¿Cómo funciona la tokenización de acciones? Diálogo con el director de activos digitales de BlackRock

Tokenized 第76期, portavoz: Pet Berisha (Fundador conjunto de Tokenized) Invitados: Rob Hadick (Dragonfly GP), Robert Mitchnick (Jefe de activos digitales de BlackRock), Noah Levine (Socio de Andreessen Horowitz)

Cronología:

00:00 Introducción

02:17 La tokenización es esencialmente una historia de “acceso”, permitiendo que más inversores puedan acceder a clases de activos que antes eran difíciles de alcanzar.

05:51 La tokenización de acciones puede dividirse en aproximadamente tres tipos de estructuras.

08:41 Los activos tokenizados bajo mecanismos de lista blanca tienen ciertas restricciones en su transferibilidad.

11:21 La Bolsa de Nueva York en colaboración con Securitize explora un modo de negociación 7×24 horas.

15:00 Las stablecoins están evolucionando hacia una nueva generación de infraestructura financiera.

18:58 Los bancos regionales en EE. UU. están construyendo redes de depósitos tokenizados.

24:21 Las stablecoins y los depósitos tokenizados sirven a diferentes grupos de usuarios.

25:42 La demanda de privacidad en los mercados de capital en cadena está creciendo notablemente.

31:06 La estructura del mercado en el futuro reducirá los intermediarios, volviéndose más plana.

Conclusiones:

Las stablecoins están evolucionando de ser “herramientas de pago” a convertirse en “infraestructura de nivel de cuenta”. Los usuarios ya no solo las usan para transferir fondos, sino que mantienen saldos directamente, lo que lleva naturalmente a su uso en inversión, gestión de rendimientos y asignación de activos. Para los productos financieros, las wallets de stablecoins reemplazarán gradualmente las cuentas tradicionales como punto de entrada.

El mayor valor de la tokenización no es la eficiencia, sino la expansión del acceso a la inversión. Permite que usuarios que solo participan en mercados cripto accedan a una gama más amplia de activos tradicionales, y también que más inversores globales ingresen a un mercado unificado, expandiendo esencialmente la demanda en lugar de optimizar la oferta.

La mayoría de las “acciones tokenizadas” en el mercado actual siguen siendo formas transicionales, esencialmente empaquetados de derivados en lugar de activos reales en la cadena. Presentan problemas como horarios de negociación no coincidentes, imposibilidad de redención en tiempo real y propiedad de activos poco clara, lo que indica que la infraestructura real del mercado de capital en cadena aún no está madura.

El modelo verdaderamente valioso en el futuro será la “emisión nativa en cadena”, en lugar de mapear activos fuera de la cadena a la cadena. Solo cuando los activos se generen, negocien y liquiden directamente en la cadena, se podrán aprovechar capacidades como colateralización, agrupación y gobernanza, siendo este el punto de partida para cambios estructurales.

Las listas blancas y las restricciones regulatorias son los principales cuellos de botella en la liquidez de los activos tokenizados. Mientras los activos deban transferirse entre direcciones limitadas, no será posible lograr una verdadera liquidez ni la composabilidad en DeFi. La industria busca soluciones que cumplan con la regulación sin sacrificar la liquidez.

La negociación 7×24 horas no es la necesidad más importante; la verdadera demanda proviene de la “eficiencia en el uso de activos”. Tras poseer stablecoins, los usuarios no solo quieren transaccionar en cualquier momento, sino que desean que estos fondos participen sin problemas en inversión, préstamos y escenarios de rendimiento, siendo esto clave para el crecimiento de la tokenización.

Las stablecoins y los depósitos tokenizados no se reemplazan mutuamente, sino que sirven a diferentes escenarios. Las stablecoins se orientan más a necesidades transfronterizas, mercados cripto y demanda en dólares; los depósitos tokenizados se enfocan en la circulación interna y eficiencia del sistema bancario. En el futuro coexistirán varias formas de fondos.

