Hyp新しい世代のオンチェーン派生「流動性底座」の台頭

概要

過去2年間、分散型デリバティブ市場は爆発的な成長を遂げました。CeFiの規制と信頼危機が顕著になるにつれ、「高性能、透明、検証可能」なオンチェーンデリバティブプラットフォームへのユーザーの需要が急速に高まりました。Hyperliquidはこのような背景の中で際立ち、高性能のチェーンと完全オンチェーンオーダーブックを核に、「中央集権的な取引所のように速いが、中央集権的な信頼は不要」というビジョンを掲げ、徐々にDeFiの永久契約市場の絶対的なリーダーとなっています。

2025年中、Hyperliquidは去中心化デリバティブ市場で70–80％のシェアを占め、日平均取引高は数百億ドルに達し、TVLは20億ドルを超え、そのトークンHYPEの時価総額は一時的にトップ10に入った。コミュニティはそれを「オンチェーン版Binance」と呼んでいる。しかし、Hyperliquidは単に取引規模を追求しているわけではなく、その真の野心はクロスチェーン流動性インフラを構築し、ユーザーがウォレットからワンクリックでクロスチェーン入金、レバレッジ取引、決済出金を行えるようにすることである。本研究報告書では、以下のいくつかの次元からHyperliquidを包括的に分析する：チームの背景と組織構造、製品の特徴と取引形態、ガバナンスと制度設計、ユーザー信頼の基盤、市場パフォーマンスと競争状況、DEXマーケティングに対する示唆、そしてリスクと課題などを重点的に分析する。

チームの背景と組織構造

Hyperliquidの台頭は、その独特のチーム構成と組織文化に大きく起因しています。多くの大規模なチームや巨額の資金調達に依存する暗号プロジェクトとは異なり、Hyperliquidは誕生当初から「スリムで効率的、技術主導」の道を歩んできました。そのコア競争力は、小さなチームによる高い実行力、エンジニアリングの遺伝子、そしてコミュニティの所有権を守ることにあります。

! jqZZ0ZhP4YvG4LALpFIA9Qe9Tfe7EDtwUs1DcedV.png

Hyperliquidの創設者Jeff Yanは鮮明な量化およびシステムエンジニアリングの背景を持っています。彼はハーバード大学の数学とコンピュータサイエンスを専攻し、世界的なトップハイフリーク取引会社であるHudson River Trading (HRT)で量化トレーダーとして勤務していました。HRTはウォール街のハイフリーク取引の代表的な機関であり、技術的な遅延とシステムのパフォーマンスに対して極端な要求があります。このような環境で、Jeffは超低遅延マッチングシステム、量化モデル構築および市場のミクロ構造に対する深い理解を蓄積しました。2018年、彼は暗号業界に入り、最初に探求したのは従来のハイフリーク取引の経験をどのように分散型環境に移行するかということでした。2022年までに、彼はHyperliquidを正式に設立し、明確な使命を持って：高頻度取引とオンチェーンメカニズムを組み合わせた高性能取引プラットフォームを構築すること。多くの暗号起業家とは異なり、JeffはBDや資本運用に熱心ではなく、リソースを製品開発とシステムの反復に集中させることで、競争の激しい市場で真に際立つことができると信じています。この技術を核心とした起業の考え方は、Hyperliquidの発展の基調を築き、チームの全体的な遺伝子—量化思考、システムエンジニアリング指向、そして極致のパフォーマンスへの執着を決定づけています。

Hyperliquidのチームは非常にスリムです。公開報告やコミュニティの推定によれば、コアチームは約11人しかおらず、それでも日々数十億ドル規模の取引量を支えています。従来のフィンテック企業の数百人規模の研究開発および運営チームと比べると、この規模はほとんど信じがたいものです。この「小さなチームで大きな成果を上げる」モデルは、財務指標にも表れています。2025年8月のコミュニティ統計および第三者研究によれば、Hyperliquidの一人当たり年収は1億ドルを超え、総収入規模は十億ドルに達し、「世界で最も人効率の高い企業の一つ」と称されています。この驚くべき人効率は、チームの実行力を示すだけでなく、その基盤システムの高度な自動化と安定性を反映しています。注文のマッチング、リスク管理、決済メカニズムはほぼ完全にシステムの自動運用に依存しており、チームメンバーの主なエネルギーはプロトコルの反復と機能の拡張に集中しています。日常的なメンテナンスや人的介入ではありません。このモデルは限界的な人件費を削減し、チームが最小規模で最大化された市場カバレッジを実現することを可能にします。さらに重要なのは、この高い人効率が安全性を犠牲にしているわけではありません。Hyperliquidのマッチングエンジンとオンチェーンメカニズムは、複数の極端な市場状況でもテストに耐え、システムは安定して稼働し、ユーザーの資産も重大な事故なく安全です。これにより市場はさらに確信を深めています。たとえ小さなチームであっても、卓越したエンジニアリング能力とメカニズム設計によって、従来の大手と同等の取引インフラを構築できるのです。

