GameFi发展阶段分析及投资布局

当前GameFi市场处于过热状态，主要由非理性资金和新用户支撑项目价值和代币价格。一旦市场进入调整期，代币价格和游戏内资产价值下跌，整体游戏经济将面临巨大挑战。用户和资金很可能会转向其他领域，当前的繁荣局面可能会迎来一波大幅度调整。

作为一级市场投资者，即使在GameFi热潮中也需要冷静判断未来发展趋势，为下一波浪潮做好投资布局。

GameFi的三个发展阶段

第一阶段：GameFi 1.0 - 以"赚钱"为主

目前的Play-to-Earn模式主要强调赚钱，游戏性和精致程度更像是辅助项目叙事的加分项。符合当前阶段的完整项目需满足以下条件：

• 能否在一定时间内获得收益
• 机制设计是否能让早期用户赚钱
• 是否能吸引新用户持续加入并投入资金
• 是否有支撑至少几个月游戏运营的经济模型

即使游戏画质不佳或游戏性与传统游戏差距较大，也不影响这个阶段GameFi的核心叙事。

对一级投资者而言，更关注团队是否有长期经营的思维。最佳策略是寻找估值较低、愿意长期投入且有能力在牛市赚取足够收入的项目，以确保项目在熊市也能持续运营并不断迭代产品与机制，增加熊市召回流失用户的可能性。

如果项目机制设计和产品质量好，且营销推广能力强，前期会吸引大量以赚钱为目的的用户。项目可能在几个月内通过销售角色NFT或盲盒获利数百万美元，即使游戏尚未上线。一级和二级投资者在这个过程中同样可以获得可观收益。

此阶段我们更关注项目是否能：

1. 吸引新用户从现实世界投入增量资金
2. 吸引现有加密货币用户从其他项目转移存量资金

对于东南亚GameFi项目，我们更关注其是否具备当地推广能力和营销资源，包括公会和意见领袖。此类项目对风险投资资金需求较小，更倾向于将投资额度分配给不同地区的意见领袖和社群。能否为游戏机制提供有效建议并提供有效营销资源成为基金参与的关键。

东南亚GameFi项目质量参差不齐，存在许多代币设计和私募投资额度分配存在问题的项目。这些项目可能在融资后迅速上线并快速获利，通过市值管理拉高币价吸引二级散户投资，并在短期内收割离场。

对于Earn机制设计，我们关注以下几点：

• 新用户流入能否累积项目代币价值和提升游戏内资产价值
• 投资回本周期
• 机制失效的潜在原因
• 是否有额外吸引力的叙事（如超精美画质/强大投资阵容或生态系统支持）
• 代币分配，前期是否会有过大的抛售压力

风险

此阶段的游戏极易受到新增用户数量减缓、机制设计漏洞、项目方突然更改机制或大盘回调等问题影响，导致当前明显溢价的情况出现剧烈调整。多数游戏为了进行市值管理只有极小的市场流通盘，容易导致币价短时间内产生巨大波动，甚至一夕归零。

牛市启动的游戏在遇到币价下滑时，经济体系和关键参数可能短期失效，用户回本周期延长，资产价值快速下跌，这会对项目可信度造成巨大打击，导致大量用户流失且难以召回。这也是许多游戏试图让用户不断在项目中累积资产，增加用户离开成本的原因。

好消息是，在熊市中GameFi仍有一席之地。毕竟熊市资金紧缩，市场行情不佳，玩游戏赚钱是打发时间和获取收益的好方式之一。在熊市启动的GameFi项目仍有巨大潜力，只是一级和二级资金会开始转向能解决Play-to-Earn问题的迭代项目和新叙事，整个行业向下一个主题发展。

第二阶段：GameFi 2.0 - 解决单一游戏经济问题

这个阶段对游戏基础质量和代币经济有更高要求。低质量的Play-to-earn GameFi可能会成为少数高风险爱好者的短期投机工具。我们会更关注能解决单一游戏内经济机制问题，以及具备社交属性的Pay to Play项目。

避免代币价值仅在单一游戏内循环的机制将成为这个阶段优质的投资标的。

解决方案的第一个思路是建立多游戏互通的经济生态。例如，某平台通过强大的开发团队快速在自己平台上发行多款游戏，利用流量和平台资金吸引开发者使用平台工具开发，代币的经济体系贯穿平台上的各个游戏，而不仅限于单一游戏。某沙盒游戏平台通过用户购买土地和提供开发工具，期待用户生成内容为平台不断产生有价值的内容和应用来支撑币价。

另一种思路是投资游戏孵化平台。下一阶段的潜在叙事之一是游戏互通性，同一孵化方除了能保证品质和机制外，在未来能有更低的合作摩擦成本。

之所以存在单一游戏经济问题，是因为多数GameFi靠消耗新用户不断带入游戏生态外的资金来提供所有人收益，游戏本身只是包装和媒介而非真正的目的，没有提供真正的游戏价值。

