Çin-ABD stablecoin çatışması: Hong Kong, Renminbi'nin dijitalleşmesi için nasıl stratejik bir merkez haline geliyor?

Yazar | Wu Şu Blok Zinciri Aki Chen

Son zamanlarda, bir dizi gelişme offshore RMB stabilcoin'inin hızla sahneye çıkacağını gösteriyor: Reuters'a göre, ana karadaki teknoloji devleri JD Group ve Ant Group, Hong Kong'da offshore RMB (CNH) cinsinden stabilcoin ihraç etme konusunda Çin Merkez Bankası'nı defalarca ikna etmeye çalıştı. Kripto para birimlerine önceki konservatif ve temkinli tutumun aksine, Çin Merkez Bankası Başkanı Pan Gongsheng, stabilcoin gibi konularda merkez bankasının stabilcoin'lere karşı daha açık bir tutum sergilediğini belirtti; bunun, "ödemelerin anında gerçekleşmesi" ile sınır ötesi ödeme zincirini önemli ölçüde kısaltabileceğini kabul etti ve finansal düzenlemenin getirdiği büyük zorlukları da vurguladı. Daha önce, Guotai Junan International, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'ndan sanal varlık ticareti için onay aldı ve hisse senedi fiyatları büyük bir artış gösterdi; bu durum da "devlet takımı"nın kripto endüstrisine girdiği sinyali olarak değerlendirildi. Politika "buzları kırarken", piyasanın tüm tarafları hazırlık yapıyor ve RMB stabilcoin'i kavramdan somut uygulamaya geçiyor.

####Bir, Olay Gözden Geçirme

İlk Finans haberine göre, 21 Mayıs'ta Hong Kong Yasama Meclisi, Hong Kong'da fiat para stabilcoin émisyoncuları için bir lisans sistemi oluşturmak amacıyla "Stabilcoin Düzenlemesi Taslağı"nı onayladı; 30 Mayıs'ta, Hong Kong Özel İdare Hükümeti, "Stabilcoin Düzenlemesi"ni resmi gazetede yayınladı, bu da "Stabilcoin Düzenlemesi"nin resmi bir yasa haline geldiği anlamına geliyor. Ardından, iki internet devi aktif bir yanıt verdi. 12 Haziran'da, Ant Group, Çin Hong Kong bölgesinde ve Singapur'da stabilcoin lisansı başvurusu yapacağını duyurdu, ayrıca gelecekte blok zinciri işini güçlendirmek için Lüksemburg'da izin arayışında. İki şirketi kapsıyor; biri Singapur merkezli Ant International, diğeri ise yurtdışı merkezi Çin Hong Kong'da bulunan Ant Digital Technologies. 17 Haziran'da, Jingdong da, Hong Kong'da kamu blok zinciri tabanlı ve HKD ile 1:1 oranında bağlantılı bir stabilcoin çıkaracağını açıkladı. B tarafı ödemeleri tamamlandıktan sonra, C tarafı ödemelerine penetrasyon geliştirecek. Dikkate değer olan, aynı gün ABD Senatosu da bir stabilcoin "Gençlik Yasası"nı onayladı ve bu, ABD'de "stabilcoin" için bir düzenleyici çerçeve oluşturan ilk yasa olarak görülüyor ve bu alandaki düzenleyici boşluğu doldurmuyor. Şirket eylemleriyle paralel olarak, Hong Kong düzenleyici otoritesinin hızlı ilerlemesi dikkat çekiyor. Hong Kong "Stabilcoin Düzenlemesi", bu yıl Mayıs ayı sonunda Yasama Meclisi'nde resmi olarak onaylandı ve 1 Ağustos'ta yürürlüğe girecek. Düzenlemeye göre, Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi lisans başvurularını başlatacak. Stabilcoin lisansı kıt; yalnızca tek haneli sayıda verileceği tahmin ediliyor, ancak şu anda 40'tan fazla şirket başvuru yapmayı planlıyor. Hukuk büroları, onlarca şirketin başvuru yapma niyetinde olduğunu geri bildirdi; bu da yoğun bir rekabetin olduğunu gösteriyor. Başvuranların neredeyse tamamı, Jingdong, Standard Chartered, Yuan Coin, Ant International, Ant Digital Technologies gibi Çin'in önde gelen finansal kuruluşları ve internet devleri. Bazı küçük ve orta ölçekli işletmeler yüksek engeller nedeniyle başvuru şanslarının az olduğunu düşünüyor ve hatta bazı şirketlerin konsepti istismar ederek hisse fiyatlarını yükseltme çabaları ortaya çıkıyor. Hong Kong Mali İşler ve Hazine Bakanı Xu Zhengyu, yeni düzenlemenin oluşturduğu lisans sisteminin stabilcoin ile ilgili faaliyetlere uygun bir düzenleme sağlayacağını ve Hong Kong stabilcoin'inin yanı sıra tüm dijital varlık ekosisteminin sürdürülebilir gelişimine temel oluşturacağını belirtti. Bu adım, Hong Kong'un uluslararası finans merkezi konumunu güçlendiren bir dönüm noktası olarak görülebilir.