創業者の背景やチームの規模に加えて、Hyperliquidの組織文化もその独自の強みの一つです。まず、チームは採用において「欠けるよりはまし」という原則を守っています。メンバーはMIT、Caltech、Citadelなどのトップレベルの学術機関や金融機関から集まっており、非常に高い専門知識を持っています。急速な拡張による人員の増加に比べて、Hyperliquidはコアメンバーの深い関与を通じて効率的な実行を維持することを好んでいます。次に、チームは資本選択において強い価値観を示しています。彼らは外部VC投資を明確に拒否し、「VCを取らない」と主張しています。暗号業界において、この選択は非常に象徴的です。多くのプロジェクトは初期に大規模な資金調達を通じてリソースを獲得しますが、しばしばガバナンス権と価値捕捉権が資本側に偏ってしまいます。Hyperliquidは自己資金とプロトコル内生の成長を通じて発展を推進し、価値捕捉が資本ではなくコミュニティに帰属することを確保しています。これはユーザーのプラットフォームへの帰属感を高めるだけでなく、物語の面でも差別化されたポジショニングを確立しています。

ガバナンスの道筋において、Hyperliquid はこの論理を引き継いでいます。プラットフォームの手数料と収入は HLP プロトコルの金庫とエコシステムファンドに還元され、チームは利益の抽出を行いません。この取り決めにより、ユーザーはプラットフォームの運営の透明性と公平性を感じることができ、「中央集権的なアービトラージ」に対する懸念が軽減されました。コミュニティがガバナンスとエコシステムの構築において発言権を強めるにつれて、Hyperliquid は徐々に「ユーザーは所有者である」という文化的な雰囲気を形成しています。この文化は、ユーザーの信頼を迅速に獲得する重要な理由となり、プラットフォームの長期的な発展のためのコミュニティの防壁を構築しています。

以上のように、Hyperliquidのチームと組織構造は明確な「3つの特徴」を示しています。創業者のバックグラウンドが遺伝子を決定しています：量子取引と高頻度取引の蓄積により、プラットフォームはエンジニアリングとパフォーマンスの優位性を備えています。小規模なチームが高い人効率を実現しています：十数人の規模でありながら、100億ドルの取引量を支え、資本と人力の効率が非常に高くなっています。組織文化はコミュニティの所有権を強調しています：VCを拒否し、透明な分配を強調することで、ユーザーの信頼度と参加度が継続的に向上しています。このような組織モデルは「規模が成功を生む」という従来の認識を打破し、DeFiの分野では小規模で精緻な、ユーザーを中心にしたチームも業界のリーダーに成長できることを証明しています。Hyperliquidのチームの物語は、その成功の重要な注釈であるだけでなく、後続者にとって考慮すべきパラダイムを提供しています：オープンファイナンスの世界では、最も希少なのは資本や人材ではなく、極限のエンジニアリング能力、明確な価値観、長期にわたって一貫した制度設計です。

II. 製品の機能と取引形態

Hyperliquidが短期間で急成長できた理由は、チームのエンジニアリング能力や組織文化だけでなく、その製品アーキテクチャや取引形態が市場の壁を築く上での鍵となっていることです。DeFiデリバティブ分野においては、ほとんどのプロトコルが「パフォーマンス不足と安全性の信頼」のジレンマに直面していますが、Hyperliquidは独自に開発したデュアルエンジンアーキテクチャ、全チェーン上のオーダーブック、革新的なHLPプロトコルの金庫、厳格なレバレッジリスク管理システムを通じて、パフォーマンスと分散化のバランス点を成功裏に打ち通しました。これにより、プラットフォームは中央集権型取引所（CEX）に近い取引体験を提供しつつ、制度上でDeFiの透明性とオープンネスを維持し、現在唯一の真の意味でCEXの速度とDeFiの安全性を組み合わせたプラットフォームの一つとなっています。

