Возрождение нового поколения производных в блокчейне Hyp "Ликвидность".

Резюме

За последние два года сектор децентрализованных деривативов переживает взрывной рост. С учетом постоянного проявления проблем с регулированием и доверием в CeFi, спрос пользователей на "высокопроизводительные, прозрачные и проверяемые" платформы деривативов на блокчейне стремительно растет. Hyperliquid именно на этом фоне выделяется, основываясь на собственных высокопроизводительных цепочках и полностью децентрализованной книге заказов, с видением "так же быстро, как централизованные биржи, но без централизованного доверия", постепенно становится абсолютным лидером рынка бессрочных контрактов DeFi.

К середине 2025 года Hyperliquid заняла 70–80% доли на рынке децентрализованных деривативов, с ежедневным объемом торгов, достигающим сотен миллиардов долларов, и TVL, превышающим 2 миллиарда долларов. Рыночная капитализация ее токена HYPE на какое-то время вошла в десятку лучших. Сообщество даже назвало ее "онлайн-версией Binance". Однако Hyperliquid стремится не только к масштабам торговли; ее истинная цель — создать кросс-цепочечную инфраструктуру ликвидности, позволяющую пользователям осуществлять кросс-цепочечные депозиты, сделки с плечом и вывод средств одним нажатием кнопки из кошелька. Этот исследовательский отчет будет всесторонне анализировать Hyperliquid по следующим направлениям: фон команды и организационная структура, особенности продукта и торговые формы, управление и проектирование системы, основа доверия пользователей, рыночные показатели и конкурентная среда, уроки для маркетинга DEX, а также риски и вызовы.

I. Фон команды и организационная структура

Восход Hyperliquid во многом обусловлен его уникальным составом команды и организационной культурой. В отличие от многих криптопроектов, которые зависят от больших команд и огромного финансирования, Hyperliquid с самого начала выбрал путь «компактности, эффективности и технологичности», а его核心竞争力 заключается в высокой исполнительной способности небольшой команды, инженерной генетике и приверженности к собственности сообщества.

! jqZZ0ZhP4YvG4LALpFIA9Qe9Tfe7EDtwUs1DcedV.png

Основатель Hyperliquid Джефф Ян имеет ярко выраженный опыт в области количественной торговли и системной инженерии. Он выпустился из Гарвардского университета по специальности математика и информатика и работал количественным трейдером в одной из ведущих компаний высокочастотной торговли мира Hudson River Trading (HRT). HRT является представительной организацией на Уолл-стрит в области высокочастотной торговли, предъявляющей строгие требования к задержкам в технологиях и производительности систем. В такой среде Джефф накопил глубокое понимание сверхнизколатентных систем сопоставления, построения количественных моделей и микроархитектуры рынка. В 2018 году он начал свою карьеру в криптоиндустрии, изначально исследуя, как перенести опыт традиционной высокочастотной торговли в децентрализованную среду. К 2022 году он официально основал Hyperliquid с четкой миссией: создать высокопроизводительную торговую платформу, «объединяющую высокочастотную торговлю с механизмами на блокчейне». В отличие от многих крипто-предпринимателей, Джефф не увлечен бизнес-развитием или капитальными операциями; он убежден, что только сосредоточив ресурсы на разработке продукта и итерациях системы, можно действительно выделиться на конкурентном рынке. Такой ориентированный на технологии подход к предпринимательству определил тон развития Hyperliquid и стал основой общей генетики команды — количественное мышление, системная инженерия и стремление к предельной производительности.

Команда Hyperliquid имеет крайне компактный состав. Согласно открытым отчетам и оценкам сообщества, в ядре команды всего около 11 человек, но они поддерживают платформу с ежедневным объемом торгов в десятки миллиардов долларов. В отличие от традиционных финансовых и технологических компаний с командами разработки и операций, насчитывающими сотни сотрудников, такой размер команды кажется почти невероятным. Эта модель «маленькой команды с большим выходом» также отражается на финансовых показателях. По данным статистики сообщества и сторонних исследований за август 2025 года, годовой доход на душу населения в Hyperliquid превышает 100 миллионов долларов, а общий объем выручки достигает миллиардов долларов, что делает компанию одной из «самых эффективных в мире». Эта удивительная эффективность не только демонстрирует исполнительскую силу команды, но и отражает высокую степень автоматизации и стабильности ее базовой системы. Система сопоставления ордеров, управление рисками и механизмы клиринга практически полностью зависят от автоматической работы системы, а основное внимание членов команды сосредоточено на итерации протокола и расширении функций, а не на повседневном обслуживании и ручном вмешательстве. Эта модель снижает предельные затраты на рабочую силу, позволяя команде добиться максимального охвата рынка при минимальном размере. Более того, такая высокая эффективность не достигается за счет безопасности. Система сопоставления Hyperliquid и механизмы на блокчейне выдержали испытания в нескольких экстремальных рыночных условиях, система работает стабильно, а активы пользователей находятся в безопасности без серьезных инцидентов. Это дает рынку больше уверенности в том, что даже небольшая команда может добиться уровня торговой инфраструктуры, сопоставимого с традиционными гигантами, благодаря выдающимся инженерным способностям и проектированию механизмов.

