El auge de la nueva generación de derivación "base de liquidez" de Hyp

Resumen

En los últimos dos años, el sector de los derivados descentralizados ha experimentado un crecimiento explosivo. A medida que la regulación y la crisis de confianza en CeFi continúan manifestándose, la demanda de los usuarios por plataformas de derivados en cadena "de alto rendimiento, transparentes y verificables" ha aumentado rápidamente. Hyperliquid ha destacado en este contexto, con su cadena de alto rendimiento autodesarrollada + libro de órdenes completamente en cadena como núcleo, con la visión de "ser tan rápido como un intercambio centralizado, pero sin la necesidad de confianza centralizada", convirtiéndose gradualmente en el líder absoluto del mercado de contratos perpetuos DeFi.

A mediados de 2025, Hyperliquid ha capturado entre el 70% y el 80% del mercado de derivados descentralizados, con un volumen de transacciones diario que alcanza cientos de miles de millones de dólares, y un TVL que supera los 2 mil millones de dólares. Su token HYPE llegó a estar entre los diez principales en capitalización de mercado. La comunidad incluso lo llama "el Binance en la cadena". Sin embargo, Hyperliquid no solo busca la escala de transacciones; su verdadera ambición es construir una infraestructura de liquidez entre cadenas que permita a los usuarios realizar depósitos, operaciones apalancadas y retiros entre cadenas con un solo clic desde su billetera. Este informe de investigación analizará de manera integral Hyperliquid desde las siguientes dimensiones: antecedentes del equipo y estructura organizativa, características del producto y formas de comercio, gobernanza y diseño institucional, fundamentos de la confianza del usuario, desempeño del mercado y panorama competitivo, lecciones para el marketing de DEX, así como riesgos y desafíos.

I. Antecedentes del equipo y estructura organizativa

El auge de Hyperliquid se debe, en gran medida, a su única composición de equipo y cultura organizacional. A diferencia de muchos proyectos de criptomonedas que dependen de grandes equipos y financiamiento masivo, Hyperliquid ha seguido desde su nacimiento un camino de "eficiencia ágil impulsada por la tecnología", donde su ventaja competitiva radica en la alta capacidad de ejecución de un pequeño equipo, su genética de ingeniería y su compromiso con la propiedad comunitaria.

Jeff Yan, el fundador de Hyperliquid, tiene un destacado trasfondo en cuantificación e ingeniería de sistemas. Se graduó en matemáticas y ciencias de la computación en Harvard y trabajó como comerciante cuantitativo en Hudson River Trading, una de las principales firmas de comercio de alta frecuencia del mundo (HRT). HRT es una institución representativa del comercio de alta frecuencia en Wall Street, con exigencias extremas en cuanto a la latencia técnica y el rendimiento del sistema. En este entorno, Jeff acumuló una profunda comprensión de los sistemas de emparejamiento de ultra baja latencia, la construcción de modelos cuantitativos y la microestructura del mercado. En 2018, comenzó a incursionar en la industria de las criptomonedas, explorando inicialmente cómo trasladar la experiencia del comercio de alta frecuencia tradicional a un entorno descentralizado. Para 2022, fundó oficialmente Hyperliquid, con una misión clara: crear una plataforma de comercio de alto rendimiento "que combine el comercio de alta frecuencia con mecanismos en cadena". A diferencia de muchos emprendedores criptográficos, Jeff no está interesado en el desarrollo de negocios o en operaciones de capital; cree firmemente que solo concentrando los recursos en el desarrollo de productos y la iteración del sistema se puede destacar verdaderamente en un mercado altamente competitivo. Esta filosofía emprendedora centrada en la tecnología ha establecido el tono de desarrollo de Hyperliquid y ha determinado la genética general del equipo: pensamiento cuantitativo, orientación hacia la ingeniería de sistemas y una búsqueda persistente de un rendimiento extremo.

El tamaño del equipo de Hyperliquid es extremadamente reducido. Según informes públicos y estimaciones de la comunidad, el equipo central cuenta con aproximadamente 11 personas, pero sostiene una plataforma con un volumen de transacciones diarias que supera los 10 mil millones de dólares. En comparación con las empresas de tecnología financiera tradicionales, que suelen tener equipos de desarrollo y operación de varios cientos de personas, este tamaño es casi increíble. Este modelo de "pequeño equipo, gran producción" también se refleja en los indicadores financieros. Según estadísticas de la comunidad y estudios de terceros de agosto de 2025, los ingresos anuales por persona de Hyperliquid superan los 100 millones de dólares, y el volumen total de ingresos alcanza la categoría de miles de millones de dólares, siendo considerada "una de las compañías con mayor eficiencia laboral del mundo". Esta asombrosa eficiencia laboral no solo demuestra la capacidad de ejecución del equipo, sino que también refleja la alta automatización y estabilidad de su sistema subyacente. La coincidencia de órdenes, la gestión de riesgos y los mecanismos de liquidación dependen casi completamente del funcionamiento automático del sistema, permitiendo que los miembros del equipo concentren su atención principal en la iteración del protocolo y la expansión de funciones, en lugar del mantenimiento diario y la intervención manual. Este modelo reduce el costo marginal de mano de obra, permitiendo al equipo lograr la máxima cobertura del mercado con un tamaño mínimo. Más importante aún, esta alta eficiencia laboral no se logra a expensas de la seguridad. El motor de coincidencia de Hyperliquid y los mecanismos en cadena han resistido la prueba en múltiples condiciones extremas del mercado, con un funcionamiento estable del sistema y la seguridad de los activos de los usuarios sin incidentes graves. Esto ha llevado al mercado a confiar aún más en que, incluso un pequeño equipo, puede lograr una infraestructura de transacciones comparable a la de los grandes actores tradicionales a través de una excelente capacidad de ingeniería y diseño de mecanismos.

