التخلي عن L2 والعودة إلى الشبكة الرئيسية، Synthetix V3 يشعل حرب Perp DEX

في 13 أكتوبر، بعد انهيار سوق العملات الرقمية، بدأ Synthetix انتعاشًا قويًا، حيث تجاوزت عملة SNX في فترة قصيرة مستوى 2 دولار الحاسم، ووصلت إلى أعلى مستوى لها عند 2.53 دولار، محققة أعلى مستوى لها هذا العام، وزادت بنسبة تجاوزت 100% خلال 24 ساعة.

كان الارتفاع الكبير في SNX نتيجة لإعادة تقييم السوق لقدرة Synthetix على التقاط القيمة المستقبلية بعد إعادة هيكلتها الأساسية. الدافع الرئيسي يأتي من البورصة اللامركزية للعقود الآجلة (Perp DEX) التي ستطلقها Synthetix على الشبكة الرئيسية لإيثيريوم في الربع الرابع من عام 2025، وما إذا كانت ستتمكن من استعادة الحيوية في سوق المشتقات الذي يقدر تداوله بتريليون، لا يزال بحاجة إلى اختبار الزمن.

استمرار تدفق احتياطي CEX، وزيادة حيازة الحيتان بمعدل الضعف

ارتفع سعر SNX بشكل كبير مصاحباً لنشاط قوي في التداول على السلسلة، مما يظهر الهيمنة الساحقة لقوة الشراء في السوق، كما أن هيكل تدفق الأموال في حالة تغير.

خلال 24 ساعة من انفجار سعر SNX، ارتفع حجم التداول لأكثر من 500%، مما يثبت أن اهتمام السوق وتدفق السيولة قد وصل إلى أعلى مستوى لهما في الآونة الأخيرة. تظهر بيانات رؤى التداول من Coinbase أن نسبة المشترين تقارب 80%، مما يدل على أن المشاعر السوقية قوية للغاية، وضغط الشراء يفوق بكثير ضغط البيع على المدى القصير.

تشير بيانات Nansen إلى أن احتياطي SNX في CEX انخفض إلى أدنى مستوى له في شهر واحد، حيث تبقى فقط 7,341,000 عملة، بانخفاض حوالي 16% مقارنة بشهر سبتمبر. إن انخفاض احتياطي CEX يحد من السيولة الفورية، مما يزيد من تقلبات الأسعار الصاعدة في بيئة تشهد ارتفاعاً في المشاعر السوقية.

!

بالإضافة إلى ذلك، من 1 إلى 13 أكتوبر، تضاعف حجم محافظ الحيتان التي تمتلك أكثر من مليون عملة SNX، حيث تشير سلوكيات التجميع الكبيرة والمنظمة إلى أن الأموال الإضافية ليست مدفوعة من قبل المستثمرين الأفراد الذين يسعون للارتفاع، بل إن رأس المال المؤسسي أو المتداولين المحترفين يقومون بنشاط بتوزيع الرقائق، في استعداد مسبق لزيادة إيرادات البروتوكول التي ستجلبها انطلاقة V3.

مأساة L2 تدفع Synthetix V3 للعودة إلى الشبكة الرئيسية لإيثريوم

العوامل المسببة لتقلب سعر SNX هي التعديلات الكبيرة في الاستراتيجية والبنية الخاصة بـ Synthetix V3، تشمل الخطوات الأساسية إعادة الانتقال من L2 إلى الشبكة الرئيسية لإيثيريوم في الربع الرابع من عام 2025، وبناء بنية تحتية جديدة للتداول عالية الأداء.

في ظل تشتت生态 L2 وتراجع التنمية، فإن اختيار V3 للعودة إلى الشبكة الرئيسية هو خيار مضطر، ولكنه أيضًا رهان على فرصة محتملة للانتعاش.

في أبريل 2024، أطلق Synthetix V3 على Base، وبدأ رسميًا نشر شبكة L2. ومع ذلك، بعد أكثر من عام من المراقبة، أدى انتشار الشبكات المتعددة إلى تفتيت السيولة، مما تسبب في انخفاض كفاءة رأس المال للبروتوكول وانخفاض عمق التداول؛ كما أن عدم استقرار البنية التحتية أدى إلى تحديات فعلية مثل الانقطاعات المتكررة، قرر Synthetix التخلي عن حل L2. بالإضافة إلى ذلك، فإن انتشار الشبكات المتعددة ينطوي أيضًا على مخاطر أعلى في جسر الأصول عبر السلاسل.

سيؤدي انتقال Synthetix V3 إلى الشبكة الرئيسية L1 إلى دمج السيولة المجزأة. ستتيح هذه التحول، مع وجود سيولة ضخمة على إيثيريوم، دمج أعلى مستوى من الأمان والثقة الأصلية، مما يتيح استخدام أصول الشبكة الرئيسية مباشرة دون الحاجة إلى عمليات نقل عبر السلاسل، وبالتالي تقليل مخاطر الجسر ومخاطر إعادة الرهن، ويمكن أن يتكامل بسلاسة مع بروتوكولات DeFi الرائدة على الشبكة الرئيسية مثل Aave، مما يعزز بشكل أكبر السيولة وكفاءة رأس المال.