Hyperliquidの基盤となるテクノロジーアーキテクチャは、HyperCoreエンジンとHyperEVMエンジンで構成されており、それぞれパフォーマンスとオープン性に対応しています。 HyperCoreは、プラットフォームのコアマッチングおよび取引システムであり、スポット契約と永久契約のマッチング実行を担当しています。 そのパフォーマンス指標は、従来の中央集権的な取引所のパフォーマンス指標に近く、マッチメイキング遅延の中央値は約200ミリ秒、スループットは数十万TPSです。 これは、高頻度トレーダーや機関投資家が、遅延やスリッページによる競争力を失うことなく、複雑な戦略をオンチェーンで実行できることを意味します。 HyperEVMは、オンチェーンコントラクトとエコシステム拡張をホストするイーサリアム仮想マシン互換環境です。 これにより、Hyperliquidは高いパフォーマンスを維持しながら、Ethereumエコシステムやより広範なDeFiプロトコルとコンポーザブルであることが保証されます。 HyperEVMを通じて、Hyperliquidはレンディング、リキッドステーキング、資産発行など、より多くの金融アプリケーションに迅速に拡大し、完全なオンチェーン金融クローズドループを形成することができます。 この「デュアルエンジン」モデルは、性能と検証可能性を念頭に置いて設計されており、HyperCoreは極めて高い速度と安定性に重点を置いているのに対し、HyperEVMはオープン性とエコシステムの多様性を確保しています。 このアーキテクチャの革新により、Hyperliquidは「CEX Experience + DeFi Security」の目標達成を主導することができます。

取引モードにおいて、Hyperliquidは主流のAMMモデルとはまったく異なる道を選択しました——完全にオンチェーンのオーダーブック（CLOB）。従来の分散型取引所は主にAMM（自動マーケットメーカー）に依存しており、許可のない流動性を実現していますが、深さ、スリッページ、高頻度戦略において自然な制限があります。Hyperliquidは、オーダーブックとマッチングロジックを完全にチェーン上に移行し、ユーザーの注文、キャンセル、マッチング、清算全過程が検証可能です。このデザインは二つの利点をもたらします：一方では、公平性と透明性を大幅に強化します。すべての注文とマッチング結果はチェーン上に記録され、暗黙の操作やマーケットメーカーの操作を回避します。もう一方では、機関ユーザーと高頻度取引者のための扉を開きます。この種のユーザーはオーダーブックに基づく取引モデルに精通しており、リスク管理やアービトラージのために複雑な注文とキャンセル戦略に依存しています。Hyperliquidが提供するオンチェーンのオーダーブック環境は、深さ、速度、およびプログラム可能性という二重のニーズを満たし、CEXのように複雑な戦略を実行できるようにし、保管リスクを負う必要がありません。

DeFiデリバティブ取引において、安定した流動性と清算能力を提供することは常に課題でした。HyperliquidはHLP（ハイパーリキッドプール）メカニズムを通じてこの痛点を革新的に解決しました。HLPは三つの役割を果たします：流動性提供者：HLPはプラットフォームの主要なマーケットメイキング機能を担い、売買双方の深さを安定させます。リスクバッファー：ユーザーが損失を被ったり、市場が激しく変動した際に、HLPはシステミックリスクヘッジプールとして清算損失を吸収し、従来の取引所で一般的なADL（自動減少）を使用せずに済むようにします。これにより、利益を得ているユーザーはシステムリスクによって強制的にポジションを手放すことがありません。 収益共有メカニズム：HLPに資金を預けるすべてのユーザーは、プラットフォームの手数料収入と資金コスト収益を共有できます。

このデザインの最大の意義は、民主化にあります。CEXでは、市場形成と清算は通常、少数の特権的なマーケットメーカーによって支配されており、一般のユーザーは直接参加することができません。しかし、Hyperliquidでは、すべての預金者がマーケットメーカーの一部となり、市場の成長の利益を共有できます。長期的には、これはユーザーの忠誠心を高めるだけでなく、プラットフォームのリスク管理をよりレジリエントにします。

