Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 在最新研究报告中表示，加密货币市场自 2025 年 1 月起已正式步入一轮“全面寒冬”，这一阶段并非普通回调，而是可与 2018 年、2022 年相提并论的深度熊市。他指出，本轮下行的根源在于上一周期累积的高杠杆结构，以及长期持有者的大规模获利了结。
报告显示，尽管近一年机构参与度上升、部分监管环境改善、加密资产应用场景持续扩展，但价格依旧持续走弱。Hougan 认为，在历史经验中，真正的熊市阶段往往会“无视利好”，直到杠杆被彻底清理、市场完成去泡沫化。
从情绪面看，多项指标仍处在极端区间。数据显示，加密市场的情绪指数仍接近高位，反映出投资者尚未完全消化风险。回顾历史，比特币在 2017 年 12 月见顶后，于一年后触底；2021 年 10 月再创新高，并在 2022 年 11 月完成周期底部。过往寒冬平均持续约 13 个月，这为本轮周期提供了参考框架。
Hougan 进一步指出，机构买盘在一定程度上掩盖了真实的市场疲软。分析显示，在观察期内，ETF 与数字资产产品合计买入超过 74.4 万枚比特币，形成强力支撑。若缺少这些资金缓冲，比特币价格理论上可能面临更深层次的回撤。
不过，报告也列出了潜在的转折因素，包括全球经济增长重新点燃风险偏好、《CLARITY 法案》的推进、主权层面采用比特币的早期迹象，以及周期自然演进带来的修复效应。Hougan 总结称，当前的情绪与历史寒冬尾声阶段高度相似，或许正为下一轮结构性复苏铺垫基础。
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