L'émergence de la nouvelle génération de dérivation "base de liquidité" de Hyp.

####Résumé

Au cours des deux dernières années, le secteur des dérivés décentralisés a connu une croissance explosive. Alors que la réglementation et la crise de confiance dans le CeFi se manifestent de plus en plus, la demande des utilisateurs pour des plateformes de dérivés en chaîne "hautes performances, transparentes et vérifiables" augmente rapidement. Hyperliquid s'est distingué dans ce contexte, avec une chaîne haute performance auto-développée + un carnet de commandes entièrement en chaîne comme noyau, avec pour vision "aussi rapide qu'une bourse centralisée, mais sans confiance centralisée", devenant progressivement le leader absolu du marché des contrats perpétuels DeFi.

Mi-2025, Hyperliquid aura capté 70 à 80 % du marché des dérivés décentralisés, avec un volume de transactions quotidien atteignant plusieurs centaines de milliards de dollars et un TVL dépassant 2 milliards de dollars. Son token HYPE avait un moment une capitalisation boursière parmi les dix premières. La communauté l'a même qualifié de "version on-chain de Binance". Cependant, Hyperliquid ne cherche pas seulement à augmenter le volume des transactions, son véritable objectif est de construire une infrastructure de liquidité cross-chain, permettant aux utilisateurs d'effectuer des dépôts cross-chain, des transactions à effet de levier et des retraits en un clic depuis leur portefeuille. Ce rapport analysera Hyperliquid sous plusieurs angles : le contexte et la structure de l'équipe, les caractéristiques du produit et les formes de transactions, la gouvernance et la conception institutionnelle, les fondements de la confiance des utilisateurs, les performances du marché et la concurrence, les enseignements pour le marketing des DEX, ainsi que les risques et défis.

####1. Contexte de l'équipe et structure organisationnelle

L'essor de Hyperliquid est en grande partie dû à sa composition d'équipe unique et à sa culture organisationnelle. Contrairement à de nombreux projets cryptographiques qui dépendent de grandes équipes et de financements massifs, Hyperliquid a dès ses débuts suivi une voie "compacte et efficace, axée sur la technologie", dont le principal atout réside dans la haute capacité d'exécution des petites équipes, son ADN d'ingénierie et son engagement envers la propriété communautaire.

Le fondateur de Hyperliquid, Jeff Yan, possède un solide bagage en quantitatif et en ingénierie des systèmes. Il est diplômé de l'Université Harvard en mathématiques et en informatique, et a été trader quantitatif chez Hudson River Trading, une des meilleures sociétés de trading à haute fréquence au monde (HRT). HRT est une institution emblématique du trading à haute fréquence sur Wall Street, exigeant des performances techniques et des délais système extrêmes. Dans cet environnement, Jeff a acquis une compréhension approfondie des systèmes de correspondance à ultra-faible latence, de la construction de modèles quantitatifs et de la microstructure du marché. En 2018, il a commencé à entrer dans l'industrie de la cryptographie, d'abord en explorant comment transférer l'expérience du trading à haute fréquence traditionnel dans un environnement décentralisé. En 2022, il a officiellement fondé Hyperliquid, avec une mission claire : créer une plateforme de trading haute performance qui allie trading à haute fréquence et mécanismes sur chaîne. Contrairement à de nombreux entrepreneurs dans le secteur de la cryptographie, Jeff n'est pas passionné par le développement commercial ou les opérations de capital. Il croit fermement que seul un concentré de ressources sur la recherche et le développement de produits et l'itération des systèmes peut vraiment faire la différence sur un marché compétitif. Cette approche entrepreneuriale axée sur la technologie a établi le ton du développement de Hyperliquid et a également déterminé l'ADN global de l'équipe : pensée quantitative, orientation ingénierie des systèmes et quête obsessive de performances extrêmes.

L'équipe de Hyperliquid est extrêmement réduite. Selon les rapports publiés et les estimations de la communauté, l'équipe centrale ne compte qu'environ 11 personnes, soutenant une plateforme avec un volume de transactions quotidien atteignant souvent plusieurs milliards de dollars. Comparé aux centaines de membres des équipes de R&D et d'opérations des entreprises de technologie financière traditionnelles, cette taille est presque incroyable. Ce modèle de "petite équipe, grande production" se reflète également dans les indicateurs financiers. Selon les statistiques de la communauté et les recherches tierces d'août 2025, le revenu annuel par personne de Hyperliquid dépasse 100 millions de dollars, avec un chiffre d'affaires total atteignant le milliard de dollars, ce qui lui vaut le titre de "l'une des entreprises les plus efficaces au monde en termes de productivité par employé". Cette incroyable efficacité démontre non seulement la capacité d'exécution de l'équipe, mais aussi le haut degré d'automatisation et de stabilité de son système sous-jacent. La correspondance des ordres, la gestion des risques et le mécanisme de règlement dépendent presque entièrement du fonctionnement automatique du système, permettant aux membres de l'équipe de se concentrer principalement sur l'itération des protocoles et l'expansion des fonctionnalités, plutôt que sur la maintenance quotidienne et les interventions manuelles. Ce modèle réduit le coût marginal de la main-d'œuvre, permettant à l'équipe de réaliser une couverture maximale du marché avec une taille minimale. Plus important encore, cette haute productivité n'est pas obtenue au détriment de la sécurité. Le moteur de correspondance de Hyperliquid et son mécanisme en chaîne ont résisté à plusieurs conditions extrêmes, le système fonctionnant de manière stable et les actifs des utilisateurs étant en sécurité sans incidents majeurs. Cela a renforcé la confiance du marché, prouvant qu'une petite équipe peut, grâce à des capacités d'ingénierie et à une conception de mécanisme exceptionnelles, établir une infrastructure de trading comparable à celle des grands acteurs traditionnels.