レバレッジとリスク管理はデリバティブ市場の核心です。Hyperliquidは高レバレッジを提供する一方で、動的なリスク管理メカニズムを構築しています。プラットフォームは最大で40〜50倍のレバレッジをサポートし、プロのトレーダーのニーズに応えます。しかし、小型市場のコインや大規模なポジションでは、システムが自動的にレバレッジの上限を引き下げ、特定の極端なポジションによるシステミックリスクを回避します。資金レートの計算もプラットフォームの安定性を反映しています。一部のプラットフォームが内部価格や資金プールの状況に基づいて計算するのとは異なり、Hyperliquidの資金レートは外部オラクル価格に基づいており、価格が実際の市場に固定され、内部操作を回避します。レートの頻繁な清算メカニズム（通常8時間ごと）は、市場の動的バランスをさらに保証します。この一連のメカニズムを通じて、Hyperliquidは高レバレッジ取引の魅力を維持しつつ、システムリスクを管理可能にし、ユーザー体験を予測可能にしています。これにより、クジラと小売の間に比較的堅固な信頼の架け橋を築いています。

全体的に見て、Hyperliquid の製品と取引形態は高度なシステム工学的思考を示しています：HyperCore + HyperEVM のデュアルエンジンを通じて、性能とオープン性を両立させています；全チェーン上のオーダーブックを通じて、機関レベルの公正さと深さを提供しています；HLP プロトコルのトレジャリーを通じて、マーケットメイキングと清算機能を民主化しています；レバレッジとリスク管理システムを通じて、高頻度取引や専門ユーザーを引き付けつつ、プラットフォームの安全性と安定性を維持しています。この一連の製品体系は、分散型デリバティブが長年抱えていた痛点を解決するだけでなく、Hyperliquid の独自の競争優位性を形成しています。ユーザーは、CEX と DeFi の間でほぼシームレスに体験を切り替えることができ、透明な制度と利益配分メカニズムを通じて、長期的な信頼と粘着性を築いています。このため、Hyperliquid は競争の激しいレースの中で迅速に際立ち、現在最も代表的な「流動性基盤」となっています。

三、ガバナンスと制度設計：ユーザーの信頼の基礎

Hyperliquidのもう一つのコア競争力は、ガバナンスと制度革新を通じて、オープン性、拡張性、迅速なイテレーションを実現していることです。プロジェクトは設立以来、EthereumのEIPのメカニズムに似たHyper Improvement Proposal（HIP）を採用し、コミュニティのコンセンサスと製品のイテレーションの基盤フレームワークとしています。HIPを通じて、Hyperliquidは流動性のコールドスタートと資産の上場問題を解決するだけでなく、デリバティブ市場の拡張に制度化された道筋を提供し、プラットフォームのエコシステムの多様性を大幅に強化しました。

HIP-1の導入は、Hyperliquidがガバナンスと制度設計の重要な第一歩を踏み出したことを示しています。このメカニズムを通じて、プロジェクトチームは一定数量のHYPEトークンの手数料を支払うことで、プラットフォーム上で独自のトークンを作成し、迅速にスポットマーケットを立ち上げることができます。このメカニズムは、CEXにおける「上場権が取引所によって独占される」という状況を打破し、従来のDEXにおける外部流動性誘導への依存というボトルネックを回避します。言い換えれば、HIP-1は「上場」という行為を標準化し、ルール化することで、プロジェクトチームが完全に許可なしの環境で市場に参入できるようにし、冷スタートコストを大幅に削減しました。もしHIP-1が「どうやって上場するか」という問題を解決したとすれば、HIP-2は「初期に市場の深さを維持する方法」という課題をさらに解決します。従来の市場では、新しい資産が上場されるとき、売買の両側に積極的な流動性が欠如し、スリッページが高く、取引が不安定になることがよくあります。HyperliquidはHIP-2を通じて、自動化マーケットメイキングサービス（Hyperliquidity）を導入し、新しいプロジェクトに基本的な売買深度を提供します。これはユーザー体験を向上させるだけでなく、新しい資産がより早く市場で認知されるのを助けます。注目すべきは、この自動化が単なる流動性インセンティブではなく、システム的なアルゴリズムと資金プールの合理的な配分に基づいており、マーケットメイキングの持続可能性を確保していることです。

