Bitwise 首席投资官 Matt Hougan：“优秀的数据做难事——差劲的数据会受到惩罚”

• 数字资产信托溢价已从超过25暴跌至接近1.0，显示信心丧失。
• Bitwise 首席投资官马特·霍根表示，只有执行复杂、增值的DAT（数字资产信托）才值得溢价；被动型DAT面临折扣风险。
• Metaplanet的mNAV下滑以及即将召开的股东大会凸显了比特币金库模型所面临的压力。

Bitwise 首席投资官马特·霍根就数字资产金库（(DATs)）的日益激烈的讨论发表了看法。 他认为，只有执行复杂、增值策略的公司才应以溢价交易。

这些评论正值DAT行业的急剧重新估值时期。大多数公司的市场净资产值（(mNAVs)）已趋近于1.0。

马特·霍根表示，只有“难做”的DAT才配得上市场溢价 {#h-matt-hougan-says-only-hard-dats-deserve-market-premiums}

霍根解释说，一些DAT应以其净资产值（NAV）交易，甚至高于NAV，而另一些则应低于NAV。在他看来，判断哪些DAT值得关注的最佳方式是问：它们是否在做一些难事？

1/ 很多人问我对DATS的看法。我的观点：有些DAT应高于NAV，有些应低于NAV。

一篇关于如何区分的讨论。 — 马特·霍根 (@Matt_Hougan) 2025年11月5日

霍根区分了那些购买并持有加密资产的公司与那些围绕其持仓积极构建金融结构或战略模型的公司。

“今天购买加密资产并将其放在资产负债表上并不难，”他表示，并补充说，ETF现在提供的质押选项可以以更低的摩擦复制相同的敞口。

他特别提到MicroStrategy (now Strategy)，作为执行艰难但回报丰厚策略的突出例子。

MicroStrategy已持有662.2亿美元比特币，且负债仅为相应的债务，并在此基础上发行债务。 ![MicroStrategy比特币持仓与mNAV对比]$8 ( MicroStrategy比特币持仓与mNAV对比。来源：比特币金库

霍根指出，在企业结构中筹集如此巨额的股本以购买比特币尤其具有挑战性，尤其是在没有债务的情况下。

“做难事”可能定义DAT生存的下一阶段 {#h-why-doing-hard-things-may-define-the-next-phase-of-dat-survival}

据Bitwise高管称，利用公司融资工具（如可转换债或优先股）来积累更多比特币，使MicroStrategy拥有结构性优势，在某些条件下可以合理化其市场溢价。

“还有一些其他有趣的事情，DAT可以做得很难，”他补充道，提到诸如写覆盖认购、谨慎参与DeFi或进行聪明的贷款等策略。“这些未必都是好主意，也不是每个人都能做好。但它们并非微不足道，如果做得好，可能会获得回报。”

相反，霍根警告说，采取“懒惰”策略，仅仅持有加密资产的DAT，可能会以低于其基础资产的价格交易。

“归根结底，DAT只是公司，”他说。“优秀的公司通过长时间做好难事而获得回报。执行不佳或试图走捷径的公司则会受到惩罚。”

霍根的言论正值DAT行业在市场溢价崩塌后面临越来越多的审查。链上数据平台Artemis本周报告称，DAT公司的mNAV（衡量市值与数字资产价值的比率）已大幅下滑，曾超过25的比率现正趋向1.0。 ![数字资产金库的mNAV])( 数字资产金库的mNAV。来源：Artemis

这一调整是在BeInCrypto早前报道Metaplanet的mNAV跌破1.00至0.99，尽管其收入增长强劲之后发生的。

Metaplanet已恢复，但整体趋势反映市场对估值的更为谨慎。

在此背景下，霍根指出，DAT必须证明其运营优势，才能赢得投资者的信任。在市场收紧的环境中，做难事可能决定哪些数字资产公司能够生存。