####İki, Temel Tartışmalar ve Uzman Açıklamaları

#####Stablecoin'ların Yanlış Anlaşılması ve Tanımı

Offshore RMB stablecoin'un geleceği ve konumu, düzenleyici üst düzey yetkililer, finans akademisyenleri ve piyasa katılımcıları arasında derinlemesine tartışmalara yol açtı. Düzenleyici açıdan bakıldığında, çok sayıda konsensüs, stablecoin'lerin esasen yasal para biriminin dijital bir yansıması olduğunu ve mevcut finansal düzenleme sistemine dahil edilmesi gerektiğini belirtmektedir. Eski Çin Bankası başkan yardımcısı Wang Yongli, düzenlemeye tabi tutulduktan sonra stablecoin'in esasen yasal para biriminin token'ı olduğunu, bağımsız bir para birimi olmadığını vurgulamıştır. Gelişimi, mevcut yasal para birimi sisteminin verimlilikteki yetersizliklerini ortaya koymaktadır; bu nedenle ülkeler, yasal para biriminin sınır ötesi ödeme yeteneklerini artırmak için bu teknolojiden faydalanmalıdır. ABD, Hong Kong gibi ülkelerin son zamanlarda stablecoin yasalarını hızlandırdığına, lisanslı işletim, %100 rezerv ve faiz ödemelerinin yasaklanması gibi önlemler getirdiğine dikkat çekmiştir. Bu durum, stablecoin'in merkezileşme özelliklerini güçlendirmiş ve merkeziyetsiz riskleri zayıflatmış, böylece onu geleneksel finansal düzenleme alanına daha yakın hale getirmiştir. Burada Şanghay Gelişim Araştırmaları Vakfı başkan yardımcısı ve sekreteri Joy De, son zamanlardaki stablecoin dalgası ile ilgili açıklamalarda bulunmuştur:

Birinci yaygın yanlış anlama, stablecoin'leri "blok zinciri versiyonu Alipay" olarak tanımlamaktır. Bu ifade, özünde doğru değildir. Alipay, üçüncü taraf bir ödeme platformudur ve kendisi para niteliğine sahip değildir; işlem sırasında ilettiği fonlar hala kullanıcıların banka hesaplarında saklanmaktadır. Ancak stablecoin bu şekilde değildir; kendisi değer taşıma işlevine sahiptir, her ne kadar ana kullanımı da ödeme olsa. İşlem sürecinde stablecoin, kullanıcıların varlıklarını doğrudan temsil eder ve yalnızca fonların bir "kanalı" olarak kullanılmaz.

İkinci yanlış anlama, Hong Kong Doları'nın "Dolar Stabil Koini" ile karşılaştırılmasıdır. Görünüşte, her ikisi de belirli bir benzerlik taşıyan bir sabitleme mekanizmasına sahiptir - Hong Kong Doları'nın ihraç oranı dolara yüzde yüz teminat olarak dayanmaktadır. Ancak, hukuki niteliği ve yönetim yapısı açısından, her ikisi arasında köklü farklılıklar bulunmaktadır. Hong Kong Doları, Hong Kong'un yasal para birimidir ve Para Otoritesi tarafından sabit döviz kuru sistemi aracılığıyla düzenlenmektedir; ihraç yetkisi HSBC, Bank of China ve Standard Chartered gibi üç büyük bankanın elindedir ve ihraç gelirleri Hong Kong Döviz Fonu'na gitmekte, kamu yararına hizmet etmektedir. Öte yandan, USDT'yi temsil eden Dolar Stabil Koini ise özel şirketler tarafından ihraç edilmektedir ve rezerv varlık gelirleri ihraç edenin mülkiyetindedir. Örneğin, Tether şirketinin 2023 yılı itibarıyla karı 10 milyar doları aşmıştır; stabil koininin yönetimi ve kamu yararı açısından belirgin farklılıklar bulunmaktadır.

Üçüncü yanlış anlama, stabil coinlerin "dağıtık" olduğunu düşünmektir. Aslında, stabil coinler yüksek derecede karmaşık bir yapıya sahiptir ve temelde belirgin merkeziyetçi özellikler taşımaktadır. Fiat para birimlerine bağlı olmaları, ihraç mekanizmasının rezervleri ve ödemeleri yönetmek için merkezi varlıklara dayanması gerektiği anlamına gelir; aynı zamanda, stabil coinlerin saklama düzenlemeleri, denetim mekanizmaları vb. de çoğunlukla merkezi kuruluşlar tarafından kontrol edilmektedir. Karşılaştırıldığında, işlem ve dolaşım aşamaları daha çok zincir üzerindeki merkeziyetsiz özellikleri yansıtmaktadır. Bu nedenle, stabil coinler ne tamamen merkeziyetsizdir ne de tamamen merkeziyetçidir; daha doğru bir ifade ile, bunlar teknolojik destekli "güven aracılarıdır."

Genel olarak, stablecoin'ler esasen fiat para biriminin zincir üzerindeki yansımasıdır ve güvenin dijital bir ifadesidir. Blok zinciri teknolojisini sanal ve gerçek dünya ile bağlayarak ödeme, hesaplama gibi işlevleri üstlenir ve güçlü bir geçiş niteliğine sahiptir. Finansal gelişim tarihi açısından, stablecoin'lerin popülaritesi, bir bakıma Bitcoin gibi merkeziyetsiz para birimlerinin günlük para işlevlerini yerine getirememe durumuna bir yanıttır — merkeziyetsiz idealin gerçeklikte karşılaştığı zorluk, piyasayı geleneksel para sistemine “geri dönüşe” zorlamaktadır. Bu fenomen, yasal para biriminin mevcut finansal sistemde hala son derece güçlü bir canlılık ve istikrar sergilediğini doğrulamaktadır.

#####Pekin, Hong Kong'u stabil coin ve RMB'nin uluslararasılaşma yolunu keşfetmek için kullanıyor

Çin için offshore Renminbi stabilcoin, Renminbi'nin uluslararasılaşmasını teşvik etme umudu taşımaktadır. Morgan Stanley'in son araştırma raporunda, ABD'nin stabilcoin yasalarını ilerletmesiyle birlikte, doların küresel finansal sistemdeki egemenliğini daha da pekiştirebileceği belirtiliyor. Bu bağlamda, Pekin'in stabilcoin'e olan ilgisi önemli ölçüde artmış durumda ve Hong Kong'u bir "regülasyon kum havuzu" olarak kullanarak, gelecekteki alternatif ödeme aracı olarak uygulanabilirliğini araştırıyor, aynı zamanda Renminbi'nin sınır ötesi kullanımını teşvik ediyor.