En plus du parcours des fondateurs et de la taille de l'équipe, la culture organisationnelle de Hyperliquid est également l'un de ses atouts uniques. Tout d'abord, l'équipe adhère au principe du "mieux vaut être trop exigeant que de choisir à la légère" lors du recrutement. Les membres proviennent principalement d'institutions académiques et financières de premier plan telles que le MIT, Caltech, Citadel, et possèdent un parcours professionnel extrêmement solide. Contrairement à une expansion rapide par accumulation de personnel, Hyperliquid préfère maintenir une exécution efficace grâce à un engagement profond de ses membres clés. Deuxièmement, l'équipe démontre une forte valeur dans ses choix de capitaux. Ils refusent clairement les investissements de VC externes et insistent sur le fait de ne pas accepter de VC. Dans le secteur de la cryptographie, ce choix est très symbolique. De nombreux projets obtiennent des ressources par des financements massifs au cours de leurs débuts, mais cela conduit souvent à un déséquilibre entre les droits de gouvernance et les droits de capture de valeur en faveur des investisseurs. Hyperliquid, quant à elle, stimule son développement par des fonds propres et une croissance endogène au sein du protocole, garantissant que la capture de valeur revient à la communauté plutôt qu'aux capitaux. Cela renforce non seulement le sentiment d'appartenance des utilisateurs à la plateforme, mais établit également un positionnement différencié sur le plan narratif.

Dans son approche de gouvernance, Hyperliquid a également poursuivi cette logique. Les frais de la plateforme et les revenus sont redistribués au trésor du protocole HLP et au fonds écologique, sans prélèvement de bénéfices par l'équipe. Cette disposition permet aux utilisateurs de ressentir la transparence et l'équité du fonctionnement de la plateforme, réduisant les inquiétudes concernant l'"arbitrage centralisé". Avec le renforcement de la voix de la communauté dans la gouvernance et la construction écologique, Hyperliquid a progressivement formé une culture où "les utilisateurs sont les propriétaires". Cette culture est l'une des raisons pour lesquelles elle a rapidement gagné la confiance des utilisateurs, et elle a également construit une barrière communautaire pour le développement à long terme de la plateforme.

En résumé, l'équipe et la structure organisationnelle de Hyperliquid présentent trois caractéristiques distinctes : le parcours des fondateurs détermine les gènes : l'accumulation de l'arbitrage et du trading haute fréquence confère à la plateforme des avantages en matière de performance et d'ingénierie ; une petite équipe atteint une efficacité humaine élevée : avec seulement une dizaine de personnes, elle soutient un volume de transactions de plusieurs milliards de dollars, créant ainsi une efficacité capital-humaine extrêmement élevée ; la culture organisationnelle met l'accent sur la propriété communautaire : refus des VC, mise en avant d'une distribution transparente, ce qui renforce en continu la confiance et l'engagement des utilisateurs. Ce modèle organisationnel remet en question la perception traditionnelle selon laquelle "seule la taille peut engendrer le succès", prouvant que dans le domaine de la DeFi, une équipe petite mais experte, centrée sur l'utilisateur, peut également devenir un leader de l'industrie. L'histoire de l'équipe de Hyperliquid n'est pas seulement une note importante de son succès, mais elle offre également aux futurs acteurs un paradigme digne de réflexion : dans le monde de la finance ouverte, ce qui est le plus rare n'est pas le capital ou la main-d'œuvre, mais une capacité d'ingénierie extrême, des valeurs claires et une conception institutionnelle cohérente à long terme.

####2. Caractéristiques du produit et formes de transaction

Hyperliquid a rapidement émergé en peu de temps non seulement grâce aux capacités d'ingénierie et à la culture organisationnelle de l'équipe, mais aussi grâce à son architecture produit et à ses formes de transaction qui constituent la clé de la construction de barrières de marché. Dans le domaine des produits dérivés DeFi, la grande majorité des protocoles sont confrontés au dilemme de "performance insuffisante et confiance en la sécurité", tandis que Hyperliquid, grâce à son architecture à double moteur développée en interne, son livre d'ordres entièrement sur chaîne, son coffre-fort innovant HLP et son système strict de contrôle des risques de levier, a réussi à établir un point d'équilibre entre performance et décentralisation. Cela permet à la plateforme d'offrir une expérience de trading proche de celle des échanges centralisés (CEX) tout en maintenant institutionnellement la transparence et l'ouverture de DeFi, devenant ainsi l'une des rares plateformes à véritablement combiner la vitesse de CEX avec la sécurité de DeFi.