Además del trasfondo de los fundadores y el tamaño del equipo, la cultura organizacional de Hyperliquid es también una de sus ventajas únicas. En primer lugar, el equipo sigue el principio de "mejor que falte a que sobre" en la contratación. Los miembros provienen en su mayoría de instituciones académicas y financieras de primer nivel como MIT, Caltech y Citadel, y poseen un alto nivel de especialización. En lugar de apilar personal para una rápida expansión, Hyperliquid prefiere mantener una ejecución eficiente a través de una profunda implicación de los miembros clave. En segundo lugar, el equipo muestra una fuerte ética en la selección de capital. Ellos rechazan claramente la inversión de VC externa y se apegan a "no tomar VC". En la industria de las criptomonedas, esta elección es muy emblemática. Muchos proyectos obtienen recursos a través de grandes financiamientos en las primeras etapas, lo que a menudo lleva a que los derechos de gobernanza y la captura de valor se inclinen hacia los capitalistas. Hyperliquid, en cambio, impulsa su desarrollo a través de financiamiento propio y crecimiento endógeno del protocolo, asegurando que la captura de valor pertenezca a la comunidad y no al capital. Esto no solo refuerza el sentido de pertenencia de los usuarios a la plataforma, sino que también establece una diferenciación en el nivel narrativo.

En cuanto a la ruta de gobernanza, Hyperliquid también ha continuado con esta lógica. Las tarifas de la plataforma y los ingresos se devuelven al tesoro del protocolo HLP y al fondo ecológico, y el equipo no establece extracciones de beneficios. Este arreglo permite a los usuarios sentir la transparencia y la equidad en el funcionamiento de la plataforma, reduciendo las preocupaciones sobre el "arbitraje centralizado". A medida que la comunidad ha ganado poder de palabra en la gobernanza y la construcción ecológica, Hyperliquid ha ido formando gradualmente una cultura de "los usuarios son los propietarios". Esta cultura se ha convertido en una razón importante por la que ha ganado rápidamente la confianza de los usuarios y ha construido una ventaja competitiva comunitaria para el desarrollo a largo plazo de la plataforma.

En resumen, el equipo y la estructura organizativa de Hyperliquid muestran tres características distintivas: el fondo de los fundadores determina el ADN: la acumulación de comercio cuantitativo y de alta frecuencia proporciona a la plataforma ventajas inherentes en ingeniería y rendimiento; un pequeño equipo logra una alta eficiencia humana: con solo un poco más de diez personas, soporta un volumen de transacciones de miles de millones de dólares, formando una eficiencia de capital y mano de obra extremadamente alta; la cultura organizativa enfatiza la propiedad comunitaria: rechaza a los VC, enfatiza la distribución transparente, lo que fortalece continuamente la confianza y la participación de los usuarios. Este modelo organizativo rompe con la percepción tradicional de que "solo el tamaño puede generar éxito", demostrando que en la pista de DeFi, un equipo pequeño y enfocado en el usuario también puede crecer hasta convertirse en un líder de la industria. La historia del equipo de Hyperliquid no solo es una nota importante de su éxito, sino que también proporciona un paradigma digno de reflexión para los que vienen después: en el mundo de las finanzas abiertas, lo más escaso no es el capital o la mano de obra, sino la capacidad de ingeniería extrema, valores claros y un diseño institucional coherente a largo plazo.

Dos, características del producto y formas de negociación

Hyperliquid ha podido surgir rápidamente en poco tiempo, además de la capacidad de ingeniería y la cultura organizacional del equipo, su arquitectura de producto y forma de operar son clave para construir barreras de mercado. En el campo de los derivados DeFi, la gran mayoría de los protocolos enfrentan el dilema de "insuficiencia de rendimiento y confianza en la seguridad", mientras que Hyperliquid, a través de su arquitectura de doble motor desarrollada internamente, un libro de órdenes completo en cadena, un innovador tesoro del protocolo HLP y un estricto sistema de control de riesgos de apalancamiento, ha logrado equilibrar el rendimiento y la descentralización. Esto permite que la plataforma ofrezca una experiencia de trading cercana a la de un intercambio centralizado (CEX), al mismo tiempo que mantiene la transparencia y apertura de DeFi en su sistema, convirtiéndose en una de las pocas plataformas que realmente combinan la velocidad de CEX con la seguridad de DeFi.

