¿Las seis grandes empresas compiten por los derechos de emisión de la moneda estable Hyperliquid, atacando a USDC con USDH?

Deng Tong, Jinse Caijing

El 5 de septiembre de 2025, Hyperliquid anunció el lanzamiento de la stablecoin USDH. Tras la actualización de la red, los validadores elegirán a través de un mecanismo de votación transparente en la cadena al equipo más adecuado para construir la stablecoin nativa de Hyperliquid. Los equipos interesados pueden presentar propuestas en el foro.

Una vez que se hizo el anuncio, varias empresas de criptomonedas en la industria presentaron propuestas para apoyar la stablecoin HyperLiquid USDH, y la competencia por los derechos de emisión de la stablecoin USDH se ha vuelto cada vez más intensa. Incluso se lanzaron apuestas relacionadas en Polymarket.

Este artículo analiza qué empresas participan en la competencia por los derechos de emisión de USDH y explora por qué USDH es tan popular y si impactará a USDC.

I. La disputa por los derechos de emisión de USDH entre seis grandes empresas

• Mercados Nativos

El 5 de septiembre de 2025, poco más de una hora después de la publicación del anuncio de Hyperliquid, la empresa Native Markets, fundada por el defensor de Hyperliquid Max Fiege, presentó una propuesta, dando inicio a la disputa por el derecho a emitir la stablecoin USDH. El plan era emitir USDH a través del procesador de pagos en stablecoin Bridge de Stripe, pero fue recibido con una fuerte oposición por parte de la comunidad.

• Paxos

El 7 de septiembre de 2025, el emisor de stablecoins Paxos publicó en la plataforma X que ha presentado una propuesta para respaldar la stablecoin USDH de HyperLiquid. Si se aprueba la propuesta, significará que el USDH emitido por Paxos cumplirá con los estándares de la ley GENIUS. Además, la participación en los ingresos impulsará el desarrollo del protocolo y de los validadores, y una regulación clara y una escala global también pueden coincidir con el crecimiento de HyperLiquid. Paxos asignará el 95% de los intereses de las reservas que respaldan USDH para recomprar HYPE y redistribuirlo a los planes del ecosistema, socios y usuarios.

• Frax

El 8 de septiembre de 2025, Frax presentó una propuesta. Frax lanzó el stablecoin frxUSD a principios de este año y propuso respaldar USDH en una proporción de 1:1, mientras que el frxUSD en sí está respaldado por el fondo de tesorería en cadena de BUIDL de BlackRock. El equipo central de Frax escribió que, de acuerdo con la propuesta de Frax, "el 100% de los ingresos de los bonos de tesorería subyacentes se reenviarán programáticamente en la cadena a los usuarios de Hyperliquid, y la tarifa de Frax será cero." Frax definió esta propuesta como "prioridad comunitaria", con el objetivo de "lograr un acuñamiento/redención sin problemas entre frxUSD, USDC, USDT y moneda fiduciaria", cumpliendo con los estándares de GENIUS. Frax indicó que, dado que la tasa de interés anual de los bonos del tesoro es del 4%, los depósitos actuales de stablecoins de Hyperliquid podrían generar 220 millones de dólares en ingresos anualmente. "No tenemos la intención de manipular USDH, solo queremos proporcionar la infraestructura de stablecoins subyacente. Toda nuestra infraestructura está construida en torno a frxUSD, lo que facilita su uso como respaldo. USDH heredará todas estas funcionalidades, incluyendo soporte multichain, funcionalidades de acuñación/cambio, cumplimiento y características futuras, como el uso de tarjetas de crédito."

• Agora, Rain, LayerZero

El 8 de septiembre de 2025, la empresa emergente de stablecoins Agora propuso, junto con sus socios de infraestructura como Rain y LayerZero, proporcionar apoyo en USDH stablecoin para Hyperliquid. Agora se comprometió a destinar todos los ingresos netos de USDH a la recompra de HYPE y al apoyo del fondo, y a ofrecer al menos 10 millones de dólares en liquidez inicial. USDH adoptará una estructura de cumplimiento, contará con calificaciones de emisión en varios lugares y priorizará el servicio al ecosistema de Hyperliquid, evitando el bloqueo o la redirección a plataformas externas.