L’architecture technologique sous-jacente d’Hyperliquid se compose de moteurs HyperCore et HyperEVM, correspondant respectivement aux performances et à l’ouverture. HyperCore est le système de correspondance et de trading de base de la plateforme, qui est responsable de l’exécution de l’appariement des contrats au comptant et perpétuels. Ses indicateurs de performance sont proches de ceux des exchanges centralisés traditionnels, avec un délai médian de matchmaking d’environ 200 millisecondes et un débit de centaines de milliers de TPS. Cela signifie que les traders à haute fréquence et les investisseurs institutionnels peuvent exécuter des stratégies complexes sur la chaîne sans perdre leur avantage concurrentiel en raison des retards et des glissements. HyperEVM est un environnement compatible avec les machines virtuelles Ethereum qui héberge des contrats on-chain et des extensions d’écosystème. Il garantit qu’Hyperliquid peut maintenir des performances élevées tout en restant composable avec l’écosystème Ethereum et les protocoles DeFi plus larges. Grâce à HyperEVM, Hyperliquid peut rapidement s’étendre à d’autres applications financières telles que les prêts, le jalonnement liquide et l’émission d’actifs, formant ainsi une boucle fermée financière complète sur la chaîne. Ce modèle « à deux moteurs » est conçu dans un souci de performance et de vérifiabilité : HyperCore se concentre sur une vitesse et une stabilité extrêmes, tandis qu’HyperEVM garantit l’ouverture et la diversité de l’écosystème. C’est cette innovation architecturale qui permet à Hyperliquid de prendre les devants dans la réalisation de l’objectif « CEX Experience + DeFi Security ».

Dans le mode de transaction, Hyperliquid a choisi une voie complètement différente de celle des modèles AMM traditionnels – un livre de commandes entièrement sur chaîne (CLOB). La plupart des échanges décentralisés traditionnels dépendent des AMM (automated market makers), bien qu'ils permettent une liquidité sans autorisation, ils présentent des limitations naturelles en termes de profondeur, de glissement et de stratégies à haute fréquence. Hyperliquid a complètement déplacé le livre de commandes et la logique de correspondance sur la chaîne, permettant aux utilisateurs de passer des commandes, d'annuler des commandes, de correspondre et de liquider de manière vérifiable tout au long du processus. Ce design apporte deux avantages : d'une part, il renforce considérablement l'équité et la transparence. Toutes les commandes et les résultats de correspondance sont enregistrés sur la chaîne, évitant ainsi les manigances ou la manipulation par les market makers. D'autre part, il ouvre la porte aux utilisateurs institutionnels et aux traders à haute fréquence. Ces utilisateurs sont familiarisés avec les modèles de transaction basés sur le livre de commandes et s'appuient sur des stratégies complexes de commandes et d'annulations pour gérer les risques et l'arbitrage. L'environnement de livre de commandes sur chaîne proposé par Hyperliquid répond à leurs besoins en profondeur, en vitesse et en programmabilité, leur permettant d'exécuter des stratégies complexes comme sur un CEX, sans avoir à supporter le risque de garde.

Dans le trading de dérivés DeFi, comment fournir une liquidité stable et une capacité de liquidation a toujours été un problème. Hyperliquid résout de manière innovante ce point douloureux grâce à son mécanisme HLP (caisse). HLP joue un rôle triple : Fournisseur de liquidité : HLP assume la principale fonction de market maker de la plateforme, garantissant une profondeur stable pour les acheteurs et les vendeurs. Tampon de risque : Lorsque les utilisateurs subissent des pertes ou que le marché connaît de fortes fluctuations, HLP agit comme une piscine de couverture contre le risque systémique, absorbant les pertes de liquidation, évitant ainsi l'utilisation de l'ADL (réduction automatique de position) courante dans les échanges traditionnels. Ainsi, les utilisateurs bénéficiaires ne seront pas liquidés de force en raison d'un risque systémique. Mécanisme de partage des revenus : Tous les utilisateurs qui déposent des fonds dans HLP peuvent partager les revenus des frais de la plateforme et les bénéfices des taux de financement.

La signification principale de cette conception réside dans sa démocratisation. Dans les CEX, le market making et la liquidation sont généralement contrôlés par un petit nombre de market makers privilégiés, et les utilisateurs ordinaires ne peuvent pas participer directement. Cependant, dans Hyperliquid, chaque déposant peut faire partie du market making et partager les bénéfices de la croissance du marché. À long terme, cela renforce non seulement la fidélité des utilisateurs, mais rend également la gestion des risques de la plateforme plus résiliente.

