Huobi Büyüme Akademisi｜|Hyperliquid Derinlik Raporu: Yeni Nesil on-chain türetme "Likidite Tabanı"nın Yükselişi

Özet

Son iki yılda, merkeziyetsiz türev ürünler alanında patlayıcı bir büyüme yaşandı. CeFi'nin düzenlemesi ve güven krizinin sürekli olarak ortaya çıkmasıyla birlikte, kullanıcıların "yüksek performans, şeffaflık ve doğrulanabilirlik" arayışı hızla arttı. Hyperliquid, bu bağlamda öne çıkarak, kendine ait yüksek performanslı zincir + tam zincir üzerindeki emir defteri ile merkezileşmiş bir güvene ihtiyaç duymadan "merkezi borsa kadar hızlı" olma vizyonuyla, DeFi sürekli sözleşmeler pazarının mutlak lideri olmaya doğru adım adım ilerliyor.

2025 yılının ortalarında, Hyperliquid merkeziyetsiz türevler pazarında %70-80 pazar payına sahip olacak, günlük işlem hacmi yüzlerce milyar dolara ulaşacak ve TVL 2 milyar doları geçecek, HYPE token'ının piyasa değeri bir ara ilk on arasına girecek. Topluluk, onu "blok zincir üzerindeki Binance" olarak adlandırmaya bile başladı. Ancak, Hyperliquid yalnızca işlem hacmini artırmayı hedeflemiyor, asıl amacı bir çapraz zincir likidite altyapısı oluşturmak, böylece kullanıcıların cüzdanlarından tek tuşla çapraz zincir para yatırma, kaldıraçlı işlem yapma ve para çekme işlemlerini tamamlamasını sağlamak. Bu araştırma raporu, Hyperliquid'i aşağıdaki boyutlardan kapsamlı bir şekilde analiz edecektir: ekip arka planı ve organizasyon yapısı, ürün özellikleri ve işlem biçimleri, yönetişim ve sistem tasarımı, kullanıcı güveninin temeli, pazar performansı ve rekabet ortamı, DEX pazarlama için çıkarımlar ve riskler ile zorluklar gibi konulara odaklanacaktır.

1. Ekip Arka Planı ve Organizasyon Yapısı

Hyperliquid'in yükselişi, büyük ölçüde benzersiz ekip yapısı ve organizasyon kültüründen kaynaklanmaktadır. Büyük ekipler ve devasa finansmanlara dayanan birçok kripto projesinin aksine, Hyperliquid doğduğu günden itibaren "çevik, etkili ve teknoloji odaklı" bir yol izledi. Temel rekabet avantajı ise küçük ekiplerin yüksek icra gücü, mühendislik genleri ve topluluk sahipliğine olan bağlılıklarıdır.

Hyperliquid'in kurucusu Jeff Yan, belirgin bir niceliksel ve sistem mühendisliği geçmişine sahiptir. Harvard Üniversitesi Matematik ve Bilgisayar Bilimleri bölümünden mezun olan Jeff, dünya çapında önde gelen yüksek frekanslı ticaret şirketlerinden Hudson River Trading (HRT)'de niceliksel trader olarak görev yaptı. HRT, Wall Street'teki yüksek frekanslı ticaretin temsili bir kurumudur ve teknik gecikme ile sistem performansı konusunda son derece yüksek taleplere sahiptir. Bu ortamda, Jeff, ultra düşük gecikmeli eşleştirme sistemleri, niceliksel model geliştirme ve piyasa mikro yapısı konularında derin bir anlayış geliştirdi. 2018 yılında kripto endüstrisine girmeye başladı ve başlangıçta geleneksel yüksek frekanslı ticaret deneyimini merkeziyetsiz bir ortama nasıl aktarabileceğini keşfetti. 2022 yılına gelindiğinde, Hyperliquid'i kurarak, "yüksek frekans ticaretini zincir üzerindeki mekanizmalarla birleştiren" yüksek performanslı bir ticaret platformu oluşturma misyonunu üstlendi. Birçok kripto girişimcisinin aksine, Jeff, BD veya sermaye hareketlerine hevesli değildir; yalnızca kaynakları ürün geliştirme ve sistem iterasyonuna odaklamanın, rekabetçi pazarda gerçekten öne çıkmanın yolu olduğuna inanıyor. Bu teknoloji odaklı girişimcilik yaklaşımı, Hyperliquid'in gelişim tonunu belirlemiş ve ekibin genel genetik yapısını — niceliksel düşünce, sistem mühendisliği odaklılık ve son derece yüksek performans tutkusunu — şekillendirmiştir.

