米国株式市場のバブルはどれほど大きいのか？ユニオン銀行（UBS）が7つの観測指標を提示

2025-11-06 02:47:38

作者：叶慧雯出典：華爾街見聞

米国株式の評価額が高水準に持続する中、市場がすでにバブル圏に入ったかどうかについての議論がますます激化しています。企業の収益が堅調である一方で、ウォール街の幹部たちは既に調整リスクの警告を発し始めています。

追風取引台によると、ユーロ・バンキング・グループ（UBS）の最新レポートは、7つの指標を含むフレームワークを提案し、現在の市場は潜在的なバブルの初期段階にあり、危険なピークには達していないと結論付けています。

彼らは、テクノロジー株のPER（株価収益率）が市場全体と比較してほぼ正常水準にあり、収益の修正と成長見通しも良好であり、資本支出サイクルも初期段階にあると指摘しています。最も重要なのは、現在の市場には歴史的なバブルピーク時の過剰兆候はほとんど見られないということです。

UBSはまとめとして、もし市場にバブルが存在するとすれば、それは巨大テック企業の高い利益率に現れる可能性があると述べています。業界の資本集約度の増加と競争激化に伴い、こうした高利益率は将来的に下落圧力に直面する可能性があります。しかし、現時点では、実際の危険な瞬間からは距離があるとしています。

バブル形成の7つの前提条件

UBSの株式戦略担当アンドリュー・ガースウェイトとそのチームは、レポートの中で、市場バブルの形成には通常7つの前提条件が満たされる必要があると指摘しています。彼らは、米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ路線がUBSの予測と一致すれば、これら7つの条件すべてが満たされると考えています。

価格が下がる局面での買い意欲：過去10年間、株式の米国債に対する年率リターンは14%高く、これはこの心理を形成するために必要な5%の閾値を大きく超えています。
「今回は違う」物語：生成型人工知能（Gen AI）の台頭は、新たな強力な技術的物語を提供しています。
世代間の記憶のギャップ：最後のテック株バブル（1998年）から約25年が経過し、新世代の投資家は「今回は違う」と信じやすくなっています。
全体的な利益圧迫：米国では、時価総額トップ10社を除くと、その他の企業の12ヶ月先予想EPS（1株当たり利益）の成長はほぼゼロであり、これはドットコムバブル期の利益状況に似ています。
高度な集中化：現在の米国株式の時価総額と収益の集中度は、歴史上最高水準にあります。
個人投資家の積極的な参入：米国、インド、韓国など複数の地域で、個人投資家の取引活動が著しく増加しています。
緩和的な金融環境：現在の金融条件は緩和されており、FRBが予想通り利下げを行えば、通貨環境はさらに緩和される見込みです。

バブルピークの3つのサイン

バブルの条件が徐々に整いつつある一方で、UBSは市場が実際のバブルピークに達するにはまだ距離があると考えています。レポートは、評価額、長期的な触媒、短期的な触媒の3つの観点から、市場のピークを示す重要なサインを分析しています。

1、明確な過大評価：歴史的なバブルピークは通常、極端な評価とともに現れます。例えば、過去のバブルでは、少なくとも30%の企業のPERが45倍から73倍に達していましたが、現在の「テック7巨頭」（Mag 6）の動的PERは35倍です。同時に、株式リスクプレミアム（ERP）も2000年や1929年の約1%の極端な低水準には下がっていません。

2、長期サイクルのピークを示す触媒：レポートは、複数の長期指標もピークの兆候を示していないと指摘しています。まず、情報通信技術（ICT）への投資がGDPに占める割合は2000年の水準を大きく下回っており、過剰投資の兆候は見られません。

次に、テック巨頭のレバレッジ比率はドットコムバブル期よりも良好です。また、市場の広がりも1999年のように深刻に悪化していません。当時、ナスダック指数はほぼ倍増しましたが、下落した銘柄数は上昇した銘柄のほぼ2倍でした。

3、短期的なピークの触媒：短期的には、市場にピークの緊迫した兆候は見られません。例えば、2000年のボーダフォン/マネスマンや米国オンライン/タイム・ワーナーのような極端な合併・買収案件は未だ出現していません。同時に、FRBの政策スタンスも崩壊を引き起こすほどの引き締めには至っていません。歴史的に見ると、名目GDP成長率（2026年予測5.2%）に近づくまで金利が上昇した場合にのみ、市場はピークに達するとされています。

TMT後の時代の示唆

UBSは、2000年のテクノロジー・メディア・通信（TMT）バブル崩壊後の経験を振り返り、投資家へのいくつかの示唆を提供しています。まず、バブル崩壊後、価値はバブル外の分野に流れる可能性があり、最初の売却局面では非TMT株が一時的に上昇しました。次に、市場には「エコー効果」やダブルトップの形態が現れる可能性もあります。最も重要なのは、「概念は正しいが価格が間違っている」という点です。Microsoft、Amazon、Appleなどの株価は高値から65%から94%も暴落し、回復には5年から17年を要しました。