暗号化領域の新しい「ミドルプラットフォーム」

著者：arndxt 翻訳：善オッパ、金色ファイナンス

政策リスクが低下し、建設者と流動性提供者（LP）の意欲が高まっています。アジア太平洋地域の重心が再びバランスを取り直しています。

重要なことに、日本の政策姿勢は「容認」から「競争」へと移行しました。もし日本が暗号通貨の税率を罰則的な約55％の「雑収入」カテゴリーから、より統一された約20％の金融税（準拠する企業税率は約15％）に変更するなら、この世界第3位の経済大国は明確に、デジタル資産分野におけるアメリカの東アジアの金融基準として「競争」をしていることになります。

さらに、より親しみやすい広報、ビザ手続き、そして低コストの従業員ビザが加わることで、なぜ各取引所が従業員の規模を拡大しているのか、そしてなぜ北米のファンド（さらには東京証券取引所の人々さえも）がさまざまなイベントを行き来しているのか理解できるでしょう。

私は以下のいくつかのトレンドに傾いています

• 日本が東アジアのコンプライアンスセンターになる： 円建ての担保債券、取引所上場の暗号国債、そして日本で包装されたLST ETFに密接に注目してください。アメリカの承認スケジュールが延びれば、これらは現実になる可能性があります。
• クロスチェーンブリッジをネットワークとして統合し、専用のトラフィックを形成する： 1回の「大統合」が予想されます：少数のコネクタがEVM、Move、Solana、およびアプリケーションチェーンの流動性経路を掌握することになります。勝利の基準はもはや「最良の軽量クライアント」ではなく、最良のビジネス拡張能力、最良のセキュリティ記録、そして最も多くのデフォルトウォレットユーザーとなります。
• ウォレットが実質的に銀行になる： ネイティブ安定コイン（mUSD）、ワンクリックZaps、統一残高（Gateway）、内蔵収益、意図に基づくクロスチェーンブリッジ——ウォレットは小売ユーザーのフロントエンドとなりつつあります。このインターフェースに接続できるプロトコル（リスク管理、保管、信用、法定通貨の入出金）が市場の配信を勝ち取るでしょう。
• 市場構造がMEVを呑み込む： DFBA（デュアルフローオークション）のような設計は「遅延利子」を圧縮し、入札の質と規模に報いる。オークションネイティブAMM、ソルバーネットワーク、およびクロスドメインネット決済を構築できるビルダーは、次世代の分散型取引所（DEX）の取引量を支配することになる。
• ベンチマークリターンが DeFi の「優遇金利」に： 標準化されたステーブルコイン金利と信頼できるセキュリティモジュールが、DeFi を「戦略のルーレット」から「ポートフォリオパイプライン」へと変貌させます。CFO が「私たちのリターンは DeFi の基準金利よりも 250 ベーシスポイント高く、監査済みのリスクがある」と言えるようになれば、この潜在的な市場規模（TAM）は幾何級数的に成長するでしょう。

何が本当に変わったのか（そしてそれがなぜ重要なのか）

1. 政策は抵抗から支援へと変わる

税制調整が議論されているレベルに近づくことができれば、3つのフライホイール効果が生まれます：

• 会社の登録地： 「税金を支払うことはコンプライアンスである」は、多くの真剣なチームが海外に留まるグレーゾーンを排除しました。
• 人材磁石： 安全で快適、ビザプロセスが直接的な都市は、高度な運営人材を引き付けるでしょう。
• 上場/一次市場： 日本は「MicroStrategy式」のバランスシートエクスポージャーに対して信頼できる道を提供し、これが構造的製品の革新と取引所の参加を引き起こす。

承認プロセスは遅れるが、信号は明確である：イノベーションを歓迎する。

2. クロスチェーンブリッジの戦い = 配布の戦い

LayerZeroはStarGate Financeのガバナンス投票で勝利しました；Wormholeはより高い現金オファーで反撃しました。両者はクロスチェーン流動性ルーティングの権利を争っています。暗号インフラストラクチャの分野でのM&Aは成熟に向かっています：注文フローを制御すれば、手数料、ユーザー体験インターフェイス、開発者の心を制御できます。プロトコルの堀は技術から市場配信能力へと変化しています。

3. 市場構造がますます専門化している

Jump Cryptoのデュアルフロー入札（DFBA）——ミリ秒単位の並行統一清算オークション——は「遅延を戦略とする」行動に課税することを目的としています。採用されれば、次の結果が期待できます：より狭いスプレッド、より少ない「有毒なフロー」、より少ない「スピードアービトラージ」、そして価格の質におけるより多くの利点。最終的な結末は明らかです：DeFiは実行の質において主要な証券会社のダークプールのように始まりますが、「ダーク」はありません。

