重新审视稳定币的三难困境：去中心化的退步

稳定币近期备受关注，这并非无缘无故。作为加密货币领域中为数不多的具有明确产品市场契合度的产品之一，稳定币不仅仅是投机工具。当前，全球范围内都在讨论未来五年可能涌入传统金融市场的数万亿美元稳定币。

然而，并非所有闪闪发光的东西都是金子。

稳定币三难困境的演变

新项目通常会用图表来展示自身与主要竞争对手的定位差异。值得注意的是，近期去中心化方面出现了明显的退步，尽管这一点常被淡化。

随着市场的发展和成熟，可扩展性需求与早期的去中心化理想发生了碰撞。然而，应该在某种程度上找到一个平衡点。

最初，稳定币三难困境基于三个核心概念：

1. 价格稳定性：维持稳定的价值，通常与美元挂钩。
2. 去中心化：避免单一实体控制，实现抗审查和无需信任的特性。
3. 资本效率：无需过多抵押品即可维持挂钩。

经过多次富有争议的实验，可扩展性仍然是一个巨大挑战。因此，这些概念正在不断调整以适应新的挑战。

近年来，一些主要稳定币项目的战略已经超越了单纯的稳定币范畴，发展成为更广泛的产品生态。然而，值得注意的是，虽然价格稳定性保持不变，资本效率可以等同于可扩展性，但去中心化的概念已经被抗审查性所取代。

抗审查虽然是加密货币的一个基本特性，但与去中心化相比，它只是一个子集。这种变化反映了最新稳定币项目（除了Liquity及其分叉，以及少数其他例外）具有一定程度的中心化特性。

例如，即使这些项目利用去中心化交易所，仍然存在一个负责管理策略、寻求收益并将其分配给持有者的团队。在这种情况下，可扩展性更多地来自于收益的数量，而非DeFi内部的可组合性。

真正的去中心化似乎已经让位于其他考量。

稳定币发展的动机与挑战

2020年3月12日，由于新冠疫情引发的市场暴跌，DAI遭遇了严重问题。从那时起，储备主要转移到了USDC，这在某种程度上承认了去中心化在主流稳定币面前的失败。同时，像UST这样的算法稳定币，或Ampleforth这样的rebase稳定币的尝试，都未能达到预期效果。随后，监管的加强进一步限制了创新空间。与此同时，机构稳定币的兴起也削弱了实验性项目的发展空间。

在这种背景下，Liquity因其合约的不可变性和使用以太坊作为抵押推动纯粹去中心化而脱颖而出。然而，其可扩展性仍有不足。最近，Liquity推出了V2版本，通过多项升级来增强挂钩安全性，并在铸造其新稳定币BOLD时提供更灵活的利率选择。

然而，一些因素限制了Liquity的增长。与资本效率更高但无收益的主流稳定币相比，其稳定币的贷款价值比约为90%，这并不算高。此外，一些提供内在收益的直接竞争对手，其贷款价值比已达到100%。

但Liquity面临的主要挑战可能是缺乏大规模的分配模型。它仍然与早期以太坊社区密切相关，较少关注在去中心化交易所上的推广等用例。虽然其赛博朋克氛围符合加密货币精神，但如果不能与DeFi或散户采用保持平衡，可能会限制其主流增长。

尽管总锁定价值有限，Liquity是其分叉在加密货币中持有最多TVL的项目之一，V1和V2总计达到3.7亿美元，这一成就令人瞩目。

监管环境的影响

美国提出的《Genius法案》可能会为该国的稳定币带来更多稳定性和认可度，但它主要关注由获得许可和监管的实体发行的传统、法定支持的稳定币。

任何去中心化、加密抵押或算法稳定币要么落入监管灰色地带，要么被完全排除在外。这种监管态度进一步推动了稳定币向中心化方向发展。

稳定币的价值主张与分配策略

稳定币常被比喻为挖掘金矿的铲子。当前市场上存在多种类型的稳定币项目：

1. 混合型项目：主要面向机构，旨在拓展传统金融领域。
2. Web2.0背景项目：如PayPal的PYUSD，试图通过深入原生加密货币用户群来扩大市场。
3. 专注底层策略的项目：如基于RWA的USDY和USDO，以及基于Delta-Neutral策略的USDe和USR。

这些项目都有一个共同点：不同程度的中心化。即使是专注于DeFi的项目，如Delta-Neutral策略，也由内部团队管理。虽然它们可能在后台利用以太坊，但整体管理仍是中心化的。

新兴生态系统如MegaETH和HyperEVM带来了新的希望。例如，CapMoney计划通过Eigen Layer提供的经济安全性逐步实现去中心化。此外，Liquity的分叉项目如Felix Protocol在新兴区块链上取得了显著增长。

这些项目选择专注于以新兴区块链为中心的分发模式，利用"新奇效应"的优势。

结语

中心化本身并非完全负面。对于项目而言，它更简单、更可控、更具扩展性，并且更容易适应监管要求。

然而，这与加密货币的原始理念存在冲突。中心化稳定币难以保证真正的抗审查性，也难以成为用户完全控制的资产。

因此，尽管新兴的替代方案很有吸引力，我们也不应忘记最初的稳定币三难困境：价格稳定性、去中心化和资本效率。在追求发展的同时，保持对这些核心价值的关注仍然至关重要。