Eski Çin Merkez Bankası Başkanı Zhou Xiaochuan, son zamanlarda kamuya açık bir yerde stabil coin sorununu gündeme getirdi ve ABD doları stabil coinlerinin yaygın kullanımının küresel "dolarlaşma" eğilimini artırabileceğini, bu durumun yüksek derecede dikkat edilmesi gereken bir konu olduğunu belirtti. Morgan Stanley bu görüşü destekledi ve ayrıca stabil coinlerin yükselişinin uluslararası para sisteminin "süper egemen para" yeni bir aşamaya gireceği anlamına gelmediğini vurguladı. Stabil coinlerin doğasının hala mevcut düzenleme sistemi altında geleneksel fiat paranın bir uzantısı olduğunu, ana amacının mevcut egemen paraların yerini almak değil, sınır ötesi ödeme ve işlem verimliliğini artırmak olduğunu vurguladı. Ulusal Finans ve Gelişim Laboratuvarı Başkanı Li Yang da bu görüşü destekleyerek, Çin'in stabil coin alanında aktif bir rol oynaması, dijital yuan'ın (e-CNY) uluslararasılaşmasını teşvik etmesi ve Hong Kong'u yuan stabil coin geliştirmek için kullanarak yuan'ın uluslararası konumunu artırması gerektiğini ekledi. Egemen ülkeler var oldukça, para birimlerinin egemenlik niteliğinin değişmeyeceğini vurguladı. Para egemenliği, ulusal egemenliğin önemli bir bileşenidir ve her ülkenin kendi para birimini iç piyasasında ihraç etme ve yönetme konusunda en yüksek yetkiye sahip olduğunu ifade eder. Teknik yolları ne olursa olsun, stabil coinler uluslararası ödemelerde, ülkeler arasındaki döviz düzenlemeleri ve sermaye akışı kısıtlamalarını aşamaz.

Yuan stabilizasyon parası gelişim yoluna dair konuşurken, Morgan Stanley, bunun uluslararası Yuan ödeme sistemi içinde potansiyel bir bileşen olarak görülmesi gerektiğini ve mevcut finansal altyapıyla, Yuan swap anlaşmaları, CIPS (Yuan uluslararası bankalar arası ödeme sistemi) ve küresel Yuan tasfiye hizmetleri ağı gibi unsurlarla işbirliği yapma umudunu taşıdığını belirtti. Morgan Stanley raporunda, Yuan'ın uluslararasılaşmasının son üç yılda belirgin bir gerileme yaşadığını vurguladı. Küresel rezerv para sistemi içindeki payı, 2022 yılının başındaki %2.8'den 2024 yılının sonuna kadar %2.2'ye düştü. Banka, bu eğilimin, uluslararası piyasanın Çin ekonomisinin geleceğine dair güveninin zayıfladığını ve sermaye akışlarının da buna bağlı olarak zayıfladığını yansıttığını düşünüyor. Yuan'ın uluslararasılaşmasının aleyhine olan ana nedenler, dış dünyanın Çin'in karşılaştığı 'üçlü zorluklar' — yüksek kaldıraçlı borç, deflasyon baskısı ve nüfus yapısındaki değişiklikler — konusundaki sürekli endişeleridir. Bu yapısal sorunlar, piyasanın Yuan varlıklarına olan çekiciliğini azaltmış ve bir ölçüde Yuan'ın uluslararası ticaret ve rezervlerdeki daha fazla genişlemesini sınırlamıştır.

#####Çin Yuan Stabil Koin Modelinin İki Raylı Paralel Yapısı

Li Yang özellikle ABD'nin stabil coin yasasını aktif bir şekilde teşvik ettiğini, bunun da ABD dolarının ulusal çıkarlarını hizmet etmek amacı taşıdığını belirtti: Dolar ödeme sisteminin modernizasyonunu teşvik etmek, doların uluslararası hâkimiyetini pekiştirmek ve ABD Hazine tahvillerine (T-bills) yeni trilyonlarca dolarlık bir talep yaratmak. En son kabul edilen stabil coin yasası, rezerv varlık olarak doları veya ABD Hazine tahvillerini (T-bills) tamamen teminat altına almayı gerektiriyor. Bu, stabil coin ihraççılarının ya banka hesaplarında dolar bulundurması ya da doğrudan Hazine tahvili satın alması gerektiği anlamına geliyor. Ancak mevcut finansal sistem düzenlemelerine göre, yabancı hükümet kuruluşlarının (stabil coin şirketleri gibi) Hazine tahvilleri bulundurması genellikle faiz getirisi sağlamıyor. Bu açıdan bakıldığında, stabil coinler Hazine tahvillerine yeni bir "faizsiz çözüm" mekanizması sunuyor: Eğer stabil coin piyasası sürekli genişlerse, ihraççılar Hazine tahvillerini rezerv olarak sürekli artırırsa, Hazine tahvillerine olan piyasa talebi farkında olmadan daha da artacak ve hükümetin ek faiz maliyetleri ödemesine gerek kalmadan, belirli bir anlamda "sessiz bir çözüm" oluşturulacak. Elbette, gerçek durum genellikle daha karmaşık ve zorlayıcıdır. Bir yandan, Hazine tahvillerinin toplam miktarı büyük; stabil coinler hızlı bir şekilde büyüse bile, kısa vadede toplam miktarını sarsması zordur; diğer yandan, stabil coinlerin artırılması, uyum, talep ve makro politikalar gibi birçok kısıtlamadan etkilenmeye devam etmektedir.