Помимо фона основателей и размера команды, организационная культура Hyperliquid также является одним из его уникальных преимуществ. Во-первых, команда придерживается принципа "лучше меньше, да лучше" при найме. Члены команды в основном приходят из таких ведущих академических и финансовых учреждений, как MIT, Caltech и Citadel, обладая высоким уровнем профессиональной подготовки. Вместо быстрой экспансии за счет увеличения численности сотрудников, Hyperliquid более склонен к поддержанию эффективного выполнения задач за счет глубокой вовлеченности ключевых участников. Во-вторых, команда демонстрирует сильные ценности при выборе капитала. Они четко отказываются от внешних инвестиций от венчурных капиталистов, настаивая на том, что "не берут венчурный капитал". В криптоиндустрии этот выбор имеет символическое значение. Многие проекты на ранних стадиях получают ресурсы через масштабное финансирование, что часто приводит к смещению прав управления и прав на захват ценности в пользу капитала. Hyperliquid же продвигает свое развитие за счет самофинансирования и внутреннего роста протокола, обеспечивая, чтобы захват ценности принадлежал сообществу, а не капиталу. Это не только усиливает чувство принадлежности пользователей к платформе, но и создает дифференцированное позиционирование на уровне нарратива.

В плане управления Hyperliquid продолжает эту логику. Комиссии платформы и доходы возвращаются в казну протокола HLP и экологический фонд, команда не устанавливает прибыль. Эта схема позволяет пользователям ощущать прозрачность и справедливость работы платформы, снижая опасения по поводу "централизованного арбитража". С ростом влияния сообщества в управлении и экосистемном строительстве, Hyperliquid постепенно формирует культуру "пользователь — это владелец". Эта культура стала важной причиной быстрого завоевания доверия пользователей и создала защитный вал сообщества для долгосрочного развития платформы.

В заключение, команда и организационная структура Hyperliquid демонстрируют ярко выраженные "три характеристики": фон основателей определяет генетику: накопление знаний в области количественной и высокочастотной торговли придает платформе преимущества в инженерии и производительности; маленькая команда достигает высокой производительности: всего лишь чуть более десяти человек поддерживают объем торгов в десятки миллиардов долларов, обеспечивая чрезвычайно высокую эффективность капитала и человеческих ресурсов; организационная культура подчеркивает общественную собственность: отказ от венчурного капитала и акцент на прозрачном распределении усиливают уровень доверия и вовлеченности пользователей. Эта организационная модель ломает традиционное представление о том, что "только масштаб может создать успех", и доказывает, что в области DeFi небольшие, но высококвалифицированные команды, ориентированные на пользователей, также могут вырасти в лидеров отрасли. История команды Hyperliquid не только является важной примечанием к ее успеху, но и предоставляет последователям образец, заслуживающий глубокого размышления: в мире открытых финансов самым дефицитным является не капитал и человеческие ресурсы, а выдающиеся инженерные способности, четкие ценности и долгосрочный последовательный дизайн системы.

Два, особенности продукта и форма сделки

Hyperliquid смог быстро подняться за короткое время не только благодаря инженерным能力м команды и организационной культуре, но также и благодаря своей продуктовой архитектуре и формам торговли, которые являются ключевыми для создания рыночных барьеров. На рынке DeFi деривативов большинство протоколов сталкиваются с дилеммой "недостаточной производительности и доверия к безопасности", тогда как Hyperliquid, благодаря разработанной собственной двудвигательной архитектуре, полному ончейн-ордербуку, инновационному хранилищу HLP-протокола и строгой системе управления рисками по плечу, успешно преодолел баланс между производительностью и децентрализацией. Это позволяет платформе предоставлять опыт торговли, близкий к централизованным биржам (CEX), и одновременно сохранять прозрачность и открытость DeFi на институциональном уровне, становясь одной из немногих платформ, которые на данный момент действительно совмещают скорость CEX и безопасность DeFi.

