可可市場面臨供應激增與需求下滑的壓力

近期交易時段推低了可可價格，5月ICE紐約可可收盤下跌2.36%，3月ICE倫敦可可下跌3.45%，市場正面對供應充足遠超消費的情況。儘管價格仍高於近期2.75年來的低點，但基本動態顯示持續的下行壓力，因為國際買家抗拒支付象牙海岸和加納官方高於國際基準的高價。

官方定價與全球市場價格之間的脫節，正造成供應積壓，挑戰整個價值鏈。ICE可可庫存激增至2,111,554袋，達到5.25個月來的最高點，因為對官方價格的猶豫使可可流入儲存而非直接銷售給買家。這一庫存累積反映出市場更深層次的結構性失衡。

價格下跌，庫存達五個月高點

庫存激增的同時，主要生產國正積極調整價格。加納將2025/26生長季的官方支付價格下調近30%，象牙海岸則宣布考慮自4月起中期收成減價35%。這些措施凸顯官方與市場價格的嚴重脫節。象牙海岸和加納合計生產超過全球一半的可可，這使得它們的定價決策對全球供應動態至關重要。

整體來看，可可正陷入為期七週的下行趨勢。StoneX預測2025/26年度全球可可過剩量為287,000公噸，2026/27則預計剩餘267,000公噸。國際可可組織報告稱，2024/25年度全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到1.1百萬公噸，顯示供應充裕，壓力逐漸逼近市場容量。

需求危機影響全球可可研磨

市場壓力最明顯的跡象或許是主要消費區域需求的崩潰。消費者持續抗拒高價巧克力，這種價格敏感性已轉化為整個供應鏈的可可購買減少。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度，可可部門銷售量驟降22%，原因是“市場需求疲軟及優先追求高回報的細分市場”。

可可加工商的報告也反映類似情況。歐洲可可協會指出，歐洲第四季度的可可研磨量較去年同期下降8.3%，至304,470公噸，不僅低於預期的2.9%下降，也是12年來最低的Q4數據。亞洲可可研磨量同樣疲軟，根據亞洲可可協會，Q4數據較去年同期下降4.8%，至197,022公噸。北美研磨量則僅微幅上升0.3%，至103,117公噸。

強勁的產量預測加劇供過於求

在供應方面，西非的有利生長條件預示著豐收，儘管部分國家預計產量將有所下降。熱帶通用投資集團指出，象牙海岸和加納的理想天氣條件預計將促進2-3月的收成，農民報告稱可可豆較去年更大、更健康。Mondelez表示，西非最新的可可豆數量比五年平均高出7%，且“明顯高於去年收成”，暗示品質可能具有競爭力，即使整體產量有所放緩。

象牙海岸的農民已開始收割主收成，對品質充滿信心。然而，官方產量預測顯示未來可能會有所調整。象牙海岸預計2025/26年度的可可產量將較去年下降10.8%，從2024/25年的1.85百萬公噸降至1.65百萬公噸。

可可出口與未來產量的混合信號

尼日利亞作為全球第五大可可生產國，正通過提高出口量來加劇供應壓力。尼日利亞12月的可可出口較去年同期增長17%，達到54,799公噸，顯示高成本生產國仍在積極將可可推向市場。然而，尼日利亞自身的產量展望正在惡化。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度的產量將較去年下降11%，從預計的344,000公噸降至305,000公噸。

同時，2025年10月1日至2026年2月22日，象牙海岸港口的累計可可交付量為1.31百萬公噸，較去年同期的1.36百萬公噸下降3.7%，顯示農民的出貨速度逐漸放緩。更廣泛來看，國際可可組織估計2024/25年度全球可可過剩量為49,000公噸，為四年來的首次盈餘，並報告2024/25年度全球可可產量較去年同期增長7.4%，達到4.69百萬公噸。

近期的預測調整凸顯供應過剩的情況。Rabobank將2025/26年度的全球可可盈餘預估從11月的328,000公噸下調至250,000公噸，但這仍是一個強勁的盈餘，將在需求疲軟和豐富的產量持續供應市場的背景下，對價格形成壓力，因為目前的價格水平下，市場上的可可供應遠超消費者的需求。