La arquitectura técnica subyacente de Hyperliquid está compuesta por los motores duales HyperCore y HyperEVM, que corresponden respectivamente al rendimiento y a la apertura. HyperCore es el sistema central de emparejamiento y transacciones de la plataforma, responsable de la ejecución del emparejamiento para los contratos spot y perpetuos. Sus métricas de rendimiento son comparables a las de los intercambios centralizados tradicionales, con una mediana de latencia de emparejamiento de aproximadamente 200 milisegundos y un rendimiento que puede alcanzar cientos de miles de TPS. Esto significa que los traders de alta frecuencia y los inversores institucionales pueden ejecutar estrategias complejas en la cadena sin perder su ventaja competitiva debido a la latencia y el deslizamiento. HyperEVM, por su parte, es un entorno compatible con la máquina virtual de Ethereum, que alberga contratos y funciones de expansión del ecosistema en la cadena. Garantiza que Hyperliquid, al mantener un alto rendimiento, aún pueda lograr la combinabilidad con el ecosistema de Ethereum y protocolos DeFi más amplios. A través de HyperEVM, Hyperliquid puede expandirse rápidamente a más aplicaciones financieras como préstamos, staking líquido y emisión de activos, formando un ciclo completo de finanzas en la cadena. Este modelo de "doble motor" está diseñado para equilibrar el rendimiento y la verificabilidad: HyperCore se centra en una velocidad y estabilidad extremas, mientras que HyperEVM asegura la apertura del sistema y la diversidad del ecosistema. Es esta innovación arquitectónica la que permite a Hyperliquid alcanzar primero el objetivo de "experiencia CEX + seguridad DeFi".

En cuanto al modo de negociación, Hyperliquid ha optado por un camino completamente diferente al de los modelos AMM convencionales: un libro de órdenes en cadena (CLOB). La mayoría de los exchanges descentralizados tradicionales dependen de AMM (creadores de mercado automáticos), aunque logran liquidez sin permisos, tienen limitaciones inherentes en cuanto a profundidad, deslizamiento y estrategias de alta frecuencia. Hyperliquid lleva completamente la lógica del libro de órdenes y la coincidencia a la cadena, lo que permite que las órdenes, cancelaciones, coincidencias y liquidaciones de los usuarios sean totalmente verificables. Este diseño ofrece dos ventajas: por un lado, mejora significativamente la equidad y la transparencia. Todas las órdenes y los resultados de las coincidencias se registran en la cadena, evitando la manipulación oculta o el control por parte de los creadores de mercado. Por otro lado, abre la puerta a usuarios institucionales y traders de alta frecuencia. Estos usuarios están familiarizados con el modo de negociación basado en libros de órdenes y dependen de estrategias complejas de órdenes y cancelaciones para gestionar riesgos y arbitrajes. El entorno del libro de órdenes en cadena que ofrece Hyperliquid satisface sus necesidades duales de profundidad, velocidad y programabilidad, permitiéndoles ejecutar estrategias complejas como en un CEX, pero sin asumir riesgos de custodia.

En el comercio de derivados DeFi, proporcionar liquidez y capacidad de liquidación estables ha sido un desafío. Hyperliquid resuelve innovadoramente este punto doloroso a través del mecanismo HLP (fondo). HLP desempeña un papel triple: Proveedor de liquidez: HLP asume la función principal de creación de mercado de la plataforma, asegurando la estabilidad de la profundidad entre compradores y vendedores. Amortiguador de riesgos: Cuando los usuarios incurre en pérdidas o hay una fuerte volatilidad del mercado, HLP actúa como un fondo de cobertura de riesgo sistémico, absorbiendo pérdidas de liquidación, evitando así el uso común de ADL (liquidación automática) en intercambios tradicionales. De esta manera, los usuarios con ganancias no serán forzados a liquidar debido a riesgos sistémicos. Mecanismo de reparto de ganancias: Todos los usuarios que depositen fondos en HLP pueden compartir los ingresos por tarifas de la plataforma y los rendimientos de la tasa de fondos.

El mayor significado de este diseño radica en la democratización. En CEX, la creación de mercado y la liquidación suelen estar controladas por un pequeño número de creadores de mercado privilegiados, lo que impide que los usuarios comunes participen directamente. En Hyperliquid, cada depositante puede formar parte de los creadores de mercado y compartir los beneficios del crecimiento del mercado. A largo plazo, esto no solo fortalece la lealtad de los usuarios, sino que también hace que la gestión de riesgos de la plataforma sea más resiliente.