Hyperliquid'in ekip boyutu son derece küçüktür. Kamuya açık raporlar ve topluluk tahminlerine göre, çekirdek ekip sadece yaklaşık 11 kişiden oluşmakta ve bu ekip, günlük işlem hacmi yüz milyar dolar seviyesinde olan bir platformu desteklemektedir. Geleneksel finans teknolojisi şirketlerindeki yüzlerce kişilik Ar-Ge ve operasyon ekipleriyle karşılaştırıldığında, bu ölçek neredeyse inanılmazdır. Bu "küçük ekip, büyük çıktı" modeli mali göstergelerde de kendini göstermektedir. Ağustos 2025'teki topluluk istatistikleri ve üçüncü taraf araştırmalara göre, Hyperliquid'in kişi başına yıllık geliri 100 milyon doları aşmakta ve toplam gelir ölçeği bir milyar dolar seviyesine ulaşmaktadır; bu nedenle "dünyanın en yüksek insan verimliliğine sahip şirketlerinden biri" olarak adlandırılmaktadır. Bu şaşırtıcı insan verimliliği, ekibin yürütme gücünü göstermekle kalmaz, aynı zamanda alt sistemlerinin yüksek otomasyonu ve istikrarını da yansıtır. Sipariş eşleştirme, risk yönetimi ve tasfiye mekanizmaları neredeyse tamamen sistemin otomatik çalışmasına bağımlıdır; ekip üyelerinin ana dikkat noktası protokol iterasyonu ve işlev genişlemesi üzerine yoğunlaşırken, günlük bakım ve manuel müdahale üzerinde yoğunlaşmamaktadır. Bu model, marjinal iş gücü maliyetlerini düşürmüş ve ekibin en küçük ölçekle maksimum piyasa kapsama alanına ulaşmasını sağlamıştır. Daha da önemlisi, bu yüksek insan verimliliği güvenlikten ödün verme pahasına elde edilmemektedir. Hyperliquid'in eşleştirme motoru ve zincir üzerindeki mekanizması, birçok aşırı piyasa koşulunda test edilmiş ve sistem stabil çalışmakta, kullanıcı varlıkları güvenli bir şekilde büyük kazalar olmadan korunmaktadır. Bu, piyasayı daha da ikna etmiştir ki, küçük bir ekip bile olağanüstü mühendislik yetenekleri ve mekanizma tasarımı ile geleneksel devlerle yarışabilecek işlem altyapısını tamamlayabilir.

Kurucu arka planı ve ekip büyüklüğünün yanı sıra, Hyperliquid'in organizasyon kültürü de benzersiz avantajlarından biridir. Öncelikle, ekip işe alımda "kötüden iyidir" ilkesini benimsemektedir. Üyelerin çoğu MIT, Caltech, Citadel gibi önde gelen akademik ve finansal kurumlardan gelmekte ve son derece yüksek bir uzmanlık geçmişine sahiptir. Hızlı genişlemek yerine, Hyperliquid, çekirdek üyelerin derin katılımı yoluyla etkili bir şekilde çalışmayı sürdürmeyi tercih etmektedir. İkincisi, ekip sermaye seçimi konusunda güçlü bir değer anlayışı sergilemektedir. Dış VC yatırımlarını kesin bir şekilde reddetmekte ve "VC almayacağız" ilkesine bağlı kalmaktadır. Kripto endüstrisinde, bu seçim son derece sembolik bir anlam taşımaktadır. Birçok proje, erken aşamalarda büyük ölçekli finansman yoluyla kaynak elde etmeye çalışmakta, ancak bu genellikle yönetim hakları ve değer yakalama haklarının sermaye tarafına kaymasına neden olmaktadır. Hyperliquid ise kendi kaynaklarıyla ve protokol içi organik büyümeyle gelişimi desteklemekte, değer yakalamanın topluluğa ait olmasını sağlamaktadır. Bu durum hem kullanıcıların platforma ait hissetmelerini güçlendirmekte, hem de anlatı düzeyinde farklı bir konumlandırma oluşturmaktadır.

Yönetim yollarında, Hyperliquid bu mantığı sürdürmüştür. Platformun işlem ücretleri ve gelirler HLP protokol hazinesine ve ekosistem fonuna geri döner, ekip kâr çekme işlemi yapmaz. Bu düzenleme, kullanıcıların platformun işleyişinin şeffaflığını ve adilliğini hissetmelerini sağlamakta, "merkeziyetsiz arbitraj" konusundaki endişeleri azaltmaktadır. Topluluğun yönetim ve ekosistem inşasında söz hakkının artmasıyla birlikte, Hyperliquid "kullanıcı, sahibi" kültürel atmosferini yavaş yavaş oluşturmaktadır. Bu kültür, kullanıcıların güvenini hızla kazanmanın önemli bir nedeni olmuş ve platformun uzun vadeli gelişimi için bir topluluk suru inşa etmiştir.

Özetle, Hyperliquid'in ekibi ve organizasyon yapısı belirgin "üç özellik" sergilemektedir: Kurucu arka plan genetiği belirliyor: Nicel ve yüksek frekanslı ticaret birikimi, platformun mühendislik ve performans avantajlarıyla gelmesini sağlıyor; Küçük ekip yüksek insan verimliliği sağlıyor: Sadece ondan fazla kişilik bir ölçek, yüz milyar dolarlık işlem hacmini destekliyor ve son derece yüksek bir sermaye ve insan gücü verimliliği oluşturuyor; Organizasyon kültürü topluluk sahipliğini vurguluyor: VC'leri reddediyor, şeffaf dağıtımı vurguluyor ve bu da kullanıcı güvenini ve katılımını sürekli artırıyor. Bu organizasyon modeli, "başarıyı yalnızca ölçek yaratır" geleneksel anlayışını kırıyor ve DeFi alanında, küçük ama özelleşmiş ve kullanıcı odaklı ekiplerin de sektörde lider olabileceğini kanıtlıyor. Hyperliquid'in ekip hikayesi sadece başarısının önemli bir notu değil, aynı zamanda sonraki gelenler için üzerinde düşünülmesi gereken bir paradigmalar sunuyor: Açık finans dünyasında en kıt olan şey sermaye ve insan gücü değil, mükemmel mühendislik becerisi, net değer sistemleri ve uzun vadeli tutarlı kurum tasarımıdır.

İkincisi, ürün özellikleri ve ticaret biçimleri

Hyperliquid'in kısa sürede hızla yükselmesinin nedeni, ekibin mühendislik yetenekleri ve organizasyon kültürünün yanı sıra, ürün mimarisi ve ticaret biçimlerinin piyasa engellerini oluşturmadaki önemli rolüdür. DeFi türev ürünleri alanında, çoğu protokol "yetersiz performans ve güvenlik güveni" arasında bir ikilemle karşı karşıya kalırken, Hyperliquid, kendi geliştirdiği çift motor mimarisi, tüm zincir üzerinde sipariş defteri, yenilikçi HLP protokol hazinesi ve sıkı kaldıraç risk kontrol sistemi ile performans ve merkeziyetsizlik arasında dengeyi başarıyla sağladı. Bu, platformun hem merkezi borsa (CEX) ticaret deneyimine yakın bir deneyim sunmasını hem de sistematik olarak DeFi'nin şeffaflığını ve açıklığını korumasını sağladı; bu da onu şu anda CEX hızını ve DeFi güvenliğini bir araya getiren gerçek anlamda tek platform haline getiriyor.

