一文讲透「золотой большой памп」的底层逻辑

Автор: Nathan Ma, соучредитель DMZ Finance

Когда цена на золото в 2025 году превысила 4000 долларов за унцию, многие были поражены: этот считавшийся «консервативным» актив демонстрирует впечатляющий большой памп.

Динамика цен на золото и годовая доходность, 2001-2025. Исторические данные ясно показывают траекторию роста золота.

Ускоряющийся тренд роста цен на золото, 2019-2025

Если сосредоточиться на данных с 2019 года, легко заметить: с 1500 долларов в 2019 году до 4000 долларов в 2025 году, совокупная годовая доходность превышает 18%, что значительно выше большинства традиционных классов активов.

Этот рост не случаен, а является неизбежным результатом действия четырех ключевых факторов.

I. 2019 год — Институциональные изменения: Базель III переопределяет ценность золота

Переломный момент для золота начался с международного банковского регуляторного документа под названием «Базель III».

Эта регуляторная система, внедренная после финансового кризиса 2008 года, была полностью реализована в основных мировых экономиках примерно в 2019 году. Ее основная цель — обеспечить, чтобы банки держали достаточно качественного капитала для противостояния рискам. Именно в рамках этих новых правил статус золота претерпел фундаментальные изменения.

В старой регуляторной системе золото классифицировалось как «актив третьего уровня» — банки сталкивались с высокими капитальными затратами при его хранении. Этот тысячелетний металл в современной финансовой системе стал обузой.

Однако Базель III принял революционное решение: установить нулевой вес риска для физического золота. Это означает, что в оценке рисков банков золото теперь стоит в одном ряду с наличными и первоклассным суверенным долгом.

Это изменение напрямую снизило стоимость хранения золота для банков, побудив их включать золото в портфели высоколиквидных активов. Золото вновь заняло центральное место в финансовой системе, заложив институциональную основу для последующего роста цен.

II. 2022 год — Война России и Украины: Заморожено 300 млрд долларов и волна дедолларизации

Если Базель III в 2019 году подготовил почву для роста золота, то война России и Украины в 2022 году стала непосредственным катализатором.

Около 300 млрд долларов российских форекс-резервов были заморожены, и весь мир увидел новый тип краха «доверия» — даже государственные облигации и депозиты, гарантированные суверенным кредитом, могут исчезнуть за одну ночь под воздействием политических рисков.

Это событие заставило центральные банки по всему миру пересмотреть безопасность резервных активов. По данным Международного валютного фонда, доля доллара в мировых форекс-резервах снизилась с 72% в 2000 году до 58% в 2025 году, достигнув минимального значения за последние тридцать лет. Одновременно более 20% центральных банков в 2024 году заявили о намерении продолжать увеличивать запасы золота в ближайшие два года.

Тенденция очевидна во всем мире. Центральный банк Индии в 2023-2025 годах увеличил запасы золота более чем на 200 тонн, доведя долю золота в резервах до 8%; Центральный банк Польши за тот же период приобрел около 130 тонн и отметил, что «геополитические риски — ключевой фактор решения о покупке»; Монетарное управление Сингапура в 2024 году объявило о росте золотых резервов на 15% для повышения устойчивости финансовой системы.

Эти действия центральных банков знаменуют глубокую перестройку резервных активов в мире. Когда проявляются риски суверенного кредита, золото, не требующее обязательств со стороны контрагента, становится естественным выбором для центральных банков в новых геополитических условиях.

III. 3 года пандемии — Чрезмерный выпуск валюты: Постоянное обесценивание покупательной способности доллара

Большой памп золота также отражает обесценивание покупательной способности фиата, особенно доллара.

Теоретически, как редкий физический актив, золото может служить инструментом сохранения стоимости в условиях инфляции. Когда правительства осуществляют массовый выпуск валюты, что приводит к снижению покупательной способности, золото благодаря своей внутренней редкости может оцениваться в большем количестве денежных единиц.

В течение трех лет пандемии крупнейшие центральные банки мира реализовали беспрецедентную политику монетарного стимулирования. Баланс Федеральной резервной системы (ФРС) вырос с примерно 4 трлн долларов в начале 2020 года до почти 9 трлн долларов на пике в 2022 году, увеличение более чем на 125%. Одновременно объем денежной массы M2 в США с 2020 по 2022 год вырос с 15 трлн до 21 трлн долларов, рост более 40% — это самый быстрый темп увеличения валюты со времен Второй мировой войны.

