隨著 Style Box 指數向其合理價值靠攏，背後的推動因素是什麼？

重點摘要

• 在晨星風格箱指數中，股價已逐漸接近其合理價值。
• 小型價值股在過去近八年中一直被低估，仍然是市場中折扣最大的一個板塊。
• 晨星股票分析師一直在提高主要大型成長股的目標價，導致相對估值下降。

在晨星風格箱中的股票中，長期存在的估值差距已縮小，市場中很少出現極便宜或極昂貴的角落。

大型成長股在2025年初約被高估13%，之後已降至約低估4%，而中型成長股則從高估10%轉為合理估值。小型價值股則從低估19%升至10%，中型價值股則從低估10%降至約5%。

整個風格箱的估值範圍可在本文底部找到。

推動趨近合理價值的因素是什麼？

晨星財富的多資產策略主管Dominic Pappalardo表示，有幾個因素促使股價更接近合理價值。其中一個主要因素是2025年前十個月表現不佳後的小型股反彈。自11月1日以來，晨星美國小型股指數上漲了8.0%，遠高於整體市場的2.4%。

Pappalardo表示，這次反彈得益於較低的利率，較低的利率通常更快、更直接地惠及較小的公司，因為它們的大部分債務是浮動利率。再加上預期現任政府將對企業合併與收購採取較寬鬆的態度，這些因素使投資者對小型股的看法更為樂觀。

相比之下，大型股的回報近期停滯，自11月1日以來，晨星美國大型股指數僅上漲1.4%。推動大型股上漲的科技巨頭近期因擔憂AI相關公司無法實現其高遠的承諾而下滑，包括Nvidia NVDA下跌5.4%、蘋果AAPL下跌5.1%、微軟MSFT下跌6.8%以及博通AVGO下跌9.7%。

部分大型成長股的合理價值預估上調

Pappalardo表示，晨星股票分析師已開始提高主要大型成長股的目標價。“近期的發展和持續的產品需求改變了估值模型中的輸入，”他解釋說。“隨著大型成長公司的合理價值上升，價格/合理價值比率在數學上會下降。”在過去三個月中，博通的合理價值預估上升了32%，蘋果上升了14%，谷歌（Alphabet GOOGL/GOOG）則上升了13%。

這些近期的變動顯示市場正進行更廣泛的再平衡。Pappalardo表示：“值得注意的是，隨著高估和低估區域之間的差距縮小，它們都在逐步接近合理價值。這意味著大多數高估區域變得較便宜，而最被低估的區域則在反彈。這是一個正常的市場動態，因為它暗示投資者可能在獲利了結那些表現非常強勁的股票，並將資金轉向較不受青睞的板塊。這種行為有助於限制泡沫或極端估值環境，因為這些情況通常不會有好結果。”

小型價值股仍是最被低估的風格箱板塊

儘管近期逐漸接近合理價值，小型價值股仍是風格箱中最被低估的部分。該板塊目前以10%的折扣交易，並且在過去八年中幾乎一直處於低估區域。2021年2月，小型價值股短暫進入高估區，但估值在10月反轉並持續下降，2022年9月達到35%的折扣底部。

過去十年，小型價值股的回報一直落後於大盤，在十個日曆期中有七個表現不佳。然而，Pappalardo指出，這更多是大盤牛市（尤其是“壯麗的七巨頭”）的歷史性表現的證明，而非對小型價值股的指控。

至於為何小型價值股一直落後於其目標價，Pappalardo認為可能有幾個因素：

• 小型價值股在定義上與大型成長股相距較遠，因此當大型成長股帶動市場上行時，小型價值股是最脫節的。
• 科技股——推動牛市的主要力量——在小型價值指數中的比重較小，過去十年中每年約佔4%–8%，而在更廣泛的美國市場中約佔15%–35%。
• 隨著小型股表現不佳和估值下降，它們可能比合理價值預估更快被重新分類到價值類別。

警惕純粹的市盈率判斷

Pappalardo指出，雖然價格/合理價值是一個用來評估市場不同板塊估值差異的有用指標，但它並非唯一的。“價格/合理價值需要分析師的主觀輸入來確定合理價值部分，”他解釋說。“一個更客觀的衡量標準是基於基本面驅動的估值，例如市盈率。”

Pappalardo繼續說：“通過這個角度看，大型股和小型股之間的差距要大得多。小型股的市盈率在2025年末約為大型股的0.65——是過去25年來的最低比率。平均來說，這個比率大約是1。曾經有一段較長時間，小型股的市盈率高於大型股，從2003年到2018年，最高曾達到1.22倍。”