El apalancamiento y el control de riesgos son fundamentales en el mercado de derivados. Hyperliquid, al ofrecer un alto apalancamiento, ha establecido un sistema dinámico de gestión de riesgos. La plataforma admite un apalancamiento de hasta 40-50 veces, satisfaciendo las necesidades de los traders profesionales. Sin embargo, en monedas de baja capitalización o en posiciones grandes, el sistema disminuirá proactivamente el límite de apalancamiento para evitar riesgos sistémicos causados por posiciones extremas. El cálculo de la tasa de financiamiento también refleja la solidez de la plataforma. A diferencia de algunas plataformas que calculan en función de precios internos o del estado de su fondo, la tasa de financiamiento de Hyperliquid se basa en el precio de oráculos externos, asegurando que el precio esté anclado en el mercado real y evitando manipulaciones internas. El mecanismo de liquidación frecuente de tarifas (normalmente cada 8 horas) garantiza aún más el equilibrio dinámico del mercado. A través de esta serie de mecanismos, Hyperliquid asegura que, al mantener la atractividad del trading de alto apalancamiento, el riesgo del sistema sea controlable y la experiencia del usuario sea predecible. Esto establece un puente de confianza relativamente sólido entre las ballenas y los minoristas.

En general, los productos y la forma de operar de Hyperliquid muestran un alto pensamiento de ingeniería de sistemas: a través de la doble motor HyperCore + HyperEVM, se logra un equilibrio entre rendimiento y apertura; mediante un libro de órdenes en toda la cadena, se ofrece equidad y profundidad a nivel institucional; a través del tesoro del protocolo HLP, se democratizan las funciones de creación de mercado y liquidación; mediante el sistema de apalancamiento y control de riesgos, se atrae a usuarios de alta frecuencia y profesionales, al mismo tiempo que se mantiene la seguridad y estabilidad de la plataforma. Este sistema completo de productos no solo resuelve los puntos críticos que han existido durante mucho tiempo en los derivados descentralizados, sino que también moldea la ventaja competitiva única de Hyperliquid. Permite a los usuarios cambiar casi sin problemas entre CEX y DeFi, al mismo tiempo que establece una confianza y lealtad a largo plazo a través de un sistema transparente y mecanismos de distribución de ganancias. Es por eso que Hyperliquid ha logrado destacarse rápidamente en un campo de competencia intensa, convirtiéndose en la "base de liquidez" más representativa en la actualidad.

Tres, Gobernanza y Diseño Institucional: La Piedra Angular de la Confianza del Usuario

Otra de las competencias centrales de Hyperliquid radica en su capacidad para lograr apertura, escalabilidad y rápida iteración a través de la gobernanza y la innovación institucional. Desde su creación, el proyecto ha adoptado un mecanismo similar al EIP de Ethereum, es decir, el Hyper Improvement Proposal (HIP), como marco fundamental para el consenso de la comunidad y la iteración del producto. A través del HIP, Hyperliquid no solo ha resuelto el problema del inicio en frío de la liquidez y la incorporación de activos, sino que también ha proporcionado un camino institucionalizado para la expansión del mercado de derivados, lo que ha aumentado enormemente la diversidad ecológica de la plataforma.

El lanzamiento de HIP-1 marca un importante primer paso de Hyperliquid en el diseño de gobernanza e institucional. A través de este mecanismo, cualquier equipo de proyecto solo necesita pagar una cierta cantidad de tarifas en tokens HYPE para crear su propio token en la plataforma y lanzar rápidamente un mercado al contado. Este mecanismo rompe con la situación en la que "el derecho a listar tokens es monopolizado por los intercambios" en CEX, y también evita el cuello de botella de depender de la liquidez externa en DEX tradicionales. En otras palabras, HIP-1 estandariza y regula el acto de "listar tokens", permitiendo que los equipos de proyecto ingresen al mercado en un entorno completamente no autorizado, al mismo tiempo que reduce significativamente los costos de inicio en frío. Si HIP-1 resuelve el problema de "cómo listar tokens", HIP-2 aborda aún más el desafío de "cómo mantener la profundidad del mercado en las etapas iniciales". En los mercados tradicionales, a menudo falta liquidez activa de compradores y vendedores cuando se listan nuevos activos, lo que lleva a un alto deslizamiento y a transacciones inestables. Hyperliquid, a través de HIP-2, introduce un servicio de creación de mercado automatizado (Hyperliquidity), que proporciona una profundidad básica de compra y venta para nuevos proyectos. Esto no solo mejora la experiencia del usuario, sino que también ayuda a que los nuevos activos sean reconocidos más rápidamente en el mercado. Es importante señalar que esta automatización no es simplemente un incentivo de liquidez, sino que se basa en algoritmos sistemáticos y una distribución razonable de fondos, asegurando la sostenibilidad de la creación de mercado.

