¡S&P rebaja la calificación crediticia de Strategy! 700 mil millones de Bitcoin en activos desata una crisis de "desajuste monetario"

Standard & Poor's Global Ratings otorgó a la estrategia de Michael Saylor una calificación crediticia de “B-”, un nivel considerado como basura o especulativo, debido a su gran exposición a Bitcoin, su limitada diversificación de negocios y su débil liquidez en dólares. S&P señaló que la estrategia enfrenta problemas de desajuste de divisas, ya que la mayoría de los activos se mantienen en Bitcoin, mientras que su deuda y la deuda preferente están denominadas en dólares.

La primera empresa financiera de Bitcoin recibe una calificación de basura

（fuente：SPGlobal）

Esta calificación convierte a Strategy en la primera empresa financiera de Bitcoin en recibir una calificación crediticia oficial de una gran institución, lo que representa un hito en la historia de la industria de las criptomonedas. Strategy ha pasado de ser una empresa de software a convertirse en una empresa matriz de Bitcoin, utilizando los ingresos de emisiones de acciones y bonos para comprar y mantener Bitcoin como parte de su estrategia financiera. Esta transformación radical la ha convertido en el mayor poseedor corporativo de Bitcoin en el mundo, pero también ha atado completamente el destino de la empresa a las tendencias de precios del Bitcoin.

S&P señaló que la inversión concentrada de Strategy en Bitcoin es tanto su ventaja decisiva como su mayor debilidad. El balance de la compañía está casi completamente expuesto a activos digitales, lo que la hace altamente sensible a la volatilidad del mercado y a posibles cambios regulatorios. En comparación con las empresas tradicionales, Strategy carece de fuentes de ingresos diversificadas y de asignación de activos, poniendo todos sus huevos en la cesta de Bitcoin.

La calificación “B-” se encuentra en el nivel especulativo dentro del sistema de calificaciones de S&P, lo que significa que la empresa tiene un riesgo crediticio significativo. Esta calificación es superior a “CCC” (muy vulnerable) pero muy inferior a “BBB-” (umbral de inversión). Para los inversores en bonos, una calificación de basura significa un mayor riesgo de default, pero también corresponde a un mayor rendimiento. Los bonos convertibles emitidos por Strategy generalmente ofrecen un cupón del 0% al 2%, pero la prima de conversión y la exposición a Bitcoin son su verdadera atracción.

La agencia de calificación también señaló un desajuste estructural, ya que la deuda y la deuda de acciones preferentes de Strategy están denominadas en dólares, mientras que la mayor parte de sus activos se mantiene en Bitcoin. Este desajuste monetario representa un riesgo significativo en la gestión de riesgos financieros. Si el precio de Bitcoin se desploma, el valor de los activos de Strategy se reducirá drásticamente, pero sus obligaciones de deuda en dólares permanecerán sin cambios, lo que podría llevar a la insolvencia.

700 mil millones Bitcoin activos frente a 80 mil millones dólares de deuda

Hasta junio de 2025, la estrategia posee aproximadamente 70 mil millones de dólares en Bitcoin, con un total de deuda convertible de aproximadamente 8 mil millones de dólares, que vencerá en 2028 y más allá. Esta relación de apalancamiento no parece extrema a simple vista, ya que la deuda representa solo alrededor del 11.4% de los activos, pero lo que preocupa a S&P es la volatilidad de los activos y la rigidez de la deuda.

La volatilidad extrema del precio de Bitcoin es el riesgo central que enfrenta la estrategia. Si el precio de Bitcoin cae un 50%, los 70 mil millones de dólares de activos de la estrategia se reducirán a 35 mil millones de dólares, pero las obligaciones de deuda de 8 mil millones de dólares permanecerán sin cambios. Aunque la empresa aún mantiene su capacidad de pago, la relación de deuda a activos se deteriorará drásticamente. Si el precio de Bitcoin cae un 80% a un 90% (lo cual ha ocurrido en la historia de las criptomonedas), la estrategia enfrentará una grave crisis de liquidez.

S&P indicó que la capacidad de Strategy para gestionar el vencimiento de la deuda a través de canales del mercado de capitales es un factor clave para la estabilidad de su perspectiva de calificación. La compañía ha estado refinanciando su deuda a través de emisiones de bonos convertibles y acciones, evitando así la deuda con vencimiento a corto plazo. El éxito de esta estrategia de refinanciamiento depende de dos premisas: que el precio de Bitcoin se mantenga alto y que haya una demanda continua en el mercado de capitales para las acciones y bonos de Strategy. Una vez que cualquiera de estas dos condiciones empeore, la capacidad de refinanciamiento de Strategy estará gravemente amenazada.

Estructura financiera de la estrategia：

Activo: aproximadamente 70 mil millones de dólares en Bitcoin (a precio de mercado)

Pasivo: aproximadamente 8 mil millones de dólares en deuda convertible (denominada en dólares)

Fecha de vencimiento: 2028 y más allá, presión de deuda a corto plazo relativamente baja

Ratio de apalancamiento: La deuda representa aproximadamente el 11.4% de los activos, pero el riesgo se amplifica debido a la alta volatilidad de los activos.