La levée de fonds et le contrôle des risques sont au cœur du marché des produits dérivés. Hyperliquid a mis en place un mécanisme de gestion des risques dynamique tout en offrant un effet de levier élevé. La plateforme supporte un effet de levier allant jusqu'à 40 à 50 fois, répondant ainsi aux besoins des traders professionnels. Cependant, pour les actifs de petite capitalisation ou les positions importantes, le système réduit proactivement la limite de levier afin d'éviter des risques systémiques dus à des positions extrêmes individuelles. Le calcul des taux de financement reflète également la robustesse de la plateforme. Contrairement à certaines plateformes qui calculent en fonction des prix internes ou de l'état du pool de liquidités, le taux de financement de Hyperliquid est basé sur les prix des oracles externes, garantissant que les prix sont ancrés au marché réel et évitant les manipulations internes. Le mécanisme de règlement fréquent des taux (généralement toutes les 8 heures) assure en outre l'équilibre dynamique du marché. Grâce à cette série de mécanismes, Hyperliquid maintient l'attrait du trading à effet de levier élevé tout en garantissant que les risques systémiques sont maîtrisés et que l'expérience utilisateur est prévisible. Cela établit un pont de confiance relativement solide entre les baleines et le commerce de détail.

Dans l'ensemble, les produits et la forme de négociation de Hyperliquid montrent une pensée d'ingénierie système élevée : grâce au moteur double HyperCore + HyperEVM, ils réalisent un équilibre entre performance et ouverture ; grâce au livre de commandes sur toute la chaîne, ils offrent équité et profondeur au niveau institutionnel ; grâce au trésor du protocole HLP, ils démocratisent les fonctions de market making et de règlement ; grâce au système de levier et de gestion des risques, ils maintiennent la sécurité et la stabilité de la plateforme tout en attirant des utilisateurs à haute fréquence et professionnels. Cet ensemble complet de produits résout non seulement les points de douleur à long terme des dérivés décentralisés, mais façonne également l'avantage concurrentiel unique de Hyperliquid. Cela permet aux utilisateurs de passer presque sans couture entre CEX et DeFi, tout en établissant une confiance et une fidélité à long terme grâce à un système transparent et à un mécanisme de distribution des bénéfices. C'est pourquoi Hyperliquid a pu se démarquer rapidement dans un secteur très concurrentiel, devenant ainsi la "base de liquidité" la plus représentative du moment.

####Trois, Gouvernance et Conception Institutionnelle : La Pierre Angulaire de la Confiance des Utilisateurs

Une autre force fondamentale d'Hyperliquid réside dans le fait qu'il réalise l'ouverture, l'évolutivité et l'itération rapide grâce à l'innovation en matière de gouvernance et de système. Depuis sa création, le projet a adopté un mécanisme similaire à l'EIP d'Ethereum, à savoir le Hyper Improvement Proposal (HIP), comme cadre de base pour le consensus communautaire et l'itération des produits. Grâce au HIP, Hyperliquid a non seulement résolu les problèmes de démarrage à froid de la liquidité et de mise en ligne des actifs, mais a également fourni une voie institutionnalisée pour l'expansion du marché des dérivés, renforçant ainsi considérablement la diversité écologique de la plateforme.

Le lancement de HIP-1 marque un important premier pas pour Hyperliquid dans la gouvernance et la conception institutionnelle. Grâce à ce mécanisme, toute équipe de projet n'a qu'à payer un certain nombre de jetons HYPE pour créer son propre jeton sur la plateforme et démarrer rapidement un marché au comptant. Ce mécanisme brise la situation où "le droit d'inscrire des jetons est monopolisé par les échanges" dans les CEX, et évite également le goulot d'étranglement lié à la dépendance à la liquidité externe dans les DEX traditionnels. En d'autres termes, HIP-1 standardise et réglemente l'acte d'"inscription de jetons", permettant aux équipes de projet d'entrer sur le marché dans un environnement totalement sans autorisation, tout en réduisant considérablement les coûts de démarrage à froid. Si HIP-1 résout le problème de "comment inscrire des jetons", HIP-2 résout en outre la question de "comment maintenir la profondeur du marché au début". Dans le marché traditionnel, les nouveaux actifs manquent souvent de liquidité active de la part des acheteurs et des vendeurs lors de leur inscription, ce qui entraîne une forte glissade et une instabilité des transactions. Hyperliquid introduit le service de création de marché automatisé (Hyperliquidity) avec HIP-2, fournissant une profondeur de marché de base pour les nouveaux projets. Cela améliore non seulement l'expérience utilisateur, mais aide également les nouveaux actifs à obtenir plus rapidement la reconnaissance du marché. Il convient de noter que cette automatisation n'est pas simplement une incitation à la liquidité, mais est basée sur une allocation raisonnable d'algorithmes systémiques et de pools de fonds, garantissant la durabilité de la création de marché.