HIP-3 se puede considerar una innovación emblemática en el diseño de gobernanza y sistemas de Hyperliquid. Según esta propuesta, cualquier Builder (constructor) que apueste 1 millón de HYPE y participe en la subasta holandesa podrá obtener el derecho a desplegar un mercado de contratos perpetuos. Más importante aún, los Builders en el nuevo mercado podrán disfrutar de hasta el 50% de los ingresos por comisiones y podrán personalizar los parámetros de negociación y las tarifas. Este mecanismo libera enormemente la creatividad de la comunidad, transfiriendo el derecho de suministro del mercado de contratos perpetuos del equipo oficial a los participantes del ecosistema. El impacto potencial de HIP-3 es profundo: permite que Hyperliquid se expanda rápidamente a RWA (activos del mundo real), índices, productos básicos, divisas e incluso acciones Pre-IPO, formando una oferta de productos diferenciada de la CEX; filtra a los constructores con capacidad de inversión a largo plazo y poder financiero a través de un alto umbral de apuesta y un mecanismo de subasta, evitando la proliferación de mercados de baja calidad; vincula la distribución de comisiones y la gobernanza, brindando a la comunidad un incentivo económico claro al expandir nuevos mercados.

En general, la serie de propuestas HIP demuestra la lógica del diseño institucional de Hyperliquid: primero, reducir la barrera de entrada a través de la apertura de listados de monedas y la creación de mercado automatizada, y luego lograr la descentralización del suministro y la expansión a gran escala a través del mecanismo Builder. Este marco de gobernanza no solo resuelve el cuello de botella de crecimiento de los DEX tradicionales, sino que también forma la base institucional para la evolución a largo plazo de Hyperliquid.

En las finanzas descentralizadas, la confianza del usuario es fundamental para el desarrollo a largo plazo de la plataforma. La lógica central de emparejamiento y el mecanismo de flujo de fondos de Hyperliquid tienen un cierto matiz de "procesamiento centralizado" a los ojos del exterior, pero aún así han logrado establecer una fuerte confianza del usuario en el corto plazo. Esta confianza se forma a partir de la interacción de tres aspectos: rendimiento, sistema y narrativa. Primero, el rendimiento y la experiencia son el atractivo más directo. Hyperliquid ofrece una velocidad y profundidad de negociación cercanas a las de los intercambios centralizados, con una latencia de emparejamiento de hasta 200 milisegundos, lo que es suficiente para satisfacer las necesidades de los traders de alta frecuencia y los usuarios institucionales. La experiencia del usuario en la cadena está casi sin fisuras con respecto a los CEX, pero no tiene que asumir el riesgo de la custodia centralizada. Segundo, la transparencia y la no custodia brindan una mayor sensación de seguridad a los usuarios. La plataforma no tiene un mecanismo de extracción de beneficios; todos los ingresos por comisiones se reinvierten en el tesoro del protocolo HLP y el fondo ecológico. Los activos de los usuarios siempre están en sus manos, y todos los registros de transacciones son verificables en la cadena, lo que contrasta marcadamente con el "caja negra" de los intercambios tradicionales. Tercero, la propiedad comunitaria constituye la base de confianza en el nivel de valores. Hyperliquid siempre ha rechazado la inversión de capital de riesgo, no transfiere beneficios a capitales externos, sino que se adhiere a la idea de "los usuarios son los propietarios". Esta narrativa no solo disipa las dudas sobre "la lucha entre el capital y los usuarios", sino que también lleva a los usuarios a verse a sí mismos psicológicamente como co-creadores de la plataforma y beneficiarios a largo plazo.

Además, el efecto ballena también amplifica la transmisión de confianza. El conocido gran inversor James Wynn opera en la plataforma con posiciones de cientos de millones de dólares y apalancamiento alto, creando retornos extremadamente altos; estos casos de éxito transparentes y visibles aumentan enormemente la confianza de los usuarios comunes, atrayendo más fondos. Finalmente, la deflación y el mecanismo de incentivos consolidan las expectativas de valor del token. El token HYPE no solo es una herramienta de gobernanza y staking, sino que también ofrece descuentos en comisiones; parte de los ingresos de la plataforma se destinarán a la recompra y destrucción de tokens. Este diseño hace que los usuarios crean que existe una relación directa entre el crecimiento de la plataforma y el valor del token, lo que les lleva a estar más dispuestos a mantener y participar a largo plazo.

En resumen, el ciclo de confianza de Hyperliquid está impulsado por el rendimiento técnico, un sistema transparente, la propiedad de la comunidad, el efecto demostrativo y un mecanismo deflacionario. Esta estructura de confianza compuesta le ha permitido superar en poco tiempo la controversia de "necesitar confianza como un CEX", creando así una ventaja competitiva única.