El principal obstáculo para que los bancos impulsen la tokenización no es la tecnología, sino la incertidumbre regulatoria. Aspectos como AML, marcos regulatorios y requisitos de capital aún no están completamente claros, lo que obliga a los bancos a avanzar con cautela, incluso reconociendo que es un cambio en el que deben participar.

La privacidad está convirtiéndose en una infraestructura clave en los mercados de capital en cadena. En escenarios de pago, puede evitarse mediante liquidaciones netas, pero en escenarios de colateralización, liquidación y negociación, no puede sustituirse, por lo que tecnologías como ZK serán prioritarias en los mercados de capital, no en pagos.

A largo plazo, la estructura del mercado financiero se volverá significativamente más plana. Actualmente, las transacciones involucran muchos intermediarios (corredores, bolsas, cámaras de compensación, custodios, etc.), pero la tokenización puede reducir estos pasos. Como resultado, los costos para inversores disminuirán, las gestoras podrán acceder a más clientes y la infraestructura cripto podrá integrarse en el sistema financiero mainstream.

Pet Berisha: Bienvenidos a Tokenized, un programa dedicado a stablecoins y a la adopción institucional de activos del mundo real tokenizados. Esta vez estamos en la cumbre de activos digitales en Nueva York. La parte anterior estuvo bastante bien. Hola a todos, soy Pet Berisha, en reemplazo de Simon esta semana, aunque al menos el acento sigue siendo parecido. A mi lado, un invitado que siempre ha sido muy interesante y que quizás ya igualó el récord de apariciones en el programa, de Dragonfly, GP Rob Hadick. ¿Cómo estás?

Rob Hadick: Muy bien, y claramente no tan hábil como tú, porque la última vez no logré decir toda la introducción.

Pet Berisha: Bueno, eso es solo práctica.

Rob Hadick: Exacto, hay que practicar más. Bueno, tendré que venir varias veces más.

Pet Berisha: También tenemos a un invitado que debuta en el programa, Robert Mitchnick, jefe de activos digitales en BlackRock. Bienvenido.

Robert Mitchnick: Gracias por la invitación.

Pet Berisha: ¡Vaya, y con aplausos! Mira, Rob no tuvo ninguno. No sé por qué. Y por último, pero no menos importante, allí con su chaqueta, intentando imitar a Cuy Sheffield, Noah Levine, socio de Andreessen Horowitz, también parte del “Cártel de criptomonedas de Visa”. ¿Cómo estás?

Noah Levine: Muy bien, muy emocionado de estar aquí.

Pet Berisha: Segunda vez en el programa. Ahora voy a hacer una parte que todos saltarán, solo para recordarles: las opiniones de todos los invitados son personales y no representan necesariamente a sus empresas. Nada de lo que digamos debe considerarse asesoramiento fiscal, financiero, de inversión o legal. Investigen por su cuenta. También agradecemos mucho a los patrocinadores de hoy, Visa y Mesh, y a Mentox Global por ayudarnos a organizar este evento. Este episodio es patrocinado por Visa, líder en pagos digitales. La plataforma de activos tokenizados de Visa, VTAP, usa contratos inteligentes y criptografía para ayudar a los bancos a llevar moneda fiat a la cadena. Ya sea emisión de stablecoins, depósitos tokenizados u otras formas, VTAP permite a las instituciones financieras emitir tokens respaldados por moneda fiat, mejorar la eficiencia financiera y habilitar finanzas programables.

Pet Berisha: Este episodio también cuenta con patrocinio de Stripe. Las stablecoins están convirtiéndose en la base de servicios financieros sin fronteras, permitiendo que los fondos fluyan globalmente como datos. Con Stripe, puedes usar stablecoins y tecnología cripto para llegar a nuevos usuarios, reducir costos de transferencia internacional y acortar los tiempos de liquidación de días a minutos. Lo más importante, su uso es tan simple como otros productos de Stripe, gestionados desde la consola mediante API, sin preocuparse por qué blockchain o qué wallet se usa. Desde Shopify hasta otras empresas globales, usan la solución completa de Stripe para expandirse y llegar a más usuarios.

