美銀：美國例外論正演變為全球再平衡 中國資產有望領漲

美國銀行首席投資策略師哈特內特(Michael Hartnett)在周五發布的最新研報中表示，美國的貿易政策正催生一種“世界新秩序”——投資者正拋棄美元及美股而去，轉而投向國際資產。

他在報告中寫道，特朗普政府的經濟高熱政策正催生新的ABD交易——“除美元以外皆可買”(anything but dollar)。在此背景下，美國例外論正演變為全球再平衡。

哈特內特指出，這將提振國際股市，而新興市場的商品生產國也有望從人工智慧帶來的更高需求中獲益。他同時指出，投資者對中國和印度資產的配置依然不足。

資金流向印證了哈特內特的觀點。據美銀報告援引EPFR Global數據，今年歐洲、日本及其他發達市場股票基金合計吸納1040億美元資金，遠超流入美國股票基金的250億美元。

自特朗普4月宣布歷史性的關稅措施以來，美國資產震盪不安，投資者對美國在全球經濟和金融市場中的主導地位將終結的擔憂升溫。

重大資產輪動：歷史規律與未來趨勢

哈特內特在研報中還表示，過去50年，每一次重大的政治、地緣政治、金融事件，都会引發資產市場領漲主線的重大切換：

1971年：布雷頓森林體系崩潰，滯脹時代開啟、石油危機爆發，“漂亮50”牛市終結…… 新的長期領漲資產為黃金和實物資產(1971-1980年漲幅417%)，債券和金融資產表現疲軟(同期僅漲67%)；

1980年：里根/撒切爾/沃爾克政策落地，通脹見頂(1980年3月通脹率達14.8%)，政府干預力度觸頂…… 長期領漲資產為債券(1980-1985年，10年期美國國債收益率從16%降至6%)；

1989年：柏林牆倒塌，全球化時代開啟，通縮趨勢顯現…… 長期領漲資產為美國股票(1989年，美國股票相對全球股票的估值跌至75年來低點)，大宗商品表現墊底(銅是1990年代唯一年度收益為負的資產)；

2001年：9·11事件爆發、中國加入世界貿易組織，“中國與金磚國家崛起” 時代開啟…… 美元和科技股表現疲軟，新興市場和大宗商品成為領漲資產，金融和資源板塊同樣走強；

2009年：全球金融危機爆發，量化寬鬆時代開啟，股票回購成為市場主線…… 新的長期領漲資產為美國股票(10年滾動回報率在2009年2月觸及90年低點)、私募股權和成長股(2008-2020 年，科技/電信/醫療板塊占MSCI全球指數的市值比例從24%升至44%，金融/能源/原材料板塊則從44%降至20%)；

2020年：新冠疫情爆發，貨幣寬鬆(QE)與財政刺激力度空前(美國政府支出增幅56%)，名義國內生產總值大幅增長(超 50%)，美國例外論興起“……領漲資產為黃金、”七巨頭以及日歐銀行股(通縮結束)；債券(2020-2023年30年期美國國債跌幅50%)表現墊底。

未來的重大資產輪動：核心預判

美銀認為，下一輪長期領漲資產將是新興市場股票和小盤股。

美國大盤成長股→美國小盤價值股：

市場主線從精英化轉向平民化、從資本主義自由市場轉向政府干預、從服務業轉向製造業、從全球化轉向本土化…… 普通民眾相關的小盤股趨勢優於華爾街相關的大盤股；叠加AI軍備競賽的成本高企(過去5個月，人工智慧超大規模雲服務商發債規模達1700億美元，而2020-2024年年度發債規模僅300億美元，其信用利差持續擴大)，且美國政府擬將30年期國債收益率控制在5%以內…… 美國小盤價值股相對大盤成長股將迎來重大長期拐點；

美國資產→新興市場資產：

世界新秩序催生全球新牛市，美國例外論的格局轉向全球再平衡，美國的 “經濟高熱運行” 政策推動新一輪 “除了美元，其他皆可投” 交易…… 國際股票將成為領漲資產，新興市場尤甚——人工智慧發展推高大宗商品需求，而新興市場是大宗商品主要生產地；此外，市場對中印兩大全球經濟體的資產配置仍嚴重不足；

報告指出，需注意，中資銀行股已悄然創8年新高……隨著中國政策的發力以及貿易戰的結束，下一輪全球“通縮終結”交易的領頭羊很可能是中國資產(銀行、房地產、消費)，同時也將標誌著資金從中國債券向中國股票的重大輪動。

（資料來源：財聯社）