麥克·賽勒所展示的比特幣策略本質：MicroStrategy所追求的企業新資產配置模型

2025年初時點，MicroStrategy已持有超過47萬枚比特幣，成為全球持有比特幣最多的企業。這一壓倒性的地位，源自創始人Michael Saylor的明確策略。透過對他的訪談，我們得以窺見Saylor不僅是投資者，更是企業資產負債表革新的思想家。

企業數位資產策略：Saylor描繪的「數位曼哈頓」

Michael Saylor用一個獨特的比喻來說明MicroStrategy的比特幣收購策略：「就像不動產開發公司一樣思考。」他假設，1750年在曼哈頓開始取得不動產的公司，幾百年來都在持續買入而非出售。

MicroStrategy正是採用這個模式，將比特幣定位為「數位曼哈頓」，持續取得，並以此作為擔保，創造新的商業機會。事實上，該公司目前是美國最大轉換債券發行者之一，也發行了首批轉換優先股。這些比特幣擔保證券在市場上具有獨特性。

目前，MicroStrategy持有的比特幣市值約450億至500億美元，而負債僅30億美元。這些負債皆由資產擔保，實質上是比特幣的15倍擔保品。此外，值得注意的是，該公司債務是非追索性，且償還期限超過4年。也就是說，即使比特幣明天跌至1美元，也不會面臨清算風險。

機構投資時代的來臨：循環論是否過時

「我對循環沒有太多關注，也不相信循環。」——Michael Saylor的這番話，直接挑戰傳統加密資產投資者的常識。

他指出，比特幣市場正經歷根本性變革。過去10到15年，暗號貨幣市場由循環論主導，但現在，機構投資時代已經到來，市場資本大部分由大型機構以股票形式流入。僅BlackRock和ETF在過去一年就購買了超過1000億美元的比特幣，甚至超過礦工的挖礦量。

這種結構轉變，使得過去由礦工挖礦並出售的量，不再是市場的主導因素。取而代之的是，比特幣的需求實質上控制著市場。過去300年，若試圖精確預測曼哈頓房地產的買入時機，幾乎是不可能的，但事實是，過去300年，無論價格如何，買入都是正確的。

Saylor強調：「交易者不會變得富有，他們只是市場參與者。世界富豪——Bernard Arnault、Jeff Bezos、Mark Zuckerberg、Elon Musk之所以富有，是因為他們不是在交易，而是收購並持有壟斷性數位企業。」

資產擔保證券的潛力：Saylor拒絕比特幣借貸

當被問及MicroStrategy未來是否會借出比特幣或進行質押以獲取利息時，Saylor明確表示：「我不這麼認為。」

他提出的替代方案是發行以比特幣為擔保的證券。理由很簡單也很有邏輯：借出比特幣存在無法償還的風險，但若以市場發行證券，則可以持續持有比特幣。

具體來說，假設以100億美元比特幣作為擔保，發行10億美元的證券，支付8%的利息，並以60%的收益率進行投資。這樣，資產持有的同時，可以獲得52%的利差。為何用4%的利息借出比特幣，並承擔風險，卻能獲得4%的利潤？Saylor認為，零風險獲得40%利潤，才是更合理的。

亞洲企業參與與良性循環的創造

對於越來越多採用比特幣標準的企業，Saylor持積極態度：「參與比特幣網絡的人越多，比特幣價格越高，整個網絡越強大，所有人都會受益。」

雖然投資債券的稅後收益只有2-3%，但投資比特幣則能獲得10倍的30-60%的收益。長期來看，企業會做出理性選擇，越多企業加入比特幣標準，對所有持有比特幣的個人和採用比特幣標準的企業，都是一個良性循環。

層級架構策略：利用現有基礎設施

當被問及MicroStrategy是否會開發自己的比特幣Layer 2網絡時，Saylor表示，會先觀察市場動向。

有趣的是，他目前的定位似乎已經在Layer 3層。Layer 2是像Lightning這樣的開放協議，而Layer 3則是像Binance、Coinbase、MSTR這樣的專屬協議平台。該公司已經建立了三層架構，每天進行數十億美元的交易。

