Jefferson 解释通货紧缩过程和2026年初的经济前景

副主席聯邦儲備系統 Philip N. Jefferson 在2026年1月於佛羅里達大西洋大學的演說中，深入闡述經濟走向與正在進行的去通膨過程。 Jefferson 以樂觀但謹慎的態度強調，儘管面臨一些挑戰，經濟仍處於良好的成長軌道上，隨著朝向2%目標通膨率的去通膨進程持續推進。

經濟成長依然堅韌，技術性障礙尚存

Jefferson 的觀點始於對2026年初美國經濟狀況的正面評價。2025年第三季，GDP 年增率達4.3%，遠高於上半年，主要由強勁的消費支出與淨出口的波動推動。企業投資展現穩定成長，儘管房地產投資仍未帶來顯著貢獻。

儘管經濟表現健康，但2025年第四季由於政府關閉的影響，出現技術性阻礙。儘管如此，Jefferson 預估經濟近期將以約2%的穩定速度成長，反映其基本面依然堅實。

勞動市場顯示放緩跡象

Jefferson 特別關注勞動市場的變化。2025年就業增長較前一年放緩，11月與12月每月僅新增約5萬個非農就業，遠低於歷史趨勢。

2025年底失業率為4.4%，較2024年底的4.1%略升。這部分反映由於移民因素與勞動參與率下降，勞動力增長放緩。然而，勞動需求也顯示疲軟，2025年11月空缺職位與失業人數比率降至0.9，遠低於疫情後復甦期的較高水準，顯示市場較為平衡。在此背景下，Jefferson 承認失業風險增加，但基本預測仍認為失業率將全年保持穩定。

通膨緩降緩：商品價格壓力抵銷服務價格下降

Jefferson 最複雜的分析在於當前去通膨的動態。最新數據顯示，2025年12月CPI 年增率為2.7%，與11月持平，核心CPI亦為2.6%。儘管兩者較2022年中高點明顯下降，去通膨進程在過去一年明顯放緩。

分析核心CPI的組成，提供了關鍵見解。服務類通膨—尤其是房租與非能源服務—持續大幅下降，符合回到2%目標的趨勢。然而，商品價格的上升抵消了服務類的降幅。

疫情期間商品通膨曾大幅攀升，2023年回落至疫情前水準，但2025年商品通膨出現顯著上升，12月達到1.4%的年增率。Jefferson 承認，這部分原因在於進口關稅的提高，傳導至部分消費品價格。

儘管如此，他仍保持樂觀，認為去通膨將持續朝2%的目標邁進。基本情境認為，關稅對通膨的影響是一次性，非永久性趨勢變化。隨著短期通膨預期指標自去年高點回落，以及大多數長期預期仍符合2%的目標，去通膨的基礎仍然穩固。

風險平衡促使維持利率現狀

在貨幣政策的展望中，Jefferson 指出，去年勞動市場下行風險升高，促使聯準會調整風險平衡。作為回應，FOMC 自2024年中以來已將政策利率下調1.75個基點。Jefferson 認為，這些措施已使聯邦基金利率進入中性區間，即既不刺激也不抑制經濟。

他明確表示，近期內無需進一步調整利率，現有政策立場允許根據未來數據、經濟前景與風險評估，靈活決策。

資產負債管理與回購操作：維持市場穩定的技術措施

Jefferson 轉向貨幣政策的技術層面。自2019年起，美聯儲實施充足準備金框架，將操作定義為通過設定政策利率來控制聯邦基金利率，而非積極管理準備金供應。此框架成功在各種經濟條件下控制利率。

截至2025年12月，美聯儲已完成自2022年中開始的縮表過程，縮減約2.2兆美元的資產。隨著資產縮減，銀行系統準備金由過剩的約3.5兆美元降至適當水平，形成新的市場動態，尤其在大額稅款支付日，回購利率波動加劇。

為因應此情況，2025年12月，美聯儲啟動了準備金管理購買（RPM），這是維持準備金充足與有效控制利率的重要工具。值得強調，RPM非量化寬鬆（QE），QE是在聯邦基金利率接近零下界時，用來壓低長期利率的刺激措施；而RPM則是購買短期國債，旨在維持資產平均期限，協助短期利率政策的執行，且不改變整體金融條件。

Jefferson 表示，RPM將在前幾個月加快，以緩解短期市場壓力，之後根據準備金需求調整速度。美聯儲資產規模的最終水平，將由市場對充足準備金的需求決定。

此外，常設回購操作（SRP）作為設定市場利率上限的工具，也在2025年12月取消了總額限制，提供更彈性的操作空間。此舉在年底大規模國債結算時，成功應對了回購利率的顯著上升，維持市場穩定。

展望未來：樂觀而謹慎

Jefferson 最後重申，對經濟前景持樂觀但謹慎的態度。他承認，聯準會的雙重使命—最大就業與物價穩定—都面臨風險，將持續密切關注未來數據。儘管去通膨進程放緩，但仍在符合2%目標的軌道上，尤其假設關稅影響是暫時的。

聯準會有效執行貨幣政策的能力，是達成其使命的關鍵。技術措施如準備金管理購買與常設回購操作，已妥善部署以支持此目標。透過精確的數據分析、動態風險評估與彈性操作工具，Jefferson 展示聯準會已準備好應對經濟的複雜性與未來去通膨的挑戰。