Pet Berisha: También contamos con patrocinio de M0. Las stablecoins están convirtiéndose en infraestructura financiera global, y esta infraestructura necesita madurar. Si eres una marca, deberías tener tu propia stablecoin, alineada con el flujo de fondos de tu producto. Si eres emisor, quieres ser el socio de stablecoin más valioso para las marcas líderes. M0 es la única plataforma que permite a emisores y marcas construir productos de moneda digital juntos.

Pet Berisha: Pasando al primer tema. Una noticia de diversas fuentes: Larry Fink dice que la tokenización puede hacer que invertir sea tan simple como pagar con el móvil. En su carta anual, afirmó: “La mitad de la población mundial usa billeteras digitales en sus teléfonos”. Imaginen que esa billetera también pueda facilitar la inversión en un portafolio de empresas con la misma facilidad que enviar un pago. La tokenización puede acelerar esa visión al actualizar la infraestructura subyacente del sistema financiero, haciendo que emitir, negociar y acceder a inversiones sea más sencillo. Robert, te pregunto a ti primero. La reacción a esa declaración ha sido interesante, ¿puedes explicarlo?

Robert Mitchnick: Claro. Creo que esto está alineado con algunas ideas que ha tenido en los últimos meses o incluso años, y con un artículo que publicó en The Economist en noviembre pasado. La idea central es: hemos visto la tokenización como una historia de eficiencia, pero en realidad puede ser más una historia de “acceso”. Hoy en día, hay inversores nativos digitales o más acostumbrados a usar billeteras digitales y a interactuar en ecosistemas DeFi, pero su participación en inversiones tradicionales es muy limitada o nula. La pregunta es: ¿cómo hacer que tengan acceso a una gama más amplia de oportunidades, no solo en los 30 billones de dólares del mercado cripto, sino en los 400-500 billones de dólares del mercado global de activos? Esto representa una gran oportunidad de inclusión financiera, ayudando a construir carteras más completas y diversificadas.

Pet Berisha: Rob, ¿quieres ampliar desde la perspectiva del “acceso”? ¿Por qué la tokenización no solo expande la inversión para usuarios cripto nativos, sino que también mejora la entrada para inversores y instituciones tradicionales?

Rob Hadick: Bueno, puedo tener una visión algo diferente a la de Robbie, quizás decir que estoy equivocado. Desde nuestro punto de vista, lo que estamos viendo ahora es que las stablecoins se están popularizando rápidamente en todo el mundo, muchas veces porque la gente quiere acceder a dólares. Por ejemplo, en países con inflación del 30-40% anual, solo quieren escapar de su moneda local y entrar en el sistema dólar. Pero en realidad, las stablecoins ya se han convertido en un “petróleo digital” para mover fondos entre diferentes activos tokenizados. Cuando estos activos existen en forma de stablecoins, cambiar entre ellos se vuelve mucho más fácil.

El problema ahora es que, en mercados emergentes, si quiero acceder a una acción específica, necesito permisos regulatorios, infraestructura y estructuras muy complejas y costosas. Por eso, muchos usan soluciones transitorias, como las acciones tokenizadas de Robinhood, que en realidad son derivados: un broker en EE. UU. compra acciones en horario normal y emite un token correspondiente, que en ciertos momentos no puede ser emitido ni redimido. Muchas de estas soluciones son solo transiciones o arbitrajes regulatorios, no activos verdaderamente en la misma forma. Cuando todos los activos sean en realidad en la misma forma, se podrán eliminar barreras técnicas y de acceso, dejando solo los problemas regulatorios — y como inversor de riesgo, suelo decir a mis empresas que esto puede dejarse para después.

Pet Berisha: Noah, quería preguntarte en el siguiente tema, pero dado que Rob mencionó esas estructuras derivadas, ¿puedes ayudarnos a entender las diferentes estructuras de acciones tokenizadas en el mercado?