HIP-3 peut être considéré comme une innovation emblématique en matière de gouvernance et de conception institutionnelle pour Hyperliquid. Selon cette proposition, tout Builder (constructeur) qui stakera 1 million de HYPE et participera à une enchère néerlandaise pourra obtenir le droit de déployer un marché de contrats perpétuels. Plus important encore, le Builder pourra bénéficier d'un partage des revenus de frais allant jusqu'à 50 % sur le nouveau marché et pourra personnaliser les paramètres et les taux de transaction. Ce mécanisme libère considérablement la créativité de la communauté, transférant le droit d'approvisionnement du marché des contrats perpétuels de l'équipe officielle vers les participants de l'écosystème. L'impact potentiel de HIP-3 est profond : il permet à Hyperliquid de s'étendre rapidement vers des actifs de long terme, tels que les RWA (actifs du monde réel), les indices, les marchandises, le forex, et même les actions Pre-IPO, formant ainsi une offre de produits différenciée par rapport aux CEX ; il filtre les constructeurs disposant d'un engagement à long terme et d'une solidité financière grâce à des seuils de mise élevés et à un mécanisme d'enchère, évitant ainsi la prolifération de marchés de mauvaise qualité ; il lie le partage des frais de transaction à la gouvernance, donnant à la communauté des incitations économiques claires lors de l'expansion vers de nouveaux marchés.

Dans l'ensemble, la série de propositions HIP montre la logique de conception institutionnelle de Hyperliquid : d'abord en abaissant le seuil d'entrée grâce à l'ouverture de l'émission de jetons et à la création de marchés automatisés, puis en réalisant une décentralisation de l'offre et une expansion à grande échelle grâce au mécanisme Builder. Ce cadre de gouvernance résout non seulement les goulets d'étranglement de croissance des DEX traditionnels, mais façonne également la base institutionnelle de l'évolution à long terme de Hyperliquid.

Dans la finance décentralisée, la confiance des utilisateurs est fondamentale pour le développement à long terme de la plateforme. La logique de mise en relation et le mécanisme de circulation des fonds de Hyperliquid semblent avoir une certaine teinte de "traitement centralisé" aux yeux des extérieurs, mais elle a tout de même réussi à établir une forte confiance des utilisateurs à court terme. Cette confiance se forme grâce à l'interaction de trois aspects : performance, institution et narration. Tout d'abord, la performance et l'expérience sont les plus grands attraits. Hyperliquid offre une vitesse et une profondeur de trading proches de celles des bourses centralisées, avec un délai de mise en relation aussi bas que 200 millisecondes, suffisant pour répondre aux besoins des traders haute fréquence et des utilisateurs institutionnels. L'expérience utilisateur en chaîne se raccorde presque de manière transparente à celle des CEX, tout en évitant les risques liés à la garde centralisée. Deuxièmement, la transparence et la non-garde procurent un plus grand sentiment de sécurité aux utilisateurs. La plateforme ne dispose pas de mécanisme de prélèvement de bénéfices, et tous les revenus des frais sont entièrement réinvestis dans le trésor du protocole HLP et le fonds écologique. Les actifs des utilisateurs restent toujours sous leur contrôle, et tous les enregistrements de transactions sont vérifiables en chaîne, contrastant fortement avec le "boîte noire" des échanges traditionnels. Enfin, la propriété communautaire constitue la base de confiance sur le plan des valeurs. Hyperliquid refuse systématiquement les investissements en capital-risque, ne transfère pas de bénéfices à des capitaux externes, mais s'en tient au principe "les utilisateurs sont les propriétaires". Cette narration dissipe les doutes sur le "jeu de pouvoir entre capital et utilisateurs" et amène les utilisateurs à se voir psychologiquement comme des co-construiseurs de la plateforme et des bénéficiaires à long terme.

De plus, l'effet baleine amplifie également la transmission de la confiance. Le grand investisseur connu, James Wynn, réalise des transactions sur la plateforme avec des positions de plusieurs centaines de millions de dollars et un effet de levier élevé, créant ainsi des rendements extrêmement élevés. Ces cas de succès transparents et visibles renforcent considérablement la confiance des utilisateurs ordinaires et incitent à un afflux de capitaux plus important. Enfin, la déflation et les mécanismes d'incitation consolident les attentes de valeur des jetons. Le jeton HYPE est non seulement un outil de gouvernance et de staking, mais il offre également des réductions sur les frais de transaction, une partie des revenus de la plateforme étant même utilisée pour le rachat et la destruction de jetons. Ce design amène les utilisateurs à croire qu'il existe un lien direct entre la croissance de la plateforme et la valeur des jetons, les rendant ainsi plus enclins à détenir et à participer sur le long terme.

En résumé, le cercle de confiance de Hyperliquid est alimenté par la performance technique, un système de transparence, la propriété communautaire, l'effet de démonstration et le mécanisme déflationniste. Cette structure de confiance composite lui a permis de surmonter en peu de temps la controverse selon laquelle "comme CEX, il faut faire confiance", créant ainsi un avantage concurrentiel unique.