Hyperliquid'in alt yapı mimarisi, performans ve açıklık ile ilgili olan HyperCore ve HyperEVM çift motorundan oluşmaktadır. HyperCore, platformun temel eşleştirme ve işlem sistemidir, spot ve süresiz sözleşmelerin eşleştirilmesi ve yürütülmesinden sorumludur. Performans göstergeleri, geleneksel merkezi borsa ile karşılaştırıldığında benzer seviyelerdedir; eşleştirme gecikmesi medyanı yaklaşık 200 milisaniye, işlem hacmi ise yüz binlerce TPS'ye ulaşabilmektedir. Bu, yüksek frekanslı yatırımcıların ve kurumsal yatırımcıların zincir üzerinde karmaşık stratejileri gerçekleştirebilecekleri anlamına gelmektedir, bu da gecikme ve kayma nedeniyle rekabet avantajlarını kaybetmeyecekleri anlamına gelir. HyperEVM ise Ethereum sanal makinesine uyumlu bir ortamdır ve zincir üzerindeki sözleşmeleri ve ekosistem genişletme işlevlerini barındırmaktadır. Bu, Hyperliquid'in yüksek performansını korurken, Ethereum ekosistemi ve daha geniş DeFi protokolleri ile birlikte bileşenliğini sağlamaktadır. HyperEVM aracılığıyla, Hyperliquid hızlı bir şekilde borç verme, likidite staking, varlık ihraç etme gibi daha fazla finansal uygulamaya genişleyebilir ve tam bir zincir üzerindeki finansal kapalı döngüyü oluşturabilir. Bu "çift motor" modeli, tasarımında performans ve doğrulanabilirliği dengelemektedir: HyperCore, son derece hız ve kararlılığa odaklanırken, HyperEVM sistemin açıklığını ve ekosistemin çeşitliliğini sağlamaktadır. İşte bu mimari yenilik, Hyperliquid'in "CEX deneyimi + DeFi güvenliği" hedefini öncelikle gerçekleştirmesini sağlamaktadır.

Ticaret modelinde, Hyperliquid, ana akım AMM modelinden tamamen farklı bir yol seçmiştir - tam zincir üstü emir defteri (CLOB). Geleneksel merkeziyetsiz borsa çoğunlukla AMM'ye (otomatik piyasa yapıcı) dayanırken, izin gerektirmeyen likidite sağlasa da, derinlik, kayma ve yüksek frekanslı stratejiler açısından doğal sınırlara sahiptir. Hyperliquid, emir defterini ve eşleştirme mantığını tamamen zincire taşımıştır; kullanıcıların emir vermesi, iptal etmesi, eşleştirme yapması ve tasfiye süreci tamamen doğrulanabilir. Bu tasarım iki yönlü avantaj sağlamaktadır: Bir yandan, adalet ve şeffaflık açısından önemli ölçüde gelişim göstermektedir. Tüm emirler ve eşleştirme sonuçları zincirde kaydedildiğinden, kapalı kapılar ardında işlem yapma veya piyasa yapıcı manipülasyonu engellenmiştir. Öte yandan, kurumsal kullanıcılar ve yüksek frekanslı traderlar için kapılar açmaktadır. Bu tür kullanıcılar, emir defteri tabanlı ticaret modeline aşinadır ve risklerini yönetmek ve arbitraj yapmak için karmaşık emir verme ve iptal etme stratejilerine dayanır. Hyperliquid'ın sunduğu zincir üstü emir defteri ortamı, derinlik, hız ve programlanabilirlik konusundaki çift yönlü taleplerini karşılayarak, karmaşık stratejileri tıpkı CEX'te olduğu gibi uygulamalarına imkan tanırken, saklama riski taşımalarına gerek kalmamaktadır.

DeFi türev ticaretinde, istikrarlı likidite ve likidasyon yeteneği sağlamak her zaman bir sorun olmuştur. Hyperliquid, HLP (Hazine) mekanizması ile bu sorunu yenilikçi bir şekilde çözmüştür. HLP, üçlü bir rol üstlenmektedir: Likidite sağlayıcı: HLP, platformun ana piyasa yapıcı işlevini üstlenir, alıcılar ve satıcılar arasında derinlik ve istikrar sağlar. Risk tamponu: Kullanıcı zarar ettiğinde veya piyasa sert dalgalandığında, HLP sistemik risk hedge havuzu olarak likidasyon kayıplarını absorbe ederek, geleneksel borsalarda yaygın olan ADL (otomatik pozisyon azaltma) kullanımını önler. Bu sayede, kârlı kullanıcılar sistem riskleri nedeniyle zorunlu likidasyona uğramazlar. Kazanç paylaşım mekanizması: HLP'ye fon yatıran tüm kullanıcılar, platformun işlem ücretlerinden ve fon faiz gelirlerinden pay alabilirler.

Bu tasarımın en büyük anlamı, demokratikleştirmedir. CEX'te, piyasa yapımı ve likidite genellikle az sayıda ayrıcalıklı piyasa yapıcı tarafından kontrol edilir; sıradan kullanıcılar doğrudan katılamaz. Ancak Hyperliquid'de, her bir depozito sahibi piyasa yapıcıların bir parçası olabilir ve piyasa büyümesinin faydalarını paylaşabilir. Uzun vadede, bu sadece kullanıcıların bağlılığını artırmakla kalmaz, aynı zamanda platformun risk yönetimini daha dayanıklı hale getirir.