HIP-3は、Hyperliquidのガバナンスおよび制度設計における象徴的な革新と言えます。この提案に基づき、任意のBuilder（構築者）が100万HYPEをステークし、オランダオークションに参加することで、パーペチュアル契約市場の展開権を得ることができます。さらに重要なことに、Builderは新しい市場で最大50%の手数料収入の分配を享受し、取引パラメータや料金をカスタマイズすることができます。このメカニズムはコミュニティの創造性を大いに解放し、パーペチュアル契約市場の供給権を公式チームからエコシステム参加者に移譲しました。HIP-3の潜在的な影響は深遠です：それはHyperliquidがRWA（実世界資産）、インデックス、商品、外国為替、さらにはPre-IPO株式などのロングテール資産に迅速に拡張できるようにし、CEXとは異なる製品供給を形成します；高額なステークのハードルとオークションメカニズムを通じて、長期的な投資と資金力を持つ建設者を選別し、低品質な市場の氾濫を防ぎます；手数料の分配とガバナンスを結びつけることで、コミュニティが新しい市場を拡大する際に明確な経済的インセンティブを持つことができます。

全体的に見て、HIPシリーズの提案はHyperliquidの制度設計の論理を示しています。まずはオープンな上場と自動化されたマーケットメイキングを通じて参入障壁を下げ、次にBuilderメカニズムによって供給の分散化とスケールの拡張を実現します。このガバナンスフレームワークは、従来のDEXの成長のボトルネックを解決するだけでなく、Hyperliquidの長期的な進化の制度的基盤を形成します。

分散型金融において、ユーザーの信頼はプラットフォームの長期的な発展の根本です。Hyperliquidのコアマッチングロジックと資金循環メカニズムは外部から見ると一定の「中央集権的処理」の色合いを持っていますが、それでも短期間で非常に強いユーザー信頼を築きました。この信頼の形成は、性能、制度、そして物語の三つの側面の共同作用によるものです。まず、性能と体験は最も直接的な魅力です。Hyperliquidは中央集権型取引所に近い取引速度と深さを提供し、マッチングの遅延は200ミリ秒にまで低下し、高頻度取引者や機関ユーザーのニーズを支えています。ユーザーはチェーン上でほぼシームレスにCEXと接続しながら、中央集権的な保管のリスクを負う必要がありません。次に、透明性と非保管はユーザーに安全感をもたらします。プラットフォームは利益抽出メカニズムを設けず、手数料収入はすべてHLPプロトコルの金庫とエコシステムファンドに還元されます。ユーザーの資産は常に自分の手中にあり、すべての取引記録はチェーン上で確認でき、これは従来の取引所の「ブラックボックス」と鮮明に対比されます。第三に、コミュニティの所有権は価値観のレベルでの信頼基盤を構成します。Hyperliquidは常にVC投資を拒否し、外部資本に利益を供給することはなく、「ユーザーは所有者である」という原則を貫いています。この物語は「資本とユーザーの対立」の疑念を解消するだけでなく、ユーザーが心理的に自分自身をプラットフォームの共同建設者および長期的な受益者と見なすようにします。

さらに、クジラ効果は信頼の伝達を拡大しました。著名な大口投資家James Wynnは、プラットフォーム上で数億ドルのポジションと高いレバレッジを使用して取引を行い、非常に高いリターンを生み出しました。このような透明性のある成功事例は、一般ユーザーの信頼感を大いに高め、より多くの資金の流入を促しました。最後に、デフレとインセンティブメカニズムがトークン価値の期待を強化しました。HYPEトークンは、ガバナンスとステーキングのツールであるだけでなく、手数料の割引を提供し、一部のプラットフォームの収益はトークンの買戻しと焼却に使用されます。この設計により、ユーザーはプラットフォームの成長とトークン価値の間に直接的な結びつきがあると信じるようになり、長期的に保有し参加する意欲が高まります。

以上のことから、Hyperliquid の信頼のフライホイールは、技術的パフォーマンス、透明な制度、コミュニティの所有権、デモ効果、及びデフレメカニズムによって推進されています。この複合的な信頼構造により、短期間で「CEXのように信頼が必要」という論争を突破し、逆に独自の競争優位性を形成しました。

