За пределами криптовалюты: как токенизированные активы тихо меняют рыночный ландшафт?

Автор: Паула Альбу

Составлено: AididioJP, Foresight News

В недавнем интервью Фабиенн ван Клееф, старший аналитик Global Digital Finance, подробно рассказала о текущем состоянии токенизированных активов, их сценариях применения и возможном изменении финансовых рынков. Она отметила, что токенизация быстро становится ключевым двигателем эволюции финансовой инфраструктуры, и её влияние может выходить за рамки краткосрочных колебаний и затронуть глубокую логику структуры рынка, ликвидности и глобальных потоков капитала.

Токенизация стремительно набирает обороты, и некоторые (например, генеральный директор BlackRock) утверждают, что её значимость в будущем может превзойти ИИ — что вы думаете об этой тенденции?

Паула Албу: Да, токенизация как трансформирующая сила быстро набирает обороты в финансовом секторе. Согласно отраслевым исследованиям 21.co, размер рынка токенизированных активов вырос с $8,6 млрд в 2023 году до более чем $23 миллиардов к середине 2025 года. Прогнозы показывают, что общий потенциальный рынок токенизации активов, включая облигации, фонды, недвижимость и частные рынки, может достичь десятков триллионов долларов в течение десятилетия. Генеральный директор BlackRock Ларри Финк отметил, что влияние токенизации может быть даже больше, чем от ИИ, подчеркнув значимость этой тенденции. Токенизация меняет способы проявления и передачи ценности, с эффектом, сопоставимым с изменением интернет-обмена информацией. Под предлогом закладки хорошей основы токенизация, как ожидается, кардинально изменит мировую финансовую систему.

Каковы основные сценарии применения и вызовы токенизированных активов сегодня?

Паула Альбу: Самые активные приложения для токенизации сейчас сосредоточены на финансовых инструментах, где эффективность и ликвидность имеют решающее значение. Токенизированные фонды денежного рынка и облигации распространены как обычно. Эти фонды уже могут работать на нескольких блокчейнах, что позволяет почти мгновенно рассчитывать транзакции и поддерживает новый процесс управления денежными средствами с использованием стейблкоинов для подписок и выкупа средств. Токенизированные сценарии использования государственного долга, недвижимости и частного кредитования как реальных активов также развиваются. Её сильные стороны заключаются в поддержке фракционизированного владения и обеспечении круглосуточных торговых рынков, что открывает инвестиционные каналы и повышает ликвидность традиционно неликвидных активов.

Однако проблемы остаются. Хотя нормативные и правовые базы постепенно следуют этому примеру, прогресс был неоднозначным в разных юрисдикциях, что создаёт неопределённость. Существуют различия в юридическом определении данных о хранении цифровых активов или блокчейн-записях между странами, что означает, что токенизированные активы могут подвергаться разному рассмотрению между границами. С технической точки зрения совместимость и безопасность активов остаются в центре внимания, хотя многие проблемы совместимости доказаны как разрешимые. Это подтверждается отраслевым тестом токенизированных денежных рыночных фондов мировыми цифровыми финансовыми организациями, демонстрирующий успешные практики кроссплатформенных переводов. В заключение, токенизация создала ценность в ключевых финансовых секторах, таких как управление фондами и рынки облигаций, но масштабирование этих успехов всё ещё требует дальнейшей гармонизации правил и масштабного обновления существующей институциональной инфраструктуры для решения вышеуказанных проблем.

Как токенизация влияет на доллар США и традиционные рынки форекса?

Паула Албу: Токенизация размывает границы между традиционными валютами и переводом стоимости, и доллар США находится в центре этих изменений. Большинство стейблкоинов явно обеспечены долларом США и краткосрочных казначейскими облигациями США в качестве резервов, что дополнительно стимулирует долларизацию в трансграничных платежах. К 2025 году резервы основных стейблкоинов в долларе США (в основном казначейских облигаций США) будут настолько велики, что общее количество казначейских облигаций США, находящихся у эмитентов стейблкоинов, превысит объёмы Норвегии, Мексики, Австралии и других стран.