Kaldıraç ve risk kontrolü, türev ürünler pazarının merkezidir. Hyperliquid, yüksek kaldıraç sağlarken dinamik bir risk kontrol mekanizması kurmuştur. Platform, profesyonel traderların ihtiyaçlarını karşılamak için en fazla 40–50 kat kaldıraç desteklemektedir. Ancak, düşük piyasa değeri olan kripto para birimlerinde veya büyük pozisyonlarda sistem, aşırı pozisyonların sistemik risk yaratmasını önlemek için kaldıraç üst sınırını aktif olarak düşürmektedir. Fon oranlarının hesaplanması da platformun sağlamlığını göstermektedir. Bazı platformların iç fiyat veya fon havuzu durumuna göre hesaplama yapmasının aksine, Hyperliquid'in fon oranı dış oracle fiyatına dayanarak hesaplanmakta, fiyatın gerçek piyasaya bağlı kalmasını sağlamaktadır ve iç manipülasyonu önlemektedir. Sıklıkla hesaplanan oran mekanizması (genellikle 8 saatte bir) ayrıca pazarın dinamik dengesini garanti etmektedir. Bu bir dizi mekanizma aracılığıyla, Hyperliquid, yüksek kaldıraç ticaretinin cazibesini korurken sistem riskinin kontrol edilebilir olmasını ve kullanıcı deneyiminin öngörülebilir olmasını sağlamaktadır. Bu, balinalar ile perakende yatırımcılar arasında nispeten sağlam bir güven köprüsü kurmaktadır.

Genel olarak, Hyperliquid'in ürünleri ve ticaret şekilleri yüksek düzeyde bir sistem mühendisliği düşüncesi sergiliyor: HyperCore + HyperEVM çift motoru aracılığıyla performans ve açıklığı dengeleyerek; tam zincir üzerindeki emir defteri ile kurumsal seviyede adalet ve derinlik sağlayarak; HLP protokol hazinesi ile piyasa yapımını ve likidasyon işlevlerini demokratikleştirerek; kaldıraç ve risk kontrol sistemi ile yüksek frekanslı ve profesyonel kullanıcıları çekerken platformun güvenliğini ve istikrarını koruyarak. Bu kapsamlı ürün sistemi yalnızca merkeziyetsiz türevlerin uzun süredir var olan acı noktalarını çözmekle kalmıyor, aynı zamanda Hyperliquid'in benzersiz rekabet avantajını şekillendiriyor. Kullanıcıların CEX ve DeFi arasında neredeyse kesintisiz bir deneyim yaşamasını sağlarken, şeffaf bir sistem ve gelir dağıtım mekanizması aracılığıyla uzun vadeli güven ve bağlılık inşa ediyor. Bu nedenle, Hyperliquid, rekabetin yoğun olduğu alanda hızla öne çıkmayı başardı ve günümüzün en temsilci "likidite temeli" haline geldi.

Üç, Yönetim ve Kurumsal Tasarım: Kullanıcı Güveninin Temeli

Hyperliquid'in bir diğer temel rekabet avantajı, yönetişim ve kurumsal yenilik yoluyla açıklık, ölçeklenebilirlik ve hızlı iterasyon sağlamasıdır. Proje kurulduğundan beri, Ethereum EIP'sine benzer bir mekanizma olan Hyper Improvement Proposal (HIP) kullanarak topluluk uzlaşısı ve ürün iterasyonunun temel çerçevesini oluşturmuştur. HIP aracılığıyla, Hyperliquid sadece likidite soğuk başlatma ve varlık listeleme sorunlarını çözmekle kalmamış, aynı zamanda türev piyasasının genişlemesi için kurumsal bir yol sunarak platformun ekosistem çeşitliliğini büyük ölçüde artırmıştır.

HIP-1'in piyasaya sürülmesi, Hyperliquid'in yönetişim ve sistem tasarımında önemli bir ilk adım attığını gösteriyor. Bu mekanizma sayesinde, herhangi bir proje ekibi yalnızca belirli bir miktar HYPE token ücreti ödeyerek platformda kendi token'ını oluşturabilir ve hızlı bir şekilde spot piyasayı başlatabilir. Bu mekanizma, CEX'deki "token listeleme hakkının borsa tarafından tekel edilmesi" durumunu kırarken, geleneksel DEX'lerde dış likidite yönlendirmesine dayanan darboğazları da önlüyor. Başka bir deyişle, HIP-1 "token listeleme" eylemini standartlaştırıp kurallaştırarak, proje ekiplerinin tamamen izinsiz bir ortamda pazara girmesini sağlıyor ve aynı zamanda soğuk başlangıç maliyetlerini büyük ölçüde azaltıyor. Eğer HIP-1 "token nasıl listeleme yapılır" sorusunu çözdüyse, HIP-2 ise "ilk aşamada piyasa derinliği nasıl korunur" sorununu daha da ileri götürüyor. Geleneksel pazarlarda yeni varlıklar listelendiğinde genellikle alım satım taraflarının aktif likidite eksikliği yaşanır, bu da kayma ve dengesiz işlemlere yol açar. Hyperliquid, HIP-2 ile Otomatik Piyasa Yapım Hizmeti (Hyperliquidity) sunarak yeni projelere temel alım satım derinliği sağlıyor. Bu sadece kullanıcı deneyimini artırmakla kalmıyor, aynı zamanda yeni varlıkların daha hızlı bir şekilde piyasa onayı almasına yardımcı oluyor. Dikkat edilmesi gereken bir nokta, bu otomatikleştirmenin yalnızca likidite teşviki olmadığı, sistematik algoritmalar ve fon havuzlarının makul dağılımına dayandığıdır, bu da piyasa yapımının sürdürülebilirliğini sağlıyor.

