从历史来看401(k)养老金引入Crypto资产

作者：陈默

2025年8月7日，美国总统唐纳德·特朗普签署了一项行政令，允许401(k)退休储蓄计划投资更多元化的资产，包括私募股权、房地产以及首次引入的加密资产。

这一政策就像字面上看到的那样，很好解读

• 为加密市场提供了“国家级”背书，海量资金流入，新的“战略性囤币”池。
• 养老金拓展多元化投资和回报，但引入了更高波动和风险。

在加密领域，这已经足以载入史册。

纵观401(k)的发展历程，其关键转折点是在大萧条时期通过养老金改革允许投资股票。尽管历史和经济背景各异，这一变化与当前引入加密资产的趋势有着诸多相似之处。

1 大萧条前的养老金体系

20世纪初至1920年代，美国的养老金主要以固定收益计划（Defined Benefit Plan）为主，雇主承诺为员工提供退休后稳定的月度养老金。这种模式源于19世纪末的工业化进程，旨在吸引和留住劳动力。

这个阶段养老金资金的投资策略高度保守。当时的主流观念认为，养老金应追求安全性而非高收益，受“法律清单”（Legal List）法规限制，主要被限定在政府债券、优质公司债券和市政债券等低风险资产。

这种保守策略在经济繁荣期运行顺利，但也限制了潜在回报。

2 大萧条的冲击与养老金危机

1929年10月的华尔街股灾标志着大萧条的开端，道琼斯指数从峰值下跌近90%，引发全球经济崩溃。失业率飙升至25%，无数企业破产。

虽然养老金基金当时极少投资股票，但危机仍通过间接渠道打击它们。许多雇主企业倒闭，无法履行养老金承诺，导致养老金支付中断或缩减。

这引发了公众对雇主和政府养老金管理能力的质疑，推动了联邦干预。1935年，《社会保障法》（Social Security Act）出台，建立全国性养老金体系，但私营和公共养老金仍由地方主导。

监管者强调，养老金应避免股票等“赌博”资产。

转折开始：危机后经济复苏缓慢，债券收益率开始下降（部分因联邦税收扩张），这为后续变革埋下种子。此时收益率不足的情况逐渐显现，难以覆盖承诺的回报。

3 后大萧条时期的投资转向与争议

大萧条结束后，特别是二战期间和战后（1940s-1950s），养老金投资策略开始缓慢演变，从保守债券转向包括股票在内的权益资产。这一转变并非一帆风顺，而是伴随着激烈争议。

战后经济复苏，但市政债券市场停滞，收益率降至1.2%低点，无法满足养老金的担保回报。公共养老金面临“赤字支付”压力，纳税人负担加重。

同时，私人信托基金开始采用“谨慎人规则”（Prudent Man Rule），该规则源于19世纪的信托法，但1940s被重新诠释为只要整体“谨慎”，就允许其进行多元化投资以追求更高回报。这一规则最初适用于私人信托，但逐步开始影响公共养老金。

1950年，纽约州率先部分采纳谨慎人规则，允许养老金投资高达35%的权益资产（如股票）。这标志着从“法律清单”向灵活投资的转变。其他州跟进，如北卡罗来纳州在1957年授权投资公司债券，并在1961年允许10%股票配置，到1964年增至15%。

这一改变引发了较大争议，反对者（主要是精算师和工会）认为，股票投资重蹈1929年股灾覆辙，将退休资金置于市场波动风险中。媒体和政治家称其为“拿工人血汗钱赌博”，担心经济 downturn 时养老金崩盘。

为缓和争议，投资比例被严格限制（初始不超过10-20%），并优先投资“蓝筹股”。后面的一段时间，受益于战后牛市，争议逐渐消失，证明了其回报潜力。

4 后续发展与制度化

到1960年，公共养老金非政府证券占比超40%。纽约州市政债券持有率从1955年的32.3%降至1966年的1.7%。这一转变减少了纳税人负担，但也使养老金更依赖市场。

1974年《雇员退休收入保障法》（ERISA）出台，将谨慎投资者标准应用于公共养老金，尽管初期争议，股票投资最终被接受，但也暴露出一些问题，如2008年危机中养老金损失惨重，重燃类似辩论。

5 信号释放

当前401(k)引入加密资产与之前引入股票投资的争议高度相似，两者均涉及从保守投资向高风险资产的跃迁。显然加密资产目前的成熟度更低而波动性更高，这可视为一种更为激进的养老金改革，从这里也释放出一些信号，加密资产的推广、监管、教育都将前进一个等级，以辅助人们对这类新兴资产的接纳程度、风险意识。

从市场层面来说，股票纳入养老金计划在美股的长牛态势中受益， 加密资产要复制这条路也必须走出稳定向上的市场。同时，由于401(k)资金相当于被锁定，养老金买入加密资产相当于“囤币”，等于另外一个“加密资产战略储备”。

无论从哪个层面来解读，这对于Crypto都是巨大的利好。

6 附 - 401(k) 的含义与具体运作机制

401(k) 是美国《国内税收法典》第401(k)条下的一种雇主赞助的退休储蓄计划，1978年首次引入。它允许员工通过税前工资（或税后工资，视具体计划而定）存入个人退休账户，用于长期储蓄和投资。

401(k) 是一种“固定缴款计划”（Defined Contribution Plan），与传统的“固定收益计划”（Defined Benefit Plan）不同，其核心在于员工和雇主共同供款，投资收益或损失由员工个人承担。

6.1 供款

员工可以从每期工资中扣除一定比例（通常为1%-15%）作为401(k) 供款，存入个人账户。雇主提供“匹配供款”，即根据员工供款的一定比例（例如50%或100%，上限通常为6%工资）追加资金，匹配金额视雇主政策而定，非强制性。

6.2 投资

401(k) 不是单一基金，而是一个由员工控制的个人账户，资金可投资于雇主预设的“菜单”选项。常见包括：标普500指数基金、债券基金、混合配置基金等。2025年行政令允许加入私募股权、房地产和加密资产。

员工需从菜单中选择投资组合，或接受默认选项。雇主只提供选项，不负责具体投资。

• 收益归属：投资收益完全归员工所有，无需与雇主或他人分享。
• 风险承担：若市场下跌（如2008年金融危机，401(k)平均损失34.8%），损失由员工自行承担，无兜底机制。

6.3 提取

• 59.5岁前提取需支付10%罚金及所得税，除非符合例外情况。
• 73岁起强制提取，未提取将罚款。