SECが超レバレッジETFを取り締まり：3倍～5倍の暗号資産ファンドが停止

米国証券取引委員会（SEC）は、Direxion、ProShares、Tidal Investmentsを含む発行体に正式な不備通知書を送付した後、新たな超レバレッジ型暗号資産ETFの展開を密かに停止しました。これらの申請は、ビットコインやイーサリアムなどデジタル資産への日次3倍から5倍のエクスポージャーを求めていましたが、1940年投資会社法の長年の規定により、ファンドの純資産の200%を上限とするレバレッジ制限のもと、事実上凍結されています。

この動きは、2025年11月下旬に配布された書簡で確認されており、SECが登録済み暗号資産商品に許容するレバレッジの範囲について、これまでで最も明確な規制の一線を示すものとなりました。

(出典：SEC)

3x～5x暗号資産ETFを阻止したルール

1940年法のRule 18f-4 (（2020年に採択、2022年より完全施行）)のもと、デリバティブを利用するすべての登録投資会社は「デリバティブリスク管理プログラム」を維持し、レバレッジリスクを無レバレッジ参照ポートフォリオの200%に制限しなければなりません。

SECの書簡は、参照ポートフォリオはあくまでプレーンバニラの原資産または指数でなければならず、他のレバレッジ商品を指してはならないと強調しています。実際、これは以下を意味します：

• 2xビットコインETFは許容される (（スポットビットコインの200%）)。
• 既存の2x商品を基にした3x、4x、5xビットコインETFは、元の無レバレッジベンチマークに対し200%上限を超過するため、認められません。

発行体は、高レバレッジ型ファンドを技術的にはスポット価格トラッカーに参照させる別シリーズとして組成することで規制回避を試みましたが、SECはその解釈を否定し、以下のように明示しました：

「ファンドの指定参照ポートフォリオは、ルールの下でファンドのレバレッジリスクを特定する目的で、ファンドのレバレッジポートフォリオと比較するための無レバレッジの基準となる。」

影響を受ける商品

現在保留となっている主な申請は以下の通りです：

• Direxion Daily Bitcoin 3x Bullおよび5x Bull Shares
• ProShares UltraPro Bitcoin ETF (3x) および UltraProShort Bitcoin ETF (-3x)
• Tidalによる3x～4xイーサリアムおよびソラナのレバレッジ／ロング-ショートETP群

既存の2x商品（ProShares Ultra Bitcoin ETF (BITU)、Volatility Shares 2x Ether ETF (ETHU) など）は影響を受けず、通常通り取引が継続されています。

市場および業界の反応

トレーディングデスクは、2025年初頭の2xビットコインETFの成功を受けて、高レバレッジ商品のリテール需要をすでに織り込んでいました。SECの今回の措置により、ローンチ前のトラッキングインストゥルメントに即座に価格ギャップが発生し、一部のオフショアプラットフォーム上の3xプロキシはニュースを受けて8～12％下落しました。

業界関係者によれば、発行体は現在、以下の2つの迂回策を模索しています：

1. ファンドをコモディティプールや私募として1940年法の枠外で登録 (（一部の3x原油・金ETPと同様）)
2. 米国内リテールアクセスが技術的に制限される、オフショア取引所や分散型パーペチュアルプラットフォームで限定的に商品をローンチ

まとめ

SECは明確な一線を引きました：登録済み’40 Act ETFのレバレッジ上限は日次200%まで——少なくとも現時点では。2xビットコインおよびイーサリアム商品は引き続き完全運用され、数十億ドル規模の資金流入が続いていますが、3x～5xの日次リターンを求める投資家は、未規制のオフショアブローカー、先物型CFTC商品、もしくはDeFiパーペチュアルプロトコルに頼る必要があります。

規制下の米国市場において「簡単・ワンクリックで5xレバレッジ暗号資産ETF」という夢は、無期限に先送りとなりました。