因此另一个思路是让用户感受到游戏即目的，愿意付费游戏。除了新用户带来的资金，现有用户在游戏内的"消费"也能解决当前的游戏经济困境。此类游戏同时也才有转向去中心化自治组织的价值，否则去中心化自治组织依然是吸引用户质押平台代币解决抛压的短期手段。

若能吸引用户愿意在游戏内消费，大资金投资制作高质量游戏也是一条可行之路。但加密货币圈外已经有许多顶级3A游戏在各种平台上可供选择，用户没必要花时间去理解加密货币机制。因此游戏是否具备社交属性以及是否为加密货币原生将是我们额外关注的方面：

• 是否能在游戏中与其他加密货币用户交流、交友？
• 是否能体现社会地位和资产，满足炫耀心理，连接NFT资产？
• 是否能连接到用户身份并延伸至其他GameFi或DeFi应用？
• 是否能延伸到用户真实社交媒体？

能体现这些方面价值的游戏都是极具投资价值的标的。

然而，在这个阶段，无论是开发创新机制的平台还是高质量且具备社交元素的游戏，单一开发团队可能缺乏足够资源。我们预计有资源的中大型开发商会在这个阶段开始发力。但对于需要数年才能上线的超高估值游戏，我们目前持谨慎态度。

原因在于GameFi的发展迭代还不够清晰，每半年在游戏性、机制、代币模型、扩展性等方面可能都会有巨大变化，几年后才上线的单一经济系统游戏风险较大。此外，多数项目币价在上线时已被透支，因此在逻辑更清晰时再投资类似项目也不晚，毕竟市场上不可能永远只有一款3A GameFi大作能成功。

这类项目的优势在于会有业内最知名的投资者阵容，感知市场变革的速度也就会更快，能够在最合适的时机上线游戏并调整经济模式以符合当时市场的潮流。同时项目基本保证一定会交付不会跑路，最差情况也会选择软跑路（币价下跌，交给基金会）。

其他关注点

游戏与公会的工具

GameFi发展需要时间迭代，如果看好GameFi的用户和资金，更稳健的做法是投资游戏和公会的工具。可以专注于解决当前各方参与者的问题，包括玩家、公会和项目方。比如为用户提供数据展示和钱包中游戏资产收益测算工具，提供游戏道具租赁和公会间借贷的平台，为项目方提供去中心化自治组织解决方案等。

我们预计NFT与游戏金融会有更深度的融合，需要更多专注于金融延伸场景的项目，让当前割裂的游戏资产与资金有更强的流动性。例如提供NFT抵押借贷、NFT跨链解决方案等。

打通游戏的数据标准/物理引擎

Pay-to-Earn与多游戏平台虽然能缓解单一游戏的经济困境，但最佳解决方案是将每个游戏都作为超大经济系统中的一环，即所谓的元宇宙经济体系。

举例来说，用户可能在A游戏中通过创作、设计或写作等方式获取资金，然后在高质量、高游戏性的B游戏中消费。如同现实世界一样，此时游戏之间资产与价值若能流通，就能解决现有Play-to-Earn经济链路过短且单一的问题。

因此，NFT与游戏数据标准，以及对应的物理引擎让采用的游戏都能有相同的物理响应，将是下一阶段能承接所有GameFi价值的底层项目。这些基础设施建设完成后，第三阶段的元宇宙才有了可能。

第三阶段：元宇宙的尝试

这个阶段开始是人类向虚拟经济生活的尝试，GameFi作为最容易理解的元宇宙应用会成为其引流工具。用户是否可以在虚拟世界提供生产力来换取资金，在不同但互通的应用中消费或进行金融行为，甚至与现实中的自己产生交互，是我们当前对GameFi最终极的想象。

当然，元宇宙已经有过多的渲染与幻想，目前没人可以确定它最终会以什么样的形式存在以及需要多长时间去构建。元宇宙基础设施建设还有很长的路要走，因此该阶段的投资思考不在此处展开。

结论

综上所述，以赚钱为主的游戏实际上是一种分发项目代币的方法。对于不想花太多时间研究去中心化金融或大部分非加密货币原生用户而言，这是一个更友好和熟悉的获取项目代币的方式。无论是去中心化金融还是其他赛道，游戏化都能提升对项目的关注度和参与度，甚至刺激用户投票等正向行为，未来甚至可能出现将原本分发机制游戏化的挖矿服务。

只要项目有分发代币和营销的需求，以赚钱为主的GameFi就有可能持续存在。然而，分发出去的代币是用作短期激励、提升币价的手段，还是鼓励长期的正向行为，这是项目方和用户在参与前需要思考的问题。

当下的GameFi与NFT共同承担吸引币圈外用户加入的角色。现在正处于GameFi 1.0的高潮，但对投资者而言，最重要的还是专注生态的长期发展并找到真正有价值的创新与团队。