Если обратиться к истории, золото не всегда эффективно защищало от инфляции, но в определенные периоды играло значительную роль. В 1970-х годах США страдали от «стагфляции», среднегодовой рост CPI составлял 7,1%. В то же время цена на золото выросла с примерно 35 долларов за унцию в 1970 году до пика около 670 долларов в 1980 году, рост более 1800%.

В 2021-2023 годах после пандемии перебои в цепочках поставок и масштабные фискальные стимулы вызвали глобальный рост инфляции. CPI в США в июне 2022 года достиг 9,1% — максимума за 40 лет. Несмотря на то, что резкое повышение ставок ФРС оказало давление на цену золота, высокая инфляция продолжала поддерживать золото.

Данные показывают, что с 2000 года реальная покупательная способность доллара снизилась примерно на 40%. Такое длительное обесценивание заставляет инвесторов, ищущих сохранение стоимости, искать альтернативы вне долларового кредита.

IV. Китай меняет структуру резервов — Стратегическая перестройка глобальных центральных банков

Стратегия управления форекс-резервами Китая становится важным фактором, влияющим на рынок золота.

По сравнению с концом 2019 года структура внешних резервов Китая демонстрирует явную тенденцию «снижения доли облигаций и увеличения доли золота»: объем американских казначейских облигаций снизился с 1,0699 трлн долларов до 0,7307 трлн долларов (на июль 2025 года), чистое снижение — 339,2 млрд долларов, падение —31,7%; официальные золотые резервы выросли с 1948 тонн до 2303,5 тонн (на сентябрь 2025 года), чистый прирост — 355 тонн, рост +18,2%. За этим снижением и увеличением стоит глубокая стратегическая логика Народного банка Китая.

Китай обладает огромными форекс-резервами, но за этим стоит структурная перестройка активов — умеренное сокращение доли американских облигаций и постепенное увеличение доли золота.

На конец сентября 2025 года доля золота в официальных международных резервах Китая составляет всего 7,7%, что заметно ниже мирового среднего уровня — около 15%. Это означает, что у Народного банка Китая есть значительный потенциал для дальнейшего увеличения золотых резервов.

Эта тенденция характерна не только для Китая. По данным Всемирного совета по золоту, глобальная волна покупок золота центральными банками после рекордных 1136 тонн в 2022 году продолжает расти. Ожидается, что в 2026 году чистые покупки золота центральными банками останутся выше исторического уровня в 1000 тонн пятый год подряд. Россия с 2006 года превратилась из чистого экспортера золота в чистого импортера, продолжая увеличивать золотые резервы.

За волной покупок золота центральными банками стоит глубокая стратегическая логика: золото, как универсальное средство окончательных расчетов, укрепляет доверие к суверенной валюте и создает благоприятные условия для продвижения ее интернационализации.

V. Перспективы: Логика роста золота в 10 раз за следующие 10-15 лет

Исходя из текущего фундаментального анализа, рост золота в 10 раз за следующие 10-15 лет — не фантастика. Этот прогноз основан на следующих ключевых логических предпосылках:

Во-первых, процесс глобальной дедолларизации только начался. Сейчас доллар занимает почти 60% в мировых форекс-резервах, а золото — около 15%. Если этот баланс изменится в течение следующего десятилетия, только спрос центральных банков на золото принесет на рынок золота триллионы долларов.

Во-вторых, продолжающийся рост глобального предложения валюты резко контрастирует с ограниченным приростом запасов золота. За последние двадцать лет объем денежной массы M2 в ведущих экономиках мира вырос почти в пять раз, а годовой прирост запасов золота составляет менее 2%. Этот дисбаланс спроса и предложения будет поддерживать рост цен на золото в долгосрочной перспективе.

В-третьих, нормализация геополитических рисков будет способствовать дальнейшему укреплению статуса золота как защитного актива. В переходный период, когда доверие к доллару подорвано, а новые резервные валюты еще не сформированы, ценность золота как нейтрального резервного актива будет переоценена.

Заключение: Воспользуйтесь исторической возможностью

Большой памп золота — результат одновременного действия четырех ключевых факторов: «институциональные изменения, геополитика, чрезмерный выпуск валюты и стратегическая перестройка резервов».

С оптимизмом на будущее смотрят многие институты, включая Goldman Sachs, который повысил прогноз цены золота на декабрь 2026 года до 4900 долларов за унцию.

«Золото — это деньги, все остальное — лишь кредит». В эпоху испытания стоимости кредитных валют золото обеспечивает проверенную тысячелетиями защиту богатства. Только та стратегия, которая позволяет спокойно спать, дает настоящую уверенность для преодоления любых циклов.