利下げだけじゃない？元ニューヨーク連邦準備銀行専門家：パウエル議長が450億ドルの債券購入計画を発表する可能性

12月のFOMC会合が近づく中、市場の注目は利下げからFRBによる大規模な資産買い入れ再開の可能性へと移っています。元ニューヨーク連邦準備銀行の専門家は、パウエル議長が毎月450億ドルの米国債購入計画を発表し、レポ市場金利の急騰を防ぐと予測しています。

（前提：米国11月ADP雇用者数が3.2万人減「予想を大幅下回る」！FRBの12月利下げ確率は88.8%で維持） （背景補足：2026年FRB体制交代：パウエル時代の終焉、米国金利は「底まで下げる」恐れ）

12月のFOMC会合が迫る中、市場の注目は利下げからFRBが大規模な資産買い入れを再開するかどうかに移っています。来週12月10日のFOMC会合が近づき、市場は既定路線の利下げだけでなく、ウォール街のベテランストラテジストはFRBが資産バランスシートの大幅拡大を発表する可能性を指摘しています。

最近、元ニューヨーク連邦準備銀行のレポ専門家でバンク・オブ・アメリカの金利ストラテジストMark Cabana氏は、広く予想されている25bpsの利下げに加え、パウエルFRB議長が来週水曜日に毎月450億ドルの米国債(T-bills)購入計画を発表し、2026年1月から正式に実施されると予測しています。この買い入れはシステムに流動性を注入し、レポ市場金利の更なる急騰を防ぐ狙いです。

Cabana氏はレポートで、金利市場が利下げに対して鈍い反応を示しているものの、投資家はFRBのバランスシート政策のインパクトを「過小評価」していると警告しています。現時点でのマネーマーケット金利水準は銀行システムの準備金がもはや「潤沢」ではないことを示しており、FRBは買い入れ再開によって流動性不足を埋める必要があると指摘しています。

また、UBSトレーディング部門も同様の予測を示し、FRBが2026年初めから毎月約400億ドルの米国債購入を開始し、短期金利市場の安定を目指すとしています。

この潜在的な政策調整は、FRB指導部の交代が迫る重要なタイミングで発表される見込みです。パウエル議長の任期が終盤に差し掛かり、Kevin Hassett氏が次期FRB議長に就任するとの観測が高まる中、来週の会合は短期流動性だけでなく、今後1年間の金融政策の方向性を左右する重要な場となります。

元ニューヨーク連銀専門家の予測：毎月450億ドルの買い入れ

市場コンセンサスはFRBが来週25bpsの利下げを行うことに固まりつつありますが、Mark Cabana氏は本当の変数はバランスシート政策だと見ています。週報「Hasset-Backed Securities」の中で、FRBが発表するRMPの規模は毎月450億ドルに達する可能性があり、これは現在市場が想定している規模を大きく上回っています。

Cabana氏はこの数字の内訳を詳しく説明しています。FRBは負債の自然増加に対応するために毎月少なくとも200億ドルを購入する必要があり、さらに「過度なQT」による準備金流出を反転させるために追加で250億ドルを購入する必要があります。この規模の買い入れは少なくとも6ヶ月続くと予想しています。この声明はFRBの実行説明に盛り込まれ、ニューヨーク連銀のウェブサイトで詳細なオペレーション規模や頻度が公表される見込みで、買い入れの中心は米国債市場となります。

ウォール街見聞の過去記事によると、2022年にバランスシートが約9兆ドルのピークに達して以来、FRBの量的引き締め政策（QT）はバランスシートの規模を約2.4兆ドル縮小し、この過程で金融システムから流動性を吸収してきました。しかしQTがストップした後も、資金逼迫の兆候は依然として顕著です。

最も明確なシグナルはレポ市場から見て取れます。金融システムの短期資金調達の中枢であるレポ市場のオーバーナイト金利指標、担保付き翌日物調達金利(SOFR)や三者間一般担保レポ金利(TGCR)は、ここ数ヶ月でFRBの政策金利レンジの上限を頻繁かつ激しく突破しています。これは銀行システムの準備金水準が「潤沢」から「十分」へ、さらに「不足」へと向かうリスクを示しています。レポ市場のシステム的重要性を踏まえると、こうした状況はFRBが長期的に容認できるものではなく、金融政策の伝達効率を損なう恐れがあります。

こうした背景の中、FRB幹部の最近の発言も行動の緊急性を示唆しています。ニューヨーク連銀のJohn Williams総裁は「間もなく十分な準備金水準に達すると予想している」と述べ、ダラス連銀のLorie Logan総裁も「間もなくバランスシートの拡大再開が適切になる」と指摘しています。Cabana氏は「間もなく」(will not be long)とは12月のFOMC会合を指していると読み解いています。

年末の変動緩和を狙う補助ツール

長期的な買い入れ計画に加え、年末の資金繰り変動への対応としてバンク・オブ・アメリカは、FRBが1〜2週間の定期レポオペ(term repo operations)を発表すると予想しています。Cabana氏は、これらのオペの価格は常設レポファシリティ(SRF)金利と同水準か5bps上乗せになる可能性があり、年末資金市場のテールリスク圧縮を狙うものとしています。

政策金利の運営については、顧客から準備金残高金利(IOR)の引き下げの有無が問われているものの、Cabana氏は単にIORを下げても「何の解決にもならない」とし、銀行はシリコンバレー銀行(SVB)破綻後に高い現金バッファを持ちたがる傾向があると説明しています。よりあり得るのは、IORとSRF金利が同時に5bps引き下げられることだが、これはベースケースではないとしています。

今回の会合のもう一つの重要な背景は、FRBの人事異動が間近に迫っていることです。市場は現在、Kevin Hassett氏を次期FRB議長の有力候補と見ています。Cabana氏は、新議長が決定すれば市場はその指針に基づいて中期的な政策パスのプライシングを行うようになるだろうと指摘しています。

UBSもバランスシート拡大再開に賛同しています。UBSのセールス＆トレーディング部門は、FRBが米国債買い入れを通じて資産デュレーションを短縮し、国債市場の平均デュレーションにより適合させることができると指摘しています。このオペがRMPと呼ばれようと量的緩和(QE)と呼ばれようと、その最終目標は明確で、直接的な流動性注入により、政治・経済環境の転換期に金融市場が安定運営できるようにすることです。

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