此外，他們還推出了另一個Layer 3協議Strike，日交易量超過數千萬到5億美元。這些都是安全層，也就是三層協議，已經非常強大，吸引特定投資者。Saylor認為，當前真正的百億美元機會在Layer 3。

個人持有與遺產策略：獨特哲學

Saylor公開表示，約4年前，他以接近1萬美元的價格買入17,732枚比特幣，至今未曾賣出。雖然他曾買入更多，但從未出售，導致持有比以前更多的比特幣，但數量未公開。

他對遺產策略的看法也很有趣。未婚且無子女的Saylor，表示死後會銷毀比特幣的私鑰。原因是，直接銷毀私鑰，等同於將這些比特幣按比例捐贈給整個比特幣網絡的所有人。「這是一個即時且不可逆、永久的捐贈。」他解釋。

若捐贈給慈善機構，百年後可能會用於與創始人原意不同的用途。Saylor舉例羅克菲勒基金會，創始人去世多年後，其遺產被用於非本人認可的項目。

另一方面，Saylor讚揚中本聰：「他樹立了非常好的榜樣。」中本聰擁有100萬比特幣，從未動用過。事實上，他銷毀了私鑰，永遠消失。這相當於永久捐出比特幣網絡價值的5%，他說。

比特幣存放多樣性：根據情況選擇

過去，Saylor曾認為「銀行保管比自己保管更安全」，但現在立場未變。他更細緻地闡述了這個議題。

重點是：「因人而異。」擅長自我保管的人應自己管理，但也有人不行。比如，3歲兒童能自己管理比特幣嗎？80歲的老人操作鍵盤困難嗎？盲人能安全存放嗎？

更複雜的是，若為胎兒設立信託，胎兒能自己保管比特幣嗎？或有些企業法律上不允許自己保管。

Saylor提出多角度觀點：在伊拉克或北朝鮮等戰亂地區，若不自己管理，比特幣可能會喪失。而對許多機構或組織而言，沒有托管人，合法購買比特幣也不可能。

結論是，有人應自己管理，有人記憶術管理，有人用金屬板刻記憶，有人用硬體錢包，有人依賴國內外托管機構。最終，取決於你的身份：是城市、慈善、家庭、信託或個人。真正的問題是，你的投資期限有多長。

川普政策與比特幣國家儲備金的潛力

對於川普當選可能對比特幣產業的影響，Saylor持正面看法。他認為，若白宮、內閣、監管機構、參院、眾院都支持加密產業，政治共識將推動技術進步、商業發展、自由、主權與資本主義。

這種政治共識，可能促使政府推出多項建設性政策，支持產業成長。不過，具體措施如何，還需等待未來動向。

對去中心化的疑慮：反駁觀點

有人擔心比特幣或整個加密產業會在美國進一步集中，Saylor明確反駁：「比特幣是世界上最分散的加密資產。」

礦工遍布全球，持有者亦然。比特幣擁有最分散的開發者團隊、持有者、礦工、企業參與者，以及多元的監管與政策制定者。

他以以太坊為例：有超過40個升級計畫的10年路線圖。而比特幣則完全沒有所謂的「路線圖」，已經在十多年前完成。

「理想的協議，應該是廣泛分佈、數學上完美、邏輯健全、全球共識的。」Saylor說。目前，全球唯一被認為數學上完整的資產，就是比特幣。全球數億人已持有比特幣，沒有任何加密資產比它更廣泛、更被認知、更受支持。