حاليًا، تبلغ القيمة السوقية لعملات مستقرة على الإيثيريوم حوالي 160 مليار دولار، وهي أعمق بركة من السيولة في سوق العملات الرقمية. ومع ذلك، لم يتم استغلال هذا رأس المال الضخم بشكل كافٍ في تداول المشتقات، حيث لا يزال في حالة “سبات” تقريبًا. تخطط Synthetix V3 للاستفادة مباشرة من هذه السيولة الهائلة.

!

قررت Synthetix في النصف الثاني من عام 2024 إنهاء نشر L2 من خلال التصويت. منذ بداية عام 2025، كانت تتخلص تدريجياً من شبكة L2، حتى تم إغلاقها بالكامل في سبتمبر، والتحول بالكامل إلى Ethereum. أعلنت Synthetix أن Perp DEX ستطلق الشبكة الرئيسية في الربع الرابع، وفي نفس الوقت، ستنظم مسابقة تداول تصل جوائزها إلى مليون دولار لدعم إطلاق V3، وتعزيز مشاركة المجتمع ودرجة نشاط التداول.

قبل التخلي رسميًا عن نشر L2، قامت Synthetix أيضًا من خلال اقتراح حوكمة بشراء Kwenta، وتحويل جميع KWENTA إلى SNX بنسبة 1:17. كانت Kwenta الواجهة الأمامية الرئيسية لتداول Perp في نظام Synthetix البيئي، حيث تجاوز إجمالي حجم التداول 120 مليار دولار، وكانت أيضًا القوة الدافعة الرئيسية لنمو تداولات Synthetix Perp، حيث ساهمت بأكثر من 95% من زيادة التداول. تعني هذه الصفقة أن Kwenta ستتعمق مع Synthetix بشكل أكبر، وسيتم نقل مستخدميها وتداولاتها إلى منتجات الشبكة الرئيسية الجديدة في المستقبل.

!

تحديث منتج V3 الجديد: دعم CLOB والضمانات المتعددة

لتحقيق تداول فعال على الشبكة الرئيسية L1 ، اعتمد Synthetix V3 على دفتر الطلبات المركزي المحدد السعر (CLOB) بالتزامن مع نمط التسوية على السلسلة، حيث تعمل مطابقة الطلبات على نظام عالي الأداء خارج السلسلة، بينما تتم التسوية على الشبكة الرئيسية للإيثيريوم.

تتيح البنية المختلطة لـ Synthetix V3 معالجة المشكلات الكامنة في نموذج AMM في DeFi، مثل الانزلاق العالي، وكفاءة رأس المال المنخفضة، والخسائر غير الدائمة، حيث تضمن تجربة تداول منخفضة التأخير قريبة من البورصات المركزية (CEX) مع الحفاظ على الشفافية الناتجة عن التسوية اللامركزية.

بالإضافة إلى ذلك، لضمان عدالة المعاملات، قامت V3 أيضًا بنشر آلية مقاومة MEV (القيمة القابلة للاستخراج من قبل المعدنين)، حيث تستخدم تقنيات مثل خصوصية بيانات الحساب والتسوية القابلة للتكوين تدريجيًا، لمنع المتداولين من الاستفادة من عمليات التسوية، مما يعزز قدرة النظام على مقاومة المخاطر وثقة المستخدمين.

من الجدير بالذكر أن تداول العقود الدائمة على الشبكة الرئيسية يمكن أن يحقق القابلية للتجميع الذري، مما يعني أن المتداولين يمكنهم التفاعل مع مراكز المشتقات مع بروتوكولات DeFi الأخرى من المستوى الأول، وتنفيذ استراتيجيات التحكيم أو التحوط على السلسلة، وهذا أيضًا هو الميزة الأساسية التي يصعب على سلسلة التطبيقات المستقلة أو المستوى الثاني توفيرها.

تحديث هيكل Synthetix V3 يشمل أيضًا دعم الضمانات المتعددة، حيث سيقبل البروتوكول الأصول ذات السيولة العالية كضمان، بما في ذلك sUSDe و cbBTC و wstETH. لقد وسعت إدخال الضمانات المتعددة بشكل كبير من مصادر السيولة، كما خفضت من عتبة دخول المتداولين، بينما عززت في نفس الوقت مرونة رأس المال للبروتوكول.

