Риски исключения из MSCI уже исчерпаны? JPMorgan: Цена акций Strategy близка к дну, 15 января станет ключевой точкой разворота

Последний отчет JPMorgan указывает, что риск исключения биткоин-гиганта Strategy из индекса MSCI из-за слишком высокой доли цифровых активов уже в полной мере отражен в обвалившейся цене его акций. Аналитики считают, что даже если 15 января MSCI все же примет решение об исключении, и это спровоцирует пассивный отток капитала примерно на 2,8 млрд долларов, негатив уже “переварен”; наоборот, если компании удастся остаться в индексе, Strategy и биткоин могут показать мощный отскок. Этот анализ дает передышку Strategy, недавно страдавшей от опасений по ликвидности и рыночного давления, и вскрывает тонкую игру рыночных механизмов ценообразования.

Обвал состоялся: почему JPMorgan считает, что “негатив отыгран”?

В последнее время главная тревога рынка вокруг Strategy связана с вероятным исключением из основных фондовых индексов, таких как MSCI. Согласно предложенному правилу, предусматривающему исключение компаний с долей цифровых активов свыше 50% от общего капитала, Strategy (ранее MicroStrategy) рискует быть удаленной из американского индекса MSCI. Окончательное решение ожидается 15 января. После появления этой новости акции Strategy обвалились примерно на 20%, их стоимость приблизилась к чистой стоимости биткоин-активов компании.

Однако аналитическая команда JPMorgan под руководством Nikolaos Panigirtzoglou выдвинула точку зрения, противоположную общерыночной панике: худшие ожидания уже заложены в цену акций. Они отмечают, что после столь резкой распродажи цена акций “чрезмерно отражает” риск исключения из индекса. Ранее JPMorgan оценивал, что при исключении фонды, отслеживающие индекс, могут быть вынуждены продать акции на сумму до 2,8 млрд долларов. Сейчас же аналитики считают, что большая часть этого потенциального удара уже была заранее учтена в снижении цены. Это означает, что даже если реализуется наихудший сценарий, реакция рынка может быть сдержанной, а возможно, произойдет и технический отскок после выхода всего негатива.

Ключевая логика этого вывода — рыночная эффективность. Когда негативная информация становится широко известна и вызывает масштабную распродажу, ее влияние уже реализовано. Текущая цена Strategy практически полностью отражает стоимость 650 000 биткоинов на балансе (около 60 млрд долларов). В такой ситуации дальнейшее давление продаж из-за ребалансировки индекса будет иметь лишь ограниченный маржинальный эффект.

Ставка в обе стороны: решение 15 января как ключевой катализатор

Исходя из предположения о “выходе негатива”, JPMorgan обращает внимание на итоговое решение MSCI 15 января, считая это потенциальным катализатором роста. Аналитики прямо указывают в отчете: “Если MSCI примет положительное решение (не исключит компанию), MicroStrategy и биткоин, скорее всего, резко отскочат и вернутся к уровням до 10 октября”. Это рисует для рынка четкую картину двусторонней игры.

Для Strategy это ключевая точка “снятия риска”. Руководство компании это, безусловно, понимает и уже действует. По данным Reuters, Strategy ведет переговоры с MSCI. Генеральный директор Фонг Ле заявил о начале “образовательного процесса” с индексным провайдером, чтобы разъяснить структуру бизнеса и активов. Если удастся убедить MSCI или добиться корректировки правил, это не только устранит огромную угрозу, но и подаст рынку сигнал о признании бизнес-модели компанией из традиционной финансовой системы, что значительно улучшит настроение инвесторов.

Таким образом, 15 января — это не просто день пассивного ожидания, а потенциально дата резкой переоценки стоимости. Внимание рынка смещается с вопроса “исключат или нет” к вопросу “что будет, если не исключат”. Само это изменение эмоций подготавливает почву для возможного отскока.

Ключевая информация о ситуации Strategy и событии MSCI

Ключевой риск: MSCI рассматривает исключение компаний с долей цифровых активов свыше 50%, Strategy может быть удалена из американского индекса MSCI.

Дата решения: Итог ожидается 15 января.

Потенциальное влияние на капитал: При исключении возможно пассивное выбытие около 2,8 млрд долларов.

Динамика акций: Новость вызвала обвал примерно на 20%, текущая цена акций близка к чистой стоимости биткоин-активов.

Ответ компании: Ведутся активные переговоры с MSCI, проводится “образовательная работа” с инвесторами; также формируется долларовый резерв для снижения опасений по ликвидности.

Фон для биткоина: Биткоин торгуется около 93 000 долларов, что существенно ниже исторического максимума в 126 000 долларов, зафиксированного в октябре.