HIP-3, Hyperliquid yönetimi ve sistem tasarımının simgesel bir yeniliği olarak kabul edilebilir. Bu öneriye göre, herhangi bir Builder (inşaatçı), 1.000.000 HYPE stake ederek ve Hollanda müzayedesine katılarak, sürekli sözleşme pazarını dağıtma hakkını elde edebilir. Daha da önemlisi, Builder yeni pazarda en fazla %50'lik bir işlem ücreti geliri paylaşımına sahip olabilir ve ticaret parametrelerini ve oranlarını özelleştirebilir. Bu mekanizma, topluluğun yaratıcılığını büyük ölçüde serbest bıraktı ve sürekli sözleşme pazarının arz yetkisini resmi ekipten ekosistem katılımcılarına devretti. HIP-3'ün potansiyel etkisi derindir: Hyperliquid'in RWA (gerçek dünya varlıkları), endeksler, emtialar, döviz hatta Pre-IPO hisse senetleri gibi uzun kuyruklu varlıklara hızlı bir şekilde genişlemesini sağlıyor, CEX ile farklılaşan ürün arzı oluşturuyor; yüksek stake eşiği ve müzayede mekanizması sayesinde, uzun vadeli yatırım ve finansal güce sahip inşaatçıları süzerek düşük kaliteli pazarların yayılmasını önlüyor; işlem ücreti paylaşımını ve yönetişimi bir araya getirerek, topluluğun yeni pazarları genişletirken net ekonomik teşviklere sahip olmasını sağlıyor.

Genel olarak, HIP serisi önerileri Hyperliquid'in kurumsal tasarım mantığını göstermektedir: Öncelikle, açık listeleme ve otomatik piyasa yapıcılığı ile erişim engellerini kaldırmak, ardından Builder mekanizması aracılığıyla arzın merkeziyetsizleştirilmesi ve ölçeklenebilirliğin sağlanması. Bu yönetişim çerçevesi, yalnızca geleneksel DEX'in büyüme darboğazlarını çözmekle kalmaz, aynı zamanda Hyperliquid'in uzun vadeli evrimi için kurumsal bir temel oluşturur.

Merkeziyetsiz finansman alanında, kullanıcı güveni platformun uzun vadeli gelişiminin temelini oluşturur. Hyperliquid'in temel eşleştirme mantığı ve fon akış mekanizması dışarıdan bakıldığında belirli bir "merkezi işleme" rengi taşımaktadır, ancak yine de kısa süre içinde son derece güçlü bir kullanıcı güveni oluşturmuştur. Bu güvenin oluşumu, performans, sistem ve anlatımın üçlü etkileşimine dayanmaktadır. İlk olarak, performans ve deneyim en doğrudan çekiciliktir. Hyperliquid, merkezi borsa seviyesine yakın işlem hızı ve derinliği sunar, eşleştirme gecikmesi 200 milisaniyeye kadar düşebilir, bu da yüksek frekanslı işlem yapanlar ve kurumsal kullanıcıların ihtiyaçlarını karşılamak için yeterlidir. Kullanıcılar, zincir üzerinde neredeyse CEX ile kesintisiz bir deneyim yaşarken, merkezi bir yönetim tehlikesini de üstlenmek zorunda kalmazlar. İkincisi, şeffaflık ve merkeziyetsizlik kullanıcıya daha fazla güven sağlar. Platform, kar alma mekanizması kurmaz, işlem ücretlerinin tamamı HLP protokol hazinesine ve ekosistem fonuna geri aktarılır. Kullanıcı varlıkları her zaman kendi ellerinde tutulur, tüm işlem kayıtları zincir üzerinde kontrol edilebilir, bu da geleneksel borsaların "kara kutu" yapısıyla keskin bir zıtlık oluşturur. Üçüncüsü, topluluk mülkiyeti değerler düzeyinde güven temeli oluşturur. Hyperliquid her zaman VC yatırımını reddetmiştir, dış sermayeye fayda sağlamaz, bunun yerine "kullanıcılar sahiplenir" ilkesini benimsemiştir. Bu anlatım, "sermaye ile kullanıcı arasındaki rekabet" endişelerini ortadan kaldırmakla kalmaz, aynı zamanda kullanıcıların kendilerini platformun ortak inşaatçısı ve uzun vadeli yararlanıcısı olarak psikolojik olarak görmelerine yardımcı olur.

Ayrıca, balina etkisi güvenin aktarımını da büyütmüştür. Tanınmış büyük yatırımcı James Wynn, platformda yüz milyonlarca dolarlık pozisyonlarla ve yüksek kaldıraçla işlem yaparak son derece yüksek getiri yaratmıştır. Bu tür şeffaf ve görünür başarı hikayeleri, sıradan kullanıcıların güven duygusunu büyük ölçüde artırarak daha fazla fon akışını teşvik etmiştir. Son olarak, deflasyon ve teşvik mekanizmaları, token değerinin beklentisini pekiştirmiştir. HYPE token, sadece yönetişim ve staking aracı değil, aynı zamanda işlem ücretlerinde indirim de sunmaktadır; bazı platform gelirleri ise token geri alım ve yakımında kullanılmaktadır. Bu tasarım, kullanıcıların platformun büyümesi ile token değeri arasında doğrudan bir bağ olduğuna inanmasını sağlamakta, böylece daha uzun vadeli tutma ve katılım konusunda daha istekli hale gelmektedir.

Sonuç olarak, Hyperliquid'in güven halkası, teknik performans, şeffaf sistem, topluluk sahipliği, gösterim etkisi ve deflasyon mekanizması tarafından yönlendirilmektedir. Bu karmaşık güven yapısı, kısa sürede "CEX gibi güven gerektirir" tartışmasını aşmasını sağladı ve bunun yerine benzersiz bir rekabet avantajı oluşturdu.