Stablecoin mekanizması, kripto pazarının genişlemesini dolar etkisinin zincir üzerindeki uzantısına dönüştürmekte ustaca bir rol oynamaktadır. Bu nedenle, Çin'in bir an önce yanıt stratejileri geliştirmesi gerektiğini vurguladı; "çift raylı ilerleme" ile çıkış yolu bulmak: bir yandan merkez bankası dijital yuanının ticaret ve hesaplama sisteminin inşasını hızlandırmak, diğer yandan yuan stabilcoin'in offshore sistemdeki gelişimini aktif olarak keşfetmek. İkisini bir arada çalıştırmayı hedefleyen bu "çift raylı" düşünce, birçok uzman tarafından desteklenmiştir. Şanghay Gelişim Araştırma Vakfı Başkan Yardımcısı Qiao Yide, stabilcoin dalgasıyla karşı karşıya kalan Çin'in kısa vadeli ve uzun vadeli, yerli ve yurtdışı stratejilerini ayırması gerektiğini düşünüyor: Kısa vadede öncelikle offshore pazardan bir atılım yapılabilir, Hong Kong gibi uluslararası bir finans merkezi üzerinden yuan stabilcoin'in pilot uygulamasını başlatmak. Koşullar uygun hale geldiğinde, yurtiçinde nasıl ve ne zaman yaygınlaştırılacağı tekrar değerlendirilecektir. Yuan stabilcoin'in, SWIFT'in dışındaki sınır ötesi hesaplamalar ve ana karadan Hong Kong'a "ödemeler geçidi" gibi bölgesel işbirliği senaryoları gibi belirli işlevlere odaklanması gerektiğini vurguladı. Bu alanlarda avantaj sağlamak, merkez bankası dijital yuanıyla yurtiçi ve yurtdışında "çift raylı" bir koordinasyon oluşturmak, yuanın uluslararasılaşmasını teşvik etmek için ortak bir çaba göstermek önemlidir.

Stablecoin modeli tasarımı açısından, sektördeki akademisyenler ve profesyoneller de yapıcı fikirler sunmuştur. HashKey Grubu'nun başkanı Xiao Feng, merkez bankası dijital para birimi (CBDC) ile RMB stabilcoin'in "çift katmanlı yapı" olarak inşa edilebileceğini önermektedir. Spesifik uygulama, lisanslı stabilcoin ihraççılarının merkez bankasında dijital RMB rezerv hesapları açmasına izin vermek ve merkez bankası dijital para birimini toptan katman fonu olarak kullanarak, zincir üzerindeki token biçiminde perakende ve sınır ötesi kullanım için RMB stabilcoin ihraç etmektir. Bu tasarım, merkez bankasının dijital RMB geliştirme sürecindeki başarılarını ve piyasa kurumlarının yenilikçi gücünü birleştirerek, merkez bankası dijital para biriminin toptan işlevini üstlenmesini ve stabilcoin'in sınır ötesi ve perakende ödemeler için kullanılmasını sağlamaktadır. Böylece RMB'nin sınır ötesi dolaşımını ve uluslararasılaşma sürecini büyük ölçüde hızlandırmaktadır. Xiao Feng'e göre, stabilcoin gerçekten de kapsayıcı finansman içindeki "son kilometre" sorununu çözmektedir ve temel değeri finansal hizmetlerin erişilebilirliğini artırmaktır. USDC (USD Coin) ve USDT (Tether) gibi önde gelen stabilcoin'ler, geleneksel finans sisteminin sınırlarını genişletmekte ve bankacılık sistemine kolayca erişemeyen bireylere etkili, düşük maliyetli ödeme ve tasfiye araçları sunmaktadır. Stabilcoin'in ve tokenizasyon teknolojisinin küresel finansal pazarın işleyiş mantığını derinlemesine değiştireceğini düşünmektedir: "On yıl sonra, stabilcoin tokenizasyonun ana akım ödeme ve tasfiye aracı olmasını teşvik edecek ve nihayetinde geleneksel finansal altyapıyı değiştirecektir. 'İyi para kötü parayı kovar' eğilimi geri dönüşsüzdür, çünkü stabilcoin'ler daha verimli, daha düşük maliyetli, daha basit bir yapıya sahiptir ve 7×24 saat kesintisiz işlem desteği sunmaktadır."

Bu nedenle Xiao Feng, "Hong Kong, Çin'in uluslararası finans merkezi olarak, stablecoin gelişim trendine ayak uydurmalı ve hatta öncülük etmelidir. Hong Kong, "Stablecoin Yönetmeliği"ni çıkararak, dünya genelinde stablecoin yasama sürecini tamamlayan ilk yer haline gelmiş ve Amerika Birleşik Devletleri'nden önce bu adımı atarak, küresel stablecoin sisteminin inşasında önemli bir adım atmıştır. Bu yönetmelik, sadece Hong Kong'un yerel finansal teknoloji ekosistemi için büyük bir olumlu anlam taşımakla kalmayıp, aynı zamanda Çin Yuanı'nın uluslararasılaşmasını teşvik etmede de önemli bir destek olarak görülmektedir. Bu süreçte, Hong Kong, Çin'in stablecoin gelişimi için bir "deneme alanı" olarak işlev görebilir; öncü uygulamalarla, sistem tasarımı, piyasa operasyonu, risk yönetimi gibi alanlarda deneyim toplayarak, sorunları zamanında tespit edip mekanizmaları geliştirebilir ve gelecekteki iç bölgelerde daha geniş bir alanda stablecoin'in yaygınlaştırılması için politika ve pratik temeller oluşturabilir. Hong Kong'daki stablecoin öncü pilot uygulaması belirli bir olgunluğa ulaştıktan sonra, iç bölgelerde belirli alanlarda, örneğin Hainan serbest ticaret limanı, Guangdong-Hong Kong-Makao Büyük Körfez Bölgesi, Şanghay serbest ticaret limanı gibi yerlerde, serbest ticaret hesapları (FT) aracılığıyla offshore Çin Yuanı stablecoin ile entegre edilmesi düşünülebilir.

