تزايد توقعات رفع سعر الفائدة على الين الياباني، هل سيشهد البيتكوين انهياراً حاداً؟

الملخص

في الآونة الأخيرة، ارتفعت توقعات السوق بشأن رفع سعر الفائدة في اليابان، مما جعل “قوة الين، تغير السيولة العالمية، وتقلب سوق العملات الرقمية” محور النقاش الجديد. على مدى أكثر من عشر سنوات، انتقلت اليابان من سياسة تيسير نقدي شديد إلى العودة التدريجية للوضع الطبيعي، وكل نقطة تحول في السياسة كانت ترافقها إعادة توزيع للأموال العالمية. ارتفاع أسعار الفائدة على الين لا يعني فقط انكماش الصفقات الاستغلالية (الأربيتراج)، بل أيضاً احتمال تعرض سوق العملات الرقمية لتقلبات قصيرة الأجل، إعادة توازن السيولة، وتراجع مؤقت في شهية المخاطرة. في الوقت نفسه، يمر سوق العملات الرقمية بمرحلة انتقالية من دورة جديدة، ما يجعل الأحداث الماكروية أكثر قابلية للمبالغة والتأثير على المزاج العام. أصبحت سياسة الين جزءاً جديداً من رواية سوق العملات الرقمية، ويظهر تأثيرها بشكل أكبر في “هيكل السيولة” و"تغيرات شهية المخاطرة".

1. خلفية الحدث وردة فعل السوق

في بداية ديسمبر، أصبحت تحركات بنك اليابان محور اهتمام عالمي. بعد سنوات من السياسات شديدة التيسير، صرّح محافظ بنك اليابان، كازو أويدا، علنًا بأنه “سيقيّم بجدية مسألة رفع الفائدة” في اجتماع ديسمبر. هذه العبارة ليست متشددة بحد ذاتها، لكنها تُمثل نقطة تحول محتملة في سياق بنك اليابان المعروف بسياسته السلبية وأساليبه الحذرة في التواصل. استجاب السوق بسرعة، فارتفعت احتمالية رفع الفائدة من حوالي 30% إلى أكثر من 70%، وارتفع الين بشكل ملحوظ، كما ارتفعت عوائد السندات الحكومية اليابانية.

أسباب التحول في السياسة واضحة. أسعار السلع في اليابان ظلت أعلى من توقعات البنك المركزي، خاصة مع استمرار ارتفاع تكاليف الواردات من الطاقة والغذاء، مما زاد الضغط على الأسعار اليومية. في نفس الوقت، ارتفعت الأجور بشكل مطرد، وأصبحت قدرة الاقتصاد على تحمل رفع الفائدة المعتدل أقوى من ذي قبل. إضافة إلى ذلك، ومع استمرار الحكومة في إصدار سياسات تحفيزية وارتفاع الإنفاق المالي بشكل دائم، أصبحت سياسة “سعر الفائدة الصفري أو السلبي” أقل ملاءمة. ولذلك، يعتقد السوق أن عصر التيسير الطويل في اليابان قد يقترب من نهايته.

انتقلت هذه الإشارة سريعاً إلى السوق العالمية. كان أول من تفاعل هو سوق الصرف والسندات، حيث ارتفع الين وعوائد السندات اليابانية. بعد ذلك، تأثرت الأصول ذات المخاطر، فتراجعت أسواق الأسهم في آسيا والمحيط الهادئ وأوروبا وأمريكا الواحدة تلو الأخرى. أما سوق العملات الرقمية فكان الأكثر حساسية، حيث شهدت أصول رئيسية مثل BTC وETH تراجعًا قصير الأجل وارتفعت التقلبات، وأصبح المزاج العام أكثر حذراً في الأجل القصير.

مسألة رفع الفائدة في اليابان لا تتعلق باقتصاد دولة واحدة فقط، بل هي متغير رئيسي يؤثر على تكلفة الأموال وتوقعات السيولة العالمية، ولذلك يكون رد فعل الأصول ذات المخاطر مضخماً بوضوح.

