可可市場面臨逆風：庫存上升與消費者興趣減退

近期交易數據顯示可可期貨承壓，三月合約收盤跌入負區域。週一，三月ICE紐約可可（CCH26）下跌95點，至-2.26%，而三月ICE倫敦可可（CAH26）則下跌94點，或-3.08%。根據Barchart等商品研究平台的分析，這一下行整合反映出全球可可市場面臨更深層次的結構性挑戰。市場已經經歷了顯著的下跌——1月底，紐約可可觸及2.25年來的低點，倫敦可可則觸及2.5年來的最低點，顯示這一軟性商品長期承受空頭壓力。

需求崩潰信號：巧克力消費者抵抗

影響可可市場的關鍵逆風是消費者對巧克力產品的需求減弱。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG近日披露了令人擔憂的情況。該公司公布截至11月30日季度，其可可部門的銷售量下降了22%，直接歸因於“市場需求負面以及向高回報細分市場的優先化”。這表明價格上漲已將消費者排除在外，導致生產者層面的需求破壞。

行業的磨碎數據進一步印證了這一悲觀的需求圖景。歐洲可可協會報告，歐洲第四季度的可可研磨量同比收縮8.3%，至304,470公噸，這一降幅超過預期的2.9%，也是12年來最弱的第四季度表現。亞洲同樣出現收縮，根據亞洲可可協會的數據，第四季度亞洲可可研磨量同比下降4.8%，至197,022公噸。北美則表現出停滯而非增長，根據全國糖果協會的數據，第四季度研磨量僅同比微增0.3%，至103,117公噸。這三大消費區的研磨報告描繪出需求枯竭的局面。

全球供應激增與庫存積累壓力：可可期貨承壓

儘管需求疲軟，供應擴張也對價格形成額外的下行壓力。StoneX預測，2025/26年度全球可可過剩量將達287,000公噸，2026/27年度甚至預計過剩267,000公噸。這一供應充裕反映出產量的結構性轉變。國際可可組織（ICCO）報告，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，顯示分銷鏈中持續的過剩。

交易所監控的可可庫存更為驚人。週一，ICE可可庫存激增至3.25個月高點的1,812,564袋，反映出伴隨價格下跌的庫存壓力。Barchart的商品追蹤顯示，倉庫庫存的增加已形成一個自我強化的負循環——庫存越多，持有者越少動力維護價格水平。這種庫存動態通常預示著長期的弱勢。

地區產量展望：西非與尼日利亞的混合信號

主要可可生產國象牙海岸的出貨量已顯示放緩。2025年10月1日至2026年2月8日的累計可可出貨量為127萬公噸，較去年同期的132萬公噸下降3.8%。這一出貨放緩為價格提供一定支撐。

然而，西非的有利農業條件可能抵消這一利好。熱帶通用投資集團指出，象牙海岸和加納的最佳生長條件預計將促進2-3月的可可收成，農民報告說，較去年更大、更健康的豆莢數量。Mondelez報告稱，西非的可可豆莢數量比五年平均高出7%，且“明顯高於去年收成”。隨著象牙海岸主要收成進行中，農民情緒積極，短期供應背景看似支持較低價格。

相反，全球第五大可可生產國尼日利亞則面臨供應限制。尼日利亞11月的可可出口較去年同期下降7%，至35,203公噸。更重要的是，尼日利亞可可協會預計，2025/26年度產量將較去年下降11%，從34.4萬公噸降至30.5萬公噸，顯示產量壓力可能限制全球供應增長。

展望未來：可可供需的結構性轉變

國際可可組織已連續修正其供應預測。最初，ICCO在11月底將2024/25年度的全球可可過剩預估從14.2萬公噸下調至4.9萬公噸，同時將產量預估從484萬公噸下調至469萬公噸。Rabobank也跟進，將2025/26年的過剩預測從328,000公噸下調至25萬公噸。這些下調反映出對結構性需求疲弱比最初模型更為明顯的認識。

可可市場在2024/25年度進入時，處於一個非凡的供應狀態。5月，ICCO將2023/24年度的赤字修正為49,000公噸，為60多年來最大缺口，但隨後又估計2024/25年的盈餘為4.9萬公噸（四年來首次盈餘），產量同比增長7.4%，達到469萬公噸。這一從短缺到過剩的劇烈轉變，加上創紀錄的高價所引發的需求破壞，已經使市場基本面重新平衡，轉向過剩狀態，對可可價格形成壓力。