####Quatre, Performance du marché et structure de la concurrence

D’ici 2025, Hyperliquid est devenu l’hégémon absolu du marché des contrats perpétuels DeFi, avec une part de marché stable entre 70 et 80 %. Son volume quotidien moyen de transactions a atteint des dizaines de milliards de dollars, ce qui dépasse non seulement de loin celui des autres plateformes de produits dérivés décentralisés, mais a également la même taille que certaines bourses centralisées de taille moyenne. Selon les données de DefiLlama, les frais annualisés du protocole Hyperliquid ont atteint 1,345 milliard de dollars, contre 110,26 millions de dollars au cours des 30 derniers jours, et les frais cumulés ont atteint 660,98 millions de dollars. Pendant ce temps, le chiffre d’affaires annualisé s’est élevé à 1 251 millions de dollars, avec un chiffre d’affaires de 102,55 millions de dollars sur les 30 derniers jours et un chiffre d’affaires cumulé de 636,46 millions de dollars. Cette taille fait d’Hyperliquid une véritable « base de liquidité on-chain ». En termes de financement, la TVL d’Hyperliquid dépasse les 2 milliards de dollars, reflétant l’accumulation des actifs des utilisateurs et la sécurité du protocole. Son jeton, HYPE, avait une capitalisation boursière de 16 milliards de dollars à un moment donné, et sa valorisation entièrement diluée (FDV) a dépassé 46 milliards de dollars. Une valorisation aussi élevée reflète non seulement la reconnaissance par le marché de son modèle d’affaires, mais montre également que les investisseurs sont généralement optimistes quant à son potentiel de développement à long terme. Hyperliquid est proche des géants centralisés tels que Binance en termes de vitesse et d’expérience utilisateur, et en même temps, avec sa conception non dépositaire et appartenant à la communauté, il évite la confiance et la crise réglementaire du modèle CeFi. Dans le contexte de la baisse de confiance dans les CEX dans le monde entier, cette différenciation est devenue un avantage stratégique pour Hyperliquid. Cependant, à l’avenir, à mesure que les réglementations deviendront plus strictes, trouver un équilibre entre la contradiction entre « pas de KYC, liberté inter-chaînes » et « exigences de conformité » deviendra un défi pour l’expansion continue d’Hyperliquid.

Dans le domaine des DEX, les avantages de Hyperliquid sont également très évidents : par rapport aux DEX de type AMM (comme Uniswap), Hyperliquid offre des outils de trading sur livre d'ordres plus professionnels et une profondeur de liquidité plus importante, capable d'attirer des institutions et des utilisateurs de haute fréquence. Comparé aux DEX de type livre d'ordres comme dYdX V4, le L1 haute performance et le modèle HLP développés en interne par Hyperliquid montrent des performances et une résilience plus fortes, évitant ainsi de dépendre des goulets d'étranglement de performance des chaînes externes. Dans l'ensemble, Hyperliquid a déjà établi une position de monopole de facto sur le marché des contrats perpétuels DeFi. C'est à la fois un challenger pour les CEX et un surpassant pour d'autres DEX. La gouvernance et la conception institutionnelle de Hyperliquid réalisent, grâce à la série de propositions HIP, une ouverture complète allant de l'émission de jetons à la création de marché et à l'expansion du marché des dérivés ; la confiance des utilisateurs provient d'une combinaison de performance, de transparence et de valeurs ; ses performances sur le marché prouvent le succès de ce modèle. En 2025, elle sera non seulement la souveraine des contrats perpétuels DeFi, mais aussi le prototype de l'"infrastructure de liquidité sur chaîne". Cependant, la réglementation et la gouvernance restent des défis clés pour l'avenir. Pour d'autres DEX, l'expérience de Hyperliquid montre que seule une combinaison des performances techniques, de l'innovation institutionnelle et du récit de valeurs peut établir une barrière de protection à long terme dans une compétition féroce.

####Cinq, Risques et Défis

Bien que Hyperliquid ait réalisé un bond de petite équipe à leader du marché en peu de temps, toute infrastructure financière à croissance rapide fait inévitablement face à une série de risques et de défis. Pour Hyperliquid, ces défis détermineront non seulement sa capacité à maintenir sa position de leader, mais également influenceront la dynamique de l'ensemble du secteur des dérivés DeFi.

Le principal défi vient de l'incertitude de l'environnement réglementaire mondial. Le modèle de Hyperliquid met l'accent sur l'absence de KYC et la libre circulation des fonds entre chaînes, ce qui représente un avantage en termes d'expérience utilisateur et d'expansion du marché, mais pourrait constituer un risque potentiel en matière de conformité. Les autorités de régulation dans différents pays portent une attention croissante aux risques de levier des produits dérivés de cryptomonnaie, aux exigences de lutte contre le blanchiment d'argent et aux flux de fonds transfrontaliers, et pourraient adopter à l'avenir des exigences d'enregistrement ou de vérification d'identité obligatoires. Si Hyperliquid fait face à des restrictions régionales, cela pourrait affecter sa croissance des utilisateurs et sa liquidité. Contrairement aux plateformes CeFi, les protocoles DeFi ont du mal à résoudre les problèmes de conformité par des voies de réglementation traditionnelle, et trouver un équilibre entre la conformité réglementaire et l'esprit de décentralisation sera le défi à long terme de Hyperliquid.