2. المسار الماكروي: ماذا يعني رفع الفائدة على الين لإعادة التسعير عالمياً؟

إذا قامت اليابان بالفعل برفع سعر الفائدة في ديسمبر، فسيكون ذلك نقطة تحول رئيسية في النظام الماكروي العالمي. سنوات أسعار الفائدة الصفرية جعلت الين أكبر عملة تمويل منخفضة التكلفة، حيث اقترضت العديد من المؤسسات بالين للاستثمار في أصول ذات عوائد مرتفعة حول العالم، مثل السندات الأمريكية، الأسهم التكنولوجية، أصول الأسواق الناشئة وأصول العملات الرقمية. رفع الفائدة يعني أن هذه السلسلة من الأربيتراج ستواجه ضغوط إعادة تسعير.

عندما يقوى الين أو ترتفع تكاليف التمويل، يجب إغلاق هذه الصفقات الاستغلالية (unwind) بشكل قسري. يتم سحب الأموال من الأصول الخارجية، ويبدأ ببيع الأصول الأكثر سيولة (وغالباً ما تكون العملات الرقمية في المقدمة)، ثم يتم تحويل العائدات إلى الين، مما يؤدي إلى انكماش السيولة عبر الحدود. في الوقت نفسه، إذا ارتفعت عوائد السندات اليابانية إلى مستوى جذاب نسبياً، فقد تتوقف بعض الأموال عن البحث عن عوائد خارجية وتعود إلى السوق المحلية، مما يضغط على تقييمات السندات الأمريكية والأوروبية وأسهم التكنولوجيا.

بالإضافة إلى ذلك، يحدث هذا التغيير في ظل تباين نادر في السياسات النقدية عالمياً: حيث يتوقع السوق أن يكون هناك مجال لتخفيض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في 2025-2026، بينما قد تتجه اليابان إلى رفع الفائدة، هذا التباين سيزيد من تقلبات أسعار الصرف، ويقلل فرص الأربيتراج، ويضخم تقلبات الأصول على المدى القصير. وبما أن سوق العملات الرقمية هو الأكثر حساسية لتوقعات الفائدة وتقلبات السيولة، غالباً ما يكون أول من يتعرض للاضطرابات وأشدها تفاعلاً. رفع الفائدة في اليابان ليس حدثاً إقليمياً فقط، بل هو متغير نظامي قادر على إعادة تشكيل تكلفة الأموال وهيكل تسعير الأصول عالمياً.

( 3. مراجعة تاريخية: علاقة “التناغم” بين سياسة اليابان النقدية ودورات سوق العملات الرقمية

عند مراقبة سياسة اليابان النقدية خلال العقد الماضي ضمن سياق السيولة العالمية والدورات الكبرى لسوق العملات الرقمية، يمكن ملاحظة نمط هيكلي مثير للاهتمام: رغم أن دورات الصعود والهبوط في العملات الرقمية ليست مدفوعة مباشرة بالين، إلا أن المحور الرئيس يدور حول السيولة العالمية، واليابان كمصدر رئيسي للسيولة العالمية، غالباً ما تشكل تغيرات سياستها إشارات دورية محتملة لسوق العملات الرقمية.

في عصر التيسير الشديد (2013–2021)، أصبح الين “محركاً ضمنياً” للأصول ذات المخاطر العالمية. ابتداءً من 2013، نفذت اليابان سياسة QQE (التيسير الكمي والنوعي، أي ضخ أموال ضخمة عبر شراء السندات الحكومية والأصول الخطرة)، وفي 2016 اعتمدت أسعار الفائدة السلبية وYCC (التحكم في منحنى العائد)، مما دفع الأموال اليابانية بكثافة إلى الخارج بحثاً عن عوائد أعلى. وصادفت هذه الفترة صعود بيتكوين من مئات الدولارات إلى 60 ألف دولار في دورتين صاعدتين (2013–2017، 2020–2021). لم يكن الأمر أن اليابان وحدها هي من دفعت بيتكوين للصعود، بل كان توسع السيولة العالمية وازدهار صفقات الأربيتراج بالين هو ما استفادت منه الأصول ذات التقلب العالي بشكل أكبر.

