原作者：Zach Pandl 原作編纂者：Luffy、Foresight News
ビットコインは7月に一時的に値を保ったが、米国経済の「ソフトランディング」、つまり景気後退なしでインフレが徐々に目標に戻るという期待から、他のリスク資産の上昇はさらに拡大した（図表1）。私たちは、主流トークンとリスク資産の相関関係や、業界における現在のさまざまな有利な要因により、仮想通貨市場が恩恵を受ける可能性があると考えています。しかし、ソフトランディングは確実ではなく、今ではコンセンサスになりつつあり、市場はソフトランディングのメリットをある程度消化しています。
規制の進展以外にも、仮想通貨の短期的な見通しは、ソフトランディングの期待が持続するかどうかに大きく左右される可能性がある。今後の経済指標が引き続きソフトランディング理論を裏付ければ、主要トークンの上昇は続く可能性がある。しかし、経済が低迷したり、連邦準備理事会が金利をさらに引き上げたりした場合、仮想通貨の回復は短期的に止まる可能性がある。結果が確認されるまで、過去1か月間起こったように、暗号通貨市場はアルトコインの乱高下を経験する可能性がある。
図 1: 「ソフトランディング」に対する短期的な楽観論
先月の経済指標とFRBの政策シグナルは、経済が景気後退に陥ることなくバランスを取り戻す可能性が高いとの見方を裏付けた。インフレはさらに鈍化したが、（変動の激しい食品とエネルギー価格を除く）「中核的」政策ではさらに鈍化した。低い失業率、力強い雇用の伸び、失業保険申請件数の減少にもかかわらず、回復は鈍化の兆しを見せている。パウエル議長は７月２５─２６日のＦＯＭＣ（連邦準備理事会金利決定会合）後の記者会見で、ＦＲＢ理事会スタッフは再び景気後退が起こるとは予想していないと述べた。
金融市場ではソフトランディングの見通しにより、好成績を収める銘柄の新たなポートフォリオが生まれました。ビットコイン、ナスダック総合、AI関連資産は、ChatGPT（パブリックブロックチェーン技術がAIの課題の一部に解決策を提供する可能性がある）などのAIツールの登場の恩恵を受け、6月1日までの1年間でより広範な市場をアウトパフォームした。しかし、7月中は米国の地方銀行株や原油など、これまで出遅れていた銘柄に主導権が移った（図表2）。特に、米国株式市場で最もパフォーマンスの高い銘柄には空売り銘柄が多数含まれており、多くのアクティブ投資家がソフトランディングを購入していないことを示唆している。
チャート 2: 年初に出遅れた資産のパフォーマンスは 7 月に向上しました
市場の支配力がテクノロジー関連の話題から他の分野に移ったため、ビットコインとイーサリアムは狭い範囲で変動し、前月比でわずかに下落した。また、地方銀行に対する懸念（2023年3月）やスポットETF承認に関する楽観論（2023年6月）など、ビットコインの推進要因も今年初めよりも減っている。仮想通貨の実現ボラティリティと暗黙ボラティリティはいずれも歴史的に低いレベルに低下しています（図表 3）。一方、S&P 500 との相関関係は、上半期に低下した後、回復しました。ビットコインのオンチェーン取引手数料は7月に再び低下し、5月に序数を中心に関心が高まった後は着実に低下している。対照的に、イーサリアムの取引手数料は7月に上昇し、カーブプロトコルがハッキングされた後の7月30日にはガス価格と最大抽出可能価値（MEV）の報酬が急騰した。
チャート 3: BTC と ETH のボラティリティの低下
「アルトコインの優位性」は7月を通じて増加し、そのボラティリティはビットコインやイーサリアムよりも高かった。主なきっかけは、7 月 13 日の SEC 対 Ripple Labs における米国地方裁判所の判決であると考えられます。この場合、裁判官は、機関投資家への特定の販売は証券取引所として適格であり、SECに登録されるべきであるが、一般への特定の販売はそうではない、との判決を下した。特に裁判所は、リップルのネイティブトークンXRPは「デジタルトークンとして、それ自体投資契約ではない」と述べ、月間成長率は依然として48％であった。 XRPの法的地位の明確化により、XLM、SOL、OP、MATICを含む他のいくつかのトークンの価格が上昇しました。 XRP判決に加えて、超党派の議員グループは仮想通貨市場構造とステーブルコインに関連する法案についての進展を続けている。