• Sky (anteriormente MakerDAO)

El 9 de septiembre de 2025, Sky (antes MakerDAO) se unió a la competencia por la emisión de la stablecoin USDH bajo Hyperliquid. Rune, cofundador de Sky, publicó en la plataforma X: "Sky ofrece a Hyperliquid la principal ventaja de USDH: USDH obtendrá liquidez instantánea de 2.2 mil millones de USDC para el canje fuera de la cadena; Sky puede desplegar su balance de más de 8 mil millones de dólares en Hyperliquid; todos los USDH en Hyperliquid pueden obtener una tasa de rendimiento del 4.85%, superior al rendimiento de los bonos del gobierno, y el 4.85% de rendimiento generado por todos los USDH se destinará al fondo de recompra de HYPE; Sky puede proporcionar 25 millones de dólares para crear el proyecto Hyperliquid Star independiente, desarrollando de forma autónoma Hyperliquid DeFi; Sky puede trasladar su sistema de recompra a Hyperliquid, utilizando más de 250 millones de dólares de ganancias anuales para construir liquidez para USDH."

• Ethena Labs

El 8 de septiembre de 2025, Ethena Labs, el emisor de la tercera stablecoin en dólares, USDe, insinuó que pronto se unirá a la competencia por los derechos de emisión de la stablecoin USDH bajo Hyperliquid. Ethena Labs publicó: “Querido Jeff (cofundador de Hyperliquid), te escribí, pero aún no has respondido. En el otoño pasado envié dos propuestas para USDH, seguramente no las recibiste. Puede que haya habido un problema con Discord o algún otro problema; a veces escribo la dirección de implementación de manera demasiado apresurada.”

Al día siguiente, Ethena Labs lanzó oficialmente una propuesta, pidiendo a la comunidad y al grupo de validadores que consideraran la inclusión del token USDH en su alcance. Se propone lanzar una stablecoin centrada en la plataforma Hyperliquid. Esta stablecoin integrará la experiencia profesional y los recursos acumulados por Ethena y sus socios en la práctica, y enfatizará la seguridad, la co-creación comunitaria y la conformidad. Ethena se compromete a invertir una gran cantidad de capital y recursos humanos, dedicándose a convertir el USDH en un referente y una stablecoin de primer nivel entre los usuarios y desarrolladores de Hyperliquid. Los términos clave de la propuesta incluyen que el USDH será respaldado al 100% por USDtb en su inicio; Ethena se compromete a destinar al menos el 95% de los ingresos netos generados por las reservas de USDH a la comunidad de Hyperliquid; si la comunidad de Hyperliquid desea recalibrar los pares de trading actualmente valorados en USDC a USDH, Ethena asumirá todos los costos de transacción de la migración de USDC a USDH; el equipo de investigación de Ethena Labs presentará una propuesta al Comité de Riesgos de Ethena para solicitar que el USDH sea listado como un activo de respaldo compatible para USDe, entre otros.

Ethena mostró su colaboración con Anchorage Digital (un banco de activos digitales con licencia federal) y Securitize (una empresa de tokenización de activos reales respaldada por BlackRock). Anchorage es responsable de emitir el stablecoin USDtb de Ethena, que está respaldado por el fondo tokenizado BUIDL de BlackRock. El director de activos digitales de BlackRock, Robert Mitchnick, declaró en la propuesta: "Estamos encantados de que el USDtb de Ethena se integre en Hyperliquid. El USDtb es 100% respaldado por BUIDL, lo que puede proporcionar a los usuarios de Hyperliquid gestión de efectivo de nivel institucional y liquidez en cadena." Según la propuesta de Ethena, el USDH será inicialmente respaldado por el USDtb, obteniendo así apoyo indirecto de BlackRock, un gigante de la gestión de activos con un tamaño de 14 billones de dólares. Al menos el 95% de los ingresos generados por las reservas de USDH se destinarán al "fondo de ayuda" de Hyperliquid y se utilizarán para recomprar tokens HYPE y distribuir a los validadores.