في 2022–2023، تزامن تيسير السياسات مع أحداث خطرة، مما أدى إلى سوق هابطة للعملات الرقمية. بدأت اليابان تخفيف YCC، وانخفض الين بسرعة، ودخل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أسرع دورة رفع للفائدة في تاريخه، ما أدى لتضييق سلاسل التمويل العالمية. وفي الوقت نفسه، اندلعت أزمات ثقة داخل قطاع العملات الرقمية (مثل UST وFTX)، ودخلت BTC مع الأصول الرئيسية الأخرى سوقاً هابطة عميقة. رغم أن الشرارة كانت من داخل القطاع، إلا أن التشدد الماكروي وعدم استقرار صفقات الأربيتراج كانا الأساس لتحول السوق إلى هبوطية.

في 2024، أنهت اليابان رسمياً سياسة الفائدة السلبية ورفعت الفائدة لأول مرة منذ 17 عاماً، ودخل سوق العملات الرقمية مرحلة سرد جديدة. خلال هذه الفترة، أعيد تسعير هياكل الأربيتراج العالمية، وظهر في سوق العملات الرقمية تفاعل ذو مرحلتين: “ضغط قصير الأجل، وتحسن متوسط الأجل”، حيث جلب انكماش التمويل هبوطاً متكرراً في شهية المخاطرة على المدى القصير، بينما عزز عدم اليقين الماكروي خصائص “التحوط ضد المخاطر السيادية” لبيتكوين على المدى المتوسط. فعلى سبيل المثال، في 2024–2025، رافقت توقعات رفع الفائدة اليابانية عدة مرات: هبوط قصير المدى في BTC، ثم تعافٍ قوي وتجديد قمم مرحلية؛ وهو ما يشبه كثيراً تذبذبات سياسة الاحتياطي الفيدرالي في 2020.

من خلال هذه التطورات على مدى أكثر من عقد، يتضح أن سوق العملات الرقمية لا “يتبع صعود وهبوط الين” بشكل مباشر، بل يتأثر بمزيج من سياسة الين، بيئة أسعار الفائدة العالمية، هيكل صفقات الأربيتراج، وتغيرات تكلفة الأموال. عندما يكون الين ميسراً، تتوسع أموال الأربيتراج عالمياً، وتزدهر الأصول الخطرة، ويصبح الصعود في العملات الرقمية أسهل؛ وعندما يتشدد الين، تنكمش سلاسل التمويل، وتُجبر صفقات الأربيتراج على الإغلاق (unwind)، وغالباً ما تتلقى العملات الرقمية أولى الضربات؛ أما في فترات عدم وضوح الاتجاه وتزايد تقلبات الصرف، تزداد الحاجة للتحوط عبر بيتكوين.

) 4. التأثيرات المحتملة لرفع الفائدة على الين في سوق العملات الرقمية

دخول اليابان مرحلة النقاش حول رفع الفائدة جعل “كيف يؤثر تغير الين على السيولة العالمية” محور تركيز السوق، وغالباً ما تكون العملات الرقمية هي الأكثر حساسية واستجابة لهذه التغيرات الماكروية.

الصدمة قصيرة الأجل: انكماش السيولة بالتزامن، وتصفية صفقات الأربيتراج تؤثر أولاً على العملات الرقمية. إذا رفعت اليابان الفائدة أو ارتفع الين بشكل ملحوظ، سيتطلب الأمر تقليص صفقات الأربيتراج بالين حول العالم بشكل متزامن، وستضطر الكثير من المراكز “الممولة بالين لشراء الأصول الخطرة” إلى الإغلاق. وبما أن العملات الرقمية شديدة السيولة وقليلة تكاليف إعادة التخصيص، غالباً ما تكون أول فئة يتم تخفيضها، حتى لو كانت الأساسيات مستقرة، مما يؤدي لتراجعات مؤقتة في السوق. هذا الضغط قصير الأجل مصدره سلاسل ماكروية خارجية، وليس مشاكل داخلية في القطاع.