四、市場のパフォーマンスと競争の状況

! kMJkTfEFIUpfL8EwRJpenP7diKner0NfhA0PvpO3.png

2025年までに、HyperliquidはDeFiの永続的契約市場の絶対的な支配者となり、市場シェアは70–80%の間で安定しています。その日均取引量は数百億ドルに達し、他の分散型デリバティブプラットフォームを大きく上回るだけでなく、一部の中型中央集権取引所と同等の規模にまで成長しています。DefiLlamaのデータによると、Hyperliquidプロトコルの年換算手数料は13.45億ドルで、過去30日間の手数料は1.1026億ドル、累積手数料は6.6098億ドルに達しています。同時に、年換算収入は12.51億ドルで、過去30日間の収入は1.0255億ドル、累積収入は6.3646億ドルです。この規模により、Hyperliquidは名実ともに「チェーン上の流動性基盤」となっています。資金規模の面では、HyperliquidのTVLは20億ドルを超え、ユーザーの資産の蓄積とプロトコルの安全性を反映しています。トークンHYPEの時価総額は一時160億ドルに達し、完全希薄化評価（FDV）は460億ドルを超えました。このような高い評価は、市場がそのビジネスモデルを認めていることを示すだけでなく、投資家がその長期的な発展の可能性を一般的に楽観視していることを示しています。Hyperliquidは速度とユーザー体験において、Binanceなどの中央集権的な巨頭に近づいており、非保管およびコミュニティ所有の設計により、CeFiモデルの下での信頼と規制の危機を回避しています。世界のユーザーがCEXへの信頼を失っているという背景の中で、この差別化はHyperliquidの戦略的な強みとなっています。しかし、今後、規制が厳しくなるにつれて、Hyperliquidが「無KYC、クロスチェーン自由」と「コンプライアンス要件」の間の矛盾をどのようにバランスを取るかが、継続的な拡大において直面すべき課題となるでしょう。

DEXの分野において、Hyperliquidの優位性は非常に明確です：AMM型DEX（例：Uniswap）と比較して、Hyperliquidはより専門的なオーダーブック取引ツールとより深い流動性の深さを提供し、機関投資家や高頻度取引ユーザーを引き付けることができます。dYdX V4などのオーダーブック型DEXと比較して、Hyperliquidが自ら開発した高性能L1とHLPモデルは、より強力な性能と弾力性を示し、外部チェーンへの依存による性能のボトルネックを回避しています。全体として、HyperliquidはDeFiの永続的契約市場において事実上の独占的地位を確立しています。これはCEXへの挑戦者であり、他のDEXを超える存在でもあります。Hyperliquidのガバナンスと制度設計は、HIPシリーズ提案を通じて、上場、マーケットメイキングからデリバティブ市場への拡張の全プロセスをオープンに実現しました；そのユーザーの信頼は、性能、透明性、価値観の重なり合いから生まれています；その市場の成果は、このモデルの成功を証明しています。2025年には、それはDeFiの永続的契約の覇者であるだけでなく、「オンチェーン流動性インフラ」の原型でもあります。しかし、規制とガバナンスは今後の重要な課題です。他のDEXにとって、Hyperliquidの経験は示しています：技術的性能、制度革新、価値の物語の三者を組み合わせることでのみ、激しい競争の中で長期的な競争優位を築くことができるのです。

五、リスクと挑戦

Hyperliquidは短期間で小さなチームから市場のトップに飛躍しましたが、急成長する金融インフラには必然的に一連のリスクと課題が伴います。Hyperliquidにとって、これらの課題は、そのリーダーシップを維持できるかどうかを決定するだけでなく、DeFiデリバティブ分野全体の構図にも影響を与えます。

主要な課題は、世界的な規制環境の不確実性から来ています。Hyperliquidのモデルは、KYCなしでのクロスチェーン資金の自由な流動を強調しており、これはユーザー体験と市場の拡大において利点ですが、コンプライアンスの面では潜在的なリスクとなる可能性があります。各国の規制当局は、暗号デリバティブのレバレッジリスク、マネーロンダリング対策の要件、国境を越えた資金の流動にますます関心を持っており、将来的には強制的な登録や身元確認の要件が導入される可能性があります。一旦Hyperliquidが地域的な制限に直面すると、そのユーザーの成長と流動性に影響を与える可能性があります。CeFiプラットフォームとは異なり、DeFiプロトコルは伝統的なライセンス取得の道を通じてコンプライアンスの問題を解決するのが難しく、規制の遵守と分散化の精神の間でどのようにバランスを取るかがHyperliquidの長期的な課題となるでしょう。