數位資產分類：為何比特幣優勢明顯

Saylor將數位資產分為多類：數位商品、數位證券、數位代幣、數位NFT、數位ABT（資產擔保代幣）、數位貨幣。

技術上，數位商品是無發行者、由計算能力支撐的資產。比特幣是最強大的數位商品。雖然還有一些類似的數位商品，但市場份額99%由比特幣佔據。

數位商品最適用於貨幣、價值存儲或數位資本。這種情況下，最強的資產會被最大化，其他資產則逐漸失去價值。例如，若金被用作貨幣資產，銀、銅、鈀、紙幣最終都會歸零。

「為何要執著於第二好的？只要最好的就夠了。比特幣就是最好的。」他斷言。

穩定幣與未來：規範框架的必要性

對於穩定幣等其他資產類型，Saylor承認市場需求存在，但目前的監管環境仍不穩定。

他指出，若美國能建立明確的穩定幣規範框架，允許美國企業和銀行發行以美元為支撐的數位貨幣，這個市場可能成長10倍甚至100倍，最終達到10兆美元。

但美元仍是最強的貨幣。第二名是歐元，但其未來如何？Saylor簡潔回應：「歸零。」沒有人真正想要另一種貨幣。根據分析，歐元的數位貨幣需求，99%是對數位美元的需求。

Meme幣：現狀與未來可能性

對於Meme幣，Saylor提供冷靜分析。由於目前缺乏明確的規範框架，Meme幣屬於灰色地帶，尚未合法化。

但未來若建立完整的數位資產監管體系，情況可能改變。若美國明確規定：「代幣由發行者支持，具有數位用途，無實體用途」，Meme幣也可能被納入。

此外，若能完善數位證券（由發行者支持，證券資產背書）、ABT（由發行者支持，實體資產背書）、NFT（由發行者支持，用於數位用途的非同質化資產）等規範，市場將能以標準化方式發行數百萬資產，並確保合規。

「問題在於，這樣完整的數位資產框架尚未在全球建立。」Saylor說。目前華盛頓已形成建立數位資產監管的基本共識，但議會尚未立法，仍處於灰色地帶。

比特幣價格與公平性：微單位的進入門檻

有人認為比特幣太昂貴，只有富人或機構才能買得起，但Saylor駁斥：「這是誤解。」事實上，比特幣比房子便宜，比遊艇便宜，比昂貴藝術品還便宜。

更重要的是，不必買整個比特幣，可以用不到一美分買到一個聰（Satoshi）。比特幣的價格可以是20美元、200美元、2000美元、20萬美元、2百萬美元，甚至20億美元。

「取得比特幣的方法，比在東京、香港或紐約買房還公平。」Saylor說。你買不到一億分之一的房子，但可以買一聰。

從資產屬性來看，持有股票遠不如比特幣。投資房地產公司100美元，你只是有限責任股東，沒有房產所有權。而用100美元買比特幣，則是完全所有者，可以自己托管、借出、用作擔保、自由轉讓。

此外，若在香港買房，不能帶出境，但用比特幣，每週少量買入，終身可用。也可以轉出國外，獨立存放。

大企業推廣：邀請加入比特幣標準

Saylor持續推動MicroStrategy的影片宣傳，向所有上市公司傳達理念。

「分析邏輯在任何上市公司都一樣。99.9%的資本結構依賴債券融資，應該用比特幣作為資產儲備。」他說。

例如，印度的Jet King，是第一家採用比特幣標準的公司，已開始用比特幣轉換現金流。Saylor預估，印度至少有100家企業會走這條路。

MicroStrategy公開了大量比特幣相關數據，包括利率、升值、美元升值等，並建立專屬網站幫助企業理解比特幣財務管理。許多公司模仿我們的做法，律師也在研究我們的財務報表和法律文件，尋找適合自己的策略。