Cuatro, rendimiento del mercado y estructura de competencia

Para 2025, Hyperliquid se habrá convertido en el absoluto líder del mercado de contratos perpetuos DeFi, manteniendo una cuota de mercado estable entre el 70 % y el 80 %. Su volumen de transacciones diario alcanzará cientos de miles de millones de dólares, superando no solo a otras plataformas de derivados descentralizados, sino que ya se equipara a algunas bolsas centralizadas de tamaño mediano. Según los datos de DefiLlama, las tarifas anuales del protocolo Hyperliquid alcanzan los 1.345 millones de dólares, con tarifas de 110.26 millones de dólares durante los últimos 30 días, acumulando un total de 660.98 millones de dólares. Al mismo tiempo, los ingresos anuales alcanzan los 1.251 millones de dólares, con ingresos de 102.55 millones de dólares en los últimos 30 días, acumulando un total de 636.46 millones de dólares. Este volumen convierte a Hyperliquid en una auténtica "base de liquidez en la cadena". En términos de volumen de fondos, el TVL de Hyperliquid supera los 2.000 millones de dólares, reflejando la retención de activos por parte de los usuarios y la seguridad del protocolo. Su token HYPE tuvo un valor de mercado que alcanzó los 16.000 millones de dólares, y la valoración completamente diluida (FDV) superó los 46.000 millones de dólares. Esta alta valoración no solo refleja el reconocimiento del mercado hacia su modelo comercial, sino que también indica que los inversores tienen una visión optimista sobre su potencial de desarrollo a largo plazo. Hyperliquid se acerca a gigantes centralizados como Binance en términos de velocidad y experiencia del usuario, y al mismo tiempo, gracias a su diseño sin custodia y de propiedad comunitaria, evita las crisis de confianza y regulación que se dan en el modelo CeFi. En el contexto global de disminución de la confianza de los usuarios en los CEX, esta diferenciación se convierte en una ventaja estratégica para Hyperliquid. Sin embargo, en el futuro, a medida que la regulación se endurezca, cómo equilibrar la contradicción entre "sin KYC, libertad entre cadenas" y "requisitos de cumplimiento" será un desafío que Hyperliquid deberá enfrentar para su continua expansión.

En el ámbito de DEX, las ventajas de Hyperliquid son bastante evidentes: en comparación con DEX de tipo AMM (como Uniswap), Hyperliquid ofrece herramientas de trading de libro de órdenes más profesionales y una mayor profundidad de liquidez, lo que puede atraer a instituciones y usuarios de alta frecuencia. En comparación con DEX de tipo libro de órdenes como dYdX V4, la L1 de alto rendimiento y el modelo HLP desarrollados internamente por Hyperliquid muestran un rendimiento y resiliencia superiores, evitando la dependencia de cuellos de botella de rendimiento en cadenas externas. En general, Hyperliquid ha establecido una posición de monopolio de facto en el mercado de contratos perpetuos de DeFi. Es tanto un retador para CEX como un superador de otros DEX. La gobernanza y el diseño institucional de Hyperliquid se han materializado a través de la serie de propuestas HIP, logrando un proceso de apertura completo desde la inclusión de tokens, la creación de mercados hasta la expansión al mercado de derivados; la confianza de sus usuarios proviene de una rueda de retroalimentación de rendimiento, transparencia y valores; su desempeño en el mercado ha demostrado el éxito de este modelo. En 2025, no solo será el líder en contratos perpetuos de DeFi, sino también la forma primitiva de 'infraestructura de liquidez en cadena'. Sin embargo, la regulación y la gobernanza siguen siendo desafíos clave para el futuro. Para otros DEX, la experiencia de Hyperliquid indica que solo combinando el rendimiento técnico, la innovación institucional y la narrativa de valores se puede establecer una ventaja competitiva a largo plazo en un entorno de competencia feroz.

Cinco, Riesgos y Desafíos

A pesar de que Hyperliquid logró en poco tiempo hacer la transición de un pequeño equipo a un líder del mercado, cualquier infraestructura financiera de rápido crecimiento enfrenta inevitablemente una serie de riesgos y desafíos. Para Hyperliquid, estos desafíos no solo determinarán si puede seguir manteniendo su posición de liderazgo, sino que también afectarán la configuración de todo el sector de derivados DeFi.

El principal desafío proviene de la incertidumbre del entorno regulatorio global. El modelo de Hyperliquid enfatiza la ausencia de KYC y la libre circulación de fondos entre cadenas, lo que representa una ventaja en términos de experiencia del usuario y expansión del mercado, pero puede convertirse en un riesgo potencial en términos de cumplimiento. Las autoridades reguladoras de diferentes países están prestando cada vez más atención al riesgo de apalancamiento de los derivados de criptomonedas, a los requisitos de prevención del lavado de dinero y a la circulación de fondos transfronterizos, y en el futuro podrían imponer requisitos obligatorios de registro o verificación de identidad. Una vez que Hyperliquid enfrente restricciones regionales, esto podría afectar su crecimiento de usuarios y liquidez. A diferencia de las plataformas CeFi, los protocolos DeFi tienen dificultades para resolver problemas de cumplimiento a través de rutas de licencias tradicionales; encontrar un equilibrio entre el cumplimiento regulatorio y el espíritu de descentralización será un desafío a largo plazo para Hyperliquid.

A pesar de que Hyperliquid aboga por que "el usuario es el propietario", logrando la democratización de la gobernanza a través de propuestas HIP y el tesoro HLP, en la práctica aún existe el riesgo de centralización en la gobernanza. Por ejemplo, en el incidente de manipulación de JELLYJELLY, la Hyper Foundation necesitó intervenir en la gobernanza y en el mercado, lo que muestra que el ecosistema aún depende de las decisiones finales del equipo central. Este fenómeno revela una paradoja: el diseño institucional descentralizado, al enfrentar gobernanza compleja o ataques maliciosos, a menudo necesita fuerzas centralizadas para garantizar su funcionamiento. Cómo optimizar aún más el mecanismo de gobernanza de los validadores en el futuro, asegurando un equilibrio de intereses entre los Constructores y los usuarios, afectará directamente la sostenibilidad a largo plazo de Hyperliquid. El motor de emparejamiento de alto rendimiento de Hyperliquid y el diseño del puente entre cadenas son su ventaja competitiva, pero también esconden riesgos sistémicos. En situaciones de alta volatilidad del mercado o eventos de liquidación a gran escala, la entrada de fondos entre cadenas, la liquidación y la compensación de fondos pueden estar bajo una enorme presión. Una vez que ocurran retrasos o fallos, esto podría afectar la confianza de los usuarios. Además, aunque el tesoro HLP asume la mayoría de los riesgos, su capacidad para soportar pérdidas extremas aún tiene un límite. Cómo mejorar la resiliencia del sistema sin afectar la experiencia del usuario es un área en la que Hyperliquid debe seguir invirtiendo.

Los ingresos de Hyperliquid dependen en gran medida de la actividad del mercado, especialmente de la demanda de apalancamiento en el comercio de derivados. En etapas de mercado alcista, el volumen de operaciones y los ingresos por comisiones pueden aumentar rápidamente, pero en un entorno de mercado bajista, la disminución de la actividad comercial puede llevar a una reducción significativa de los ingresos del protocolo. Si la plataforma no puede mantener una distribución de ingresos suficiente durante los ciclos de baja, podría debilitar el interés de los depositantes de HLP, lo que a su vez afectaría la profundidad del mercado y la estabilidad del ecosistema en general. El riesgo cíclico del modelo de negocio necesita ser parcialmente cubierto a través de productos diversificados (como RWA, préstamos, etc.). Además, la narrativa de marca de Hyperliquid se basa en "rechazar a los VC y la propiedad comunitaria", lo cual es un activo importante para su diferenciación. Sin embargo, si el equipo es cuestionado por ganancias ocultas o la estructura de gobernanza enfrenta controversias de falta de transparencia, esto podría debilitar rápidamente la confianza de los usuarios en la narrativa. Además, con el fortalecimiento del efecto ballena, algunos usuarios temen que Hyperliquid dependa en exceso de los fondos de grandes inversores, lo que podría causar volatilidad en el mercado y una distribución desigual de los beneficios. Si este tipo de riesgo cognitivo no se gestiona adecuadamente, podría transformarse en una fractura dentro de la comunidad.

Resumen: La regulación, la gobernanza, la estabilidad del sistema, los ciclos de mercado y el reconocimiento de marca son las cinco principales fuentes de riesgo para Hyperliquid en el futuro. Estos desafíos no debilitarán su posición de liderazgo actual, pero determinarán si puede convertirse en una verdadera "infraestructura de liquidez entre cadenas".