Технологическая архитектура Hyperliquid основана на двух движках: HyperCore и HyperEVM, которые отвечают за производительность и открытость соответственно. HyperCore является ядром платформы для согласования и торговли, отвечая за выполнение сделок с наличными и бессрочными контрактами. Его показатели производительности близки к традиционным централизованным биржам, средняя задержка согласования составляет около 200 миллисекунд, а пропускная способность может достигать сотен тысяч TPS. Это означает, что высокочастотные трейдеры и институциональные инвесторы могут реализовывать сложные стратегии на блокчейне, не теряя конкурентное преимущество из-за задержек и проскальзывания. HyperEVM представляет собой среду, совместимую с виртуальной машиной Ethereum, которая поддерживает контракты и функции расширения экосистемы на блокчейне. Это гарантирует, что Hyperliquid, сохраняя высокую производительность, все же может обеспечивать совместимость с экосистемой Ethereum и более широкими протоколами DeFi. С помощью HyperEVM Hyperliquid может быстро расширяться до таких финансовых приложений, как кредитование, ликвидная ставка, выпуск активов и т.д., формируя замкнутый цикл финансов на блокчейне. Эта модель "двух движков" в дизайне учитывает как производительность, так и проверяемость: HyperCore сосредоточен на экстремальной скорости и стабильности, в то время как HyperEVM обеспечивает открытость системы и разнообразие экосистемы. Именно эта архитектурная инновация позволяет Hyperliquid достичь цели "CEX-опыт + безопасность DeFi".

В торговой модели Hyperliquid выбрала совершенно иной путь по сравнению с основными моделями AMM — полностью on-chain книга заказов (CLOB). Традиционные децентрализованные биржи в основном полагаются на AMM (автоматические маркет-мейкеры), которые, хотя и обеспечивают ликвидность без разрешений, имеют естественные ограничения в глубине, проскальзывании и высокочастотных стратегиях. Hyperliquid полностью перенесла логику книги заказов и сопоставления на блокчейн, что позволяет пользователям проверять весь процесс размещения, отмены, сопоставления и клиринга. Эта конструкция приносит два преимущества: с одной стороны, она значительно усиливает справедливость и прозрачность. Все заказы и результаты сопоставления записываются в блокчейн, что предотвращает закрытые манипуляции или манипуляции со стороны маркет-мейкеров. С другой стороны, она открывает двери для институциональных пользователей и высокочастотных трейдеров. Эти пользователи знакомы с торговыми моделями, основанными на книге заказов, и полагаются на сложные стратегии размещения и отмены заказов для управления рисками и арбитража. Среда on-chain книги заказов, предоставляемая Hyperliquid, удовлетворяет их двойным требованиям к глубине, скорости и программируемости, позволяя им реализовывать сложные стратегии так же, как на CEX, но без рисков хранения.

В торговле деривативами DeFi предоставление стабильной ликвидности и ликвидационной способности всегда было проблемой. Hyperliquid инновационно решает эту проблему с помощью механизма HLP (казначейство). HLP выполняет три роли: Поставщик ликвидности: HLP берет на себя основные функции маркет-мейкера платформы, обеспечивая стабильную глубину для покупателей и продавцов. Риск-буфер: в случае убытков пользователей или резких колебаний на рынке HLP выступает в качестве системного хедж-пула, поглощая ликвидационные потери, тем самым избегая применения ADL (автоматического уменьшения позиций), распространенного на традиционных биржах. Таким образом, прибыльные пользователи не будут принудительно ликвидированы из-за системных рисков. Механизм распределения доходов: все пользователи, которые вносят средства в HLP, могут делиться доходами от комиссий платформы и доходами от процентных ставок.

Главное значение этого дизайна заключается в демократизации. В CEX создание рынка и клиринг обычно контролируются ограниченным числом привилегированных маркет-мейкеров, и обычные пользователи не могут участвовать напрямую. В Hyperliquid каждый вкладчик может стать частью маркет-мейкера и делиться дивидендами от роста рынка. В долгосрочной перспективе это не только усиливает приверженность пользователей, но и делает управление рисками платформы более устойчивым.

