Что сказали два письма Комиссии по ценным бумагам Гонконга? Каковы последствия?

Автор: Чжан Фэн

3 ноября 2025 года Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (далее – «Комиссия по ценным бумагам») выпустила два важных циркуляра, а именно «Циркуляр о расширении продуктов и услуг виртуальных активов на торговых платформах» и «Циркуляр о совместном использовании ликвидности торговыми платформами виртуальных активов». Эти два документа не только представляют собой важную эволюцию системы регулирования виртуальных активов в Гонконге, но и стратегическую меру, позволяющую Гонконгу занять высокие позиции в глобальной конкурентной среде цифровых активов и способствовать устойчивому развитию отрасли. В данной статье будет систематически проанализировано содержание циркуляров, их фон, сравнительный анализ политики, влияние на бизнес и прогнозы на будущее.

!

I. Обзор основных содержаний двух циркуляров

《Продуктовый расширяемость циркуляр》: продвижение диверсификации продуктов, расширение границ бизнеса.《Циркуляр по расширению продуктов и услуг платформы виртуальных активов》 в основном сосредоточен на “диверсификации продуктов”, основные пункты включают три аспекта:

Во-первых, смягчение требований к включению токенов. Для виртуальных активов (включая стейблкоины), предлагаемых профессиональным инвесторам, отменено требование о наличии 12-месячной истории. Стейблкоины, выпущенные лицензированными эмитентами, также не подлежат этому ограничению и могут быть предложены розничным инвесторам. Эта мера значительно снижает барьер для выхода на рынок новых токенов, что позволяет платформе быстро реагировать на изменения на рынке и вводить более инновационные активы. Однако для других виртуальных активов, ориентированных на розничных инвесторов, по-прежнему требуется выполнение 12-месячного требования к истории, что отражает баланс между стимулированием инноваций и защитой инвесторов.

Во-вторых, четко разрешается платформам распространять продукты, связанные с цифровыми активами, и токенизированные ценные бумаги. Лицензированные платформы могут распространять инвестиционные продукты, связанные с цифровыми активами, включая токенизированные ценные бумаги, при условии соблюдения существующих норм законодательства, а также могут открывать трастовые или клиентские счета для клиентов, владеющих соответствующими активами. Это означает, что платформа больше не является исключительно торговой площадкой, а может трансформироваться в поставщика комплексных финансовых услуг, что дополнительно обогащает ее бизнес-модель.

Третье, разрешить платформе предоставлять услуги по хранению цифровых активов, которые не торгуются на ее платформе. Платформа может хранить невыставленные на торги цифровые активы для клиентов через связанные лица, но должна соблюдать строгие требования к дью дилидженс и управлению рисками. Это правило расширяет источники дохода платформы и предоставляет пользователям более полные решения для управления активами.

«Письмо о совместной ликвидности» : создание ликвидных пулов между регионами для повышения рыночной эффективности.«Письмо о совместной ликвидности для виртуальных активов» сосредоточено на «интеграции ликвидности», целью которой является разрешение лицензированным платформам интегрировать свои ордерные книги с зарубежными связанными платформами, образуя совместный ликвидный пул для осуществления сделок между платформами. Это письмо устанавливает системные требования к регулированию операции совместной ликвидности:

Во-первых, партнер должен быть соответствующей зарубежной платформой, юрисдикция должна иметь регулирующую рамку, соответствующую международным стандартам;

Во-вторых, необходимо установить механизм расчета с окончательной оплатой, создать резервный фонд для противодействия расчетным рискам и осуществлять мониторинг в реальном времени;

Третье, необходимо создать единую программу мониторинга рынка, чтобы предотвратить ненадлежащее поведение на трансрегиональных рынках;

Четвёртое, платформа** должна**** нести полную ответственность за все сделки,** и полностью информировать клиентов о связанных рисках.

Эти правила как способствуют платформам повышать глубину и эффективность торговли через совместное использование ликвидности, так и подчеркивают важность изоляции рисков и защиты инвесторов.

2. Глубокий контекст принятия циркуляра

Синхронизация с международными стандартами для повышения конкурентоспособности системы. В последние годы глобальная система регулирования виртуальных активов ускоренно формируется. Международные организации, такие как ФАТФ и МСФО, уже представили несколько стандартных рекомендаций, подчеркивающих необходимость согласованности регулирования, защиты инвесторов и управления рисками. Этот шаг Гонконга является активным ответом на международный консенсус в области регулирования, направленным на повышение совместимости его регулирующей системы с международными стандартами и укрепление международной конкурентоспособности. Особенно на фоне того, что такие регионы, как Сингапур, Дубай и Европейский Союз, последовательно вводят системы регулирования виртуальных активов, Гонконгу необходимо поддерживать лидерство на уровне системы для привлечения глобального капитала и талантов.

Укрепление позиции финансового центра с помощью цифровых активов. Виртуальные активы являются ключевой дорожной картой для Гонконга в укреплении его статуса международного финансового центра и развитии цифровой экономики. В «Дорожной карте ASPIRe», опубликованной в феврале 2025 года, четко указаны «продукты» и «связи» как два основных столпа для содействия развитию экосистемы цифровых активов. Этот циркуляр является конкретным воплощением этой дорожной карты на уровне политики и отражает стремление Гонконга стимулировать инновации и углублять рынок при условии управляемых рисков. Гонконг надеется создать «узел цифровых активов» с помощью институциональных преимуществ, чтобы занять лидирующие позиции в таких областях, как токенизация активов, трансакции через границы и цифровые ценные бумаги.