Hyperliquidは「ユーザーがすべての所有者である」と提唱し、HIP提案とHLPトレジャリーを通じてガバナンスの民主化を実現していますが、実際にはガバナンスの集中化のリスクが依然として存在しています。例えば、JELLYJELLY操作事件では、Hyper Foundationがガバナンスに介入し、市場に干渉する必要があり、エコシステムが依然としてコアチームの最終的な決定に依存していることが示されました。この現象は逆説を明らかにしています：非中央集権的な制度設計は、複雑なガバナンスや悪意のある攻撃に直面したとき、しばしば中央集権的な力を必要とします。今後、検証者のガバナンスメカニズムをさらに最適化し、ビルダーとユーザーの間の利益のバランスを確保する方法が、Hyperliquidの長期的な持続可能性に直接影響します。Hyperliquidの高性能マッチングエンジンとクロスチェーンブリッジ設計は競争優位性ですが、システム的リスクも潜んでいます。極端な市場の変動や大規模な清算イベントでは、クロスチェーンの入金、清算、資金の決済が巨大なプレッシャーを受ける可能性があります。遅延や失敗が発生した場合、ユーザーの信頼に影響を与える可能性があります。さらに、HLPトレジャリーは大部分のリスクを負っていますが、極端な損失を受け入れる能力には依然として限界があります。ユーザーエクスペリエンスに影響を与えずにシステムの弾力性を向上させる方法は、Hyperliquidが継続的に取り組むべき方向です。

Hyperliquidの収益は市場の活発度、特にデリバティブ取引のレバレッジ需要に高度に依存しています。ブルマーケットの段階では、取引量と手数料収入が迅速に増加することができますが、ベアマーケット環境では、取引活動の減少が協定の収入を大幅に縮小させる可能性があります。プラットフォームが低迷周期の間に十分な収益分配を維持できない場合、HLPの預金者の積極性が弱まる可能性があり、それによって市場の深さと全体的なエコシステムの安定性に影響を与える可能性があります。ビジネスモデルの周期的リスクは、多様な製品（例えばRWA、貸付など）を通じて部分的にヘッジする必要があります。さらに、Hyperliquidのブランドの物語は「VCを拒否し、コミュニティ所有権に基づいている」ことに基づいており、これはその差別化の重要な資産です。しかし、チームが隠れた利益を得ていることを疑問視されたり、ガバナンス構造がブラックボックス化の議論に直面した場合、ユーザーの物語に対する信頼が急速に弱まる可能性があります。また、クジラ効果が強化されるにつれて、一部のユーザーはHyperliquidが大口資金に過度に依存していることを懸念しており、市場の変動と利益分配の不均衡を引き起こす可能性があります。このような認知リスクが適切に管理されない場合、コミュニティの亀裂に転化する可能性があります。

要約：規制、ガバナンス、システムの安定性、市場サイクル、ブランド認知は、Hyperliquidの将来における五つの主要なリスク要因です。これらの課題は、現在のリーダーシップを弱めることはありませんが、真の「クロスチェーン流動性インフラストラクチャ」に成長できるかどうかを決定づけます。