####Üç, Hong Kong düzenleyici tutumu: Yönetmelikler ve lisans sistemi

Hong Kong, as the preferred testing ground for offshore Renminbi stablecoins, has attracted significant attention for the design and implementation progress of its regulatory system. The "Stablecoin Ordinance" establishes a high-threshold admission and ongoing supervision system for stablecoin issuance and related activities through a combination of "licensing system + sandbox testing". After the ordinance was passed, the Hong Kong Monetary Authority launched the "Stablecoin Issuer Sandbox" program in March this year, inviting interested institutions to carry out pilot projects under regulatory guidance, enabling the regulatory body to convey expectations and collect industry feedback in preparation for the formal system implementation. This sandbox mechanism demonstrates a pragmatic side of Hong Kong's regulation: testing in advance before legislation is completed, enhancing communication with the market, and ensuring smoother and more feasible implementation of the new regulations when they come into effect. According to the ordinance and supporting guidelines, anyone engaging in the issuance of stablecoins pegged to fiat currency or related activities in Hong Kong must obtain a license issued by the Monetary Authority. The regulatory scope covers various aspects including stablecoin issuance, management, and proactive promotion, and licensed institutions must strictly comply with multiple requirements, including but not limited to:

1. Yeterli Rezerv ve Varlık Güvenliği: Piyasada dolaşan stabil coin'ler, eşdeğer yüksek likidite varlıklarla tamamen karşılanmalıdır. Rezerv varlıklar, sabit para birimi ile aynı olmalıdır (özel durumlar onay gerektirir) ve nakit, banka mevduatları gibi düşük riskli varlıklar olabilir. Ayrıca, ihraç edenin kendi fonlarından izole bir şekilde saklanmalı ve yatırımcıların haklarını korumak için güven fonları gibi yapılarla sağlanmalıdır. İhraç eden, yeterli rezerv yönetimi ve risk kontrol mekanizması oluşturmalı, her ay bağımsız bir denetim tarafından rezerv yeterliliği doğrulanmalı ve kamuya rezerv büyüklüğü, bileşimi gibi bilgileri açıklamalıdır.

2. Stabilite Mekanizması ve İade: İhraççı, para birimi değerinin stabilitesini sağlamakla yükümlüdür ve stabilcoin'in sabit kurunun kalıcı güvenilirliğini sağlamak için etkili bir mekanizma kurmalıdır. Sahipler, sabit fiyat üzerinden stabilcoin'lerini iade etme hakkına sahiptir; normal koşullarda iadelerin T+0 ile T+1 gün içinde tamamlanması gerekir ve haksız yüksek ücretler talep edilemez veya mantıksız şartlar konulamaz. Bu düzenleme, kullanıcıların stabilcoin'lere yönelik likidite beklentilerini güvence altına alır ve tasfiye ile likidite risklerini önler.

3. İş alanı kısıtlaması: Stabilcoin ihraççısı yeni bir iş alanına girmeden önce, mutlaka Mali Otoritelerden onay almalı ve yeterli kaynağa sahip olduğunu kanıtlamalıdır. Ayrıca, yeni iş alanının stabilcoin ihraç görevlerine önemli bir risk oluşturmayacağını göstermelidir. Bu, ihraççının yüksek riskli işlere girmesi nedeniyle stabilcoin'in istikrarlı çalışmasını tehlikeye atmaması için alınan bir önlemdir.

4. Yerel Varlıklar ve Yönetim: Başvuranın Hong Kong'da kayıtlı bir şirket olması ve Hong Kong'da bir fiziksel ofisi bulunması gerekmektedir. Ana yönetim kadrosu (örneğin CEO, üst düzey yöneticiler ve yönetim kurulu üyeleri) Hong Kong'da ikamet etmeli, böylece denetim kuruluşları doğrudan gözetim yapabilmelidir. Ayrıca, ihraç edici, asgari sermaye yeterliliği gereksinimlerini karşılamalı ve bu tutar 25 milyon Hong Kong Doları veya dolaşımdaki stabil coin'in nominal değeri ile %1 arasında (hangisi daha yüksekse) olmalıdır. Yönetim ekibi, ilgili alanda yeterli bilgi ve deneyime sahip olmalıdır, herhangi bir kontrol değişikliği veya yönetim kadrosu değişikliği önceden denetim onayı almalıdır.

5. Kara Para Aklama ve Sınır Ötesi Uyum: Hong Kong Finansal Otoritesi Başkanı Yu Weiman, stabilcoinlerin anonimlik ve sınır ötesi dolaşım özelliklerinin kara para aklama, terörizmin finansmanı gibi riskler ve zorluklar getirdiğini özellikle vurguladı ve édıcıların kara para aklama (KYC/AML) konusunda yeterli yetkinliğe sahip olmalarını talep etti. Eğer stabilcoin iş modeli diğer yargı bölgelerini içeriyorsa, başvuranın kapsamlı bir sınır ötesi uyum planı hazırlaması ve kendisinin ve ortaklarının ilgili bölgelerde gerekli lisanslara sahip olduğunu ve yerel düzenlemelere uyduğunu garanti etmesi gerekmektedir. Gelecekte Hong Kong, G20 Finansal İstikrar Komitesi gibi uluslararası platformlar aracılığıyla sınır ötesi denetim işbirliğini güçlendirecek ve stabilcoin faaliyetlerinin küresel ölçekte sağlıklı ve düzenli bir şekilde gelişmesini teşvik edecektir.

Hong Kong'un düzenleyici otoritesi, stablecoin'lerin hem yenilik fırsatı sunduğunu hem de riskler barındırdığını net bir şekilde anlamaktadır. Hong Kong Yasama Meclisi üyesi Wu Jiezhuang, piyasayı "soğutmak" için, stablecoin'lerin spekülatif araçlar olmadığını, bunun yerine blok zinciri teknolojisine dayanan bir ödeme aracı olduğunu vurguladı; bu araçların kendileri değer artışı potansiyeline sahip değildir. Hong Kong, stablecoin düzenleme sistemini erken belirleyen uluslararası finans merkezi olarak, finansal riskleri önleme şartıyla yeni iş modellerine gelişim alanı açmayı umuyor. Bir yandan, Hong Kong'u stablecoin'lerin uyumlu hale getirilmesinin "küresel modeli" haline getirmek için fırsatları yakalamalı, RMB gibi itibari paraların dijital sınır ötesi kullanımını desteklemelidir; diğer yandan, potansiyel riskleri yakından izlemek ve "bir sorun oluştuğunda, düzenleme ve hukuki çerçevenin etkili olmasını sağlamak" gerekmektedir.