Для традиционного валютного рынка популярность токенизации приносит как возможности, так и корректировки. С одной стороны, появление форм цифровой валюты, особенно стейблкоинов в долларе США и растущая оптовая цифровая валюта центральных банков, могут сделать переводы валюты быстрее и эффективнее. Это включает возможность круглосуточного, почти мгновенного расчета кросс-валютных транзакций без зависимости от корреспондентных банковских сетей.

Но независимо от того, как это развивается, регулирование по-прежнему остаётся ключевым фактором. Правительства хотят гарантировать, что стейблкоины могут циркулировать как надёжная форма денег на разных рынках. Например, недавно принятый в США GENIUS Act, который уточняет требования к резервированию и выкупу для стейблкоинов, оплачиваемых USD, обеспечивает столь необходимую регуляторную ясность, чтобы, как мы ожидаем, повысит доверие рынка к масштабному использованию токенизированных долларов.

В целом, ожидается, что токенизация не полностью заменит традиционные валюты, но может привести к валютной среде, где влияние доллара останется сильным и даже может быть усилено. Расчеты станут в режиме реального времени, и рынку придётся адаптироваться к новой системе беспрепятственного потока между суверенными валютами и их цифровыми версиями токенов в совместимых сетях.

Что происходит, когда каждая компания или учреждение использует цифровой кошелек для управления токенизированными активами?

Паула Албу: Если в будущем каждая компания будет иметь цифровой кошелёк для управления токенизированными активами, мы столкнёмся с совершенно иной финансовым ландшафтом: более взаимосвязанными, мгновенных транзакциями и большей децентрализацией. В этом сценарии роль хранителей активов и поставщиков кошельков станет решающей. Они будут эволюционировать от хранителей активов до ключевых инфраструктурных и ключевых поставщиков услуг, обеспечивая безопасность, соответствие требованиям и совместимость кошельков и их внутренних активов.

С практической точки зрения, повсеместное использование цифровых кошельков позволяет ценность легко передаваться через сеть, как электронная почта. Расчеты в реальном времени значительно снижают риски контрагентов и освобождают капитал. Корпоративные казначеи могут напрямую управлять активами, такими как токенизированные облигации или дебиторская задолженность, осуществляя торговлю или кредитование peer-to-peer с очень низким уровнем трения. Конечно, для этого необходимы общие протоколы, регулируемая цифровая идентификационная система и уточнение правового статуса он-чейневых транзакций.

Как токенизация влияет на вторичные рынки и ликвидность институциональных инвесторов?

Паула Альбу: Токенизация может значительно повысить ликвидность на вторичном рынке, особенно для активов, которые исторически были неликвидными или сложными для торговли. Преобразование активов в цифровые токены становится возможным фракционизированное владение и почти круглосуточная торговля, расширяя круг потенциальных покупателей и продавцов. На практике было видно: расчеты токенизированных фондов и казначейских облигаций могут быть завершены практически мгновенно, а не за несколько дней, как в традиционной модели, которая позволяет инвесторам быстрее перераспределять капитал. Недавний анализ Global Digital Finance показывает, что расчеты токенизированных фондов денежного рынка занимают всего несколько секунд, тогда как традиционные фонды денежного рынка обычно урегулируются от одного до трёх дней.

Однако важно отметить, что на ранних этапах ликвидность рынка токенизации может быть фрагментирована. Многие токенизированные активы сейчас существуют в различных блокчейнах или закрытых сетях, что может ограничивать ликвидность. Кроме того, реальная ликвидность, необходимая институциональным инвесторам, зависит от рыночной уверенности. Крупные участники должны быть уверены, что эти токены представляют собой законный доступ к базовым активам и что урегулирование является окончательным. Тем не менее, перспективы оптимистичны. По мере гармонизации стандартов и созревания инфраструктуры токенизация откроет ликвидность для широкого спектра активов — от частного капитала до инфраструктурных проектов — делая вторичные транзакции более плавными. В настоящее время мы призываем отрасль разрабатывать общие стандарты и схемы кроссплатформенной интеграции, чтобы избежать задержки ликвидности в одной цепочке или юрисдикции.