Dividendos de acciones preferentes: más de 640 millones de dólares al año, lo que ejerce presión sobre la liquidez del dólar

Standard & Poor's indicó que la situación de liquidez de la empresa es tensa debido a los dividendos preferentes que superan los 640 millones de dólares al año, aunque estos dividendos son relativamente pequeños en comparación con su total de tenencias de Bitcoin. La empresa puede retrasar el pago de dividendos, pero hacerlo tendría consecuencias de gobernanza, incluyendo la concesión de derechos de representación en la junta a los accionistas preferentes.

Contribución de la industria del software con flujo de efectivo negativo

El negocio de software central de Strategy proporciona herramientas de análisis empresarial, y actualmente su rentabilidad sigue siendo escasa, con una contribución mínima al flujo de caja operativo. En la primera mitad de 2025, el flujo de caja operativo reportado por la empresa fue de -37 millones de dólares, mientras que sus 8.1 mil millones de dólares de ganancias antes de impuestos provienen casi en su totalidad del aumento en el precio de Bitcoin. Esta estructura financiera extremadamente desequilibrada muestra que Strategy ha abandonado por completo el negocio de software tradicional y se está apostando plenamente a la estrategia de Bitcoin.

Un flujo de efectivo operativo de -37 millones de dólares significa que las operaciones diarias de Strategy en realidad están perdiendo dinero. Si se excluyen las ganancias no realizadas derivadas del aumento en el precio de Bitcoin, la situación operativa real de la empresa es de pérdidas. Esta situación no es sostenible en empresas normales, pero Strategy ha creado un ciclo de auto-refuerzo al recaudar fondos continuamente emitiendo acciones y bonos para comprar más Bitcoin.

El beneficio antes de impuestos de 8.1 mil millones de dólares proviene casi en su totalidad del aumento en el precio del Bitcoin, lo que destaca la extrema dependencia de la empresa del precio del Bitcoin. Estos ingresos son ganancias no realizadas que solo pueden convertirse en efectivo al vender realmente Bitcoin. Sin embargo, la estrategia de Strategy es mantener Bitcoin de forma permanente, nunca vender, lo que significa que estas ganancias contables podrían no materializarse nunca.

A pesar de eso, los analistas señalaron que la situación de capital ajustada de la compañía sigue siendo “severamente negativa”. Dado que S&P dedujo los activos de Bitcoin del capital al calcular el capital ajustado, el gran riesgo de criptomonedas de Strategy ha llevado a una estructura de capital débil. Debido a la volatilidad y la naturaleza no rentable de los activos que posee, la relación de capital ajustada al riesgo de la compañía disminuyó drásticamente a mediados de 2025.

Riesgos de seguridad en línea y falta de seguro de custodia

S&P también ha clasificado la ciberseguridad como un riesgo importante. Strategy mantiene Bitcoin a través de varios custodios, pero la cobertura del seguro solo representa una pequeña parte de su total de tenencias. La institución afirma que cualquier pérdida de claves privadas o falla en la custodia podría dañar gravemente la situación de liquidez de la empresa. Este riesgo es extremadamente raro en las finanzas tradicionales, pero es una amenaza real en el ámbito de las criptomonedas.

La custodia de 700 mil millones de dólares en Bitcoin es un desafío extremadamente complejo. Strategy utiliza medidas de seguridad como firmas múltiples, almacenamiento en frío y geográficamente disperso, pero ningún sistema es 100% seguro. En 2014, el intercambio Mt. Gox fue hackeado, lo que resultó en el robo de 850,000 bitcoins, que hasta la fecha sigue siendo el mayor incidente de seguridad en la historia de las criptomonedas. Si Strategy enfrentara una brecha de seguridad de similar magnitud, las consecuencias serían catastróficas.

La insuficiencia de la cobertura del seguro es otro punto de preocupación para S&P. Aunque la estrategia ha adquirido un seguro de custodia, la cantidad asegurada puede cubrir solo un porcentaje de un solo dígito del total de las posiciones. Esto significa que, en caso de un incidente de seguridad importante, la mayor parte de las pérdidas serán asumidas por la empresa y los accionistas. Esta exposición al riesgo debe ser considerada en la calificación crediticia.

A pesar de estas deficiencias, S&P elogió la estricta gestión de deuda y el sólido canal de capital del Strategy. La empresa ha estado refinanciando su deuda a través de la emisión de bonos convertibles y acciones, evitando la deuda a corto plazo. Su capitalización de mercado es de aproximadamente 80 mil millones de dólares, lo que refleja el interés de los inversores por invertir en Bitcoin a través de valores tradicionales.

De cara al futuro, S&P ha indicado que no es probable que se eleve la calificación de Strategy en los próximos 12 meses, pero podría haber una revisión al alza si Strategy mejora su liquidez en dólares y reduce su dependencia de los bonos convertibles. Sin embargo, si la compañía pierde el acceso al mercado o enfrenta una caída significativa en el precio de Bitcoin, podría haber una rebaja en la calificación.