¿Qué dijeron y qué impacto tienen las dos circulares emitidas por la Comisión de Valores de Hong Kong?

Autor: Zhang Feng

El 3 de noviembre de 2025, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (en adelante, “la Comisión”) publicó dos comunicados importantes, a saber, el “Comunicado sobre la expansión de los productos y servicios de las plataformas de intercambio de activos virtuales” y el “Comunicado sobre la compartición de liquidez entre plataformas de intercambio de activos virtuales”. Estos dos documentos no solo representan una evolución importante en el régimen de supervisión de activos virtuales de Hong Kong, sino que también son medidas estratégicas para que Hong Kong ocupe una posición de liderazgo en el marco competitivo global de activos digitales y para promover el desarrollo sostenible de la industria. Este artículo interpretará de manera sistemática el núcleo y el impacto de estas dos circulares desde aspectos como el contenido de los comunicados, el contexto de su emisión, la comparación de políticas, el impacto comercial y las perspectivas futuras.

I. Resumen del contenido central de dos circulares

“Circular sobre la expansión de productos”: promover la diversificación de productos y ampliar las fronteras del negocio. La “Circular sobre la expansión de productos y servicios de plataformas de comercio de activos virtuales” se centra principalmente en la “diversificación de productos” y su contenido central incluye tres aspectos:

Primero, flexibilizar los requisitos para la inclusión de tokens. Se ha eliminado el requisito de tener un historial de 12 meses para los activos virtuales (incluidos los stablecoins) que se ofrecen a inversores profesionales. Los stablecoins emitidos por emisores autorizados tampoco están sujetos a esta limitación y pueden ser ofrecidos a inversores minoristas. Esta medida reduce significativamente la barrera de entrada para la cotización de nuevos tokens, lo que ayuda a la plataforma a responder rápidamente a los cambios del mercado y a introducir activos más innovadores. Sin embargo, otros activos virtuales dirigidos a inversores minoristas aún deben cumplir con el requisito de 12 meses de historial, lo que refleja el equilibrio regulatorio entre fomentar la innovación y proteger a los inversores.

En segundo lugar, se permite explícitamente a las plataformas distribuir productos relacionados con activos digitales y valores tokenizados. Las plataformas con licencia, siempre que cumplan con la normativa vigente, pueden distribuir productos de inversión relacionados con activos digitales, incluidos los valores tokenizados, y pueden abrir cuentas fiduciarias o cuentas de clientes para que los clientes mantengan los activos relacionados. Esto significa que la plataforma ya no es solo un lugar de negociación, sino que puede transformarse en un proveedor de servicios financieros integrales, enriqueciendo aún más su modelo de negocio.

En tercer lugar, se permite a la plataforma ofrecer servicios de custodia para activos digitales que no se compran ni venden en su plataforma. La plataforma puede custodiar activos digitales que aún no se han listado para el comercio a través de entidades asociadas, pero debe cumplir con estrictos requisitos de debida diligencia y gestión de riesgos. Esta disposición amplía las fuentes de ingresos de la plataforma y también proporciona a los usuarios una solución de gestión de activos más completa.

“Circular sobre la Liquidez Compartida”: construir un fondo de liquidez interdominio, mejorar la eficiencia del mercado. La “Circular sobre la Liquidez Compartida en las Plataformas de Comercio de Activos Virtuales” se centra en la “integración de liquidez”, con el objetivo de permitir que las plataformas con licencia integren sus libros de órdenes con sus plataformas asociadas en el extranjero, formando un fondo de liquidez compartida para lograr el comercio y la ejecución de pares interplataforma. Esta circular establece requisitos de supervisión sistemática para el funcionamiento de la liquidez compartida:

Primero, el socio colaborador debe ser una plataforma extranjera conforme, la jurisdicción debe contar con un marco regulatorio que cumpla con los estándares internacionales;

En segundo lugar, es necesario establecer un mecanismo de liquidación de moneda y dinero, establecer un fondo de reserva para enfrentar los riesgos de liquidación y llevar a cabo un monitoreo en tiempo real;

Tres es necesario establecer un plan de supervisión del mercado unificado, para prevenir comportamientos inapropiados en los mercados transfronterizos;

Cuatro es que la plataformadebeasumir toda la responsabilidad de las transacciones, y revelar plenamente a los clientes los riesgos relacionados.