Hong Kong'daki tüm taraflar, stabil coinlere karşı eşsiz bir heyecan ve mantıklı bir tutum sergiliyor: Hükümet, kamuya açık politikalar aracılığıyla Hong Kong'da uyumlu stabil coinlerin geliştirilmesini desteklediğini belirtiyor ve kamu ve özel sektörü, hükümet ödemeleri, sınır ötesi ticaret gibi senaryolar içerisinde lisanslı stabil coinlerin kullanılabilirliğini keşfetmeye teşvik ediyor; yasama meclisi, düzenlemenin uygulanma detaylarını yoğun bir şekilde takip ediyor ve düzenlemeye ilişkin iki duyurunun (profesyonel yatırımcı tanımı gibi) sorunsuz bir şekilde geçmesini sağlıyor; Hong Kong finans sektörü de bunu, Hong Kong'un uluslararası finans merkezi olarak güçlendirilmesi için yeni bir fırsat olarak görmekte.

####Dördüncü, Doların Hegemonyasına Meydan Okuma: Yuan Stabilcoin'in Şansı Ne?

Offshore Yuan stablecoin'in oluşumu, "dolar hegemonyasına meydan okuma" gibi büyük bir konu ile yüzleşmekten kaçınamaz. Dolar, uzun zamandır küresel finans ve ödeme sisteminin merkezinde tekelleşmiştir, bu durum kripto dünyasında da geçerlidir: şu anda piyasa değeri en yüksek on stabilcoin neredeyse tamamen dolara bağlıdır ve toplam ölçek yaklaşık 258 milyar dolardır, bu da doları dijital varlık alanında fiili bir ödeme katmanı haline getirmektedir. Yuan'ın geleneksel sınır ötesi ödemelerdeki payı %3'ten azdır, yeni ortaya çıkan Yuan stabilcoin bu durumu sarsabilir mi? Sektör, ödeme verimliliği, kurumsal güvenilirlik, uygunluk ve sınır ötesi işbirliği gibi yönlerden bir karşılaştırma yapmıştır.

#####Ödeme Verimliliği

Sınır ötesi ödemeler alanında sorunlar bulunmaktadır; geleneksel havale yolları uzun, maliyet yüksek ve hız yavaştır. Stabil coin teknolojisinin bu durumu büyük ölçüde iyileştirmesi beklenmektedir. Xiao Feng, stabil coinlerin ödeme ve uzlaşma verimliliğini birkaç kat artırdığını ve maliyetleri birkaç kat azalttığını, aracı aşamaların önemli ölçüde azaldığını değerlendirdi. Eğer bir teknoloji maliyeti orijinalinin beşte birine düşürebilir ve hızı beş kat artırabilirse, kesinlikle büyük bir yaşam gücüne sahip olacaktır. Ancak dikkat edilmesi gereken bir nokta, yasa tasarısı çıkmadan önce stabil coin ödemelerin KYC ve kara para aklamaya karşı düzenlemelere dahil edilmemiş olmasıdır; teknik olarak stabil coin kullanarak sınır ötesi ödemelerin verimliliği yüksek olsa da, aslında bu fark bir ölçüde düzenleyici farklardan kaynaklanmaktadır. Düzenlemelerin standart hale gelmesiyle birlikte stabil coinlerin uyum maliyetleri de artabilir. Bu, RMB stabil coininin ödeme verimliliğini devrim noktası olarak kullanarak dolar egemenliğine meydan okumasını zorlaştırmaktadır.

#####Sistem Güvenilirliği

Bu boyut iki katmanlı bir anlamı kapsıyor; biri, sabit paranın kendisinin güvenilirliğine işaret ederken, diğeri ise stabilcoin çıkarım düzenlemelerinin şeffaflığı ve güvenilirliğidir. Sabit para açısından, ABD'nin ekonomik gücü ve finansal sistem avantajı sayesinde, dolar, uzun süre boyunca küresel yatırımcılar ve resmi kuruluşlar tarafından en güvenilir değer saklama ve fiyatlandırma aracı olarak görülmüştür. "Dolar = Güven" anlayışı uluslararası alanda köklüdür. Offshore yuan (CNH) sürekli olarak kullanımını genişletiyor olsa da, Çin'in sermaye hesapları üzerindeki kısıtlamalar ve yuanın uluslararası kabul görme oranının sınırlı olması nedeniyle, küresel güvenilirlik imajı dolarınkine göre daha zayıftır. Bu, yuanı sabit bir paraya sabitleyen bir stabilcoinin, uluslararası kullanıcılar gözünde, dolar stabilcoinleri (USDT, USDC vb.) ile aynı güvenilirliği kazanmasının, Çin'in makro politikalarının istikrarı, yuanın değerinin istikrarı ve dönüştürülebilirliği konusunda yeterli güven sunması gerekeceği anlamına gelir. Piyasanın endişeleri doğrultusunda, yuan stabilcoininin karşılaştığı şüpheler şunları içeriyor: Offshore yuanın (CNH) dönüştürülebilirliği yeterince akıcı mı? Yuanın döviz kuru ve politikası tahmin edilemeyen riskler taşıyor mu? Bunlar, yurtdışındaki kullanıcıların yuan stabilcoinlerini tutma ve kullanma isteğini doğrudan etkiliyor. Hong Kong'un düzenleyici çerçevesi, stabilcoin güven mekanizması üzerinde titiz bir tasarım gerçekleştirmiştir: zorunlu bilgi açıklaması, bağımsız denetim ve uygun varlık yönetimi, yuan stabilcoininin rezerv şeffaflığı ve fon güvenliğini yüksek seviyelere çıkaracaktır. Buna karşılık, şu anda hakim olan dolar stabilcoinleri (örneğin, USDT), başlangıçta rezervin şeffaf olmaması, ticari senet oranının fazla yüksek olması gibi eleştirilerden muzdarip olmuştur. Eğer yuan stabilcoinleri, Hong Kong düzenlemelerine uygun bir şekilde %100 nakit eşdeğeri rezerv ile uygulanır ve düzenli olarak denetim sonuçları açıklanırsa, rezerv güvenilirliği açısından bazı dolar stabilcoinlerinden daha iyi olabilir ve böylece piyasa güvenini artırabilir. Genel olarak bakıldığında, yuan stabilcoininin kredi açısından dolar hegemonyasına meydan okuması zor bir süreçtir, ancak titiz düzenleme ve şeffaf mekanizma tasarımıyla, en azından "güven açığı" açısından dolar stabilcoinleri ile arasındaki farkı daraltmak mümkündür.