إعادة التوازن في المدى المتوسط: تعزيز خاصية التحوط في بيتكوين. من التجارب السابقة، كلما زاد عدم اليقين الماكروي، أو حدثت تقلبات حادة في أسعار الصرف أو أعيد تقييم المخاطر السيادية، برزت مكانة BTC كـ"أصل فوق السيادة". عادة تمر الأموال بمرحلة إزالة الرافعة أولاً، ثم تعود إلى أصول عالية السيولة وقابلة للتحويل العالمي. لذلك، في مراحل التحول السياسي، غالباً ما يظهر على بيتكوين “تراجع أولي ثم قوة لاحقة” عبر مرحلتين: الأولى تحت الضغط، والثانية تشهد استقراراً أو حتى صعوداً.

تغيرات هيكلية طويلة الأجل: أموال محلية وإصلاحات تنظيمية في اليابان تفتح مجالاً للنمو. ارتفاع الين لا يجلب الضغط فقط، بل يقلل أيضاً من تكلفة استثمار اليابانيين في الأصول المقومة بالدولار (بما في ذلك العملات الرقمية). ومع التحسينات الأخيرة في تنظيم Web3، وتعديلات الضرائب، وتخفيف سياسات احتفاظ الشركات بالأصول، يتزايد انخراط المؤسسات المحلية والأموال النظامية في السوق. ومع تحسن البيئة التنظيمية، لدى اليابان فرصة لأن تصبح مصدراً جديداً للأموال الرقمية في آسيا، ما يخلق زخماً إضافياً.

أما إذا كان بنك اليابان سيرفع الفائدة فعلاً أم لا، فالوتيرة قد تختلف لكن الاتجاه واحد: إذا حدث رفع رسمي، ستتم إعادة تسعير السيولة عالمياً، سيواجه سوق العملات الرقمية ضغطاً قصير الأجل، لكن قصة التحوط الماكروي لبيتكوين قد تزداد قوة؛ أما إذا تأجلت الخطوة، قد تعود شهية المخاطرة مؤقتاً، لكن تطبيع السياسة محتوم والتقلبات مؤجلة لا أكثر. بالنسبة لمستثمري العملات الرقمية، الأهم ليس المراهنة على نتيجة واحدة، بل استكشاف الفرص الهيكلية وسط التقلبات، مثل قيمة تخصيص BTC على المدى المتوسط، إمكانيات الأموال المحلية اليابانية، وتغيرات تسعير الأصول في ظل إعادة تشكيل السيولة العالمية.

5. الخاتمة

رفع الفائدة على الين لن يغير اتجاه سوق العملات الرقمية على المدى الطويل مباشرة، لكنه سيغير وتيرة حركة الأموال، هيكل المخاطر، وطريقة تفاعل السوق مع التقلبات. في الوقت الحالي، حيث يتقاطع الماكرو مع دورات العملات الرقمية، يتم تضخيم وتأويل كل إشارة سياسية. للمستثمرين، فهم منطق انتقال هذه السلسلة الماكروية أهم من التركيز على قرار فائدة منفرد. ومع استمرار عودة سياسة اليابان النقدية للوضع الطبيعي، قد يشهد سوق العملات الرقمية نافذة تقلبات جديدة.

المراجع

1.Quantitative and Qualitative Monetary Easing: https://www.boj.or.jp/en/about/press/koen_2013/data/ko130412a1.pdf

2.New Framework for Strengthening Monetary Easing:“Quantitative and Qualitative Monetary Easing with Yield Curve Control”: https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmdeci/mpr_2016/k160921a.pdf

3.Bank of Japan scraps radical policy, makes first rate hike in 17 years: https://www.reuters.com/markets/asia/japan-poised-end-negative-rates-closing-era-radical-policy-2024-03-18

4.Bank of Japan makes surprise policy tweak: https://www.reuters.com/markets/asia/view-bank-japan-reviews-yield-curve-control-policy-2022-12-20

5.Bank of Japan ends era of negative interest rates: https://www.ft.com/content/67f51286-4e3f-465e-a780-2fe8ea0f4246

6.Bank of Japan’s unconventional monetary easing brings global recognition as a bold, innovative practitioner: https://www.asiapathways-adbi.org/2023/06/bank-of-japans-unconventional-monetary-easing-brings-global-recognition-as-a-bold-innovative-practitioner

7.Japan’s History of Crypto Asset Regulation: 2014-2020: https://www.sygna.io/blog/japan-crypto-regulation-history-2014-2020