Bien que Hyperliquid prône "l'utilisateur comme propriétaire" et vise à démocratiser la gouvernance via des propositions HIP et un trésor HLP, il existe néanmoins des risques de concentration de la gouvernance dans la pratique. Par exemple, lors de l'incident de manipulation JELLYJELLY, la Hyper Foundation a dû intervenir dans la gouvernance et le marché, montrant que l'écosystème dépend toujours des décisions finales de l'équipe dirigeante. Ce phénomène révèle un paradoxe : la conception institutionnelle décentralisée, lorsqu'elle est confrontée à des gouvernances complexes ou à des attaques malveillantes, nécessite souvent des forces centralisées pour intervenir. L'avenir de l'optimisation des mécanismes de gouvernance des validateurs, garantissant un équilibre des intérêts entre les Builders et les utilisateurs, influencera directement la durabilité à long terme de Hyperliquid. Le moteur de jumelage haute performance de Hyperliquid et la conception de ponts inter-chaînes constituent son avantage concurrentiel, mais cachent également des risques systémiques. En cas de fluctuations extrêmes du marché ou d'événements de liquidation à grande échelle, les dépôts inter-chaînes, les liquidations et les règlements de fonds pourraient subir une pression énorme. En cas de retard ou d'échec, cela pourrait affecter la confiance des utilisateurs. De plus, bien que le trésor HLP assume une grande partie des risques, sa capacité à supporter des pertes extrêmes reste limitée. Comment améliorer la résilience du système sans affecter l'expérience utilisateur est une direction dans laquelle Hyperliquid doit continuer à investir.

Les revenus de Hyperliquid dépendent fortement de l'activité du marché, en particulier de la demande de levier pour les transactions dérivées. En période de marché haussier, le volume des transactions et les revenus des frais peuvent augmenter rapidement, mais dans un environnement de marché baissier, la baisse de l'activité de trading peut entraîner une réduction significative des revenus du protocole. Si la plateforme ne peut pas maintenir une distribution de revenus suffisante pendant les périodes de ralentissement, cela pourrait diminuer l'enthousiasme des déposants HLP, ce qui affecterait la profondeur du marché et la stabilité globale de l'écosystème. Le risque cyclique du modèle commercial doit être partiellement couvert par la diversification des produits (comme RWA, les prêts, etc.). De plus, le récit de marque de Hyperliquid repose sur le principe de "refuser le capital-risque, propriété communautaire", ce qui constitue un atout important pour sa différenciation. Cependant, dès que l'équipe est remise en question sur ses bénéfices cachés ou que la structure de gouvernance est sujette à des controverses sur son opacité, cela peut rapidement éroder la confiance des utilisateurs dans le récit. De plus, avec le renforcement de l'effet des baleines, certains utilisateurs craignent que Hyperliquid ne dépende trop des fonds des grands investisseurs, ce qui pourrait entraîner des fluctuations du marché et une distribution inégale des bénéfices. Si ce type de risque cognitif n'est pas correctement géré, cela pourrait se traduire par des fissures au sein de la communauté.

Résumé : La réglementation, la gouvernance, la stabilité du système, les cycles de marché et la reconnaissance de la marque sont les cinq principales sources de risque pour Hyperliquid à l'avenir. Ces défis ne diminueront pas sa position actuelle de leader, mais détermineront sa capacité à devenir une véritable "infrastructure de liquidité inter-chaînes".

