Глубокое исследование Hyperliquid: от нуля до триллиона легенда Децентрализованных финансов

Автор: Основной разработчик Biteye Луис Ван

Редактирование: основной участник Biteye Дениз

Когда большинство DeFi проектов все еще празднуют достижение более 10,000 активных пользователей в день, Hyperliquid уже тихо обрабатывает более 1 миллиарда долларов США ежедневного объема торгов. Эта команда из 10 человек, возглавляемая обладателем золотой медали на олимпиаде по физике Гарварда Джеффом Яном, доказала простую истину, отказавшись от венчурного капитала: настоящее новшество не требует поддержки капитала, оно лишь нуждается в упорстве в технологии и глубоком понимании потребностей пользователей.

Цена токена HYPE составляет 42,5 $, рыночная капитализация 142 миллиарда $, занимает 12-е место среди всех криптовалют; общий объем торгов составляет 2,2 триллиона долларов, что составляет более 70% доли на рынке бессрочных контрактов DEX; количество пользователей увеличилось с 350 тысяч в 2024 году до более 600 тысяч активных кошельков в 2025 году; объем торгов по бессрочным контрактам BTC достиг 10% от объема Binance. За этими впечатляющими цифрами стоит история о том, как технологические инновации переопределяют децентрализованные финансы.

01 Взрывной рост рыночных данных

1.1 Удивительный рост объема торгов

Hyperliquid за короткое время, всего за два года, выросла с нуля до более чем 600 тысяч пользователей, и ее траектория роста является феноменальной. В 2023 году проект был тихо запущен, без пресс-конференций и без бюджета на маркетинг, Джефф Ян просто "открыл дверь и наблюдал за изменениями". Однако результат оказался взрывным: всего за 100 дней суточный объем торгов превысил 1 миллиард долларов. 19 января 2025 года платформа установила исторический рекорд по суточному объему торгов в 21 миллиард долларов, а в июле был установлен новый рекорд месячного объема торгов, достигнув почти 320 миллиардов долларов, что на 47% больше по сравнению с 216 миллиардов долларов в июне. Этот объем торгов сделал Hyperliquid равной Binance с коэффициентом 11,89%, установив новый рекорд, в то время как объем торгов бессрочными контрактами Binance за тот же период составил около 2,59 триллионов долларов. Последние данные показывают, что общий объем торгов уже преодолел $2.3 T, а открытые контракты достигли $15.2 B.

Объем торговли и OI HL,

В настоящее время доля объема торгов HyperLiquid на рынке децентрализованных бессрочных контрактов составляет более 70%, что достигает одной десятой от объема Binance.

Доля рынка Perp dex,

Как отмечают аналитики: "Ни один DEX никогда не подходил так близко к объему торгов ведущих CEX", Hyperliquid уже начала непосредственно бросать вызов традиционным централизованным биржам по некоторым показателям.

02 Почему Hyperliquid может занять долю рынка?

2.1 Свободный торговый опыт без KYC

В отличие от традиционных централизованных бирж, Hyperliquid предлагает действительно безразрешительный торговый опыт. Пользователям достаточно подключить кошелек, чтобы начать торги, без сложных процессов идентификации. Эта свобода привлекла большое количество трейдеров, ценящих конфиденциальность и удобство, особенно тех, кто не хочет или не может пройти процедуру KYC.

2.2 Большая гибкость позиций

Традиционные централизованные биржи часто накладывают строгие ограничения на крупные сделки и операции с высоким плечом, в то время как децентрализованные характеристики Hyperliquid позволяют пользователям открывать более крупные позиции. Платформа поддерживает плечо до 50x, и ограничения по размеру сделок более гибкие, что делает ее весьма привлекательной для профессиональных трейдеров и институциональных инвесторов.

2.3 Полностью прозрачное выполнение на цепочке

Все заказы, отмены, сделки и расчеты выполняются прозрачно в блокчейне, пользователи могут в режиме реального времени проверять справедливость сделок. Эта прозрачность стала особенно ценна после краха централизованных платформ, таких как FTX, обеспечивая пользователей базой доверия.

2.4 Революционный прорыв в технических характеристиках

Hyperliquid решает основную проблему производительности DeFi-торговли с помощью собственной блокчейна Layer 1:

Скорость транзакций: подтверждение в субсекунды, сопоставимо с ведущими CEX

Пропускная способность: 200 000 TPS, что значительно превышает 2000 TPS других DEX.

