩的態勢。”李超說。
降準降息仍然會有，但不會過度依賴
對於2026年中國的財政和貨幣政策，李超表示，財政政策方面，2025年的超常規逆周期調節之下，2026年需要保持必要的赤字率，大概率赤字率水平會穩定在4%左右。
“同時，專項債、超長期特別國債預計也將保持平穩態勢。其中，專項債在一些政府性科目債務擴張中，會起到非常重要的作用。而超長期特別國債，將主要對應‘兩新’領域的結構性發力方向。”李超指出。
貨幣政策方面，李超表示，適度寬鬆的定調下，需要關注央行貨幣政策目標的多元化，不能簡單刻畫貨幣政策方向，而是需要從貨幣政策的最終目標出發。
“當前的貨幣政策需要兼顧金融穩定這一重要考量，因此2026年降準降息的工具肯定是會有的。但需要注意的是，預計降準降息幅度不會特別大、頻率也不會特別高頻，不會過度依賴降準降息。”李超說。
此外，李超認為，對於未來需要支持發展的數字經濟、低空經濟等領域，貨幣政策會進行結構性的有效支持，比如新型政策性金融工具、貨幣財政配合等。
而對於2026年人民幣未來的表現，李超預計，人民幣匯率將在均衡水平上保持基本穩定，雖然總體走勢將是漸進升值，但會伴隨雙向波動，而非單邊行情。
股市表現可關注風險偏好
對於2025年整體表現亮眼的資本市場，李超指出，去年股市總體的上漲，主要源於利率的下行。其實可以在美國、歐洲、日本等市場觀察到，在常年量化寬鬆及利率下行的過程中，往往伴隨“股債雙牛”現象。
“雖然股市和債市對經濟表現的偏好不同，但在利率下行過程中，債券本身便是牛市，雖然從經濟增長和物價趨勢等角度來看並不直接利好股市，但卻有利於估值抬升，因此便會形成股債雙贏。”李超解釋說。
就中國股市而言，李超表示，已經面臨了無風險利率的大幅下行，同時市場信心也在漸漸修復。不論是面對海外擾動，還是產業層面的高科技領域突破，市場對新質生產力引領未來的經濟發展，並逐漸取代傳統的房地產發展模式，開始有了信心。
“總的來說，對於2026年的中國股市，不需要再特別關注利率，而需要更加關注風險偏好。若市場信心能保持長期相對樂觀，股市仍有望通過估值抬升來延續‘慢牛’行情。”李超說。
看多A股和港股
落實到配置層面，李超建議投資者關注五大方向。
一是主流經濟體央行的擴表過程中，權益市場還會面臨股票繼續拔估值。因此，看多擴表經濟體的股票資產，其中包括A股。其中，更看好利率下行收益品種，如科技股；以及高分紅股票，如權重股。
二是軍工上游的投資邏輯，即相應的有色品種。這方面其不僅有基本面支持，同時有真實的需求支撐，因此還會有比較大的投資機會。
三是港股，隨著華資回流，港股的估值也有一定的提升空間。
四是出口鏈，出口鏈條的出海過程中，會伴隨很多的資本開支，雖然會一定程度侵蝕利潤，但一旦資本開支完成，相應的出口企業勢必會逐漸兌現盈利能力，且這些企業的全球競爭力是非常強的，因此可以挖掘一些投資機會。
五是中長期方面，可以關注可控核聚變領域。
不過，李超也提醒說：“在不確定性因素方面，需關注海外地緣等相關事件對市場風險偏好的潛在沖擊。同時，外需層面可能出現的相對變化，也會帶來內需政策超預期發力進而改變市場風格。”
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