BTC上漲的秘密：MSTR的新飛輪——STRC

作者：CJ_Blockchain

比特幣在宏觀震盪的市場中保持了絕對的強勢，STRC的活躍交易可能是其強勢的原因之一。

上週MSTR的優先股STRC日均交易量突破了3億美元，單日最高交易量更是達到7.5億美元。幾乎成了美股流動性最好的優先股。

根據STRC的機制，上週的交易量可能為比特幣帶來潛在約7億美元的淨買盤。

本文旨在介紹STRC的基本情況、運作機制，以及為何會為比特幣帶來買盤，和可能潛在的風險。

1. 什麼是 STRC 優先股？

從金融架構角度看，STRC 是一種對外部投資者發行的“類債務”權益工具。它通過分層，將比特幣的劇烈波動拆解為具有固定現金流屬性的信用產品。

STRC 的四大核心特徵：

短期高收益信用： 定位為短期高收益工具，提供具有競爭力的月度股息（目前年化利率為 11.5%）。

永續性結構： 無固定到期日，公司無需承擔傳統債券的“還本”壓力，屬於永久性資本。

資本結構優先權： 在清算順位上優於普通股（$MSTR），為債權導向型投資者提供安全墊。

無違約風險： 法律上屬於權益（Equity），股息支付不具強制性，避免公司因現金流暫時短缺而觸發破產違約。

MSTR與STRC對比

2. 價格錨定機制：STRC 的錨定與流動性吸納

Strategy 公司利用一系列金融槓桿，將 STRC 的市場價格鎖定在 100 美元左右，從而建立一個穩定的融資窗口。

關鍵價格控制工具：

動態股息調節： Strategy 采用反射性利率調節。若 STRC 價格低於 $99，公司將調高股息（增加 25-50 bps）以刺激買盤；反之則通過降低利率抑制過度需求，使收益率回歸市場均衡。

ATM ： 當 STRC 價格 > $100 時，Strategy 會按照$100的價格增發STRC在市場上賣出，吸收市場上的盈餘需求，同時將超額資金轉化為比特幣購買力。

贖回條款： 公司保留以 $101 贖回 STRC 的權利。該條款在心理和財務上限制了投資者的溢價購買動機，確保價格不會脫離面值。

稅務效率優化： STRC 股息具有“資本返還”性質，持有者可享受稅收遞延優惠。這種架構設計降低了投資者的拋售頻率，增強了 $100 價格錨點的穩定性。

Strategy 致力於將 STRC 的價格錨定在 99−100 窄幅區間，以此作為大規模轉化比特幣購買力的基石。

3. 結構化 BTC 增值飛輪：從交易額到購買力的轉化

當STRC價格在99-101之間波動的時候，交易量是這樣轉換為BTC購買力的：

發行STRC滿足過剩需求： 當STRC的價格達到100美元（平價）時，公司會通過STRC的ATM計劃發行並出售新的股票，以滿足超出當前市值的“過剩需求”。例如，如果某天STRC在100美元時的交易量為1億美元，假設其中30%對應新發行的股票，公司就會出售3000萬美元的STRC，並立即購買3000萬美元的BTC。

平衡槓桿率： 增發STRC其實變相的在增加公司的債務。目前MSTR的槓桿率目標保持在33%左右，這意味著每增加1美元的債務，金庫中必須對應增加3美元的BTC。因此，在上述增加了3000萬美元債務的情況下，Strategy還需要額外增加6000萬美元的BTC。

發行普通股MSTR填補缺口： 為了獲得這額外的6000萬美元BTC並保持槓桿穩定，公司會在普通股MSTR上使用ATM，發行並出售6000萬美元的MSTR新股，然後用所得收益購買價值6000萬美元的BTC。

結論： 根據這一機制，每發行1美元的STRC，大致會轉化為金庫中增加3美元的BTC。因此，在平價狀態下1億美元的STRC日交易量，不僅會產生3000萬美元的新STRC，最終會導致公司購買多達0.9億美元的BTC。

當然這裡的核心因素是STRC在周內超過100美元交易的時間和交易量，這裡為了便於理解假設了30%。實際上還得看下周MSTR公布的公告。

這套飛輪也不是永遠可以一直轉下去，目前有三點核心制約因素：

STRC的價格必須達到100美元： MSTR只在100美元時才是STRC的賣家。如果STRC的價格嚴格低於100美元，不會觸發新股發行，也就不會轉化為新的BTC購買力。

普通股的mNAV必須大於1x： Strategy的核心長期目標是增加每股比特幣比率。只有當MSTR的mNAV高於1x時，出售普通股購買BTC才能增加bps；如果mNAV降至1以下，賣出MSTR換取BTC會造成稀釋，公司將避免在MSTR上使用ATM。如果出現對STRC需求極大但mNAV低於1x的情況，公司只能通過降低STRC的股息率來抑制過剩的需求。

BTC的長期價格表現（最根本的風險）： 整個策略的基礎依賴於BTC的長期上漲預期（如年回報率20%以上）。如果BTC進入長期的熊市，STRC可能會跌破平價並持續折價交易，MSTR的mNAV也可能跌破1從而切斷發行普通股支付股息的途徑。一旦出現這種極端情況，Strategy只能依靠其現有的美元儲備（目前可維持約28個月）來支付股息；若美元儲備耗盡，公司將被迫逐步出售其BTC儲備。

4. 結語

Saylor早在去年就強調了Strategy不是一家簡單的“DAT”公司，而是一家比特幣支持的結構化金融公司。他不僅是一個簡單的BTC信仰者，更是金融天才。

每次BTC下跌，Strategy和Saylor本人都會承擔最多的議論。有的人擔心Strategy爆雷，有的人擔心Strategy買得太多了，影響BTC的去中心化。

可是Saylor從不在意，他只是想盡一切辦法買BTC。