Газовые расходы: полностью бесплатны для пользователей

Ордербук: полностью на блокчейне, в режиме реального времени

Джефф Ян обнаружил проблему традиционных блокчейнов: "Эфириум слишком медленный. Вторичные решения увеличивают задержку. Солана относительно быстрая, но все еще недостаточно быстрая для серьезных транзакций." Поэтому он решил создать блокчейн, специально разработанный для транзакций, с нуля.

03 Инновационный механизм Vault: решение проблемы ликвидности с двумя лезвиями

3.1 Принцип работы HLP Vault

Гидропул HLP (Hyperliquid Liquidity Provider) от Hyperliquid является основным элементом системы ликвидности платформы. Этот механизм автоматически выполняет маркет-мейкинговую стратегию с помощью алгоритмов, предоставляя платформе глубокую ликвидность, одновременно позволяя обычным пользователям участвовать в профессиональных доходах от маркет-мейкинга.

Преимущества механизма Vault:

Обеспечение стабильной ликвидности для платформы

Позволить обычным пользователям участвовать в профессиональных стратегиях маркет-мейкинга

Прозрачность доходов, полностью проверяемая в блокчейне.

Эффективно снижает проскальзывание при交易

Как показано на рисунке, при одиночной сделке на сумму сто тысяч долларов США с BTC или ETH на HL можно достичь нулевого проскальзывания.

Скользящая величина для сделок с разными суммами

3.2 Риск-экспозиция механизма контрагентов

Тем не менее, механизм Vault также привел к системным рискам, которые были полностью раскрыты в событии JELLY в марте 2025 года.

Анализ инцидента с JELLY:

26 марта 2025 года злоумышленники контролировали 124,6 миллиона токенов JELLY, сначала массово распродали, чтобы снизить цену, в результате чего HLP вынужденно принял на себя короткую позицию в 15,3 миллиона долларов, затем на децентрализованной бирже начали активно покупать, что привело к росту цены, цена JELLY за 1 час подскочила на 400%, нереализованный убыток HLP на какое-то время достиг 13,5 миллиона долларов.

В то время HyperLiquid столкнулся с беспрецедентным кризисом общественного мнения, цена токена HYPE также упала до исторического минимума (оглядываясь назад, это была лучшая возможность для покупки), однако HyperLiquid быстро отреагировал на кризис: валидаторы достигли консенсуса за 2 минуты, экстренно отключив рынок JELLY; все позиции принудительно закрывались по цене открытия атакующего; Hyper Foundation пообещал компенсировать всех нормальных пользователей.

Системный механизм HLP также был быстро усовершенствован после этого кризиса:

1. Оптимизация механизма ADL: больше не основана на расчете общих активов, отдельно мониторинг убытков ликвидационного пула.

2. Ужесточение ограничений по позициям: повторная оценка рисковых параметров токенов с низкой рыночной капитализацией

3. Укрепление механизма ликвидации: снижение доли ликвидационного пула, уменьшение рискового воздействия

HLP TVL,

Данные о восстановлении после события показывают: TVL восстановился с минимального значения 19,7 миллиарда долларов до 20,8 миллиарда долларов, активы HLP полностью восстановились до 19,5 миллиарда долларов, объем торговли восстановился с 50 миллионов долларов в день до стабильных 140 миллионов долларов в день, что демонстрирует сильную устойчивость платформы.

04 Революционное захватывание ценности: переопределение токеномики

4.1 Беспрецедентное обязательство по выкупу

Когда большинство проектов DeFi все еще спорят о том, как распределить доходы протокола, Hyperliquid принял шокирующее решение: использовать 97% доходов протокола для выкупа токенов HYPE.

На основе среднего объема торгов на платформе за 7 дней, Hyperliquid выкупает примерно 76 000 токенов HYPE в день, что приводит к годовой ставке выкупа в 4,7% от обращающегося предложения. Накопленная стоимость выкупа уже превысила 900 миллионов долларов, в то время как в настоящее время 41,85% от общего предложения заблокировано в стейкинге, что создает мощный эффект сокращения предложения.