Noah Levine: Claro. Puede que no sea tan bueno como Rob o Robbie, pero haré lo posible. En general, hay tres categorías. La primera son estructuras con SPV (vehículo de propósito especial). Se crea un SPV que compra un activo de acciones, y luego ese SPV se tokeniza y distribuye a los inversores. Su valor radica en ofrecer exposición a la dirección del precio, pero tiene limitaciones: si se negocia solo 7 días y el mercado subyacente solo en horarios específicos, puede haber desajustes de precio. Además, los inversores no poseen el activo subyacente, sino el SPV, lo que implica riesgos.

La segunda categoría son “tokens de derechos”, como los que hacen DTCC o Securitize. El activo se emite fuera de la cadena y se tokeniza para que los usuarios puedan poseerlo y tener exposición. La ventaja es que permite negociación 24/7 y cierta compatibilidad con DeFi, mejorando la liquidez. Pero aún hay espacio para mejoras.

La tercera categoría son acciones completamente nativas en cadena, como las que hacen Superstate o Figure. Aquí, los valores se emiten directamente en la cadena, y poseer ese activo equivale a tener la acción subyacente. Esto permite hacer colaterización cruzada, gobernanza y votaciones, entre otros. No solo trasladar activos existentes, sino emitir nuevos en la cadena, es un camino muy prometedor.

Noah Levine: Quisiera hacerle una pregunta a Robbie. Ustedes han probado muchas formas de tokenización, como fondos del mercado monetario tokenizados, y han explorado modelos como Securitize (a través de SPV y KYC, mapeados en cadena pero no transferibles libremente). ¿Cómo ven el futuro, con activos más libres y transferibles, o incluso emisiones nativas en cadena como Superstate?

Robert Mitchnick: Para aclarar, nuestro producto no es un SPV ni un fondo de inversión, sino un fondo nativo, con participaciones emitidas en forma de tokens directamente. Pero en cuanto a transferencias, todavía están limitadas, por ejemplo, solo en listas blancas, debido a regulaciones de fondos privados y AML. Esto genera fricciones importantes, afectando liquidez y usabilidad en DeFi. La industria está buscando soluciones que cumplan con la regulación sin sacrificar liquidez.

Pet Berisha: Quiero seguir con esa línea. Noah, ¿cómo ves el camino hacia un estado más abierto, casi permissionless?

Noah Levine: Es una excelente pregunta. Creo que hay dos aspectos clave. Primero, la claridad regulatoria, que es fundamental y está empezando a avanzar, especialmente en EE. UU. en el último mes. Segundo, la infraestructura, como las plataformas tipo ATS (sistemas de negociación alternativos), que aún son necesarias para proveer liquidez y negociación. Para escalar a un nivel más institucional, hay que seguir desarrollando estos aspectos. La clave es regulación clara y mejor infraestructura de liquidez.

Pet Berisha: Pasamos al segundo tema. Una noticia exclusiva del Wall Street Journal: la Bolsa de Nueva York en colaboración con Securitize desarrolla una plataforma de valores tokenizados 7×24 horas. Securitize será la primera en emitir valores nativos en cadena para empresas o ETFs. Rob, ¿puedes explicarnos?

Rob Hadick: Primero, sobre esto y una tendencia mayor. La confianza en la tokenización crece porque queremos negociar también en fines de semana y noches. Aunque algunos market makers intentan cubrir riesgos en horarios nocturnos, no es muy preciso, y en fines de semana casi imposible gestionar riesgos. Para gestionar colaterales y apalancamiento en fin de semana, se necesita infraestructura en cadena. Por eso, diferentes caminos se exploran: la NYSE podría usar un libro de órdenes independiente, similar a un nuevo exchange; Nasdaq podría integrar activos tokenizados en su mercado tradicional; otros experimentan con dark pools con activos tokenizados. En definitiva, todos buscan innovar, y eso es positivo. En mi opinión, eventualmente todos los activos serán tokenizados.

Pet Berisha: ¿Estás de acuerdo, Robbie?

Robert Mitchnick: Creo que es probable, aunque no seguro al 100%. Pero si la probabilidad es alta, vale la pena invertir en ello, porque impactará toda la estructura financiera, la cadena de valor y los intermediarios, que cambiarán mucho.

