Насколько велик пузырь на американском фондовом рынке? UBS предлагает семь показателей для оценки

Автор: Ех Huiwen Источник: Wall Street Journal

По мере того как оценки американского рынка акций продолжают оставаться на высоком уровне, обсуждения о том, вошел ли рынок в пузырь, становятся все более ожесточенными. Несмотря на сильные показатели прибыли компаний, руководители Уолл-стрит уже начинают предупреждать о возможных рисках коррекции.

По данным ChaseWind Trading Desk, последний отчет UBS предлагает рамочную структуру, включающую семь индикаторов, и делает вывод, что текущий рынок находится на ранней стадии потенциального пузыря, еще не достиг опасной вершины.

Они отмечают, что цена на технологические акции по отношению к рынку в целом приближается к нормальному уровню, их прибыль пересмотрена и имеет хорошие перспективы роста, а цикл капитальных затрат находится на ранней стадии. Самое важное — на данный момент на рынке еще отсутствуют признаки избыточности, характерные для исторических пиков пузыря.

UBS подытожил, что, если и есть пузырь, то он может проявляться в высокой рентабельности технологических гигантов. По мере увеличения капиталоемкости отрасли и усиления конкуренции, эта высокая рентабельность в будущем может столкнуться с давлением на снижение. Но на текущий момент рынок еще далек от настоящей опасной точки.

Семь предпосылок формирования пузыря

Стратег UBS по акциям, Андрю Гартвейт и его команда в отчете выделили семь условий, необходимых для формирования рыночного пузыря. Они считают, что если ФРС пойдет по пути снижения ставок в соответствии с прогнозами UBS, все семь условий будут выполнены.

• Настроенность к покупке при снижении цен: за последние десять лет годовая доходность акций по сравнению с облигациями превышала 14%, что значительно выше порога в 5%, необходимого для формирования такого настроя.
• «Это не так, как раньше»: рост генеративного искусственного интеллекта (Gen AI) создает мощный новый технологический нарратив.
• Разрыв поколенческой памяти: с момента последнего технологического пузыря (1998 год) прошло около 25 лет, и новое поколение инвесторов легче верит в то, что «это не так, как раньше».
• Общий прибыльный прессинг: в США, исключая 10 крупнейших компаний по рыночной капитализации, прибыль остальных предприятий за 12 месяцев практически не растет, что похоже на ситуацию во время пузыря доткомов.
• Высокая концентрация: текущая концентрация рыночной капитализации и доходов на рынке США достигает исторических максимумов.
• Активное участие розничных инвесторов: в США, Индии, Южной Корее и других регионах наблюдается значительный рост активности розничных трейдеров.
• Легкая денежно-кредитная политика: в настоящее время финансовые условия остаются мягкими, и если ФРС снизит ставки, денежная среда станет еще более благоприятной.

Три основных сигнала вершины пузыря

Несмотря на то, что условия для пузыря постепенно складываются, UBS считает, что рынок еще далек от настоящей вершины пузыря. В отчете анализируются ключевые сигналы, указывающие на возможное завершение рынка, по трем направлениям: оценки, долгосрочные и краткосрочные катализаторы.

1. Четкое переоценивание: исторические пики пузыря обычно сопровождаются экстремальными оценками. Например, во время предыдущих пузырей, как минимум 30% компаний имели мультипликатор P/E в диапазоне 45–73, тогда как у «семерки» технологических гигантов (Mag 6) текущий динамический P/E составляет 35. Также риск-премия по акциям (ERP) не опустилась до экстремально низких уровней около 1%, как в 2000 или 1929 годах.

2. Долгосрочные катализаторы вершины: отчет показывает, что многие долгосрочные показатели еще не свидетельствуют о вершине. Например, доля инвестиций в информационно-коммуникационные технологии (ИКТ) в ВВП значительно ниже уровня 2000 года, не наблюдается чрезмерных инвестиций.

Кроме того, долговая нагрузка технологических гигантов значительно лучше, чем во время пузыря доткомов. Также широта рынка не ухудшилась так, как в 1999 году, когда индекс NASDAQ почти удвоился, а количество падающих акций было почти вдвое больше растущих.

3. Краткосрочные катализаторы вершины: с краткосрочной точки зрения, отсутствуют признаки скорого завершения ралли. Например, не наблюдается крупных сделок по слиянию и поглощению, подобных Vodafone/Mannesmann или AOL/Time Warner. Также политика ФРС пока не достигла уровня, который мог бы вызвать крах рынка. Исторический опыт показывает, что вершина достигается, когда ставки приближаются к росту номинального ВВП (по прогнозам 2026 года — 5,2%).

Уроки пост-TMT эпохи

UBS рассматривает опыт краха пузыря в секторе технологий, медиа и телекоммуникаций (TMT) в 2000 году и дает несколько советов инвесторам. Во-первых, после краха пузыря капитал может перейти в нефункционирующие сектора, и в первые фазы распродаж акции нефункциональных компаний могут расти. Во-вторых, возможны «эхоэффекты» или двойные вершины. Самое важное — «правильная концепция, неправильная цена»: акции Microsoft, Amazon и Apple после пиков упали на 65–94%, и только за 5–17 лет смогли восстановить свои позиции.

Отчет подчеркивает, что конечными победителями в цепочке стоимости могут стать не строители инфраструктуры, а те, кто сможет использовать новые технологии для создания прорывных приложений или ключевого программного обеспечения.