Записи выкупа Hyperliquid,

Умение этого дизайна заключается в прямом преобразовании коммерческого успеха платформы в повышение стоимости токена. С ростом объема торгов усиливается автоматическая программа обратного выкупа, создавая положительный цикл ценности. Это не просто механизм дефляции, а настоящая модель дивидендов, которая напрямую возвращает доходы протокола держателям токенов.

4.2 Многомерная реализация ценности

Ценность токена HYPE не ограничивается только выкупом и сжиганием, как Layer 1, он также предлагает доход от стейкинга узлов. Дизайн доходности основывается на механизме консенсуса PoS Ethereum, а доходность обратно пропорциональна квадрату количества заложенных HYPE, в настоящее время составляет около 2,2%. Данные с блокчейна показывают, что более 32 миллионов HYPE участвуют в стейкинге, что составляет примерно 42% от обращения, из которых 23% - это ликвидный стейкинг (например, kHYPE).

HYPE узел доходность от стейкинга,

4.3 Смелый эксперимент против VC

В отрасли, dominated венчурным капиталом, Hyperliquid выбрал совершенно другой путь. Проект распределяет 70% токенов на airdrop для пользователей и вознаграждения для сообщества, 23,8% - команде и ключевым участникам, 6,2% - на фонд будущего развития, а доля инвестиций венчурного капитала составляет ноль.

Революционность этой модели распределения заключается в том, что она полностью избегает давления на продажу со стороны венчурных капиталистов в традиционных проектах. В традиционной модели венчурные капиталисты часто массово продают свои токены после их выхода на рынок, в то время как модель Hyperliquid обеспечивает стабильность цен токенов, делая настоящих пользователей и строителей крупнейшими бенефициарами. Как сказал Джефф Ян, удерживание венчурными капиталистами крупных долей в децентрализованных сетях станет "шрамом сети".

05 HYPE токен: недооцененная ценность

5.1 Инвестиционная логика, поддерживаемая сильными фундаментальными факторами

С точки зрения чистых инвестиций, токен HYPE обладает всеми элементами успешного инвестиционного объекта. Во-первых, это мощные бизнес-основы: годовой доход платформы достиг 577 миллионов долларов, и эта цифра поступает только от торговых сборов, не включая другие потенциальные источники дохода. База пользователей быстро увеличилась с 350 000 активных кошельков в 2024 году до более чем 600 000 в 2025 году, а уровень удержания пользователей находится на передовых позициях в отрасли.

Более важно, что этот рост основан на реальной ценности продукта, а не на спекулятивных играх. Рыночная доля Hyperliquid продолжает расти и уже начала напрямую конкурировать с традиционными централизованными биржами по некоторым показателям, что создает огромные возможности для будущего роста.

С начала года HYPE вырос примерно на 83%, значительно обогнав Bitcoin и Ethereum. Высокая корреляция с Bitcoin на уровне 0,703 указывает на то, что HYPE, наслаждаясь общим ростом крипторынка, также имеет дополнительные доходы, движимые собственными фундаментальными факторами.

5.2 Долгосрочная ценность создания технологического защитного пояса

Инвестиционная ценность HYPE заключается не только в краткосрочном росте бизнеса, но и в том, что Hyperliquid создает технологический обвал. Самостоятельно разработанная блокчейн Layer 1, способность обрабатывать 200 000 TPS, подтверждение транзакций за доли секунды — эти технологические преимущества не могут быть быстро скопированы другими проектами.

На рынке DeFi, насыщенном однородной конкуренцией, Hyperliquid создал истинное конкурентное преимущество благодаря технологическим инновациям. Ценность этого защитного барьера будет со временем постоянно увеличиваться, обеспечивая прочную поддержку долгосрочной стоимости токена HYPE.

5.3 HIP-3: Создание новой инфраструктуры для финансовых инноваций

Предложение HIP-3 представляет собой стратегическую трансформацию Hyperliquid из торговой платформы в финансовую инфраструктуру. Этот механизм позволяет любому создавать на платформе пользовательские рынки бессрочных контрактов, ставя 1 миллион токенов HYPE, включая установку ценовых оракулов и спецификаций контрактов.

Это новшество решает основные проблемы, возникающие в традиционных финансовых рынках. В традиционной системе запуск новых финансовых продуктов требует долгого процесса согласования с регулирующими органами, что влечет за собой огромные расходы и часто ограничивается крупными финансовыми институтами. HIP-3 предоставляет платформу для создания рынка без разрешений, где любой инноватор может быстро проверить и реализовать свои идеи для финансовых продуктов.