Какие стратегии могут побудить институциональных игроков перейти на токенизированные рынки и увеличить их ликвидность?

Паула Албу: Ключ к институциональному внедрению токенизированного рынка заключается в синергии и взаимной зрелости регулирования, хранения и инфраструктуры. Координация регулирования — краеугольный камень. Учреждениям необходим набор трансграничных согласованных юридических определений владения, владения, урегулирования и классификации активов для уверенной работы. Без этого токенизированный рынок не может масштабироваться, поскольку учреждения сталкиваются с неопределённостью в вопросах правового контроля, управления рисками и возможности беспрепятственно торговать через границы.

Модель хостинга также быстро развивается. Как отмечается в докладе «Рассекречивание хранения цифровых активов», совместно опубликованном Global Digital Finance, Международной ассоциацией свопов и деривативов и Deloitte, большинство институциональных структур кастодии уже сформировались, особенно в области сегрегации активов клиентов, управления ключами и операционного контроля. В отчёте отмечается, что многие принципы традиционного хранения могут и должны применяться к цифровым активам, одновременно внедряя новые возможности для управления рисками, такие как управление кошельками, управление распределённой бухгалтерской сетью и эффективная сегрегация активов клиентов и компании.

Смертное обращение — ещё один важный аспект. Это относится к тому, как риски токенизированных активов классифицируются в соответствии с пруденциальными рамками, такими как Стандарты пруденции криптоактивов Базельского комитета, которые определяют размер регуляторного капитала, необходимого банкам. Недавний обзор стандарта ещё раз прояснил различие между традиционными токенизированными активами и высокорискованными криптоактивами. В рамках этой системы полностью зарезервированные и регулируемые токенизированные активы, такие как токенизированные денежные рыночные фонды, должны попадать в Группу 1a и, следовательно, получать такое же капитальное обслуживание, как и их нетокенизированные аналоги.

Совместимость — ещё один ключевой катализатор. Фрагментация текущей экосистемы ограничивает ликвидность, делая общие стандарты и кроссплатформенные пути расчетов ключевыми. Инициативы, такие как Fnality и различные пилотные проекты по цифровым валютам центрального банка, доказали, что атомизированные, почти мгновенные расчеты могут снизить трение. Проект токенизированного денежного рынка глобальных цифровых финансов является конкретным примером. В своей отраслевой песочнице токенизированные денежные рыночные фонды успешно передавались между несколькими гетерогенными распределёнными реестрами и традиционными системами, включая институциональные денежные сети, такие как Ethereum, Canton, Polygon, Hedera, Stellar, Besu и Fnality, демонстрируя, что позволяет токенизированным средствам свободно перемещаться между платформами. Последующие симуляционные тесты пошли дальше, соединив систему обмена сообщениями SWIFT с токенизированным процессом залога, завершив полный цикл от двусторонних к трёхсторонним выкупам менее чем за минуту. Эти результаты показывают, что совместимость уже осуществима на практике и может поддерживать крупномасштабную ликвидность, когда была широко принята рынком.

Глядя в будущее, как вы думаете, какое будет наиболее преобразующее влияние токенизации в 2026 году?

Паула Албу: К 2026 году токенизация начнёт сильно влиять на повседневную работу рынка. Самым непосредственным изменением стало переход к программируемым и часто в реальном времени расчетам, которые реализуются токенизированными наличными, стейблкоинами или цифровыми валютами центрального банка.

Мы ожидаем, что традиционно неликвидные активы получат доступ к более широкому спектру инвестиционных каналов. Фрагментация в таких областях, как частный капитал, инфраструктура и частный кредит, откроет эти рынки для более широкого круга институциональных игроков и повысит их ликвидность.

В то же время нормативные рамки в крупных юрисдикциях станут более чёткими, что даст учреждениям уверенность для перехода от пилотных проектов к полной интеграции. Хранители расширят свои цифровые сервисные возможности, поддерживают операции смарт-контрактов и укреплят механизмы возврата активов.