關稅波動性使投資者難以判斷標普500指數目前應該在哪個價位交易

又是一個令人頭暈目眩的週末新聞，但我們仍未能更接近確定股票的合理水準。好消息是，雖然特朗普總統的容忍度比大多數人想像的要高，但仍存在一個痛點，而對電子產業的關稅豁免意味著科技公司盈利崩潰的可能性大大降低。壞消息是，貿易政策現在完全依賴於日常談判和情緒波動，這使得任何嚴肅的反彈都變得非常困難，滯脹擔憂也不會消失。對2025年盈利的低預期展望就此展開。

至於盈利，市場對股票價格的兩個最重要決定因素尚未達成共識：2025年實際美元盈利增長的水平，以及應該採用的合理市盈率，也就是投資者願意為未來這一系列盈利支付的價格。2025年的美元盈利增長目前預估為267美元，約上升10%，但對此預測信心不足。根據不同的觀點，可能在此水平和242美元之間，後者代表盈利完全沒有增長，甚至可能下降20%，這將是經濟衰退的盈利下滑。

標普500指數2025年的合理盈利水平是什麼？

• 267美元：上升10%（目前共識）
• 242美元：持平
• 193美元：下降20%（經濟衰退）

資料來源：LSEG

盈利下降20%看起來很極端，雖然不常見，但並非前所未有。在過去25年中，曾有四次該年度盈利比年初預估低20%：2001年、2008年、2009年和2020年，根據FactSet的資料。市盈率的問題也類似。2025年的市盈率目前為19，較一個月前的21有所下降，但在經濟擴張時通常會給出高於17的市盈率，而目前並非如此。

那麼，合理的市盈率應該是多少？

• 17：歷史平均市盈率
• 14：經濟衰退時的市盈率

資料來源：LSEG

將實際美元盈利預估與市盈率搭配，會產生巨大的變化，進而影響標普500的預期水平。你是樂觀派還是悲觀派？

樂觀情景：假設大多數關稅取消，現狀持續，美國避免經濟衰退，盈利上升10%，市盈率維持19（目前共識），則指數約為5,363點。

較為“現實”但仍樂觀的情景：假設部分關稅仍在，盈利僅上升5%（預期的一半），市盈率從19收縮到18，則指數約為4,572點，仍比目前水平低約800點。

標普500的合理價格：

• 樂觀情景：目前
• 盈利上升10%，市盈率19：5,363點
• 盈利上升5%（254美元），市盈率18：4,572點

從這裡開始，悲觀情景更容易想像。假設盈利零增長（242美元），市盈率為17（歷史平均），則約為4,114點，比週五收盤低約23%。盈利下降10%（218美元）時，約在3,706點；下降20%時，約在3,200點。

標普500的合理價格：

• 悲觀情景
• 盈利上升10%，市盈率19：5,363點
• 盈利不變（0%），市盈率17：4,114點
• 盈利下降10%，市盈率17：3,706點
• 盈利下降20%，市盈率17：3,281點

這也是為什麼市場每天都在震盪，過去七天的日內波動如此劇烈： 星期五：上漲1.8% 星期四：下跌3.5% 星期三：上漲9.5% 星期二：下跌1.6% 星期一：下跌0.2% 星期五：下跌6.0% 星期四：下跌4.8%

沒有人能確定正確的水準。