Проблема ликвидности и стратегические резервы: более глубокое испытание

Помимо краткосрочной игры вокруг MSCI, Strategy сталкивается с более фундаментальной проблемой — уязвимостью бизнес-модели, где ликвидность и цена актива жёстко связаны. По мере снижения цены биткоина акции Strategy также падают, что резко ограничивает возможности рефинансирования через дополнительную эмиссию. Тем не менее, компания обязана выплачивать высокие проценты по своим финансовым инструментам (например, бессрочным привилегированным акциям), что создает постоянное давление на ликвидность.

Главный страх рынка — что ради покрытия операционных расходов или стабилизации цены акций Strategy придется нарушить принцип “никогда не продавать” биткоины, что обрушит хрупкий крипторынок. Эта тревога запускает порочный круг: страх продажи вызывает распродажи, падение цены акций и биткоина усиливает давление на продажу.

Чтобы разорвать этот цикл, Strategy недавно предприняла ключевой шаг — начала формировать долларовые резервы. Цель — доказать рынку наличие самостоятельной финансовой устойчивости для покрытия краткосрочных обязательств и развеять страхи инвесторов перед вынужденной продажей биткоинов. В сущности, формирование кеш-резерва и коммуникация с MSCI — две стороны одной медали: попытка встроиться в рамки традиционных финансов и повысить доверие к “биткоин-ориентированному” балансу.

Связанные нарративы: от индивидуального риска к перспективам биткоина

Отчет JPMorgan не ограничивается анализом Strategy, а расширяет взгляд на биткоин в целом. В нем вновь подчеркивается долгосрочный оптимизм по биткоину: на основе модели сравнения с золотом с поправкой на волатильность озвучена теоретическая цель — 170 000 долларов в горизонте 6–12 месяцев. Хотя этот прогноз весьма спекулятивен, он приобретает особое значение на фоне решения MSCI.

Здесь прослеживается логика банка: текущие проблемы Strategy — “болезнь роста” и искажения в ценообразовании, возникающие при интеграции биткоина в традиционные финансы. Как только неопределенность вокруг MSCI будет устранена, внимание рынка вновь переключится на фундаментальные факторы биткоина. Strategy, как “крупнейший публичный прокси биткоина”, имеет цену, тесно связанную с биткоином. Любой прогресс в снижении индивидуальных рисков и повышении финансовой устойчивости компании рынок воспримет как позитив для всей биткоин-экосистемы, что высвободит сдерживаемый спрос.

Сейчас биткоин торгуется около 93 000 долларов, что на 26% ниже исторического максимума. Рыночные настроения остаются хрупкими после почти 2 трлн долларов обесценивания с октября. Противостояние Strategy и MSCI неожиданно стало микроэкспериментом по наблюдению за реакцией традиционного капитала на “экстремальную биткоин-экспозицию”. Итоги этого кейса станут ценным прецедентом для компаний, рассматривающих включение биткоина в баланс.

Механизм корректировки индекса MSCI и экосистема “биткоин-акций”

Почему индекс MSCI так важен?

MSCI — один из крупнейших мировых индексных провайдеров; его индексы — ключевые бенчмарки для институциональных инвесторов при размещении активов и оценке результатов. Огромное количество пассивных фондов (например, ETF) и активных управляющих стремятся отслеживать или опережать MSCI. Включение в индекс означает автоматический приток миллиардов долларов пассивного капитала; исключение — вынужденные продажи этими фондами. Это “пассивное движение” оказывает прямое и сильное влияние на цену акций, поэтому попадание или выбывание из индекса всегда в фокусе рынка.

Какие еще есть “биткоин-акции”, кроме Strategy?

1. Чистые холдеры: например, Strategy — основной бизнес заключается в покупке и хранении биткоинов, корреляция акций с биткоином максимальна.
2. Майнинговые компании: например, Marathon Digital (MARA), Riot Platforms (RIOT) — зарабатывают биткоины через майнинг, цена акций зависит от стоимости биткоина и издержек на добычу.
3. Торговые и сервисные: например, Coinbase (COIN) — биржа, акции которой зависят от объема торгов и комиссионных доходов.
4. Технологии и инфраструктура: например, Cleanspark (CLSK) — занимается майнинг-фермами, управлением энергией и т.п.

Сравнение: Strategy из-за своей экстремальной структуры и огромного объема хранения — самая рискованная и волатильная “биткоин-акция”, максимально “привязана” к биткоину.

Отчет JPMorgan — как холодный хирург, вскрывающий “опухоль ожиданий”, сотканную из страха, для Strategy и всего рынка. Отмечается, что самая острая боль, возможно, уже позади, а грядущее решение может стать “обезболивающим”. Итог 15 января, вне зависимости от исхода, показателен: криптоактивы и их бизнес-модели безжалостно рассматриваются под микроскопом традиционных финансов с точки зрения ликвидности, комплаенса и оценки. Для Strategy и Майкла Сейлора это стресс-тест на веру и выживание; для рынка — урок, как биткоин ищет ценовой якорь в сложных правилах традиционного капитала. В глазу бури всегда спокойнее всего, и сейчас Strategy находится именно там.