比特幣協議的演進：謹慎的必要性

比特幣已成熟，但協議是否會持續演進？Saylor認為，仍有改進空間。

挖礦節點會持續優化，帳本節點會改善，硬體錢包和簽名設備會更好。

但他持較為保守的立場，認為比特幣協議的變更應該非常謹慎。大多數協議調整或提案，可能是「醫源性」的——即帶來害大於益的風險。

這類情況類似法律制定。人們常用法律來控制經濟，寫下數千頁規則，但最終，若過度管制，反而破壞市場。

Saylor說：「政治家和監管者經常提出新點子，但99.9999%的建議最終都不好。這些建議多是像癌症一樣，會損害比特幣生態系統。」

比特幣：宗教還是意識形態？

對於比特幣是否是宗教的問題，Saylor回答：「更像是一種意識形態。」他進一步定義：「是一個能將經濟能量緊密連結到個人的協議。」

人類史上，首次出現一個數學和技術的協議，能將資本（經濟能量）連結到企業、個人甚至國家。這種變革，像是有人發明語言一樣。

想像引入0到9的數字，若完全禁止用數字表達「14」這樣的概念，會變得多麼受限。剝奪火、電、數學，禁止用語言表達，甚至剝除所有名詞，表達能力將徹底崩潰。

「因此，我認為比特幣是促進繁榮的經濟協議。它基於科學、符合熱力學原理、物理可靠、數學嚴謹，是人類史上首個經濟協定。」Saylor說。

許多人相信，數學、電力、火焰等元素是人類進步的基礎。若剝奪這些，人們可能會反抗。Saylor認為，比特幣如此受歡迎，是因為它推動經濟繁榮的協議。

全球數位能源網絡：對中國投資者的建議

Saylor對中國及全球投資者的最終訊息是：「比特幣正逐步成為新興的全球資本網絡。」

這個數位能源網絡每天擴張數億美元，越來越強大。由全球最強大的計算能力驅動，依賴數百萬台電腦的分散式網絡。任何人都可以加入。

加入方式多樣：購買比特幣、持有比特幣、開發比特幣應用、建立比特幣為基礎的房地產、公司、城市甚至國家。Saylor當年進入比特幣市場時，市值僅2000億美元。如今已超過2兆美元，未來可能達到20兆、200兆甚至400兆美元。

目前BTC價格約$70,780（2026年3月11日），24小時變動-0.89%。Saylor相信，長期資金最終會流入比特幣。

「人們將逐步放棄20世紀的資產——房地產、股票、收藏品、法幣、債券，轉而用未來資產交換過去資產。」他說。從實體資產轉向數位資產，從不健康貨幣轉向健康貨幣，從弱資產轉向強資產。

比特幣的本質：物理學理解與經濟機械

「比特幣價格停止上漲會怎樣？」Saylor嚴肅回應：「這就像問『水不再流動會怎樣？』」如果時間停止，會怎樣？如果從山上掉下的東西不再落下？如果重力突然失效？這些都不會發生。

理解比特幣的物理層面，就知道這不是偶然。它符合熱力學原理。火為何燃燒？為何產生熱？這不是偶然，而是背後原理未被理解。

他用工程角度看比特幣。理解經濟系統的物理學，就能建造機器。就像水力發電、飛機、船一樣。亨利·福特可能會擔心火熄滅，但火不會熄滅。內燃機的本質，是在機器內點燃火焰，持續燃燒。

用噴氣引擎，注入燃料，橫渡太平洋15小時，問「火熄滅會怎樣？」毫無意義。工程師設計的，就是讓火不會熄滅。

「所以，我想告訴大家，你們可以設計更好的金融系統。用比特幣運作的經濟機器。MicroStrategy就像一個『加密反應爐』，比特幣是燃料。」

Saylor的哲學很清楚：像科學家、工程師、數學家一樣看世界。真正理解機制，就會知道比特幣是數位能源網絡。人類史上，首次出現一個全球可隨時存取的數位能源網絡。

「這是繁榮之路。你可以逃避，也可以抱怨，但如果想創造更美好的世界、想變富、想改變十億未來，就得成為工程師。不要只怕電擊、火焰或雷聲，要學會控制、利用它們，推動世界前進。」