#####Uyumluluk ve Küresel İşbirliği

Dolar hegemonyası yalnızca para biriminin kendisinde değil, aynı zamanda Amerika'nın küresel finansal kuralların oluşturulması ve uygulanmasındaki yetkisinde de kendini gösteriyor. Dolar stabil coinlerinin genişlemesi, Amerika finansal sisteminin yayılımına da bağlıdır — büyük miktarda dolar stabil coin rezervi, Amerika tahvillerine yönelmekte ve bu da Amerika tahvillerine ek bir talep desteği sağlamaktadır. Bu bağlamda, yuan stabil coininin piyasaya sürülmesi, mevcut uluslararası finansal çerçevenin dışında "yeni bir başlangıç" yapma anlamına gelmektedir; uyumluluğu ve yasal kimliği, geniş çapta kullanılabilmesi için her ülkenin düzenleyici onayını alması gerekmektedir. Bu noktada, Hong Kong uygulanabilir bir yol sunmaktadır: Hong Kong'un lisansı uluslararası bir sıçrama tahtası niteliğine sahip olduğundan, lisans alan yuan stabil coin ihraççısı, Hong Kong'da güvenilir bir kayıt oluşturabilirse, ardından Singapur, Avrupa gibi yerlerde ilgili lisansları talep ederek yerel uyum sistemine kademeli olarak entegre olma şansı bulacaktır. Bu durum, yuan stabil coininin sınır ötesi dolaşımının yasal durumunu büyük ölçüde artıracaktır. Gelecekte, Hong Kong lisansına sahip stabil coinlerin dostane yargı yetkilerinde karşılıklı tanınma veya muafiyet elde etme olasılığı bulunmaktadır; bu da yuan stabil coininin "dışarıya çıkmasına" yardımcı olacaktır. Karşılaştırıldığında, dolar stabil coinleri şu anda birçok ülkede / bölgede düzenlemeden uzak kalmakta (bazıları yasadışı olarak görülmekte, bazıları ise net kurallara sahip değildir), bu durum hem bir risk hem de bir fırsattır: Amerika dışındaki pazarlar, Hong Kong tarafından düzenlenen yuan stabil coinlerine daha açık bir tutum sergileyebilir; en azından Amerika'nın düzenlenmemiş stabil coinlerine karşı olduklarından daha temkinli olmayabilirler. Bu nedenle, küresel işbirliği ve uyumluluk açısından, yuan stabil coinleri Hong Kong'u bu üs olarak sağlam bir şekilde koruyabildiği ve bölgesel finans merkezi desteğini (örneğin Singapur, Dubai gibi) almayı başardığı sürece, sınır ötesi bir uyum ağı oluşturma ve dolar stabil coinleri ile paralel olarak var olma fırsatını elde ederek doların işlem payından bir kısmını aşındırabilir.

#####Ağ Etkisi ve Kullanıcı Tabanı

Paranın rekabeti, nihayetinde ağ etkisinin rekabetidir. Doların hakim olmasının önemli bir nedeni, hem geleneksel ticarette, hem yatırım değerlemesinde hem de yeni ortaya çıkan dijital işlemlerde herkesin doları kullanmasıdır; ağ ne kadar büyükse avantaj o kadar güçlüdür. Dolar stabil coin'i bu trendi takip ederek, küresel kripto piyasasında hakim konuma gelmiş ve büyük bir likidite ağı oluşturmuştur. Örneğin, USDT küresel borsa ve OTC piyasalarında yaygın olarak işlem görmektedir, tüccarlar ve bireyler de bunu değer aracısı olarak kullanmaya alışmıştır. RMB stabil coin'i geç başlamıştır ve doğuştan zayıf bir ağ konumundadır; dolara meydan okumak için hızlı bir şekilde kendi ağını genişletmelidir. Bir yandan, Çin dünyanın en büyük ticaret hacmine ve tedarik zinciri sistemine sahiptir; birçok gelişen pazar Çin ile yakın ticaret ilişkilerine sahiptir. Eğer RMB stabil coin'i sınır ötesi e-ticaret, tedarik zinciri finansmanı gibi alanlarda öncülük edebilirse, gerçek ticaret talebi ve kullanıcı kitlesi hızla birikecektir. Xiao Feng, Çin'deki birçok küçük ve orta ölçekli sınır ötesi tüccarın RMB stabil coin'inin en büyük yararlanıcılarından biri olacağını belirtiyor - geçmişte, sınır ötesi ödemelerde birçok zorlukla karşılaşıyorlardı, ancak stabil coin bu süreci büyük ölçüde kolaylaştırdı. Şu anda birçok gelişen pazar sakini, yerel para birimlerinin değer kaybı ve sermaye kontrolüne karşı korunmak için USDT tutmaktadır; bu da doları bu bölgelerde daha da etkili hale getirmiştir. Gelecekte eğer uygun bir RMB stabil coin'i piyasaya sürülürse ve yerel düzenleyici onayı alırsa, RMB de dijital formatta bu piyasalara sızabilir ve dolarla rekabet edebilir. Elbette, ağ etkisinin oluşturulması bir günde gerçekleşmez. RMB stabil coin'inin kullanıcıların beğenisini kazanması için, güvenilir ve istikrarlı bir değer sağlamanın yanı sıra, düşük maliyetli ve yüksek verimli bir ödeme deneyimi sunması gerekmektedir; ayrıca, kullanım arayüzlerini ve geniş kabul senaryolarını geliştirmelidir - cüzdan desteği, tüccar kabulü, döviz kanalları gibi. Dolar stabil coin'i, küresel kripto cüzdanları ve işlem platformları tarafından sorunsuz bir şekilde desteklenirken, RMB stabil coin'inin bu alanda ekosistem inşasına ihtiyacı vardır. Ancak, bir kez düzenleyici uygunluk engelleri aşılırsa, piyasa güçleri çeşitli cüzdanlar ve borsaların hızla RMB stabil coin'ine entegre olmasını sağlayacaktır; sonuçta ticari varlıklar için yeni bir egemen stabil coin'in eklenmesi, büyük bir pazarın potansiyel kullanıcılarını temsil eder.

