如何理解開年全球市場？“可負擔性”才是 2026 的總敘事：“主街”要贏一次，AI敘事巨變，日元是“關鍵”

2026年開年全球市場正在經歷一場範式轉變。

追風交易台消息，2月12日，美銀證券Michael Hartnett的研究團隊發表研報指出，錢正在離開過去幾年的明星資產。

年初至今，黃金漲了13.4%，石油漲了9.5%，國際股票漲了8.7%。美股跌了0.2%，比特幣暴跌25%。

這背後的核心因素在於「可負擔性」政治。特朗普政府正激進轉向討好「主街」（普通民眾）而非「華爾街」（精英階層）的政策。美銀強調這意味著三大關鍵變化：

第一，美國大盤成長股向小盤價值股的歷史性輪動已經開啟；

第二，AI敘事正從"AI驚嘆"轉向"AI致貧"，科技股面臨壓力；

第三，日元與日股的相關性自2005年以來首次轉正，這是結構性牛市的特徵。但需警惕日元升值過快（跌破145）引發全球去槓桿。

「可負擔性」政治下，「主街」資產崛起

當前市場的總開關是政治對「可負擔性」問題的回應。

報告指出，特朗普在中期選舉壓力下，政策已轉向解決民生負擔，這引發了一場從「華爾街」到「主街」的資產大輪動。

**贏家是「主街」通脹繁榮資產。**自去年10月底以來，受益於全球製造業復甦和通脹邏輯的資產表現突出。白銀（+56%）、韓國KOSPI指數（+34%）、巴西股市（+30%）、材料（+25%）、能源（+20%）、美國區域性銀行（+19%）。

（韓國股票4周資金流入創紀錄）

**輸家是「華爾街」財富泡沫資產。**與此相對，此前備受追捧的科技巨頭和投機性資產遭遇拋售。「七巨頭」股票（-8%）、比特幣（-41%），以及受AI衝擊的軟體板塊（-30%）。

這場輪動的本質，是市場在定價一個政策重心從金融服務轉向實體製造、從資本利得轉向民生成本的時代。

報告認為，只有出現重大政策或盈利事件，如銀行股崩盤引發信貸利差飆升、AI巨頭削減資本支出、關稅變動等，才可能逆轉這一趨勢。

AI敘事的變化，從「驚嘆」到「致貧」

市場對人工智慧的態度正在發生轉變，從盲目追捧（AI-awe）轉向審視其成本與破壞（AI-poor）。

研報數據顯示，當前AI軍備競賽代價高昂。過去5個月，AI超大規模公司的債務發行額高達1700億美元，而2020-2024年平均每年僅300億美元。其公司債券利差也在上升，融資環境正在收緊。

（美國大型企業債券利差）

2025年第一季度，印度科技板塊（INFO、TCS）成為首個被AI顛覆的行業，且股價至今未有起色。本周AI顛覆的影響擴散至保險經紀、財富顧問、房地產服務和物流等行業。

報告認為，在當前「AI致貧」敘事下，需要重大的盈利或政策事件才能觸發市場情緒和資金流向再次反轉，例如某個AI超大規模公司宣布削減資本支出。

**短期來看，**可能屆時將加劇市場對AI產業鏈資本開支放緩、成長預期下修的擔憂，可能導致相關股票（尤其是硬體、半導體、軟體等）遭遇更劇烈的拋售。

然而，從市場週期角度看，這種標誌性事件往往發生在一種趨勢的「極致」或「共識」階段。當最激進的投入者開始轉向收縮，可能意味著行業從「無限投入的軍備競賽」階段，轉向「追求盈利和效率」的新階段。

日元是全球流動性的關鍵

日元的走勢，已成為影響全球資產定價的關鍵變數。

美銀強調，日元與日經指數的價格相關性在2005年以來首次轉為正值，這是一個極為重要的技術信號。

（日本東證股指與日元的相關性轉正）

歷史經驗表明，當一個國家的貨幣和股市同時上漲時，往往預示著長期牛市的到來，比如日本1982-1990年、德國1985-1995年、中國2000-2008年均是如此。

但研報補充道，日元的短期快速走強，會加劇加密貨幣、白銀、私募股權、軟體、能源等資產的拋售壓力。

更重要的是，報告警告，絕不能出現日元無序飆升（例如美元兌日元跌破145）。因為日元急速升值歷來與全球去槓桿進程同步，將衝擊全球金融市場的流動性。

因此，美國政府也不太可能允許30年期國債收益率突破5%，這也解釋了為何長期美債仍是2026年最佳風險對沖工具。

大輪動時代來臨

當前，美銀的「牛熊指標」讀數為9.4，仍處於觸發「賣出」信號的警戒區域（閾值>8）。該指標是一個反向情緒指標，數值越高，代表市場整體情緒越狂熱、倉位越擁擠，短期回調風險也就越大。

投資者需重點關注2月17日發布的基金經理調查數據：現金水準從歷史低點3.2%大幅躍升至3.8%以上，債券配置從淨低配35%回升，科技股從淨超配17%轉為中性，消費必需品從淨低配30%收窄。

報告回顧了過去半個世紀的五次「偉大輪動」，均由重大政治、地緣或金融事件觸發。

如1971年布雷頓森林體系解體、1980年沃爾克抗通脹、2009年全球金融危機後的QE，每一輪都徹底改變了資產領導的格局。

報告認為，我們正站在新一輪偉大輪動的起點，下個時代的領跑者將是新興市場和小盤股：

小盤價值股跑贏大盤成長股：

• 邏輯是民粹主義崛起、製造業回流、以及AI軍備競賽的高成本不利於大型科技巨頭。

（美國大盤成長股與美國小盤價值股的相對價格）

• 美國政府若計劃將30年期國債收益率上限控制在5%，這將是小盤價值股相對於大盤成長股的重大轉折點。

美國市場轉向新興市場：

• 世界新秩序需要新的牛市。美元獨強時代可能逆轉，「除了美元什麼都買」的交易或將興起。
• 特別是全球前四大經濟體中的中國和印度，目前在全球資產配置中仍嚴重低配。

（新興市場股票與美國股票價格相對水平，以美元計價）

• 中國銀行股悄然升至8年新高，可能預示著中國資產（銀行、房地產、消費）將結束通縮，迎來從債券到股票的「偉大輪動」。

以上精彩內容來自追風交易台。

更詳細的解讀，包括實時解讀、一線研究等內容，請加入【**追風交易台▪年度會員**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-4222cbf0d0-b711f354b8-8b7abd-d8d215)

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。