4. 流動的な質押が加速しています

VanEck が提案した JitoSOL ETF は、アメリカの機関投資家が伝統的なパッケージを通じて収益を伴う暗号資産へのエクスポージャーを得ようとしていることを示す、これまでで最も明確なシグナルです。もし規制当局が「リベース」（rebasing）/検証メカニズムに安心感を持てば、市場の構図（stakes）が変わるでしょう（ダブルミーニング）。その下流の影響として、LST の収益は登録投資顧問（RIA）や年金の優先投資資産となるでしょう。

5. クロスVMのユニバーサリティ > チェーンの部族主義

Aave V3 の Aptos（Move 言語）への展開は、ブルーチッププロトコルがコードを書き直すことを厭わず、需要のある場所でユーザーにサービスを提供することを示しています。Circle の Gateway は、ミリ秒単位でクロスチェーン USDC 残高を統一しました。MetaMask の mUSD は、ウォレットネイティブの決済資産の到来を示唆しています。ユーザー体験は、摩擦のない、気付かれない「チェーン抽象」通貨に向かっています。

6. 企業のバランスシート再参入

ETHZillaの国庫行動（累積、ATM計画、買戻し）は、より広範な企業シナリオを予演しました：生産的な暗号資産を保有し、価格差が魅力的な時に公開市場を活用し、マイニング企業ではなくソフトウェア会社のようにコミュニケーションを行うことです。多くの模倣者が現れると予想されます。

7. 利益がベンチマーク化され、産業化されている

Kamino FinanceのUSDベンチマーク金利とDeFi Saverの「Umbrella」ステーキングは、専門家が行ってきたことを正式化します：異なるボールトのリターンを基準金利と比較し、ワンクリック戦略（Trending & Zaps）を構築するためのツールを作成します。Maple Financeの25%のsyrupUSDC年利回りやその他の「ポイント + リターン」のモデルは継続しますが、真の採用曲線はリスク調整後のリターンが信用のように標準化され、監査されるときに現れます。

私の東京に対する見解：暗号分野の「ミドルオフィス」になりつつある

日本は最大のハイリスク市場になる必要はありません; 最も信頼できる市場になる必要があります。想像してみてください：コンプライアンス指向の上場、構造化商品の発起、規制された流通チャネルが、世界の流動性をアジア太平洋の企業に供給します。税制の簡素化と移民政策の実用化が進むにつれて、この都市は次のようになります：

• 創業者が会社を設立し、資金調達し、高級運営スタッフを採用するための最初の選択。
• 取引所と保管者がライセンスを取得し、ビジネスの拠点を拡大する。
• ファウンデーションが政策立案者と会い、公共市場の通路（暗号資産を保有する日本株、LST連動債など）の場を探します。

WebX 会議のデータ——約 1.2 万名の参加者、80% の出展者が海外から、50% 以上が地元の参加者、約 90 の周辺イベント——これは、資本形成の急増前に私たちが探していたモデルを証明しています：より友好的なルールの下で、外国の供給が地元の需要を満たしました。

マクロ：流動性を盲目的に崇拝するのはやめましょう

「流動性の重ね合わせ」という理論は2021年のトレーダーを失敗させ、今再び失敗しようとしています。ドライバーは変化しました：プログラム化された周期的な資金流入—ETFの購入、企業の国庫、取引所のセキュリティモジュール、再ステーキングの発行、そして（はい）規制されたLSTパッケージ製品—が古い「世界の通貨供給量の増加 = 価格上昇」というヒューリスティックなルールに取って代わっています。

従来の「在庫-流量モデル」は、異なる方法で2つのサイクルを見逃しました。その理由は、「誰が購入しているのか」、「どのくらいの頻度で購入しているのか」、そして「どのチャネルを通じて購入しているのか」を過小評価しているからです。

今日は、ETFの純申請量、バリデーター経済、取引所の安全なステーキング（Umbrella）、および企業のバランスシート政策を追跡しています。これらの要因は、抽象的なM2チャートよりも限界価格を決定するのにより重要です。

したがって、問題は「流動性が増加しているか？」ではなく、「どの義務のある買い手が毎日参加しており、私たちが彼らにどのような参加経路を提供しているか？」です。

最終結論

次の段階の発展は、機関レベルのインフラ、誰がそれを構築し、誰がそれを規制するのか、そしてどの都市がそれを支えるのかを中心に展開されます。この夏、東京が手を挙げました。もし税制が言論に追いつくことができれば、日本は暗号通貨の「中台」となることが期待されています：ここで資金が製品に転換され、製品が流通に転換され、流通が政策への影響力に転換されます。

この現実に適応し、義務ある資金の流れ、コンプライアンスインターフェース、そして流通の堀の構築に焦点を当てる者たちは、世界の流動性チャートが何を言っているか気にしないでしょう。彼らは、毎日存在し、ブルマーケットがなくても存在できる市場の需要に製品を提供するでしょう。