Kısacası, RMB stabil koininin kısa vadede dolar egemenliğini sarsması zor, ancak offshore RMB stabil koininin piyasaya sürülmesi, dijital finans alanında önemli bir hamle olmuştur. Uzun vadede, RMB stabil koininin dolara meydan okuyup çıkamayacağı, Çin'in kendi finansal açılım adımlarına ve uluslararası toplumun RMB'ye duyduğu güvene bağlıdır. Her halükarda, stabil koinlerin bu yeni savaş alanında, ABD ve Çin arasında para egemenliği için bir rekabet başlamıştır.

####Beş, Renminbi Stabil Coin Diğer Potansiyel Zorluklar

#####Piyasa Güveni

Herhangi bir para biriminin yaygın bir şekilde benimsenmesi için güven temel unsurdur. Doların egemenliği elbette siyasi ve askeri faktörlerle desteklenmektedir, ancak daha doğrudan olanı, küresel kullanıcıların doların geri ödenmesi ve likiditesine duyduğu güvendir. Renminbi stabil coin'inin benzer bir güven kazanması için çoklu seviyelerde kredi teminatı oluşturması gerekmektedir. Birincisi, politika güvenilir olmalıdır. Pazarın endişe duyduğu "siyasi riskler" arasında şunlar yer almaktadır: Renminbi stabil coin'ine, jeopolitik veya düzenleyici rüzgarlar nedeniyle ani kısıtlamalar uygulanacak mı? Örneğin, gelecekte ABD-Çin ilişkileri gerginleşirse, Çin hükümeti offshore Renminbi stabil coin'lerinin dolara dönüşümünü kısıtlama veya belirli işlemlerin denetlenmesini talep etme olasılığını düşünebilir mi? Bu tür sorular, bazı uluslararası kullanıcılar arasında endişeye neden olabilir. Bu konuda, Çin düzenleyicilerinin politika şeffaflığı ve tutarlılığı sağlaması, pazara Renminbi stabil coin'inin düzenleyici sınırlarını ve destek tutumunu net bir şekilde belirtmesi, gereksiz şüpheleri ortadan kaldırması gerekmektedir. İkincisi, operasyon güvenilir olmalıdır. Stabil coin ihraç eden kuruluşların itibarını tesis etmesi gerekmektedir; örneğin, saklama bankalarının uluslararası itibarı yüksek bankaları seçmesi, denetim için küresel çapta tanınmış denetim firmalarının dahil edilmesi, uluslararası yatırımcıların güvenini artıracaktır. Hong Kong'un başlangıçta yalnızca birkaç güçlü lisanslı kuruluşa lisans vermesi de bu düşünceden kaynaklanmaktadır: en iyiyi seçmek, bir örnek teşkil eden standart oluşturmak.

#####Uluslararası Politika Ortamının Etkisi

Doların egemenliğini sorgulayan bir yenilik olarak, RMB stablecoin'in uluslararası rekabetten kaçınması kaçınılmazdır. Beklenebilir ki, ABD bu duruma karşı temkinli yaklaşacaktır. RMB stablecoin, küresel finans akışında belirli bir pay almaya başladığında, ABD çeşitli yollarla baskı yapabilir; örneğin, ABD şirketleri ve finansal kurumlarının RMB stablecoin ağına katılmamalarını talep etmek, müttefiklerini RMB stablecoin ödemelerini kabul etmemeye ikna etmek, hatta SWIFT gibi geleneksel ağların ilgili offshore RMB clearing bankalarıyla işbirliği yapmamaları için baskı yapmak. Bu durum, abartılı bir kehanet değil - geçmişte ABD, İran gibi ülkelerin bankalarına yaptırım uygulamış ve onları SWIFT'ten çıkarmıştır; gelecekte dijital paraların da yaptırım araçları arasına alınabileceği göz ardı edilemez.

Sonuç olarak, offshore RMB stabilcoin, RMB'nin uluslararasılaşması için yeni bir rüya taşımakta, aynı zamanda karmaşık gerçeklerle yüzleşmektedir. Yerel finans güvenliğinden uluslararası para rekabetine, teknik güvenlikten kullanıcı geliştirmeye her adımın sağlam ve düzenli bir şekilde atılması gerekmektedir. RMB stabilcoin'in ortaya çıkışı, bir gecede dolar egemenliğini sarsmak anlamına gelmemekte, daha çok uzun bir savaşın başlangıcı gibi görünmektedir — dijital ekonomi ve yeni piyasalar için geniş bir alanda, RMB stabilcoin gibi yeni bir taşıyıcı aracılığıyla daha fazla kullanım oranı ve kabul görmeye çalışacaktır. Önümüzdeki birkaç yıl içinde, doların yerinin alındığını göremeyebiliriz, ancak doların tek hâkim olduğu yapının kademeli olarak yeniden yazıldığını görebiliriz: Dolar, Euro, RMB gibi çeşitli yasal stabilcoin'lerin bir arada var olduğu ve rekabet ettiği, küresel para sisteminin daha çeşitli ve dengeli bir yöne evrildiği bir durum.

Referans Makale: