¿Realmente puede ganar dinero con RWA en el punto de inflexión?

En el mundo Cripto, nunca falta el consenso. Desde cierto punto de vista, como portador de la economía de los sueños, el consenso es el oro del mundo Cripto. Desde el verano de Defi hasta el NFT que fue tan popular en toda la red, desde vislumbrar el futuro de Web3 hasta la explosión repentina de la IA, las oportunidades incesantes en el mundo Cripto se originan en el propio consenso. Hoy en día, el viento del consenso sopla hacia RWA.

A medida que las instituciones continúan cerrando la brecha entre el criptomundo y lo tradicional, RWA, la tokenización de activos reales, también se considera la próxima tendencia que puede traer un aumento suficiente. En Hong Kong, los gigantes de Internet, las instituciones financieras y los grandes bancos parecen estar observando esta posible tendencia futura. En el continente, los proyectos que llevan la bandera de RWA están surgiendo como hongos después de la lluvia, con la esperanza de que el fervor por RWA disipe el enfriamiento de la industria.

Pero al desvelar el velo de "todo se puede tokenizar", ¿realmente los RWA son el oro por descubrir que el mercado imagina, o sigue siendo una gran incógnita?

01 Estado del desarrollo de RWA: enfoque financiero en el extranjero, desarrollo industrial en el continente

RWA, cuyo nombre completo es Activos del Mundo Real, en un sentido amplio se refiere a la representación de activos físicos del mundo real en la blockchain a través de la tokenización. En un sentido estricto, las monedas estables también son una forma de producto de RWA. Desde la perspectiva de los activos, RWA presenta numerosas características y ventajas. Primero, la divisibilidad de los activos. A diferencia del modelo de venta de activos tradicionales que se venden en unidades fijas, la tokenización permite la fragmentación de los activos, es decir, se pueden vender en unidades más pequeñas, lo que no solo reduce la barrera de entrada para el financiamiento, sino que también proporciona espacio de maniobra para activos grandes que están restringidos por la escala; en segundo lugar, un descubrimiento de precios y liquidez más amplios. Con la infraestructura de transacciones de productos financieros existente, las transacciones de activos financieros tienen limitaciones temporales y espaciales evidentes, pero a través de la tokenización en cadena, se pueden realizar transacciones en cualquier momento y obtener precios de todo el mundo, lo que se ajusta más a las características del mercado libre; finalmente, mayor eficiencia. Basado en la alta transparencia de las transacciones tokenizadas en cadena, los costos intermedios y el tiempo son menores, por lo que RWA generalmente presenta una mayor eficiencia de emisión.

Bajo una serie de ventajas, las instituciones tradicionales también han comenzado a afluir, comenzando desde 2019, con empresas como JP Morgan, Goldman Sachs, DBS Bank, UBS Group, Banco Santander, Société Générale, Hamilton Lane, entre otras, explorando este campo y probando la emisión de algunos productos. Pero, ¿por qué RWA recién ahora ha explotado en popularidad? La razón principal se debe a la presión de políticas y ciclos. Primero, el cambio en el entorno político. Estados Unidos, a la cabeza, ha reducido significativamente la presión regulatoria sobre los activos tokenizados este año, e incluso ha mostrado un gran interés en las monedas estables y los activos RWA, lo mismo ocurre en Hong Kong. Un ciclo regulatorio más flexible ha permitido que las instituciones que previamente dudaban se lancen a realizar pruebas. En segundo lugar, el problema del ciclo de la industria. Hasta ahora, el motor central del mundo Cripto ha cambiado de ser tecnológico y de aplicaciones a ser de capital, y el problema destacado que limita al mundo Cripto es la grave falta de incremento, el mercado ya no puede sostenerse solo con los recursos existentes, es necesario atraer flujos de personas y capital desde fuera del círculo, y la afluencia masiva de instituciones tradicionales se corresponde perfectamente con esta solución. Por lo tanto, RWA, como el mejor punto de entrada entre las instituciones tradicionales y las finanzas cripto, ha recibido mucho apoyo.

Desde el punto de vista del desarrollo actual, al igual que la actitud hacia la blockchain, las rutas de desarrollo de RWA en el país y en el extranjero son bastante diferentes. Los RWA en el extranjero, principalmente en Estados Unidos, se centran en la financiación, y los activos tokenizados son principalmente bonos del gobierno y fondos monetarios; mientras que los RWA en el país destacan la potenciación de entidades, y los activos subyacentes tienen una naturaleza industrial significativa. Desde la perspectiva actual, los RWA en el extranjero, debido a su inicio temprano, tienden a estar más desarrollados, y los activos subyacentes están mostrando características de diversificación.

Según los datos de Rwa.xyz, después de excluir las monedas estables, el tamaño total de RWA en cadena ha alcanzado los 28,44 mil millones de dólares, en comparación con los 1,929 mil millones de dólares de 2022, un aumento de 14,74 veces, con 274 emisores de activos y más de 380,000 titulares de activos. Desde la perspectiva de las categorías de activos, el crédito privado es el área central de RWA, con un tamaño de 16,1 mil millones de dólares, representando el 56,61%, los bonos del gobierno de EE. UU. ocupan el segundo lugar con 7,5 mil millones de dólares, seguidos por productos básicos (2 mil millones), fondos alternativos institucionales (1,8 mil millones), y capital público (4,2 millones), los bonos del gobierno no estadounidenses y los bonos corporativos tienen la menor participación, sumando solo 600,000 dólares.

Parece que los préstamos privados están en primer lugar, pero en realidad solo son hipotecas en cadena. Figure, una empresa en el ámbito de los préstamos privados, ha alcanzado una escala de 15,5 mil millones de dólares, pero simplemente está registrando transacciones en la cadena Provenance después de hipotecar su producto principal, el préstamo HELOC. En un sentido estricto, solo se trata de poner datos en la cadena, no es una empresa RWA genuina. Por lo tanto, en el campo de RWA, la pista más llamativa sigue siendo la deuda pública de EE. UU.

El sector de la deuda pública estadounidense está lleno de instituciones. En este sector, el tercer lugar lo ocupan grandes instituciones, siendo el primero el fondo tokenizado BUIDL de BlackRock, que actualmente tiene un tamaño de 2.283 millones de dólares, seguido por WTGXX de WisdomTree (830 millones) y el fondo de moneda del gobierno BENJI de Franklin Templeton (740 millones), juntos representan el 37.78% del sector de deuda pública. El mercado de productos es dominado por los metales preciosos, con la categoría de oro superando los 1.88 millones de dólares, ocupando más del 70% del mercado.

Si se cambia la perspectiva de lo internacional a lo nacional, la composición del objetivo ha cambiado. La práctica de RWA en China todavía se encuentra en una etapa muy inicial, la cadena industrial sigue mejorando constantemente y el desarrollo de caminos se centra principalmente en potenciar la economía real. Actualmente, hay implementaciones en activos financieros, activos físicos, financiamiento comercial, trazabilidad de la cadena de suministro y protección del patrimonio cultural y turismo. Algunos casos típicos incluyen el proyecto de activos de estaciones de carga del Grupo Longxin, el proyecto de activos fotovoltaicos de Xiexin Nengke, el proyecto de activos de intercambio de energía verde, el proyecto de productos agrícolas de uva de Malu, el proyecto inmobiliario de Greenland Jinchuang, entre otros. Tomando como ejemplo el primer proyecto de activos de estaciones de carga RWA en el país, que se realizó en colaboración entre Ant Group y Longxin Technology, este proyecto se basa en los 9000 activos de estaciones de carga de Xiexin Nengke y logró financiar 100 millones de yuanes en forma de tokenización.

Fuente: Huaxi Securities

En términos de infraestructura, también hay diferencias. En el extranjero, los RWA se basan principalmente en cadenas públicas, con una cuota de mercado de Ethereum superior al 57%, mientras que en el país, los RWA siguen las reglas tradicionales, predominando las cadenas de alianza y complementándose con cadenas públicas. Actualmente, también hay empresas de blockchain como Ant Group y Shuqin Technology que están desarrollando plataformas RWA especializadas.

A pesar de las diferencias en infraestructura y activos subyacentes, desde la perspectiva actual de la competencia por el mercado, tanto en el país como en el extranjero, se ha formado un consenso inicial sobre RWA. Según las previsiones conjuntas de Boston Consulting Group (BCG) y ADDX, para 2030, el tamaño del mercado de tokenización de activos global alcanzará los 16.1 billones de dólares. En este contexto, no solo las grandes empresas están ansiosas por participar, sino que incluso las pequeñas y medianas empresas se están aventurando en esta nueva mina de oro. Sin embargo, detrás de lo que parece tener un potencial ilimitado, ¿realmente no hay riesgos en el desarrollo actual de RWA? ¿Es realmente tan sencillo emitir un RWA como sacar un dulce de un tarro?

02 La Dificultad de RWA: Altas Barreras de Emisión y la Tragedia de la Liquidez

La respuesta es negativa. Primero, aunque se proclama que todo puede ser tokenizado, los activos subyacentes de RWA no son sin requisitos. Con el nombre de activo, la condición implícita es que los RWA emitidos deben ser activos que, en un sentido objetivo, puedan generar ingresos. Por lo tanto, un activo subyacente relativamente excelente debe cumplir con tres condiciones básicas: estandarización, alta liquidez y un atractivo retorno de ingresos. En esencia, la emisión de activos en la cadena solo proporciona un nuevo canal de financiamiento, la clave para atraer liquidez del mercado sigue residiendo en el valor intrínseco del activo. Si se considera desde la perspectiva de la escalabilidad, los activos escalables deben tener estabilidad de valor, claridad en los derechos legales y verificabilidad de datos fuera de la cadena; de lo contrario, será difícil lograr una emisión amplia. Esto también explica por qué los bonos del gobierno son el mayor producto RWA en el extranjero, ya que poseen naturalmente alta liquidez y retornos predecibles, y tienen un alto grado de certeza regulatoria, encajando naturalmente con la idea de RWA.

Incluso si se resuelve el problema de los activos, emitir RWA en el entorno actual de nuestro país no es una tarea fácil. Actualmente, debido a la naturaleza de valores de los RWA, el proceso de emisión de RWA abarca tanto el cumplimiento legal como una complejidad técnica. Tomando como ejemplo la emisión de RWA en Hong Kong, en la fase inicial de selección de activos, es necesario aclarar que los activos son claros y tienen una base negociable; en la práctica habitual, también se debe establecer una entidad SPV especial para vincular el mercado interno y externo, facilitando el flujo de cumplimiento transfronterizo de fondos y activos, y completar la solicitud de licencia y pruebas de sandbox en Hong Kong. Una vez garantizados los pasos de cumplimiento, en términos de realización técnica, se debe asegurar la interoperabilidad de datos y activos. Ya existen proveedores de soluciones completas que pueden ofrecer tales soluciones, siendo el enfoque técnico el anclaje de activos, la auditoría de contratos inteligentes y la interoperabilidad entre cadenas. En cuanto a todo el proceso, si uno se basa únicamente en la emisión de RWA por parte de su propia empresa en Hong Kong, el tiempo requerido supera al menos 8 meses.

Los procesos complejos determinan altos costos. Según un informe de PAnews, el costo de emitir un producto RWA en Hong Kong en una sola ocasión puede oscilar entre 3 y 6 millones de RMB, cubriendo costos legales y de cumplimiento, costos de tecnología en la cadena, costos de intermediarios y costos de recaudación y QFLP. Entre estos, los intermediarios, como el núcleo de las transacciones RWA, representan la mayor parte de los gastos, con tarifas de canal que pueden alcanzar entre 2 y 3 millones de yuanes. Sin embargo, desde la perspectiva de una estrategia a largo plazo, los costos de emisión aumentan considerablemente; solo obtener la licencia de Hong Kong supera el millón, y la licencia de proveedor de servicios de activos virtuales (VASP), que tiene un umbral muy alto, puede costar incluso decenas de millones, permitiendo la participación solo a grandes jugadores con recursos sólidos.