Estas regulaciones no solo fomentan que las plataformas mejoren la profundidad y eficiencia de las transacciones a través del intercambio de liquidez, sino que también enfatizan la importancia de la separación de riesgos y la protección de los inversores.

II. Contexto profundo de la emisión de la circular

Adaptarse a los estándares internacionales, mejorar la competitividad del sistema. En los últimos años, el sistema de regulación de activos virtuales a nivel mundial se ha construido rápidamente. Organismos internacionales como el Grupo de Acción Financiera Internacional y la Organización Internacional de Comisiones de Valores han lanzado múltiples recomendaciones de estándares, enfatizando la consistencia regulatoria, la protección del inversor y el control de riesgos. Esta medida de Hong Kong es una respuesta activa al consenso internacional sobre la regulación, con el objetivo de mejorar la compatibilidad de su sistema regulador con los estándares internacionales y aumentar su competitividad internacional. Especialmente en el contexto de que lugares como Singapur, Dubái y la Unión Europea han implementado marcos de regulación de activos virtuales, Hong Kong necesita urgentemente mantener una ventaja a nivel sistémico para atraer capital y talento global.

Consolidar la posición de centro financiero con activos digitales. Los activos virtuales son la clave para que Hong Kong consolide su posición como centro financiero internacional y desarrolle la economía digital. La “Hoja de ruta ASPIRe”, publicada en febrero de 2025, establece claramente que “productos” y “conexiones” son los dos pilares fundamentales para impulsar el desarrollo del ecosistema de activos digitales. Esta circular es la implementación concreta de dicha hoja de ruta en el ámbito político, reflejando la tendencia política de Hong Kong de fomentar la innovación y expandir la profundidad del mercado bajo la premisa de un riesgo controlado. Hong Kong espera crear un “centro de activos digitales” a través de beneficios institucionales, formando ventajas en áreas como la tokenización de activos, liquidación transfronteriza y valores digitales.

Enfrentar la competencia homogénea y mejorar la competitividad integral. Actualmente, las plataformas de intercambio de activos virtuales en Hong Kong enfrentan problemas como la homogeneización de productos, la dispersión de liquidez y una creciente presión competitiva con plataformas internacionales. Ampliar el rango de productos e introducir mecanismos de liquidez compartida ayudará a mejorar la capacidad de servicio integral y la eficiencia del mercado de las plataformas locales, reduciendo la brecha con las plataformas globales principales. Especialmente en términos de profundidad de negociación, variedad de activos y experiencia del usuario, las plataformas de Hong Kong necesitan urgentemente lograr un desarrollo innovador a través de la innovación institucional.

Tres, comparación de similitudes y diferencias entre dos circulares

Puntos en común: buscar el progreso en la estabilidad, equilibrando el desarrollo y el riesgo. Ambos documentos tienen como doble objetivo “promover el desarrollo del mercado y prevenir riesgos financieros”, lo que refleja el enfoque regulador de la Comisión de Valores de China de “buscar el progreso en la estabilidad”. Ambos son pasos importantes hacia la sistematización y refinamiento del régimen regulatorio de activos virtuales en Hong Kong, con el objetivo de aumentar la vitalidad del mercado y la confianza de los inversores. En cuanto a los métodos de regulación, ambos destacan la línea base de cumplimiento, exigiendo a las plataformas que fortalezcan el control de riesgos, la divulgación de información y la protección de los inversores mientras expanden sus negocios.