Кредитное плечо и управление рисками являются основой рынка деривативов. Hyperliquid, предоставляя высокое кредитное плечо, создала динамическую систему управления рисками. Платформа поддерживает максимальное кредитное плечо 40–50 раз, что соответствует потребностям профессиональных трейдеров. Однако в случае малокапитализированных токенов или крупных позиций система активно снижает верхний предел кредитного плеча, чтобы избежать системного риска, вызванного отдельными экстремальными позициями. Расчет ставки финансирования также отражает стабильность платформы. В отличие от некоторых платформ, которые рассчитывают ставки на основе внутренних цен или состояния пула средств, ставка финансирования Hyperliquid основана на ценах внешних оракулов, что обеспечивает привязку к реальному рынку и предотвращает внутренние манипуляции. Механизм частого расчета ставок (обычно каждые 8 часов) дополнительно гарантирует динамическое равновесие на рынке. Благодаря этой серии механизмов Hyperliquid, сохраняя привлекательность торговли с высоким кредитным плечом, обеспечивает контролируемость системных рисков и предсказуемость пользовательского опыта. Это создает относительно устойчивый мост доверия между китами и розничными инвесторами.

В целом, продукты Hyperliquid и их торговая форма демонстрируют высокий уровень системного инженерного мышления: благодаря двойному движку HyperCore + HyperEVM достигнуто сочетание производительности и открытости; через общую книгу заказов предоставляется институциональная справедливость и глубина; через казну HLP протокола демократизированы функции маркет-мейкинга и клиринга; с помощью системы плеч и управления рисками, привлекая высокочастотных и профессиональных пользователей, поддерживается безопасность и стабильность платформы. Эта полная продуктовая система не только решает долгосрочные болевые точки децентрализованных деривативов, но и формирует уникальное конкурентное преимущество Hyperliquid. Она позволяет пользователям практически без шва переключаться между CEX и DeFi, при этом создавая долгосрочное доверие и привязанность благодаря прозрачной системе и механизму распределения доходов. Именно поэтому Hyperliquid смогла быстро выделиться на конкурентной арене, став сегодня самым представительным "основой ликвидности".

Третье. Управление и проектирование систем: основа доверия пользователей

Еще одно ключевое конкурентное преимущество Hyperliquid заключается в том, что оно достигает открытости, масштабируемости и быстрой итерации благодаря инновациям в управлении и системе. С момента своего создания проект использует механизм, аналогичный EIP Ethereum, а именно Hyper Improvement Proposal (HIP), в качестве базовой структуры для консенсуса сообщества и итерации продуктов. Благодаря HIP Hyperliquid не только решает проблемы холодного старта ликвидности и размещения активов, но также предоставляет институционализированный путь для расширения рынка деривативов, что значительно усиливает экологическое разнообразие платформы.

Запуск HIP-1 стал важным первым шагом для Hyperliquid в области управления и проектирования систем. С помощью этого механизма любая команда проекта может создать свой токен на платформе, оплатив определенное количество токенов HYPE, и быстро запустить спотовый рынок. Этот механизм разрушает ситуацию, при которой "право на листинг токенов монопольно принадлежит биржам" в CEX, а также избегает узких мест в традиционном DEX, зависящих от привлечения внешней ликвидности. Иными словами, HIP-1 стандартизирует и упорядочивает процесс "листинга токенов", позволяя командам проектов выходить на рынок в полностью ненадзорной среде, значительно снижая затраты на холодный запуск. Если HIP-1 решает проблему "как листинговать токены", то HIP-2 дополнительно решает задачу "как поддерживать глубину рынка на начальном этапе". На традиционных рынках новые активы часто сталкиваются с нехваткой активной ликвидности со стороны покупателей и продавцов, что приводит к высокому проскальзыванию и нестабильным сделкам. Hyperliquid через HIP-2 представил автоматизированную службу маркет-мейкинга (Hyperliquidity), предоставляя новым проектам базовую ликвидность для покупок и продаж. Это не только улучшает пользовательский опыт, но и помогает новым активам быстрее завоевывать признание на рынке. Стоит отметить, что эта автоматизация не является простым стимулированием ликвидности, а основана на системных алгоритмах и разумном распределении фондов в пуле, что обеспечивает устойчивость маркет-мейкинга.