حاليًا، ستقسم المنتجات الرئيسية لـ Synthetix إلى 3 أنواع رئيسية:

1. Perp DEX (يتم إطلاقه عند بدء الشبكة الرئيسية): يمكن أن يوفر الهيكل المختلط CLOB سرعة وكمية تداول مشابهة لـ CEX، ويتميز بالقدرة على التجميع، ويدعم أنواعًا متعددة من الضمانات دون الحاجة إلى جسر عبر السلاسل؛

2）مزودو السيولة في Synthetix (SLP، سيتم إطلاقهم عند بدء الشبكة الرئيسية ): من خلال إيداع sUSD، يتم القيام بالتداول السلبي، ويتم تحقيق الربح من الفروق السعرية، ورسوم المعاملات، ورسوم التسوية، وستزداد استقرار البروتوكول مع ارتفاع TVL.

3. Staking Synthetix (بركة 420): يمكن كسب العائدات من خلال وضع SNX أو sUSD. حتى الآن، تجاوز العرض المتداول لـ SNX 343 مليون عملة، حيث تم وضع حوالي 169 مليون عملة، بمعدل وضع يبلغ 49.27%. من المتوقع أن يعزز إطلاق V3 على الشبكة الرئيسية المزيد من تأثير الانكماش.

!

تحديات النمو، لا تزال مشكلة فك الارتباط للعملات المستقرة بحاجة إلى حل

على الرغم من أن آفاق Synthetix قد تحولت، إلا أن المخاطر المتكررة لفقدان الربط عن عملة الاستقرار الأساسية sUSD داخل نظامها البيئي قد دمرت أساس الثقة للمستخدمين في منتجات البروتوكول.

بالنسبة لمشكلة فك الارتباط لـ sUSD، ناقشت المجتمع حلين محتملين. الأول هو تعليق خطة إعادة شراء SNX وتدميره، والتحول إلى تدمير ديون sUSD، لتقليل العرض من sUSD لمساعدته على إعادة الارتباط. يحتاج نموذج الاقتصاد الرمزي إلى الانتظار حتى يتم إطلاق V3 بنجاح على الشبكة الرئيسية لـ Ethereum وأن يظهر sUSD استقراراً قبل التحديث.

في ديسمبر 2024، أعلنت الحكومة أنها ستطبق الخطة، ولكن النتائج لم تكن مرضية، حيث انفصلت sUSD مرتين بشكل كبير في أبريل ويوليو من هذا العام، وسجلت أكبر نسبة انفصال لها حيث انخفضت إلى أقل من 0.75 دولار.

!

الخيار الثاني هو إدخال معدل الفائدة الأصلي لـ sUSD بعد الانتهاء من الانتقال إلى V3، والذي لم يتم تنفيذه بعد، والنتائج لا تزال تحت المراقبة، لكن النجاح طويل المدى للبروتوكول لن يعتمد فقط على نظام تداول عالي الأداء، بل يعتمد أيضًا على موثوقية إدارة الأصول البيئية.

حتى الآن، تُظهر بيانات DeFiLlama أن القيمة الإجمالية المقفلة لـ Synthetix تبلغ حوالي 2.43 مليار دولار، وكلها مركزة في الشبكة الرئيسية للإيثيريوم. بلغ إجمالي حجم التداول في العقود الآجلة 62.72 مليار دولار، بمتوسط حجم تداول يومي يقارب 42 مليون دولار.

!

علاوة على ذلك، تظهر بيانات جدول الأرباح والخسائر لشركة Synthetix أن ذروة الإيرادات كانت في عام 2023، ولكن منذ أن تم تحويل التركيز إلى استراتيجية نشر L2، انخفضت إيراداتها بشكل كبير بحوالي 38%، حتى أنها أصبحت أقل من عام 2022. قد تكون هذه الانخفاضات في الإيرادات واحدة من الدوافع المهمة لعودة Synthetix إلى الشبكة الرئيسية لإيثيريوم.

!

من المهم أن نلاحظ أن Synthetix V3 لم يتم إطلاقه بعد على الشبكة الرئيسية لإيثيريوم، وأن عائدات الرسوم السنوية وحجم تداول العقود الأبدية صفر، مما يشير إلى أن ارتفاع سعر SNX يعتمد بشكل رئيسي على توقعات السوق للأمام.

كأحد المشاريع القديمة في مجال DeFi، تتوقع السوق أن تكون هذه الاختراقات إعادة تقييم مبكرة لاستراتيجية Synthetix للعودة من تجارب L2 إلى البنية التحتية الأساسية L1. بمجرد أن يتم إطلاق V3 بنجاح والتقاط رسوم تداول العقود الدائمة بفعالية، قد تكون هناك مساحة لتقدير SNX الحالي.

بالنسبة للمستثمرين، فإن التحقق من حجم تداول العقود الدائمة ورسوم الإيرادات التي تم التقاطها فعليًا بعد إطلاق شبكة V3 الرئيسية سيكون مؤشرًا رئيسيًا لتقييم إمكانات نمو SNX وتقديره. بالإضافة إلى ذلك، فإن قدرة البروتوكول على تقديم تجربة تداول منخفضة التأخير وعالية الأداء، وأداء ربط عملة مستقرة sUSD ستكون عوامل مهمة تؤثر على قدرتها التنافسية على المدى الطويل وجذب المستخدمين.