Dördüncü, Pazar Performansı ve Rekabetçi Yapı

2025 yılına gelindiğinde, Hyperliquid DeFi süresiz sözleşme pazarının mutlak hâkimi haline gelmiş ve pazar payı %70–80 arasında istikrarlı bir şekilde kalmıştır. Günlük işlem hacmi yüz milyarlarca dolara ulaşmış, bu da diğer merkeziyetsiz türev platformlarını çok aşmakla kalmayıp, bazı orta ölçekli merkezi borsa ölçekleriyle eşit hale gelmiştir. DefiLlama verilerine göre, Hyperliquid protokolünün yıllık ücreti 1.345 milyar dolar, son 30 günde ise ücret 110.26 milyon dolar olarak kaydedilmiştir ve toplam ücret 660.98 milyon dolara ulaşmıştır. Aynı zamanda, yıllık gelir 1.251 milyar dolar, son 30 günde gelir 102.55 milyon dolar ve toplam gelir 636.46 milyon dolardır. Bu büyüklük, Hyperliquid'i gerçek anlamda "on-chain likidite tabanı" haline getirmektedir. Fon büyüklüğü açısından, Hyperliquid'in TVL'si 2 milyar doları aşmakta ve bu, kullanıcıların varlıklarının yoğunlaşmasını ve protokolün güvenliğini yansıtmaktadır. HYPE token'ının piyasa değeri bir ara 16 milyar dolara ulaşmış, tam seyreltilmiş değerleme (FDV) ise 46 milyar doları geçmiştir. Bu kadar yüksek değerleme, yalnızca pazarın onun iş modeli üzerindeki kabulünü değil, aynı zamanda yatırımcıların uzun vadeli gelişim potansiyeline dair genel olumlu görüşünü de göstermektedir. Hyperliquid, hız ve kullanıcı deneyimi açısından Binance gibi merkezi devlerin seviyesine yaklaşmışken, merkezi olmayan ve topluluk sahipliği tasarımı sayesinde CeFi modelinin güven ve düzenleme krizinden kaçınmıştır. Küresel kullanıcıların CEX'e olan güveninin düştüğü bir arka planda, bu farklılık Hyperliquid'in stratejik avantajı olmuştur. Ancak, gelecekte düzenlemelerin sıkılaşmasıyla birlikte, Hyperliquid'in "KYC yok, zincirler arası özgürlük" ile "uygunluk gereksinimleri" arasındaki çelişkiyi nasıl dengeleyeceği, sürekli genişlemesi gereken bir meydan okuma olacaktır.

DEX alanında, Hyperliquid'in avantajları oldukça belirgindir: AMM tipi DEX'lere (örneğin Uniswap) kıyasla, Hyperliquid daha profesyonel bir emir defteri ticaret aracı ve daha derin bir likidite derinliği sunarak kurumsal ve yüksek frekanslı kullanıcıları çekmektedir. dYdX V4 gibi emir defteri tipi DEX'lere göre, Hyperliquid'in kendi geliştirdiği yüksek performanslı L1 ve HLP modeli daha güçlü bir performans ve dayanıklılık sergileyerek dış zincirlere bağımlı performans darboğazlarından kaçınmaktadır. Genel olarak, Hyperliquid, DeFi sürek sözleşmeleri pazarında fiili bir tekel konumu kurmuştur. Hem CEX'e bir meydan okuma hem de diğer DEX'leri aşan bir oyuncudur. Hyperliquid'in yönetimi ve sistem tasarımı, HIP serisi öneriler aracılığıyla, token listeleme, piyasa yapma ve türev pazarına genişleme süreçlerini tamamen açık hale getirmiştir; kullanıcı güveni performans, şeffaflık ve değerler arasındaki çarpan etkisinden kaynaklanmaktadır; piyasa performansı ise bu modelin başarısını kanıtlamaktadır. 2025 yılında, yalnızca DeFi sürek sözleşmelerinin hâkimi değil, aynı zamanda "zincir üstü likidite altyapısının" şekillenmesidir. Ancak, düzenleme ve yönetim gelecekteki anahtar zorluklar olmaya devam etmektedir. Diğer DEX'ler için Hyperliquid'in deneyimi, yalnızca teknik performans, sistem inovasyonu ve değer anlatımını birleştirmenin, sert rekabet içinde uzun vadeli bir koruma sağlamak için gerekliliğini göstermektedir.

Beş, Riskler ve Zorluklar

Hyperliquid, kısa süre içinde küçük bir ekipten pazarın lideri haline gelmeyi başarsa da, hızlı büyüyen herhangi bir finansal altyapı kaçınılmaz olarak bir dizi risk ve zorlukla karşı karşıya kalır. Hyperliquid için bu zorluklar, sadece liderliğini sürdürebilip sürdüremeyeceğini değil, aynı zamanda tüm DeFi türev pazarının yapısını da etkileyecektir.

Global düzenleyici ortamın belirsizliğinden kaynaklanan başlıca zorluklar. Hyperliquid'in modeli, KYC olmadan, çapraz zincir fon akışını vurgulamakta; bu, kullanıcı deneyimi ve piyasa genişlemesi açısından bir avantajdır ancak uyum açısından potansiyel bir risk oluşturabilir. Ülkelerin düzenleyici otoriteleri, kripto türevlerin kaldıraç riskleri, kara para aklamaya karşı gereklilikler ve sınır ötesi fon akışları konusunda giderek daha fazla endişe duymaktadır; gelecekte zorunlu kayıt veya kimlik doğrulama gereklilikleri getirilebilir. Hyperliquid bölgesel kısıtlamalarla karşılaşırsa, bu kullanıcı büyümesini ve likiditesini etkileyebilir. CeFi platformlarının aksine, DeFi protokolleri, geleneksel lisanslama yollarıyla uyum sorunlarını çözmekte zorlanmaktadır; düzenleyici uyum ile merkeziyetsiz ruh arasında bir denge sağlamak, Hyperliquid'in uzun vadeli bir zorluğu olacaktır.