II. ¿Por qué es tan popular USDH?

Paxos señala: La mayor oportunidad en el ecosistema de Hyperliquid radica en asegurar que los ingresos generados por los saldos de stablecoins y las tarifas de transacción puedan volver a los constructores y usuarios del ecosistema. USDH ha resuelto este problema gracias a su escala de emisión y mecanismos de incentivos.

Según una publicación de Hyperliquid en X: El plan de recompra de Hyperliquid ha absorbido más de 30 millones de tokens HYPE. La acción de Hyperliquid ha restringido la oferta, aumentando el valor del token y señalando que Hyperliquid se compromete a devolver los ingresos a su ecosistema en lugar de a accionistas externos. Hyperliquid ha fortalecido el ciclo de incentivos en torno a USDH, lo que hace que el stablecoin USDH sea más atractivo para los traders que buscan rendimientos y riesgos de gobernanza.

Debido a las noticias sobre la stablecoin USDH, el mercado vuelve a ser optimista sobre la tendencia de precios del ecosistema Hyperliquid y HYPE. Recientemente, grandes ballenas e instituciones han estado entrando en HYPE. Solo el 8 de septiembre, la ballena "qianbaidu.eth" depositó 2.05 millones de USDC para comprar HYPE; qianbaidu.eth compró HYPE por un valor de 12 millones de dólares; un dinero inteligente recargó 4.01 millones de USDC en Hyperliquid, de los cuales 2.996 millones ya han comprado 63,197 HYPE; Mike Dudas, cofundador de TheBlock y fundador de 6MV, publicó en X que 6MV ha acumulado una gran cantidad de HYPE, y los eventos de este fin de semana indican claramente que el ecosistema Hyperliquid está listo para despegar; la empresa que cotiza en Nasdaq, Lion Group Holding Ltd., anunció planes para convertir todos sus activos de SOL y SUI en HYPE.

El fuerte impulso de HYPE es un reflejo de la confianza del mercado de inversión. En los últimos 7 días, HYPE ha estado en una tendencia alcista, especialmente después del 8 de septiembre, a medida que la competencia por los derechos de emisión de HYPE entre varias empresas se intensifica, el aumento de HYPE es prometedor, hasta el momento de la publicación se reporta a 55.03 dólares, con un aumento del 23.4% en 7 días.

Tres, ¿USDH impactará a USDC?

Según la ley estadounidense "GENIUS", los emisores de stablecoins no pueden pagar intereses directamente a los titulares. Esto hace que USDH sea fundamentalmente diferente de USDC de Circle. Este límite legal significa que, incluso en un entorno de bajas tasas de interés donde los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se reducen, Circle no puede competir en términos de rendimiento.

Si USDH tiene éxito, aunque no se pueden pagar intereses directamente a los tenedores, se pueden devolver ganancias al ecosistema de otras maneras, como por ejemplo, Paxos propone distribuir el 95% de los intereses de las reservas que respaldan USDH para recomprar HYPE y redistribuirlo a los planes del ecosistema, socios y usuarios. Frax también propuso retransmitir programáticamente el 100% de los ingresos de los bonos del tesoro subyacentes a los usuarios de Hyperliquid en la cadena. Este método de distribución de ingresos indirecta permite que USDH, bajo el cumplimiento, brinde ciertos incentivos económicos a los usuarios, lo que lo distingue claramente de USDC. Esto, a su vez, puede hacer que USDH absorba una gran cantidad de liquidez de USDC, especialmente en un mercado DeFi que prefiere los rendimientos, lo que podría debilitar la posición de Circle.