HIP-3 можно считать знаковым нововведением в управлении и проектировании системы Hyperliquid. Согласно этому предложению, любой Builder (строитель), который заложит 1 миллион HYPE и примет участие в голландском аукционе, сможет получить право на развертывание рынка бессрочных контрактов. Что более важно, Builder сможет получать до 50% дохода от комиссий на новом рынке и настраивать параметры и ставки торгов. Этот механизм значительно высвободил креативность сообщества, передав право на предложение бессрочных контрактов от официальной команды к участникам экосистемы. Потенциальное влияние HIP-3 является глубоким: он позволяет Hyperliquid быстро расширяться в RWA (активы реального мира), индексы, товары, валютный рынок и даже акции до IPO, формируя дифференцированное предложение продуктов по сравнению с CEX; он отбирает строителей с долгосрочными инвестициями и финансовыми возможностями через высокие пороги залога и аукционную механику, предотвращая наводнение низкокачественными рынками; он связывает разделение доходов от комиссий и управление, обеспечивая четкие экономические стимулы для сообщества при расширении новых рынков.

В целом, серия предложений HIP демонстрирует логику проектирования системы Hyperliquid: сначала снизить барьеры для входа через открытую листинг и автоматизированный маркетмейкинг, затем реализовать децентрализованное предложение и расширение масштабов через механизм Builder. Эта структура управления не только решает проблемы роста традиционных DEX, но и формирует институциональную основу для долгосрочной эволюции Hyperliquid.

В децентрализованных финансах доверие пользователей является основой долгосрочного развития платформы. Основная логика сводки Hyperliquid и механизмы обращения средств на первый взгляд имеют определенный оттенок "централизованной обработки", но тем не менее в краткосрочной перспективе она смогла установить сильное доверие пользователей. Это доверие формируется благодаря совместному влиянию трех аспектов: производительности, институциональных основ и нарратива. Во-первых, производительность и опыт являются самым непосредственным притяжением. Hyperliquid предлагает скорость и глубину торговли, близкие к централизованным биржам, с задержкой сводки всего 200 миллисекунд, что достаточно для удовлетворения потребностей алгоритмических трейдеров и институциональных пользователей. Пользователи испытывают практически бесшовную интеграцию с CEX, но не несут рисков централизованного хранения. Во-вторых, прозрачность и ненадзорность придают пользователям больше чувства безопасности. Платформа не устанавливает механизм извлечения прибыли, все доходы от комиссий возвращаются в казну протокола HLP и экологический фонд. Активы пользователей всегда находятся в их руках, все записи о сделках можно проверить на блокчейне, что резко контрастирует с "черным ящиком" традиционных бирж. В-третьих, собственность сообщества формирует основы доверия на уровне ценностей. Hyperliquid постоянно отказывается от венчурных инвестиций, не передает выгоды внешнему капиталу, а придерживается принципа "пользователь — это владелец". Этот нарратив не только развеивает сомнения в "игре капитала и пользователей", но и позволяет пользователям психологически воспринимать себя как соучастников платформы и долгосрочных бенефициаров.

Кроме того, эффект «китов» также усиливает передачу доверия. Известный крупный игрок Джеймс Уинн торгует на платформе с позициями в сотни миллионов долларов и высоким кредитным плечом, создавая очень высокую доходность; такие прозрачные и видимые успешные примеры значительно усиливают доверие обычных пользователей и способствуют притоку большего количества средств. Наконец, дефляция и механизмы стимулов укрепляют ожидания по поводу стоимости токенов. Токены HYPE не только являются инструментом управления и стекинга, но и предоставляют скидки на комиссии, а часть доходов платформы будет использоваться для выкупа и сжигания токенов. Такая конструкция заставляет пользователей верить в наличие прямой связи между ростом платформы и стоимостью токенов, что делает их более склонными к долгосрочному удержанию и участию.

Таким образом, доверительный маховик Hyperliquid движется за счет технической производительности, прозрачной системы, общественной собственности, демонстрационного эффекта и дефляционного механизма. Эта сложная структура доверия позволила ему за короткое время преодолеть споры о том, что «доверие, подобное CEX, необходимо», и, наоборот, сформировать уникальное конкурентное преимущество.