6. DEXマーケティングへのインスピレーション

Hyperliquidのサクセスストーリーは、製品レベルにとどまらず、ナラティブやシステムの面で非常に意味のあるモデルを形成したという事実にもあります。 分散型取引の道で台頭しようとしている後発者にとって、Hyperliquidのアプローチは明確な意味合いを提供します。 含まれるもの: 1.ナラティブドリブン:ユーザーの所有権と価値のフィードバック。 Hyperliquidは常に「VCの拒否、所有者としてのユーザー」を強調し、これを手数料分担とHLP収益分配を通じて実装しました。 この種の物語は、ユーザーの帰属意識を高めるだけでなく、コミュニティの強い粘着性も構築します。 どんなDEXにとっても、ナラティブは単なる宣伝ではなく、システムと実践の統一であり、ユーザーがプラットフォームの成長によってもたらされる配当を真に感じることができる場合にのみ、ナラティブは持続力を持つことができます。 2.製品主導型:パフォーマンスと経験に等しく注意を払います。 Hyperliquidのコアコンピタンスは、「デュアルエンジンアーキテクチャ+フルチェーンオーダーブック」から来ています。 これは、DEXの分野では、分散化によってユーザーが体験要件を下げないことを示しています。 それどころか、ユーザーは、パフォーマンスがCEXに近い場合にのみ、長期間使用することをいとわない。 したがって、後発者にとって、マーケティングは「分散化」のラベルにとどまるだけでなく、「高性能、低遅延、透明性、検証可能性」を組み合わせて、「高速で安全な」製品のセールスポイントをユーザーに提供する必要があります。 3.コミュニティ主導:クジラ効果と小売りの急増。 Hyperliquidの成長経路は、クジラのユーザーを通じてボリュームと流動性を促進し、その後、Phantomなどのウォレットとのパートナーシップを通じて小売の急増を達成することです。 この「トップダウン+ボトムアップ」の二輪駆動は、再利用可能なフレームワークを提供します。 DEXの場合、初期段階では、大口ユーザーのサクセスストーリーを紹介することで市場の信頼を築くことができますが、中長期的には、リテールユーザーをエコシステムに統合するために、エントリーベースのアプリケーション(ウォレット、アグリゲーター)と統合する必要があります。 4. メカニズム駆動型:オープンな成長と利益分配のロジック。 HIP-3の成功は、オープンビルダーエコシステムが市場を拡大するための効果的な方法であることを示しています。 Hyperliquidは、ハイステールドステーキングとフィーシェアリングを通じて、市場を創造する権利をコミュニティに委任し、供給側の大規模な拡大を実現します。 マーケティングにとって、この論理は、DEXが「インスティテューショナルデザイン」自体を成長の物語の一部として考え、プラットフォームが少数のものではなく、すべての人のものであることを強調するべきであることを示唆しています。 5. ブランド主導型:DEXから「流動性基盤」へ。 Hyperliquidはもはや単一の取引所としての地位を確立しておらず、代わりに「クロスチェーン流動性インフラストラクチャ」を強調しています。 このポジショニングにより、より高い戦略的想像力が得られます。 DEXにとって、ブランドマーケティングの鍵は、「シングルポイントアプリケーション」の制約から飛び出し、「オンチェーン決済レイヤー」や「クロスチェーンアセットゲートウェイ」などのより大きなレベルの物語を構築し、単一の製品を超えた戦略的なプレミアムを獲得することです。

Hyperliquidのインスピレーションは、物語、製品、コミュニティ、メカニズム、ブランドの5つの次元が協力して働かなければならないということです。マーケティングは単独の行動ではなく、制度、製品、戦略の統一的な出力です。

VII. 結論

Hyperliquidのストーリーは、分散型金融が新しい段階に入る重要な注釈です。20人に満たないチームから始まり、今では分散型永久契約市場で70–80%のシェアを占めるに至ったその背後の推進力は、工程文化、制度設計、そして物語の価値観の三点に要約できます。

エンジニアリングの面では、Hyperliquidは精鋭チームによって自社開発の高性能ブロックチェーンと完全なオンチェーンオーダーブックを構築し、小規模チームでもシステムエンジニアリングの面で伝統的な大手を超えることができることを証明しました。制度の面では、HIPシリーズの提案とHLPプロトコルの金庫を通じて、市場拡大、リスク管理、収益共有の統一を実現しました。物語の面では、VCを拒否し、コミュニティの所有権を強調することで、ユーザーの帰属意識と価値認識を構築しました。この三つが共にHyperliquidの「信頼のフライホイール」を形成し、DeFiデリバティブの覇者となるだけでなく、新世代のオンチェーン金融基盤の原型となりました。未来を展望すると、Hyperliquidが直面しなければならない課題も明確です：規制環境の厳格化、ガバナンス構造の集中化リスク、極端な市場状況下でのシステムの弾力性、市場サイクルが収益モデルに与える影響。しかし、彼らが開創したパラダイムはすでに業界にとっての参考となっています。後続者にとって、Hyperliquidの経験は示しています：分散型取引の激しい競争の中で、パフォーマンスの優位性、制度の革新、価値の物語の三つを組み合わせることで、真に長期的な競争優位を構築できるのです。

ある意味で、Hyperliquidは単なるDEXではなく、「クロスチェーン流動性基盤」への重要な一歩を踏み出しました。その出現は、未来のDeFiがもはや単一のアプリケーションの集合体ではなく、CEXに匹敵するパフォーマンスを持ち、制度が透明でコミュニティによる共同統治が行われるグローバルな金融ネットワークへと徐々に進化していくことを示しています。