Pet Berisha: Noah, muchos dicen que 2025 será el año de las stablecoins, y 2026 el del mercado de capitales. ¿Qué opinas?

Noah Levine: Estoy bastante de acuerdo. Recuerdo que Cuy dijo el año pasado que “cada banco necesita una estrategia de stablecoin”. Ahora, las stablecoins ya no son una opción, sino una necesidad. La verdadera cuestión es: si el dinero de los usuarios está en stablecoins, no solo quieren saldo o pagar, sino que quieren hacer más, como invertir. Esa será la verdadera fuerza motriz del crecimiento de activos tokenizados, más allá del simple trading 24/7.

Robert Mitchnick: Además, creo que el uso de stablecoins apenas comienza. Ya tienen cierta penetración en exchanges y DeFi, pero en remesas internacionales, gestión corporativa y mercados de capital aún hay mucho por desarrollar.

Pet Berisha: Pasamos al tercer tema. La semana pasada mencionamos que bancos regionales en EE. UU. están construyendo una red de depósitos tokenizados llamada Kari Network, usando ZK Sync, con participación de Huntington, First Horizon, M&T Bank, KeyCorp y Old National Bank, prevista para 2026 en una cadena autorizada de ZK Sync. Rob, ¿qué opinas?

Rob Hadick: Creo que la discusión sobre “stablecoins vs depósitos tokenizados” se desvía un poco del punto. En esencia, hay equivalentes en efectivo y no en efectivo. La regulación ya empieza a definir esto, con reglas de Basilea y requisitos de capital, y el gobierno de EE. UU. ha mencionado que las stablecoins pueden considerarse similares a efectivo, lo cual ayuda en gestión de capital. Por eso, estos diferentes tipos de activos servirán a distintos propósitos.

Por ejemplo, las stablecoins de pago serán herramientas de circulación de fondos; los depósitos tokenizados, otra cosa; y los fondos del mercado monetario tokenizados, otra más. Parecerá que son productos financieros tradicionales, pero más digitales, fáciles de intercambiar y con mayor liquidez, con menos complejidad en conciliaciones. Desde mi perspectiva, la cuestión de “quién reemplaza a quién” no es tan relevante.

Pet Berisha: ¿Y qué pasa con las alianzas bancarias? Especialmente para bancos medianos, ¿cómo lo ves?

Rob Hadick: Históricamente, ha habido alianzas bancarias exitosas, como Visa, Mastercard, Early Warning (que luego creó Zelle), o Synchrony. Creo que algunas infraestructuras clave se construyen mejor mediante alianzas, porque un startup difícilmente puede satisfacer las necesidades de tantos bancos a la vez. Hay que hacer muchas cosas, no solo una. Por eso, las alianzas bancarias jugarán un papel importante en la innovación del mercado de capital, e incluso serán necesarias.

Robert Mitchnick: Creo que esa visión es demasiado general. En blockchain y activos digitales, las alianzas han tenido un desempeño bastante pobre, por decirlo suavemente. No significa que no puedan funcionar, pero hay que reconocer que crear valor real en este campo es muy difícil.

Pet Berisha: ¿Qué recomendarías entonces?

Robert Mitchnick: Dejo esa decisión a otros. Yo ahora trabajo en el sistema bancario.

Pet Berisha: Noah, en tu experiencia en Visa, ¿por qué los bancos optan por depósitos tokenizados?

Noah Levine: Buena pregunta. Un malentendido común es pensar que los bancos son reacios a innovar, pero en realidad saben que hay una gran oportunidad para usar estas infraestructuras y ofrecer productos más competitivos. El problema principal es la regulación poco clara. Aunque hay avances políticos, muchas cuestiones clave, como cumplimiento y AML, aún no están resueltas. Por eso, los bancos avanzan con cautela.

También hay casos más audaces, como JPMorgan con JPM Coin, o Citi. Algunos proyectos de alianzas tienen baja probabilidad de éxito, pero los bancos quieren participar para no perder oportunidades.