Четыре. Рыночные показатели и конкурентная среда

! kMJkTfEFIUpfL8EwRJpenP7diKner0NfhA0PvpO3.png

К 2025 году Hyperliquid станет абсолютным лидером на рынке DeFi бессрочных контрактов, его доля на рынке стабильно составит 70-80%. Его среднедневной объем торгов достигнет сотен миллиардов долларов, что не только значительно превышает другие децентрализованные платформы производных финансовых инструментов, но и уже сопоставимо с некоторыми средними централизованными биржами. Согласно данным DefiLlama, годовые сборы протокола Hyperliquid составляют 1,345 миллиарда долларов, сборы за последние 30 дней составили 110,26 миллиона долларов, а общий объем сборов достиг 660,98 миллиона долларов. В то же время годовой доход составляет 1,251 миллиарда долларов, доход за последние 30 дней составил 102,55 миллиона долларов, а общий доход составил 636,46 миллиона долларов. Такой объем делает Hyperliquid поистине "основой ликвидности на блокчейне". По объему средств TVL Hyperliquid превышает 2 миллиарда долларов, что отражает отложение активов пользователей и безопасность протокола. Рыночная капитализация его токена HYPE в какой-то момент достигала 16 миллиардов долларов, а полная разводненная оценка (FDV) даже превысила 46 миллиардов долларов. Такая высокая оценка не только отражает признание рынка его бизнес-модели, но и показывает, что инвесторы в целом оптимистично оценивают его долгосрочный потенциал развития. Hyperliquid по скорости и пользовательскому опыту уже близок к централизованным гигантам, таким как Binance, и благодаря дизайну без хранения и общественной собственности избегает кризисов доверия и регулирования, связанных с моделью CeFi. На фоне снижения доверия пользователей к CEX эта дифференциация становится стратегическим преимуществом Hyperliquid. Однако в будущем, с ужесточением регулирования, Hyperliquid необходимо будет балансировать между "без KYC, свободой кросс-цепи" и "требованиями соблюдения", что станет вызовом, с которым он должен будет столкнуться в ходе своего дальнейшего расширения.

В сегменте DEX преимущества Hyperliquid также очевидны: по сравнению с AMM DEX (такими как Uniswap), Hyperliquid предоставляет более профессиональные инструменты для торговли на основе ордеров и более глубокую ликвидность, что позволяет привлекать институциональных и высокочастотных пользователей. По сравнению с ордерными DEX, такими как dYdX V4, собственная высокопроизводительная L1 и модель HLP Hyperliquid демонстрируют более высокую производительность и устойчивость, избегая зависимости от внешних цепочек и связанных с ними узких мест в производительности. В целом, Hyperliquid уже заняла фактически монопольное положение на рынке DeFi бессрочных контрактов. Она является как конкурентом для CEX, так и превосходящим других DEX. Управление и проектирование системы Hyperliquid реализованы через серию предложений HIP, что позволяет обеспечить открытость на всех этапах от листинга токенов и маркетмейкинга до расширения на рынок производных финансовых инструментов; доверие пользователей основано на сочетании производительности, прозрачности и ценностного нарратива; а рыночные результаты подтверждают успех этой модели. В 2025 году она не только станет лидером в области DeFi бессрочных контрактов, но и станет прообразом "инфраструктуры ликвидности на блокчейне". Тем не менее, регулирование и управление остаются ключевыми вызовами на будущее. Опыт Hyperliquid показывает другим DEX, что только сочетание технической производительности, институциональных инноваций и ценностного нарратива может помочь создать долгосрочный барьер для конкурентов в условиях жесткой конкуренции.

Пять. Риски и вызовы

Хотя Hyperliquid за короткое время сделала скачок от небольшой команды до рыночного лидера, любая быстрорастущая финансовая инфраструктура неизбежно сталкивается с рядом рисков и вызовов. Для Hyperliquid эти вызовы не только определяют, сможет ли она сохранить свое лидерство, но и повлияют на всю экосистему производных финансовых инструментов DeFi.

Основная проблема заключается в неопределенности глобальной регуляторной среды. Модель Hyperliquid подчеркивает отсутствие KYC и свободное движение средств между цепями, что является преимуществом с точки зрения пользовательского опыта и расширения рынка, но на уровне соблюдения может стать потенциальным риском. Регуляторные органы различных стран все больше уделяют внимание рискам рычага крипто деривативов, требованиям по борьбе с отмыванием денег и трансакциям с跨境资金流动, и в будущем могут ввести обязательные требования к регистрации или идентификации. Если Hyperliquid столкнется с региональными ограничениями, это может повлиять на рост пользователей и ликвидность. В отличие от платформ CeFi, DeFi-протоколам трудно решать вопросы соблюдения по традиционным лицензированным путям, поэтому нахождение баланса между соблюдением регуляторных норм и духом децентрализации станет долгосрочным вызовом для Hyperliquid.