####VI. Les enseignements du marketing DEX

L'expérience réussie de Hyperliquid ne se limite pas à la dimension produit, mais repose également sur un modèle narratif et institutionnel d'une grande valeur d'exemple. Pour les nouveaux venus souhaitant émerger sur le terrain des échanges décentralisés, la stratégie de Hyperliquid offre des enseignements clairs. Cela inclut : 1. Narration axée sur l'utilisateur : propriété des utilisateurs et retour de valeur. Hyperliquid insiste toujours sur le fait de "refuser le capital-risque, les utilisateurs sont les propriétaires", et met en œuvre cela par le partage des frais de transaction et le partage des revenus HLP. Cette narration renforce non seulement le sentiment d'appartenance des utilisateurs, mais construit également une forte fidélité communautaire. Pour tout DEX, la narration n'est pas un simple outil de promotion, mais une unité de système et de pratique : seul un bénéfice tangible ressenti par les utilisateurs grâce à la croissance de la plateforme confère une durabilité à la narration. 2. Produit axé : performance et expérience équilibrées. La compétitivité essentielle de Hyperliquid provient de "l'architecture à double moteur + livre de commandes entièrement sur chaîne". Cela indique que, dans le domaine des DEX, les utilisateurs ne réduiront pas leurs exigences en matière d'expérience en raison de la décentralisation. Au contraire, ce n'est que lorsque la performance est proche de celle des CEX que les utilisateurs sont prêts à utiliser la plateforme sur le long terme. Ainsi, pour les nouveaux venus, le marketing ne peut pas se limiter à l'étiquette "décentralisée", mais doit combiner "haute performance, faible latence, transparence vérifiable" pour transmettre aux utilisateurs des arguments de vente de produits "rapides et sûrs". 3. Communauté axée : effet de baleine et diffusion de détail. Le chemin de croissance de Hyperliquid consiste d'abord à stimuler le volume de transactions et la liquidité grâce aux utilisateurs baleines, puis à réaliser une diffusion de détail grâce à des collaborations avec des portefeuilles comme Phantom. Ce double moteur "de haut en bas + de bas en haut" fournit un cadre réutilisable. Pour un DEX, la phase initiale peut établir la confiance sur le marché en montrant des cas de succès d’utilisateurs majeurs, tandis qu'à moyen et long terme, il est nécessaire d'intégrer en profondeur des applications d'entrée (portefeuilles, agrégateurs) pour inclure les utilisateurs de détail dans l'écosystème. 4. Mécanisme axé : croissance ouverte et logique de partage des profits. Le succès de HIP-3 démontre que la construction d'un écosystème ouvert pour les créateurs est une manière efficace d'élargir le marché. Grâce à des exigences de mise élevées et à la répartition des frais, Hyperliquid décentralise le droit de création de marché vers la communauté, réalisant une expansion à l'échelle du côté de l'offre. Pour le marketing, cette logique suggère que les DEX devraient inclure "la conception institutionnelle" elle-même comme une partie de la narration de croissance, en soulignant que la plateforme appartient à tout le monde, et non à une minorité. 5. Marque axée : de DEX à "base de liquidité". Hyperliquid ne se positionne plus comme un échange unique, mais souligne "l'infrastructure de liquidité inter-chaînes". Ce positionnement lui confère un espace d'imagination stratégique plus élevé. Pour tout DEX, la clé du marketing de marque est de sortir des limites de "l'application unique" et de construire une narration de niveau supérieur, telle que "couche de règlement sur chaîne" ou "passerelle d'actifs inter-chaînes", afin d'obtenir une prime stratégique dépassant celle d'un produit unique.

L'inspiration d'Hyperliquid réside dans le fait que les cinq dimensions de la narration, du produit, de la communauté, du mécanisme et de la marque doivent travailler en synergie. Le marketing n'est pas une action unique, mais une sortie unifiée des systèmes, des produits et des stratégies.

####Sept, Conclusion

L'histoire de Hyperliquid est une note importante sur l'entrée de la finance décentralisée dans une nouvelle phase. Partant d'une équipe de moins de vingt personnes, elle détient aujourd'hui 70 à 80 % de part de marché dans le secteur des contrats perpétuels décentralisés. Les forces motrices derrière cela peuvent être résumées en trois points : culture d'ingénierie, conception institutionnelle et valeurs narratives.

Sur le plan technique, Hyperliquid s'appuie sur une équipe compétente pour développer sa propre chaîne haute performance et un livre de commandes entièrement sur la chaîne, prouvant qu'une petite équipe peut également surpasser les géants traditionnels sur le plan de l'ingénierie système ; sur le plan institutionnel, grâce à la série de propositions HIP et au trésor du protocole HLP, il réalise l'unification de l'expansion du marché, de la gestion des risques et du partage des bénéfices ; sur le plan narratif, en refusant le capital-risque et en soulignant la propriété communautaire, il construit un sentiment d'appartenance et une reconnaissance de valeur pour les utilisateurs. Ces trois éléments forment ensemble le "cycle de confiance" de Hyperliquid, ce qui lui permet de devenir non seulement le maître des dérivés DeFi, mais aussi l'embryon d'une nouvelle génération d'infrastructures financières sur la chaîne. En regardant vers l'avenir, les défis que Hyperliquid doit affronter sont également clairs : un environnement réglementaire de plus en plus strict, le risque de centralisation de la structure de gouvernance, la résilience du système lors de conditions de marché extrêmes, ainsi que l'impact des cycles de marché sur le modèle de revenus. Cependant, le paradigme qu'il a créé a déjà fourni des références pour l'industrie. Pour les nouveaux venus, l'expérience de Hyperliquid montre que dans la concurrence féroce du trading décentralisé, seule la combinaison d'avantages en termes de performance, d'innovation institutionnelle et de narration de valeur peut véritablement construire une barrière durable.

Dans un certain sens, Hyperliquid n'est pas seulement un DEX, elle a déjà franchi une étape clé sur la voie de devenir une "base de liquidité inter-chaînes". Son apparition annonce que l'avenir de la DeFi ne sera plus un ensemble d'applications uniques, mais évoluera progressivement vers un réseau financier mondial dont les performances peuvent rivaliser avec celles des CEX, transparent en termes d'institutions et co-géré par la communauté.