С точки зрения бизнес-модели, HIP-3 создает совершенно новый механизм захвата ценности. Создание каждого нового рынка требует значительного количества залоговых токенов HYPE, что создает постоянный жесткий спрос на токены. В то же время создатели рынка могут получать часть доходов от сборов за созданный рынок, формируя механизм совместного использования利益 между инноваторами и платформой.

Для стоимости токена HYPE HIP-3 знаменует собой диверсификацию факторов спроса. Помимо торговых сборов и доходов от стекинга, создание спроса на рынке станет новой точкой роста стоимости токена, обеспечивая более прочную основу для долгосрочного роста стоимости.

5.4 Предварительная IPO торговля: разрушение традиционных инвестиционных барьеров

На основе механизма HIP-3 в экосистеме Hyperliquid возник революционный кейс применения: платформа Ventuals. Этот протокол предлагает децентрализованное решение для одной из самых закрытых областей традиционных финансов — сделок до IPO.

Пред-IPO торговля относится к деятельности по торговле акциями или связанными деривативами компании до ее официального上市. Эта категория активов стоимостью в триллионы долларов долгое время была монополией институциональных инвесторов и венчурных компаний, и обычные инвесторы практически не имели возможности участвовать. Традиционные инвестиции в пред-IPO не только имеют очень высокие барьеры для входа, но и обладают крайне ограниченной ликвидностью, в результате чего инвесторам часто приходится ждать годы, чтобы выйти из своих инвестиций.

Инновация Ventuals заключается в токенизации общей оценки этих частных компаний, создавая рынок бессрочных контрактов на основе оценок. Например, если оценка компании OpenAI составляет 35 миллиардов долларов, то цена одного токена vOAI будет равна 35 долларов (оценка делится на 1 миллиард). Инвесторы могут совершать длинные или короткие сделки с использованием рычага до 10 раз на изменения оценки таких звездных частных компаний, как OpenAI, Stripe, SpaceX.

Смысл этой модели выходит далеко за рамки самой технологической инновации. Она создает синтетическую ликвидность для акций частных компаний, которые традиционно страдают от крайней нехватки ликвидности, делая процесс ценообразования прозрачным и эффективным. Более того, она действительно осуществляет демократизацию инвестиционных возможностей, позволяя обычным инвесторам участвовать в росте стоимости этих ведущих компаний.

Для Hyperliquid сделка до IPO представляет собой важный шаг в проникновении платформы в традиционный финансовый сектор. Когда технологии блокчейн начинают удовлетворять потребности в торговле традиционными финансовыми активами, это не только подтверждает зрелость технологии, но и предвещает более широкий рыночный потенциал и ценность.

06 Заключение: Технические инновации переопределяют DeFi

Успех Hyperliquid подтверждает простую истину: проекты, сосредоточенные на решении реальных проблем и обслуживании реальных потребностей пользователей, могут выделяться на фоне жесткой конкуренции, даже если у них нет огромного финансирования и маркетингового бюджета. Эта децентрализованная биржа, созданная командой из 11 человек, за два года преодолела путь от нуля до триллиона, переопределив стандарты торговых платформ DeFi.

Как сказал Джефф Ян: «Мы сосредотачиваемся на создании продуктов, которые нравятся пользователям, все остальное вторично». За этой, на первый взгляд, простой идеей стоит настойчивое стремление к техническим инновациям и глубокое понимание ценности для пользователей. Hyperliquid не выбрала компромисс на существующих блокчейнах, а начала с нуля, создавая слой 1, оптимизированный для трейдинга; не выбрала погоню за венчурным капиталом, а придерживалась распределения ценностей в пользу пользователей; не выбрала рост, управляемый маркетингом, а полагалась на выдающийся опыт продукта для получения признания пользователей.

С инвестиционной точки зрения токен HYPE обладает всеми характеристиками качественного инвестиционного актива: сильными фундаментальными показателями, инновационной бизнес-моделью, глубоким технологическим барьером и здоровой токеномикой. На текущем уровне цен в 42,5 доллара, учитывая скорость развития платформы и рыночный потенциал, HYPE по-прежнему обладает высокой инвестиционной привлекательностью.