Хотя Hyperliquid выступает за принцип "пользователь — это владелец" и реализует демократизацию управления через предложения HIP и казну HLP, на практике все еще существует риск централизации управления. Например, во время инцидента с манипуляциями JELLYJELLY Hyper Foundation пришлось вмешаться в управление и вмешаться в рынок, что показывает, что экосистема все еще зависит от окончательных решений основной команды. Это явление выявляет парадокс: проектирование децентрализованных институтов часто по-прежнему требует централизации в условиях сложного управления или злонамеренных атак. В будущем оптимизация механизмов управления валидаторами и обеспечение сбалансированности интересов между строителями и пользователями непосредственно повлияет на долгосрочную устойчивость Hyperliquid. Высокопроизводительный механизм свопов Hyperliquid и дизайн кросс-чейн моста являются его конкурентными преимуществами, но также скрывают системные риски. В условиях экстремальной волатильности рынка или масштабных ликвидаций кросс-чейн депозиты, ликвидации и расчеты могут испытывать огромное давление. В случае задержек или сбоев это может повлиять на доверие пользователей. Кроме того, хотя казна HLP берет на себя большую часть рисков, ее способность выдерживать экстремальные убытки все еще имеет предел. Как повысить устойчивость системы, не влияя на пользовательский опыт, — это направление, в которое Hyperliquid должен продолжать инвестировать.

Доходы Hyperliquid сильно зависят от активности на рынке, особенно от спроса на рычаги в торговле деривативами. На этапе бычьего рынка объем торгов и доходы от комиссий могут быстро расти, но в условиях медвежьего рынка снижение торговой активности может привести к значительному сокращению доходов протокола. Если платформа не сможет поддерживать достаточные выплаты в периоды спада, это может ослабить заинтересованность вкладчиков HLP, что в свою очередь повлияет на глубину рынка и общую стабильность экосистемы. Циклический риск бизнес-модели необходимо частично хеджировать за счет диверсификации продуктов (таких как RWA, кредитование и т.д.). Кроме того, брендовая нарратив Hyperliquid основан на «отказе от венчурного капитала и собственности сообщества», что является важным активом ее дифференциации. Однако, если команда будет подвергнута сомнению из-за скрытой прибыли или если структура управления столкнется с обвинениями в непрозрачности, это может быстро подорвать доверие пользователей к нарративу. Кроме того, с усилением эффекта китов некоторые пользователи беспокоятся о том, что Hyperliquid чрезмерно зависит от средств крупных игроков, что может привести к нестабильности на рынке и неравномерному распределению прибыли. Если такие риски восприятия не будут надлежащим образом управляться, это может привести к расколу в сообществе.

Резюме: Регулирование, управление, стабильность системы, рыночные циклы и узнаваемость бренда - это пять основных источников рисков для Hyperliquid в будущем. Эти вызовы не ослабят его нынешние позиции на рынке, но определят, сможет ли он стать настоящей "кроссчейн инфраструктурой ликвидности".