Robert Mitchnick: Otro punto importante es entender qué problema resuelve realmente la tokenización de depósitos, o qué valor único aporta frente a las stablecoins. Esa respuesta todavía no está clara.

Rob Hadick: Desde la perspectiva bancaria, la tokenización de depósitos permite mantener control sobre los fondos y seguir haciendo parte de la banca de reserva. Por otro lado, los gestores de fondos quieren seguir administrando fondos del mercado monetario. Es un juego de intereses diferentes.

Pet Berisha: Noah, ¿cómo ves la probabilidad de éxito de una alianza de bancos medianos?

Noah Levine: Es difícil que un solo proyecto tenga éxito, pero en esencia, stablecoins y depósitos tokenizados sirven a diferentes usuarios. Las stablecoins actualmente encajan en mercados cripto, como transferencias entre exchanges, DeFi y como reserva en dólares fuera de EE. UU. Pero los bancos, que atienden a clientes locales, no se enfocan en esos casos. Sus casos de uso son más en la capa mayorista, en la circulación de fondos, liquidaciones internas y eficiencia. En esos escenarios, estos proyectos tienen potencial, pero no serán productos masivos.

Pet Berisha: Robert, para terminar, ¿por qué el tema de la “privacidad” en cripto ha cobrado tanta importancia, con tecnologías como ZK?

Rob Hadick: La gente siempre ha trabajado en esto, pero antes no era tan necesario, o solo por motivos ilícitos. Por ejemplo, en pagos con stablecoins, no quieres que todos vean cuánto recibe cada uno. La solución actual es liquidación neta, que suma transacciones diarias y solo registra una en la cadena, ofreciendo cierta privacidad.

Pero en mercados de capital, como negociación de fin de semana o gestión de colaterales, no funciona así. Se requiere procesamiento en tiempo real, y la privacidad se vuelve crucial. Tecnologías como ZK pueden ayudar, pero no resolver todo. En cadenas públicas, la dificultad técnica es alta.

Pet Berisha: Pasamos a las preguntas del público.

Público: Ahora todos hablan de stablecoins en dólares, pero ¿existen necesidades para stablecoins en otras monedas?

Rob Hadick: Por ahora, no hay demanda clara, pero en el futuro sí. Si todos los mercados de capital se digitalizan, será necesario tener stablecoins en varias monedas, para evitar riesgos cambiarios. Por ejemplo, fondos de cobertura en Reino Unido no querrán exponerse siempre a dólares. A largo plazo, veremos stablecoins multimoneda. Además, estamos entrando en una era de “guerra de monedas”, y la cantidad de monedas diferentes será un tema a discutir.

Público: Las stablecoins ya son útiles en el sistema financiero, pero los consumidores aún tienen prejuicios sobre “criptomonedas”. ¿Cuánto falta para que eso cambie?

Noah Levine: Muchos usuarios ya usan stablecoins sin saberlo. Algunos productos bancarios usan stablecoins en su base, pero el usuario solo ve una cuenta normal. La clave es esconder la cripto detrás del producto, sin que el usuario lo perciba.

Robert Mitchnick: Otro punto es que, en pagos internos en EE. UU., las stablecoins no son tan atractivas, pero en transacciones internacionales sí. Ahí hay mucho potencial.

Público (Bloomberg): Si en 5-7 años todos los activos están en la cadena, ¿cómo será la estructura del mercado? ¿Quién ganará y quién perderá?

Robert Mitchnick: Es una pregunta difícil. Pero en general, la cadena de valor será más corta, y los intermediarios disminuirán. Hoy, una operación de acciones involucra muchos actores: inversores, brokers, bolsas, cámaras, custodios, agentes de transferencia, gestores, etc. Muchos de estos pasos se podrán automatizar y reducir. Esto beneficiará a los inversores por mayor eficiencia, a las gestoras por mayor alcance, y a los exchanges cripto, que podrán expandirse mucho más.

Pet Berisha: Muy bien, con esto terminamos por hoy. Gracias a todos los que nos acompañaron en vivo y en línea. Gracias a los invitados.