Hyperliquid, "kullanıcıların sahip olduğu" ilkesini benimseyerek, HIP önerileri ve HLP hazinesi aracılığıyla yönetişim demokratikleşmesini sağlamaya çalışsa da, uygulamada yönetişim merkezileşmesi riski hala bulunmaktadır. Örneğin, JELLYJELLY manipülasyon olayında, Hyper Foundation'ın yönetişime müdahale etmesi ve piyasaya müdahale etmesi gerekti, bu da ekosistemin hala çekirdek ekibin nihai kararlarına bağımlı olduğunu göstermektedir. Bu durum, bir paradoksu ortaya koymaktadır: Merkeziyetsiz bir sistem tasarımı, karmaşık yönetişim veya kötü niyetli saldırılarla karşılaştığında, genellikle merkezi bir gücün desteklemesine ihtiyaç duyar. Gelecekte, doğrulayıcı yönetişim mekanizmasını nasıl daha da optimize edeceğimiz ve Builder ile kullanıcılar arasındaki çıkar dengesini nasıl sağlayacağımız, Hyperliquid'in uzun vadeli sürdürülebilirliğini doğrudan etkileyecektir. Hyperliquid'in yüksek performanslı eşleştirme motoru ve çok zincirli köprü tasarımı rekabet avantajıdır, ancak sistemik riskler de barındırmaktadır. Aşırı piyasa dalgalanmaları veya büyük ölçekli tasfiye olaylarında, çok zincirli para yatırma, tasfiye ve fon uzlaşması büyük bir baskı altında kalabilir. Gecikme veya başarısızlık durumunda, kullanıcı güvenini etkileyebilir. Ayrıca, HLP hazinesi çoğu riski üstlenmiş olsa da, aşırı kayıpları karşılama kapasitesi hala bir sınırdadır. Kullanıcı deneyimini etkilemeden sistem esnekliğini artırma yollarını bulmak, Hyperliquid'in sürekli olarak yatırım yapması gereken bir yön olmalıdır.

Hyperliquid'in gelirleri, özellikle türev işlemlerdeki kaldıraç talebi olmak üzere, piyasa aktivitesine yüksek derecede bağımlıdır. Boğa piyasası aşamasında işlem hacmi ve işlem ücretleri hızla artabilir, ancak ayı piyasası ortamında işlem faaliyetlerinin azalması, protokol gelirinin önemli ölçüde düşmesine neden olabilir. Eğer platform, durgun dönemlerde yeterli gelir dağıtımını sürdüremezse, bu HLP mevduat sahiplerinin motivasyonunu azaltabilir ve böylece piyasa derinliğini ve genel ekosistem istikrarını etkileyebilir. İş modeli döngüsel riskleri, çeşitli ürünlerle (örneğin RWA, kredi verme vb.) kısmen dengelemek gerekmektedir. Ayrıca, Hyperliquid'in marka anlatımı "VC'leri reddetme, topluluk mülkiyeti" üzerine kuruludur ve bu, farklılaştırıcı önemli bir varlıktır. Ancak, ekiplerin gizli kazanç elde etme konusunda sorgulanması veya yönetim yapısının karanlıklaşma tartışmalarıyla karşılaşması durumunda, kullanıcıların bu anlatıma olan güveni hızla zayıflayabilir. Ayrıca, balina etkisinin güçlenmesiyle, bazı kullanıcılar Hyperliquid'in büyük yatırımcı fonlarına aşırı bağımlılığından endişe duymakta ve bu durumun piyasa dalgalanmalarına ve kazanç dağılımında dengesizliklere yol açabileceğinden korkmaktadır. Bu tür algı riskleri uygun bir şekilde yönetilmezse, topluluk içinde çatlaklara yol açabilir.

Özet: Düzenleme, yönetim, sistem istikrarı, piyasa döngüsü ve marka bilinci, Hyperliquid'in gelecekteki beş büyük risk kaynağıdır. Bu zorluklar mevcut liderliğini zayıflatmayacak, ancak gerçekten "kendi çapında bir çapraz zincir likidite altyapısı" olup olmaması konusunda belirleyici olacaktır.

Altı, DEX pazarlaması için çıkarımlar

Hyperliquid'in başarısı yalnızca ürün düzeyinde değil, aynı zamanda anlatım ve yapı açısından da oldukça örnek teşkil eden bir model oluşturmasındadır. Merkeziyetsiz ticaret alanında yükselmek isteyen yenilikçiler için, Hyperliquid'in yaklaşımı net bir ilham sunmaktadır. Bunlar arasında:

1. Hikaye odaklı:

Kullanıcı sahipliği ve değer geri dönüşü. Hyperliquid her zaman "VC'leri reddet, kullanıcılar sahip" vurgusu yapar ve işlem ücretlerinden pay verme, HLP gelir paylaşımı ile bunu hayata geçirir. Bu anlatım sadece kullanıcı aidiyet duygusunu artırmakla kalmaz, aynı zamanda çok güçlü bir topluluk bağlılığı da oluşturur. Herhangi bir DEX için anlatım, basit bir propaganda değil, bir sistem ve uygulama birliğidir:

Kullanıcıların platformun büyümesinin getirdiği faydaları somut bir şekilde hissetmelerini sağlamak, anlatının kalıcılığını artırır.

2. Ürün odaklı:

Performans ve deneyim eşit derecede önemli. Hyperliquid'in temel rekabet gücü "çift motor mimarisi + tam zincir üzerindeki emir defteri"nden gelmektedir.

