Квартал 4 2025 года: оценка Биткойна повышена до 200 000 долларов

作者：Daniel Kim、Ryan Yoon、Jay Jo

来源：Tiger Research

Данный отчет подготовлен Tiger Research на основе факторов, таких как постоянные покупки институциональных инвесторов во время волатильности, снижение процентных ставок Федеральной резервной системой (ФРС) и подтверждение доминирующей роли институционалов на рынке после октябрьского обвала, и предлагает целевую цену на Биткойн в четвертом квартале 2025 года в размере 200 000 долларов.

Ключевые моменты

• Институциональные инвесторы продолжают увеличивать свои позиции во время волатильности — чистый приток ETF в третьем квартале остается стабильным, MSTR за месяц приобрел 388 Биткойнов, укрепляя долгосрочную инвестиционную стратегию;
• Перегрев, но еще не экстремально — индекс MVRV-Z составляет 2.31, что указывает на завышенную оценку, но еще не достигло экстремальных уровней, очистка заемных средств устранила краткосрочных трейдеров, создавая пространство для следующего роста;
• Глобальная ликвидность продолжает улучшаться — широкой денежной массой (M2) превысила 96 трлн долларов, достигнув рекордных значений, ожидания снижения процентных ставок ФРС усиливаются, предполагается еще 1-2 снижения в течение года.

Институциональные инвесторы покупают на фоне неопределенности в торговых отношениях между Китаем и США

В третьем квартале 2025 года рынок Биткойна замедлился после сильного роста во втором квартале (рост на 28% по сравнению с предыдущим кварталом), перейдя в фазу бокового движения (рост на 1% по сравнению с предыдущим кварталом).

6 октября Биткойн достиг исторического максимума в 126 210 долларов, однако администрация Трампа вновь оказала торговое давление на Китай, что привело к откату цены на 18% до 104 000 долларов, значительно увеличив волатильность. Согласно индексу волатильности Биткойна (BVIV) от Volmex Finance, после постепенного увеличения институциональных покупок волатильность снизилась с марта по сентябрь, но после этого взлетела на 41%, усиливая неопределенность на рынке (см. график 1).

Под влиянием возобновления торговых трений между Китаем и США и жесткой риторики Трампа этот откат кажется временным. Стратегии таких институциональных игроков, как Strategy Inc. (MSTR), фактически ускоряют стратегические покупки. Макроэкономическая ситуация также способствует этому. Глобальная широкой денежной массой (M2) превысила 96 трлн долларов, достигнув рекордных значений, а 17 сентября ФРС снизила процентную ставку на 25 базисных пунктов до 4.00%-4.25%. ФРС намекает на еще 1-2 снижения ставки в этом году, а стабильный рынок труда и экономическое восстановление создают благоприятные условия для рисковых активов.

Институциональные потоки остаются сильными. Чистый приток спотовых ETF на Биткойн в третьем квартале достиг 7,8 млрд долларов. Хотя это ниже второго квартала (124 млрд долларов), стабильный приток в течение всего квартала подтверждает устойчивый интерес институциональных инвесторов. Этот тренд продолжился и в четвертом квартале — только за первую неделю октября было зафиксировано 3,2 млрд долларов, что стало рекордом за неделю в 2025 году. Это свидетельствует о том, что институциональные инвесторы воспринимают откат цен как стратегическую возможность для входа. Strategy продолжает покупать во время коррекции: 13 октября было приобретено 220 Биткойнов, 20 октября — 168, всего за неделю — 388 Биткойнов. Это показывает, что независимо от краткосрочной волатильности, институциональные инвесторы твердо верят в долгосрочную ценность Биткойна.

Внутренние данные сигнализируют о перегреве, фундаментальные показатели остаются без изменений

Анализ в блокчейне выявил некоторые признаки перегрева, однако оценка остается приемлемой. Индекс MVRV-Z (отношение рыночной капитализации к реализованной стоимости) в настоящее время находится в зоне перегрева — 2.31, но по сравнению с экстремальными значениями в августе и сентябре, уже стабилизировался (см. график 2).

Показатель чистого нереализованного прибыли/убытка (NUPL) также указывает на перегрев, однако по сравнению с высоким уровнем нереализованной прибыли во втором квартале, ситуация улучшилась (см. график 3). Скорректированный показатель прибыли/убытка по расходам и доходам (aSOPR) отражает реализованные прибыли и убытки инвесторов; этот показатель очень близок к равновесному значению 1.03, что не вызывает опасений (см. график 4).

Количество сделок и активных пользователей Биткойна осталось примерно на уровне предыдущего квартала, что свидетельствует о временном замедлении роста сети (см. график 5). В то же время общий объем торгов растет. Уменьшение количества сделок при росте объема говорит о том, что в меньшем числе сделок перемещается больше средств, что свидетельствует о росте крупномасштабных потоков капитала.

Однако нельзя рассматривать увеличение объема торгов как однозначно положительный сигнал. Недавний рост средств, входящих на централизованные биржи, обычно свидетельствует о подготовке держателей к продаже (см. график 6). При отсутствии улучшений в таких фундаментальных показателях, как число сделок и активных пользователей, рост объема торгов скорее отражает краткосрочные потоки капитала и давление на продажу в условиях высокой волатильности, а не реальный спрос.

( 11 октября крах рынка подтвердил, что рынок уже перешел под контроль институциональных игроков

Крах на централизованных биржах 11 октября (падение на 14%) подтвердил, что рынок Биткойна перешел от доминирования розничных инвесторов к доминированию институциональных.

Ключевой момент: реакция рынка существенно отличается от прошлых случаев. В конце 2021 года подобные ситуации сопровождались паникой розничных инвесторов и последующим крахом. На этот раз откат был ограниченным. После массовых ликвидаций институциональные инвесторы продолжили покупать, что свидетельствует о решительной защите рынка со стороны институционалов. Кроме того, кажется, что они воспринимают это как здоровую коррекцию, которая помогает устранить чрезмерную спекуляцию.

Краткосрочно серия распродаж снизит среднюю цену покупки розничных инвесторов и усилит психологическое давление, что может привести к увеличению волатильности из-за негативных настроений. Однако если институциональные инвесторы продолжат входить в рынок во время бокового движения, этот откат может стать основой для следующего роста.

) Целевая цена повышена до 200 000 долларов

Используя наш метод TVM для анализа третьего квартала, мы получили нейтральную базовую цену в 154 000 долларов, что на 14% выше по сравнению с 135 000 долларами второго квартала. На этой основе мы применили -2% корректировки по фундаментальным показателям и +35% — по макроэкономическим факторам, получив целевую цену в 200 000 долларов.

-2% по фундаментальным показателям отражают временное замедление сетевой активности и увеличение депозитов на централизованных биржах, что указывает на краткосрочную слабость. Макроэкономическая корректировка остается на уровне 35%. Расширение глобальной ликвидности и приток институциональных средств продолжаются, а позиция ФРС по снижению процентных ставок создает мощный катализатор для роста в четвертом квартале.

Краткосрочный откат может быть вызван признаками перегрева, однако это является здоровой коррекцией, а не сменой тренда или восприятия рынка. Базовая цена продолжает расти, что свидетельствует о постепенном повышении внутренней стоимости Биткойна. Несмотря на временную слабость, долгосрочные перспективы роста остаются устойчивыми.

Оригинальная ссылка