Шесть. Уроки для маркетинга DEX

История успеха Hyperliquid не ограничивается уровнем продукта, но и заключается в том, что она сформировала очень осмысленную модель с точки зрения нарратива и системы. Для тех, кто опоздал и хочет подняться на пути децентрализованной торговли, подход Hyperliquid имеет очевидные последствия. В том числе: 1. Нарративно-ориентированный: заинтересованность пользователя и ценная обратная связь. Hyperliquid всегда подчеркивала «отказ от венчурных капиталистов, пользователей как владельцев» и реализовывала это через разделение комиссий и распределение доходов HLP. Такой нарратив не только усиливает чувство принадлежности пользователя, но и создает сильную привязанность сообщества. Для любой децентрализованной биржи нарратив — это не просто реклама, а единство системы и практики: только когда пользователи могут по-настоящему ощутить дивиденды, которые приносит рост платформы, нарратив может иметь устойчивость. 2. Ориентированность на продукт: уделяйте одинаковое внимание производительности и опыту. Основная конкурентоспособность Hyperliquid заключается в «двухдвигательной архитектуре + полная цепочка заказов». Это показывает, что в пространстве DEX пользователи не снижают свои требования к опыту из-за децентрализации. Напротив, пользователи готовы использовать его в течение длительного времени только в том случае, если производительность близка к производительности CEX. Таким образом, для тех, кто пришел с опозданием, маркетинг должен не только оставаться на ярлыке «децентрализации», но и сочетать в себе «высокую производительность, низкую задержку, прозрачность и проверяемость», чтобы обеспечить пользователям «быстрые и безопасные» точки продажи продукта. 3. Управляемые сообществом: эффект кита и распространение розничной торговли. Путь роста Hyperliquid заключается в том, чтобы увеличить объем и ликвидность за счет пользователей-китов, а затем добиться розничного распространения за счет партнерства с такими кошельками, как Phantom. Этот привод на два колеса «сверху вниз + снизу вверх» обеспечивает многоразовую рамку. Что касается DEX, то на ранней стадии они могут завоевать доверие рынка, демонстрируя истории успеха крупных пользователей, в то время как в среднесрочной и долгосрочной перспективе им необходимо интегрироваться с приложениями на основе начального уровня (кошельки, агрегаторы) для интеграции розничных пользователей в экосистему. 4. Управляемость механизмом: открытый рост и логика распределения прибыли. Успех HIP-3 показал, что открытая экосистема строителей — это эффективный способ масштабирования рынка. Благодаря высокопороговому стейкингу и разделению комиссий Hyperliquid делегирует право на создание рынка сообществу, достигая масштабного расширения со стороны предложения. Что касается маркетинга, то эта логика предполагает, что DEX должны рассматривать «институциональный дизайн» как часть повествования о росте, подчеркивая, что платформы принадлежат всем, а не немногим. 5. Бренд-ориентированный: от DEX до «базы ликвидности». Hyperliquid больше не позиционирует себя как единая биржа, а вместо этого делает акцент на «кроссчейн-инфраструктуре ликвидности». Такое позиционирование дает ей более высокую стратегическую фантазию. Для любой децентрализованной биржи ключом к бренд-маркетингу является выход из ограничений «единого точечного приложения» и создание более широкого уровня повествования, такого как «уровень расчетов в цепочке» и «шлюз активов между цепочками», чтобы получить стратегическую премию за пределами одного продукта.

Вдохновение Hyperliquid заключается в том, что пять измерений: нарратив, продукт, сообщество, механизмы и бренд должны работать в синергии. Маркетинг — это не одиночное действие, а единое проявление системы, продукта и стратегии.

Заключение

История Hyperliquid является важной вехой в переходе децентрализованных финансов на новый этап. Начиная с команды из менее чем двадцати человек, компания сегодня занимает 70–80% рынка децентрализованных вечных контрактов. Основные движущие силы этого успеха можно обобщить в трех пунктах: инженерная культура, проектирование систем и ценности повествования.

На уровне инженерии Hyperliquid полагается на компактную команду, которая создала собственную высокопроизводительную цепочку и полностью децентрализованную книгу заказов, доказывая, что небольшие команды также могут превзойти традиционных гигантов в системной инженерии; на уровне институциональном через серию предложений HIP и казначейство HLP он достиг единства в расширении рынка, управлении рисками и совместном использовании доходов; на уровне повествования, отказываясь от венчурного капитала и подчеркивая собственность сообщества, он создает чувство принадлежности и признания ценности у пользователей. Эти три аспекта вместе составляют «колесо доверия» Hyperliquid, что делает его не только лидером в DeFi деривативах, но и прототипом нового поколения финансовой инфраструктуры на блокчейне. Смотрим в будущее, вызовы, с которыми Hyperliquid должен столкнуться, также ясны: ужесточение регуляторной среды, риск централизации в структуре управления, устойчивость системы в условиях экстремальных рыночных ситуаций и влияние рыночных циклов на модели доходов. Но созданная им парадигма уже служит примером для отрасли. Для последующих игроков опыт Hyperliquid показывает: в условиях жесткой конкуренции в децентрализованной торговле только сочетание преимуществ производительности, институциональных инноваций и ценностного повествования может действительно построить долгосрочный защитный барьер.

В каком-то смысле Hyperliquid - это не просто DEX, он уже сделал ключевой шаг на пути к становлению "кроссчейновой ликвидной базе". Его появление предвещает, что будущее DeFi больше не будет просто набором отдельных приложений, а постепенно эволюционирует в глобальную финансовую сеть с производительностью, сопоставимой с CEX, прозрачностью институтов и совместным управлением сообществом.