Seis, lecciones sobre el marketing de DEX

La experiencia de éxito de Hyperliquid no se limita al nivel del producto, sino que también se basa en un modelo de narración e institucional que tiene un gran valor referencial. Para aquellos que buscan surgir en la pista de intercambio descentralizado, la estrategia de Hyperliquid ofrece claras revelaciones. Incluyendo: 1. Narrativa impulsada: propiedad y retroalimentación de los usuarios. Hyperliquid siempre enfatiza "rechazar a los VC, los usuarios son los propietarios", y lleva a cabo esto a través de la repartición de comisiones y la compartición de beneficios de HLP. Esta narrativa no solo mejora el sentido de pertenencia de los usuarios, sino que también construye una fuerte cohesión comunitaria. Para cualquier DEX, la narrativa no es solo una promoción, sino una unión de sistema y práctica: solo cuando los usuarios sienten de manera tangible los beneficios del crecimiento de la plataforma, la narrativa tiene durabilidad. 2. Producto impulsado: rendimiento y experiencia en equilibrio. La competencia central de Hyperliquid proviene de la "arquitectura de doble motor + libro de órdenes en cadena completa". Esto indica que, en el ámbito de DEX, los usuarios no disminuirán sus expectativas de experiencia por el hecho de ser descentralizados. Por el contrario, solo bajo condiciones de rendimiento cercanas a CEX, los usuarios estarán dispuestos a usar la plataforma a largo plazo. Por lo tanto, para los que vienen detrás, el marketing no puede limitarse a la etiqueta de "descentralización", sino que debe combinar "alto rendimiento, baja latencia, transparencia y verificabilidad" para transmitir a los usuarios el punto de venta de un producto que es "rápido y seguro". 3. Comunidad impulsada: efecto ballena y difusión minorista. La trayectoria de crecimiento de Hyperliquid es primero a través de usuarios ballena que impulsan el volumen de transacciones y la liquidez, y luego, mediante la colaboración con billeteras como Phantom, logra la difusión minorista. Este doble impulso de "arriba hacia abajo + abajo hacia arriba" proporciona un marco reutilizable. Para DEX, en la etapa inicial se puede establecer la confianza del mercado mostrando casos de éxito de grandes cuentas, mientras que a medio y largo plazo se necesitará una integración profunda con aplicaciones de entrada (billeteras, agregadores) para incluir a los usuarios minoristas en el ecosistema. 4. Mecanismo impulsado: crecimiento abierto y lógica de reparto. El éxito de HIP-3 demuestra que construir un ecosistema abierto de creadores es una manera efectiva de expandir el mercado. A través de un gran umbral de participación y la repartición de comisiones, Hyperliquid delega el derecho a crear mercado a la comunidad, logrando una expansión a gran escala del lado de la oferta. Para el marketing, esta lógica sugiere que DEX debería considerar el "diseño institucional" como parte de la narrativa de crecimiento, enfatizando que la plataforma es de todos, no de unos pocos. 5. Marca impulsada: de DEX a "infraestructura de liquidez". Hyperliquid ya no se considera un intercambio único, sino que enfatiza "infraestructura de liquidez intercadena". Esta posición le brinda un mayor espacio de imaginación estratégica. Para cualquier DEX, la clave del marketing de marca radica en salir de las limitaciones de "aplicaciones de un solo punto", construyendo narrativas de mayor nivel, como "capa de liquidación en cadena" o "puerta de enlace de activos intercadena", obteniendo así una prima estratégica que va más allá de un producto único.

La inspiración de Hyperliquid radica en que: la narrativa, el producto, la comunidad, el mecanismo y la marca deben trabajar en conjunto, el marketing no es una acción aislada, sino una salida unificada de sistema, producto y estrategia.

Siete, Conclusión

La historia de Hyperliquid es una nota importante sobre la entrada de las finanzas descentralizadas en una nueva etapa. Desde un equipo de menos de veinte personas, hasta ocupar ahora entre el 70 y el 80% del mercado de contratos perpetuos descentralizados, las fuerzas impulsoras detrás de esto se pueden resumir en tres puntos: cultura de ingeniería, diseño institucional y valores narrativos.

En el ámbito de la ingeniería, Hyperliquid ha confiado en un equipo ágil para desarrollar su propia cadena de alto rendimiento y un libro de órdenes en toda la cadena, demostrando que un pequeño equipo puede superar a los gigantes tradicionales en el ámbito de la ingeniería de sistemas; en el ámbito institucional, a través de la serie de propuestas HIP y el tesoro del protocolo HLP, ha logrado la unificación de la expansión del mercado, la gestión de riesgos y la compartición de beneficios; en el ámbito narrativo, al rechazar a los VC y enfatizar la propiedad comunitaria, ha construido un sentido de pertenencia y reconocimiento de valor para los usuarios. Estos tres elementos constituyen el "volante de confianza" de Hyperliquid, lo que le permite no solo convertirse en el líder de los derivados DeFi, sino también en el embrión de una nueva generación de infraestructura financiera en la cadena. Mirando hacia el futuro, los desafíos que debe enfrentar Hyperliquid son igualmente claros: un entorno regulatorio más estricto, el riesgo de centralización en la estructura de gobernanza, la resiliencia del sistema en condiciones de mercado extremas y el impacto de los ciclos del mercado en el modelo de ingresos. Sin embargo, el paradigma que ha iniciado ya ha proporcionado un ejemplo para la industria. Para los que vienen después, la experiencia de Hyperliquid indica que en la feroz competencia de comercio descentralizado, solo combinando las ventajas de rendimiento, la innovación institucional y la narrativa de valor se puede construir realmente una defensa a largo plazo.

En cierto sentido, Hyperliquid no es solo un DEX, ha dado un paso clave en el camino para convertirse en una "base de liquidez cross-chain". Su aparición presagia que el futuro de DeFi ya no será un conjunto de aplicaciones únicas, sino que evolucionará gradualmente hacia una red financiera global con un rendimiento comparable al de un CEX, con transparencia institucional y gobernanza comunitaria.