他のデジタル資産のパフォーマンスはプロトコルの基礎の変化と密接に関係しており、段階的な技術の進歩が暗号通貨業界をどのように前進させることができるかを浮き彫りにしています。好例: MakerDAO ガバナンス トークン MKR は、6 月下旬に提案が出されてから 1 か月で 50% 上昇しました。さらに、金利の上昇により、プロトコルの収益性は前四半期から約 4 倍に増加しました。この傾向は、ブロックタワーの現実世界の資産の融資施設であるアンドロメダ保管庫のおかげで今後も続く可能性があります。同様に、UNI トークンと LINK トークンの価値は、それぞれ UniswapX プロトコルと Chainlink の新しいクロスチェーン相互運用性プロトコルというテクノロジーの進歩に伴って上昇しました。ドージコインも7月下旬に上昇したが、イーロン・マスク氏がツイッター名を「X」に変更したことが刺激になったと考えられる。最後に、今月末に仮想通貨取引所に上場されたワールドコイン（WLD）は、完全に流通した時価総額が200億ドルを超えています。
チャート4：XRP裁判所の判決とファンダメンタルズの改善により一部のトークン価格が上昇
2022年末以降、仮想通貨の回復は明らかに成果を上げており、最近のテクノロジーの進歩と法律や立法の進歩について楽観的になる理由があります。したがって、マクロ的な見通しが現在、仮想通貨市場が直面している最大のリスクであると私たちは考えています。経済が軟着陸すれば、連邦準備制度理事会が実質金利の引き下げを促す可能性があるため、仮想通貨を含むリスク資産にとっては有益となる可能性がある。代替の非主権通貨制度および金の代替としてのビットコインの反インフレ的役割を考慮すると、連邦準備制度が目標を上回るインフレの長期化を容認すると決定した場合、ビットコインも値上がりする可能性がある。しかし、中央銀行が実質金利のさらなる引き上げを決定するか、経済が景気後退に陥った場合、仮想通貨の回復は短期的に止まる可能性がある。
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グレースケールのレビュー 7 月の市場: 仮想通貨とソフトランディングの夢
原作者：Zach Pandl 原作編纂者：Luffy、Foresight News
ビットコインは7月に一時的に値を保ったが、米国経済の「ソフトランディング」、つまり景気後退なしでインフレが徐々に目標に戻るという期待から、他のリスク資産の上昇はさらに拡大した（図表1）。私たちは、主流トークンとリスク資産の相関関係や、業界における現在のさまざまな有利な要因により、仮想通貨市場が恩恵を受ける可能性があると考えています。しかし、ソフトランディングは確実ではなく、今ではコンセンサスになりつつあり、市場はソフトランディングのメリットをある程度消化しています。
規制の進展以外にも、仮想通貨の短期的な見通しは、ソフトランディングの期待が持続するかどうかに大きく左右される可能性がある。今後の経済指標が引き続きソフトランディング理論を裏付ければ、主要トークンの上昇は続く可能性がある。しかし、経済が低迷したり、連邦準備理事会が金利をさらに引き上げたりした場合、仮想通貨の回復は短期的に止まる可能性がある。結果が確認されるまで、過去1か月間起こったように、暗号通貨市場はアルトコインの乱高下を経験する可能性がある。
図 1: 「ソフトランディング」に対する短期的な楽観論
先月の経済指標とFRBの政策シグナルは、経済が景気後退に陥ることなくバランスを取り戻す可能性が高いとの見方を裏付けた。インフレはさらに鈍化したが、（変動の激しい食品とエネルギー価格を除く）「中核的」政策ではさらに鈍化した。低い失業率、力強い雇用の伸び、失業保険申請件数の減少にもかかわらず、回復は鈍化の兆しを見せている。パウエル議長は７月２５─２６日のＦＯＭＣ（連邦準備理事会金利決定会合）後の記者会見で、ＦＲＢ理事会スタッフは再び景気後退が起こるとは予想していないと述べた。
金融市場ではソフトランディングの見通しにより、好成績を収める銘柄の新たなポートフォリオが生まれました。ビットコイン、ナスダック総合、AI関連資産は、ChatGPT（パブリックブロックチェーン技術がAIの課題の一部に解決策を提供する可能性がある）などのAIツールの登場の恩恵を受け、6月1日までの1年間でより広範な市場をアウトパフォームした。しかし、7月中は米国の地方銀行株や原油など、これまで出遅れていた銘柄に主導権が移った（図表2）。特に、米国株式市場で最もパフォーマンスの高い銘柄には空売り銘柄が多数含まれており、多くのアクティブ投資家がソフトランディングを購入していないことを示唆している。
チャート 2: 年初に出遅れた資産のパフォーマンスは 7 月に向上しました
市場の支配力がテクノロジー関連の話題から他の分野に移ったため、ビットコインとイーサリアムは狭い範囲で変動し、前月比でわずかに下落した。また、地方銀行に対する懸念（2023年3月）やスポットETF承認に関する楽観論（2023年6月）など、ビットコインの推進要因も今年初めよりも減っている。仮想通貨の実現ボラティリティと暗黙ボラティリティはいずれも歴史的に低いレベルに低下しています（図表 3）。一方、S&P 500 との相関関係は、上半期に低下した後、回復しました。ビットコインのオンチェーン取引手数料は7月に再び低下し、5月に序数を中心に関心が高まった後は着実に低下している。対照的に、イーサリアムの取引手数料は7月に上昇し、カーブプロトコルがハッキングされた後の7月30日にはガス価格と最大抽出可能価値（MEV）の報酬が急騰した。
チャート 3: BTC と ETH のボラティリティの低下
「アルトコインの優位性」は7月を通じて増加し、そのボラティリティはビットコインやイーサリアムよりも高かった。主なきっかけは、7 月 13 日の SEC 対 Ripple Labs における米国地方裁判所の判決であると考えられます。この場合、裁判官は、機関投資家への特定の販売は証券取引所として適格であり、SECに登録されるべきであるが、一般への特定の販売はそうではない、との判決を下した。特に裁判所は、リップルのネイティブトークンXRPは「デジタルトークンとして、それ自体投資契約ではない」と述べ、月間成長率は依然として48％であった。 XRPの法的地位の明確化により、XLM、SOL、OP、MATICを含む他のいくつかのトークンの価格が上昇しました。 XRP判決に加えて、超党派の議員グループは仮想通貨市場構造とステーブルコインに関連する法案についての進展を続けている。
他のデジタル資産のパフォーマンスはプロトコルの基礎の変化と密接に関係しており、段階的な技術の進歩が暗号通貨業界をどのように前進させることができるかを浮き彫りにしています。好例: MakerDAO ガバナンス トークン MKR は、6 月下旬に提案が出されてから 1 か月で 50% 上昇しました。さらに、金利の上昇により、プロトコルの収益性は前四半期から約 4 倍に増加しました。この傾向は、ブロックタワーの現実世界の資産の融資施設であるアンドロメダ保管庫のおかげで今後も続く可能性があります。同様に、UNI トークンと LINK トークンの価値は、それぞれ UniswapX プロトコルと Chainlink の新しいクロスチェーン相互運用性プロトコルというテクノロジーの進歩に伴って上昇しました。ドージコインも7月下旬に上昇したが、イーロン・マスク氏がツイッター名を「X」に変更したことが刺激になったと考えられる。最後に、今月末に仮想通貨取引所に上場されたワールドコイン（WLD）は、完全に流通した時価総額が200億ドルを超えています。
チャート4：XRP裁判所の判決とファンダメンタルズの改善により一部のトークン価格が上昇
2022年末以降、仮想通貨の回復は明らかに成果を上げており、最近のテクノロジーの進歩と法律や立法の進歩について楽観的になる理由があります。したがって、マクロ的な見通しが現在、仮想通貨市場が直面している最大のリスクであると私たちは考えています。経済が軟着陸すれば、連邦準備制度理事会が実質金利の引き下げを促す可能性があるため、仮想通貨を含むリスク資産にとっては有益となる可能性がある。代替の非主権通貨制度および金の代替としてのビットコインの反インフレ的役割を考慮すると、連邦準備制度が目標を上回るインフレの長期化を容認すると決定した場合、ビットコインも値上がりする可能性がある。しかし、中央銀行が実質金利のさらなる引き上げを決定するか、経済が景気後退に陥った場合、仮想通貨の回復は短期的に止まる可能性がある。