Справляясь с однородной конкуренцией, повышаем общую конкурентоспособность. В настоящее время гонконгские платформы для торговли виртуальными активами сталкиваются с проблемами однородности продуктов, разбросанности ликвидности и растущего давления со стороны международных платформ. Расширение ассортимента продуктов и внедрение механизма совместной ликвидности поможет повысить общую способность местных платформ предоставлять услуги и рыночную эффективность, сократив разрыв с глобальными ведущими платформами. Особенно в отношении глубины торговли, видов активов и пользовательского опыта, гонконгским платформам необходимо добиться скачкообразного развития через институциональные инновации.

Три, Сравнение различий и сходств двух циркуляров

Общие черты: стремление к прогрессу при стабильности, учитывающее развитие и риски. Обе рассылки преследуют двойную цель “стимулирование развития рынка и предотвращение финансовых рисков”, что отражает подход Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам к регулированию, основанный на принципе “стабильности и прогресса”. Это важные шаги к уточнению и систематизации регуляторной системы виртуальных активов Гонконга, направленные на повышение рыночной активности и доверия инвесторов. В методах регулирования обе подчеркивают соблюдение минимальных требований, требуя от платформы усиления управления рисками, раскрытия информации и защиты инвесторов при расширении бизнеса.

Отличия: двойное влияние инноваций продуктов и рыночной инфраструктуры. “Краткое руководство по расширению продуктов” акцентирует внимание на “инновациях продуктов”, расширяя доступ к токенам, позволяя распределение и хранение диверсифицированных активов, тем самым расширяя границы бизнеса и источники дохода платформы; “Краткое руководство по совместной ликвидности” сосредоточено на “рыночной инфраструктуре”, повышая эффективность торговли через интеграцию ликвидности и оптимизацию ценообразования, усиливая глобальную привлекательность гонконгского рынка.

Короче говоря, первая решает вопрос “что можно торговать”, а вторая решает вопрос “как торговать более эффективно”, обе взаимодополняют друг друга и вместе составляют двойной двигатель развития рынка виртуальных активов в Гонконге.

Четыре. Влияние на деятельность платформы

Краткосрочные возможности и вызовы. В краткосрочной перспективе лицензированные платформы столкнутся с возможностями для расширения бизнеса. «Уведомление о расширении продуктов» позволяет платформам быстро запускать новые токены и стейблкоины, распространять токенизированные ценные бумаги и цифровые активы, а также развивать рынок депозитарных услуг; «Уведомление о совместной ликвидности» позволяет платформам подключаться к глобальной ликвидности, улучшая глубину торгов и клиентский опыт.

Однако платформа также сталкивается с вызовами, связанными с ростом затрат на соблюдение нормативных требований. Необходимо усилить проверку должной осмотрительности, управление рисками, создание систем и раскрытие информации, особенно в области трансграничных расчетов, рыночного надзора и защиты активов клиентов, необходимо вложить соответствующие ресурсы для выполнения требований регулирования. Мелкие и средние платформы, если они не смогут покрыть эти затраты, могут столкнуться с риском исключения или консолидации.

Долгосрочное стимулирование изменений рыночной структуры. В долгосрочной перспективе эти две меры будут способствовать изменению рыночной структуры. Повышение возможностей продуктов и услуг привлечет больше институциональных и розничных инвесторов, что расширит масштаб рынка; интеграция ликвидности ускорит дифференциацию между платформами, и те платформы, которые обладают технологическими и риск-менеджментскими преимуществами, выйдут на первый план; Гонконг имеет все шансы стать инновационным центром цифровых активов в Азии и узлом для трансакций через границу, увеличивая свою ценность в глобальной сети цифровых финансов.

Пять, Перспективы развития и регулирования цифровых активов в Гонконге

Публикация этих двух обращений знаменует собой новый этап регулирования виртуальных активов в Гонконге, переходя от “осторожного допуска” к “точному развитию”. Комиссия по ценным бумагам не только привела свои институты в соответствие с международными стандартами, но и продемонстрировала предусмотрительность и системность в разработке политики.

В будущем Гонконг может продолжить углубление в следующих областях:

• Постепенно включать больше категорий цифровых активов в сферу регулирования, таких как RWA, DeFi-протоколы и т.д.;

• Продвигать сотрудничество в области трансграничного регулирования, создавать многосторонние механизмы взаимного признания, повышать эффективность международного взаимодействия;

• Исследование применения центральных банкnot цифровых валют в торговле виртуальными активами, повышение эффективности и безопасности расчетов;

• Укрепить возможности технологического надзора, используя такие инструменты, как анализ блокчейна и ИИ-мониторинг для повышения эффективности правоприменения.

Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам в этот раз выпустила два письма, что не только является своевременным ответом на потребности развития рынка, но и стратегическим шагом в построении будущего цифровых финансов. При условии обеспечения устойчивости рынка, через двойное движение “освобождение продуктов и соединение ликвидности” Гонконг уверенно движется к созданию международно конкурентоспособной экосистемы цифровых активов. Для участников рынка важно лишь воспользоваться политическими льготами и укрепить основы соблюдения норм, чтобы успешно и надолго продвигаться в этой волне.