Es especialmente notable que la emisión es solo un comienzo, y luego se enfrentarán a desafíos de liquidez. De hecho, incluso en el extranjero, donde el mercado es más grande, la liquidez de los productos RWA no es optimista. Tomemos como ejemplo el BUIDL emitido por BlackRock, que tiene un valor de mercado de 2,238 millones de dólares y un volumen de transacciones mensual superior a 170 millones de dólares; en el extranjero, se considera un líder del mercado, pero sus poseedores son solo 89, con solo 51 direcciones de transferencia mensual, y menos de 20 direcciones activas al mes, lo que demuestra que un enorme mercado depende en gran medida de los emisores y unas pocas grandes instituciones. Esto es consistente con el rendimiento del mercado tradicional de bonos del estado, donde estos activos suelen generar ingresos a gran escala, en lugar de depender del mercado de transacciones. La tokenización no puede cambiar la naturaleza del activo en sí. En el mercado institucional de RWA, existe comúnmente esta característica de alta capitalización de mercado, control concentrado y baja liquidez; solo los productos RWA como el oro, que tienen canales de negociación relativamente amplios, pueden romper este hechizo.

Como se puede ver, el umbral de emisión de RWA no solo no es bajo, sino que es bastante alto. Aquellos que esperan lograr grandes beneficios a través de RWA quizás deban pensarlo dos veces antes de actuar. Después de todo, si hay buenos activos, no faltarán vendedores; y si el objeto de la tokenización ya es difícil de clasificar como un activo de calidad, la tokenización no solo será difícil de obtener buenos resultados, sino que también podría resultar en pérdidas significativas. En realidad, muchos de los productos RWA que inundan el mercado hoy en día son en gran parte solo una fachada conceptual sobre activos basura, lo que no solo va en contra del propósito original de RWA, sino que también presenta riesgos de cumplimiento.

Tomando como ejemplo el proyecto Hainan Huatie, que ha tenido una amplia difusión en el mercado recientemente, esta empresa se basa en los coleccionables digitales "Huangfeng Ge", vinculando los coleccionables con los derechos de dividendos en efectivo de 50,000 acciones por año entre 2025 y 2027. Como parte de su estrategia de desarrollo adicional, la empresa también anunció la emisión de productos RWA no financieros por un valor de 10 millones de yuanes, digitalizando los derechos de uso y operación de todos sus equipos en forma de "tarjetas de membresía" y permitiendo a los usuarios circularlos a través de transferencias y consignaciones en la cadena, al mismo tiempo que disfrutan de ciertos derechos de uso o beneficios. A pesar de que ambos proyectos son bastante exitosos, el coleccionable digital Huangfeng Ge logró un aumento en su precio mínimo de 200 a 15,000 yuanes en solo tres días; sin embargo, al analizar más a fondo, se puede observar que tanto los NFT como los RWA tienen estructuras de propiedad muy poco claras, la información divulgada es extremadamente vaga y, dado que involucra la segmentación de ingresos securitizados, existe un evidente riesgo de cumplimiento.

03 El futuro de RWA: la unidad dialéctica de la luz y las dificultades

En resumen, a pesar de que, impulsado por políticas y el mercado, el RWA ha crecido rápidamente en los últimos dos años, la cadena de la industria se ha extendido de manera constante, la cobertura de los activos subyacentes ha seguido aumentando, los tipos de productos han mostrado una tendencia a la diversificación y los sujetos emisores se están expandiendo continuamente, también enfrenta desafíos objetivos como la falta de infraestructura, ciclos de emisión largos, altos costos, baja liquidez y la falta de una cadena de regulación. Para lograr un desarrollo a largo plazo, es indispensable mejorar la infraestructura tecnológica, construir un ecosistema de proveedores de servicios y crear estructuras en el mercado.

Afortunadamente, el mercado también está en acción, surgiendo plataformas profesionales en torno a la emisión de RWA, con un enfoque en aceleradores, organizaciones y asociaciones temáticas de RWA que comienzan a aparecer. El sistema de estándares para la emisión de productos continúa mejorando, incluso frente a la difícil liquidez, el mercado también está intentando resolverlo a través de la apertura del espacio DeFi y el desarrollo de la distribución en cadena, entre otros métodos. En cuanto a la regulación, tanto Estados Unidos como Hong Kong están proporcionando un mejor entorno para la innovación dentro de las reglas, siendo el sandbox Ensemble de Hong Kong un buen ejemplo.

El futuro es brillante, pero el camino es tortuoso. Detrás del auge de la minería, hay tanto lodo como oro; en lo que respecta a RWA, el camino aún es largo y lleno de desafíos.