Bu, DEX alanında kullanıcıların merkeziyetsizlik nedeniyle deneyim taleplerini düşürmeyeceklerini göstermektedir.

Tam tersine, kullanıcılar yalnızca performans CEX'e yakın olduğunda uzun vadeli kullanım için istekli olacaktır. Bu nedenle, yeni gelenler için pazarlama sadece "merkeziyetsiz" etiketiyle sınırlı kalmamalıdır; bunun yerine "yüksek performans, düşük gecikme, şeffaf ve doğrulanabilir" unsurlarını bir araya getirerek kullanıcılara "hem hızlı hem de güvenli" ürün özelliklerini iletmelidir.

3. Topluluk odaklı: Balina etkisi ve perakende yayılımı. Hyperliquid'in büyüme yolu, önce balina kullanıcıları aracılığıyla işlem hacmini ve likiditeyi artırmak, ardından Phantom gibi cüzdanlarla işbirliği yaparak perakende yayılımını sağlamak. Bu "üstten aşağı + alttan yukarı" çift yönlü itici güç, yeniden kullanılabilir bir çerçeve sunuyor. DEX'ler için, başlangıçta büyük kullanıcıların başarılı örneklerini göstererek piyasa güveni oluşturulabilirken, orta ve uzun vadede giriş uygulamaları (cüzdanlar, toplayıcılar) ile derin entegrasyon sağlanarak perakende kullanıcılar ekosisteme dahil edilmelidir.

4. Mekanizma Tahrikli: Açık Büyüme ve Kar Paylaşım Mantığı. HIP-3'ün başarısı, açık inşaatçı ekosisteminin pazar genişletmenin etkili bir yolu olduğunu göstermektedir. Yüksek eşik teminat ve işlem ücreti paylaşımı yoluyla, Hyperliquid pazar oluşturma yetkisini topluluğa devrederek arz tarafında ölçeklenmeyi sağlamıştır. Pazarlama açısından, bu mantık DEX'lerin "kurumsal tasarımı" büyüme anlatısının bir parçası olarak ele alması gerektiğini vurgulamakta ve platformun herkesin olduğu, azınlığın değil, önemini vurgulamaktadır.

5. Marka İnovasyonu: DEX'ten "Likidite Temeli"ne. Hyperliquid artık kendini tek bir borsa olarak konumlandırmıyor, bunun yerine "çapraz zincir likidite altyapısı"na vurgu yapıyor. Bu konumlandırma, daha yüksek bir stratejik hayal gücü sunuyor. Herhangi bir DEX için marka pazarlamanın anahtarı, "tek nokta uygulaması" kısıtlamasından sıyrılmak ve "zincir üstü hesaplama katmanı" veya "çapraz zincir varlık geçidi" gibi daha büyük bir anlatı inşa etmektir, böylece tek bir ürünün ötesinde stratejik bir prim elde eder.

Hyperliquid'in ilhamı, anlatım, ürün, topluluk, mekanizma ve marka olmak üzere beş boyutun birlikte çalışması gerektiğidir; pazarlama tek bir eylem değildir, bir sistem, ürün ve stratejinin birleşik çıktısıdır.

Yedinci, Sonuç

Hyperliquid'in hikayesi, merkeziyetsiz finansın yeni bir aşamaya girdiğinin önemli bir göstergesidir. Yirmiden az bir ekipten başlamış olan Hyperliquid, bugün merkeziyetsiz sürekli sözleşmeler pazarında %70-80 paya sahip. Bunun arkasındaki itici güç üç ana başlıkta özetlenebilir: mühendislik kültürü, sistem tasarımı ve anlatı değerleri.

Mühendislik açısından, Hyperliquid, yetkin bir ekiple kendi yüksek performanslı zincirini ve tam zincir üstü emir defterini geliştirerek, küçük bir ekibin sistem mühendisliği açısından geleneksel devleri aşabileceğini kanıtladı; kurumsal açıdan, HIP serisi öneriler ve HLP protokol hazinesi aracılığıyla, pazar genişlemesi, risk yönetimi ve gelir paylaşımını bir araya getirdi; anlatım açısından, VC'leri reddederek ve topluluk mülkiyetini vurgulayarak, kullanıcıların aidiyet duygusunu ve değer tanımasını inşa etti. Bu üç unsur, Hyperliquid'in "güven döngüsünü" oluşturuyor ve onu yalnızca DeFi türevlerinin hâkimi yapmakla kalmayıp, aynı zamanda yeni nesil zincir üstü finansal altyapının ilk şekli haline getiriyor. Geleceğe baktığımızda, Hyperliquid'in karşılaşması gereken zorluklar da net: düzenleyici ortamın sıkılaşması, yönetişim yapısının merkezileşme riski, aşırı piyasa koşullarında sistemin esnekliği ve piyasa döngülerinin gelir modeline etkisi. Ancak başlattığı paradigma, sektöre örnek teşkil etmiştir. Gelecek nesiller için, Hyperliquid'in deneyimi gösteriyor ki: merkeziyetsiz ticaretteki sert rekabette, yalnızca performans avantajını, kurumsal yeniliği ve değer anlatımını bir araya getirerek gerçek bir uzun vadeli savunma inşa edilebilir.

Bir anlamda, Hyperliquid sadece bir DEX değildir, "kapsayıcı zincirler arası likidite tabanı" olma yolunda önemli bir adım atmıştır. Ortaya çıkışı, gelecekteki DeFi'nin yalnızca tekil uygulamaların bir araya gelmesiyle kalmayıp, giderek CEX ile karşılaştırılabilir performansa, şeffaf bir yapıya ve topluluk tarafından ortak yönetilen küresel bir finans ağına evrileceğini göstermektedir.