从 McCann 基金亏损 80% 出发：为何加密流动性基金的牛市表现这么差？

比特币今年大涨逾 27%，然而多数加密流动性基金 (Liquid Fund) 表现不仅没跑赢大盘，甚至出现大幅亏损与被迫关闭的惨况。Joe McCann 的 Asymmetric 基金半年亏损千万美元就是最佳案例，不仅让外界质疑：「怎么连牛市都能赔？」

剖析 Asymmetric 半年亏损 80% 原因：高杠杆高曝险

近期在加密产业闹得沸沸扬扬的流动性基金关门案例，莫过于 Joe McCann 旗下对冲基金公司 Asymmetric 的 Liquid Alpha Fund。该基金标榜「高波动市场策略」，却在年初至今惨赔 80% 而黯然关闭。

(对冲基金亏损千万镁，创办人 Joe McCann 转身掌舵全球最大 SOL 储备公司)

DeFiance Capital 创办人 Arthur Cheong 对此指出，Asymmetric 是他所知「表现最差」的流动性基金。即便大部分基金都在第二季有所回升，有些也弥补了第一季的亏损，但该基金一直都没有起色：

Asymmetric 的交易风格可能是导致巨额亏损的原因，包括在极度波动的市场中进行高杠杆衍生品操作、过度交易 BONK 和 MOTHER 等迷因币、以及可能适得其反的选择权策略。

为何流动性基金跑不赢比特币？

根据 Galaxy 的 VisionTrack 数据显示，今年截至 6 月底的避险基金指数表现分别为：

基本面指数 (Fundamental Index)：-13.74%

综合指数 (Composite Index)：-6.36%

市场中性策略 (Market Neutral)：5.05%

量化策略 (Quantitative Strategies)：0.26%

与此同时，比特币自己的年内涨幅就高达 27.1%，与上述数据形成鲜明对比。

为何会这样？The Block 在最新一期的《The Funding》点明，许多流动性受限于合规或有限合伙人 (LP) 规定，无法直接持有 BTC，只能在表现普遍不佳山寨市场中寻找标的，但表现又被拿来跟 BTC 作比较。

Pantera Capital 合伙人 Cosmo Jiang 形容：

用比特币作为流动性基金的绩效基准，就像拿辉达来衡量一个普通股票基金的表现，这并不公平。

基金经理人本轮周期的噩梦：选错代币、错过反弹

除了操作受限外，「选错标的与错过时机」更让许多基金雪上加霜。Maven 11 Capital 投资长 Balder Bomans 提到，六月以前多数山寨的缓慢崩盘让许多代币从历史高点 (ATH) 暴跌 50% 至 80%，不少基金来不及减仓，又因仓位流动性不足错过了 5 月至 7 月的反弹：

宏观经济恶的不确定性、不断变化的叙事以及对流动性管理的经验缺乏，使得许多基金经理人难以确实衡量部位规模并顺利出场，让其绩效更加严峻。

Syncracy Capital 创办人 Ryan Watkins 则指出：「这轮周期很少有代币表现优于 BTC，因此押错宝的机率跟代价都很高。」

(市场溃堤如何冲击 VC？加密风投从私募转向流动性基金，策略灵活性成关键)

回归基本面：基金赢家靠的是精挑细选与风控能力

从投机性、迷因币主导的资金流向转变为更基本面驱动的投资，可能让一些基金措手不及。

在这波基金大洗牌中，投资市场正重回「基本面导向」。Framework Ventures 合伙人 Patel-O’Connor 直言：「这样的迅速转变可能让一些基金措手不及，大部分都还在适应。」

现在的协议需要真的能赚钱，拥有具体商业模式、实际收入、用户规模与分润或激励机制的协议，才能获得青睐。

Dragonfly 合伙人 Rob Hadick 则补充：「基金的『风控能力』也成为本轮周期的重要决胜关键。除了选择外，适时的进出场与灵活配置，才能在高波动的市场中生存。」

流动性基金的下一站：更敏锐、更果断

这一轮牛市，对流动性基金而言可以说是相当逆风，种种数据都揭露了主动型基金所面临的策略失灵与操作挑战。

随着市场逐渐从炒作转向基本面，未来胜出的基金将不再只是单靠风险偏好与押注高杠杆，而是回到代币选择、风险控管与流动性配置的真功夫。

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