Diferencias: doble impulso de la innovación de productos y la infraestructura del mercado. La “Carta de expansión de productos” se centra en la “innovación de productos”, ampliando el acceso a tokens, permitiendo la distribución y la custodia de activos diversificados, para expandir los límites comerciales y las fuentes de ingresos de la plataforma; la “Carta de liquidez compartida” se enfoca en la “infraestructura del mercado”, mejorando la eficiencia de las transacciones y optimizando el descubrimiento de precios a través de la integración de liquidez, aumentando así la atractividad global del mercado de Hong Kong.

En resumen, el primero resuelve el problema de “qué se puede negociar”, mientras que el segundo aborda el problema de “cómo negociar de manera más eficiente”. Ambos se complementan y juntos constituyen el doble motor del desarrollo del mercado de activos virtuales en Hong Kong.

Cuatro, el impacto en la operación de la plataforma

Oportunidades y desafíos a corto plazo. A corto plazo, las plataformas con licencia se enfrentarán a oportunidades de expansión comercial. La “Circular de Expansión de Productos” permite a la plataforma lanzar rápidamente tokens emergentes y stablecoins, distribuir valores tokenizados y productos de activos digitales, así como explorar el mercado de servicios de custodia; la “Circular de Liquidez Compartida” permite a la plataforma acceder a la liquidez global, mejorando la profundidad de las transacciones y la experiencia del cliente.

Sin embargo, la plataforma también enfrenta el desafío del aumento de los costos de cumplimiento. Es necesario fortalecer la debida diligencia, la gestión de riesgos, la construcción de sistemas y la divulgación de información, especialmente en las áreas de liquidación transfronteriza, supervisión del mercado y protección de los activos de los clientes, se deben invertir los recursos correspondientes para cumplir con los requisitos regulatorios. Si las plataformas pequeñas y medianas no pueden asumir estos costos, podrían enfrentar el riesgo de ser eliminadas o integradas.

Impulsar la reestructuración del mercado a medio y largo plazo. A medio y largo plazo, estas dos políticas promoverán la reestructuración del mercado. La mejora en la capacidad de productos y servicios atraerá a más instituciones e inversores minoristas, ampliando el tamaño del mercado; la integración de la liquidez acelerará la diferenciación entre plataformas, destacando aquellas que cuenten con ventajas tecnológicas y de gestión de riesgos; Hong Kong tiene el potencial de convertirse en un centro de innovación de productos digitales en Asia y de transacciones transfronterizas, aumentando su valor como nodo en la red financiera digital global.

Cinco, Perspectivas de desarrollo y regulación de activos digitales en Hong Kong

La publicación de estos dos comunicados marca una nueva etapa en la regulación de activos virtuales en Hong Kong, pasando de un enfoque de “acceso prudente” a un “desarrollo preciso”. La Comisión de Valores no solo se alinea institucionalmente con los estándares internacionales, sino que también demuestra previsión y sistematicidad en el diseño de políticas.

En el futuro, Hong Kong puede continuar profundizando en los siguientes aspectos:

• Incluir gradualmente más categorías de activos digitales en la supervisión, como RWA, protocolos DeFi, etc.;

• Promover la cooperación en la supervisión transfronteriza, establecer un mecanismo de reconocimiento mutuo multilateral y mejorar la eficiencia de la colaboración internacional;

• Explorar la aplicación de las monedas digitales de los bancos centrales en el comercio de activos virtuales, mejorando la eficiencia y seguridad en los pagos;

• Fortalecer la capacidad de supervisión tecnológica, utilizando herramientas como el análisis de blockchain y la monitorización por IA para mejorar la eficacia de la aplicación de la ley.

La Comisión de Valores de Hong Kong ha emitido dos cartas, lo que no solo es una respuesta oportuna a las necesidades del desarrollo del mercado, sino también una estrategia para la futura disposición de las finanzas digitales. Bajo la premisa de garantizar la estabilidad del mercado, a través de la “liberación de productos y la conexión de flujos” como impulso dual, Hong Kong avanza de manera constante hacia la construcción de un ecosistema de activos digitales con competitividad internacional. Para los participantes del mercado, solo aprovechando los beneficios de las políticas y consolidando una base de cumplimiento, podrán navegar con seguridad y éxito en esta ola.