De acuerdo con la Ley MiCA, MiCA prohíbe efectivamente las stablecoins que generan rendimientos al exigir una proporción de reservas de 1:1, y las stablecoins algorítmicas también están prohibidas debido a la falta de reservas. Aunque MiCA no utiliza directamente la palabra "prohibir" para referirse a las stablecoins que generan rendimientos, la normativa está diseñada para proteger la funcionalidad bancaria y evitar que se asemejen demasiado a los productos bancarios, lo que hace que la emisión de stablecoins que generan rendimientos sea incompatible con este marco.

Mientras los expertos de la industria discuten si el USDH impactará al USDC, Circle se unió a Hyperliquid para defender su posición.

El cofundador y CEO de Circle, Jeremy Allaire, publicó en X que no te dejes engañar por el bombo. Circle se convertirá en un participante y contribuyente principal en el ecosistema Hyperliquid. Me complace ver a otros comprar nuevos códigos de stablecoin en dólares y participar en la competencia, pero el USDC, que tiene una profunda liquidez y casi interoperabilidad instantánea entre cadenas, seguramente será bien recibido en el mercado. Circle se está preparando para lanzar USDC nativo en el ecosistema HYPE, con el objetivo de asegurarse de que aún tenga un lugar en el dominio del USDH.

Esto convierte la competencia entre los dos grandes sistemas de stablecoins en un enfrentamiento directo dentro de la misma plataforma:

• USDH es bastante atractivo debido a sus ventajas en ingresos, incentivos para usuarios y nueva gobernanza.
• USDC tiene atractivos como escalabilidad, liquidez, confianza regulatoria e interoperabilidad.

Cuarta, la opinión de los expertos de la industria

Los analistas de Bernstein creen que el lanzamiento de USDH y otras stablecoins debería crear un entorno más competitivo, pero el impacto en Circle no se verá de inmediato. "Inyectar liquidez en nuevas stablecoins no es fácil, especialmente para productos del mercado de capitales cripto como los futuros, ya que el tamaño de las posiciones y la eficiencia en la ejecución son cruciales. Hyperliquid podría optar por colaborar con más socios de stablecoins (incluyendo Paxos) para aumentar la resiliencia de su plataforma, pero construir liquidez en sus productos de futuros es un proceso gradual."

"Con el inicio del ciclo de reducción de tasas, esperamos que el ciclo de activos digitales se vuelva impulsado por el riesgo, lo que a su vez aumentará la demanda de USDC (así como la demanda de rendimientos en cadena de USDC). Además, a medida que Circle continúa expandiendo su ecosistema financiero de USDC, la integración de pagos y servicios financieros sigue en una etapa temprana de demanda de stablecoins."

El director de marketing de Bitget Wallet, Jamie Elkaleh, afirmó en un informe: "Al anclar monedas estables nativas, Hyperliquid ha reducido la dependencia de activos externos como USDC o USDT, al mismo tiempo que ha fortalecido la integración entre el comercio, la liquidación y la liquidez en su plataforma de derivados. En muchos aspectos, USDH no compite directamente con Tether, USDT o USDC, sino que redefine cómo las monedas estables pueden alinearse con los mecanismos económicos centrales de varios protocolos."

El analista jefe de Bitget, Ryan Lee, señaló: “Este stablecoin ha sido posicionado como el principal competidor de USDC, su emisión ayudará a concentrar la liquidez, lo que a su vez elevará aún más el precio de HYPE. En última instancia, toda la industria tiene confianza en el potencial de crecimiento de HYPE y en su capacidad para mantenerse entre las cinco principales criptomonedas a largo plazo.”

Conclusión

La competencia por los derechos de emisión de la stablecoin USDH podría tener un profundo impacto en la actual estructura del sector de las stablecoins. El mecanismo de ingresos de USDH podría ofrecer importantes ideas sobre cómo las stablecoins pueden buscar un equilibrio entre "cumplimiento y rentabilidad".

Con la disputa por el derecho a emitir la stablecoin USDH resuelta, si HYPE puede ingresar al grupo de monedas principales, si USDH puede competir con USDC y si USDC puede mantener su cuota de mercado, son todos puntos de interés que valen la pena seguir.