Merkeziyetsiz Türevlerin Yeniden Başlaması: Getiriden Yapıya

Pendle, IPOR, Lyra/Derive ve Stryke gibi protokoller, getiri tokenizasyonu ve faiz oranı takaslarından opsiyonlar ve yapılandırılmış ürünlere kadar çeşitli merkeziyetsiz türev yollarını temsil ederek on-chain finansın manzarasını yeniden şekillendiriyor.

Yeni nesil protokoller, birleşik likidite, portföy marjlama ve RFQ modelleri gibi mekanizmaları benimseyerek, sermaye verimliliğine ve risk yönetimine daha fazla odaklanmaktadır ve DeFi türevlerinin CeFi ile kademeli olarak rekabet etmesini sağlamaktadır.

Token ekonomileri, kısa vadeli enflasyonist teşviklerden uzun vadeli değer yakalamaya kayıyor; gerçek ücret paylaşımı, uyumlu ürünler ve kurumsal katılım, merkeziyetsiz türevleri olgunluğa yönlendiriyor.

YIELD VE FAİZ ORANLARININ TEMELİ

Eğer spot ticaret DeFi'nin giriş noktasıysa, türevler ileri seviye derstir. 2024'ten itibaren, getiri ve faiz oranı ürünleri öne çıktı. Pendle'ın hikayesi sıkça alıntılanır: bir faiz getiren varlığı iki parçaya ayırır—Ana Tokenler (PT) ve Getiri Tokenler (YT). PT vade sonunda temel varlığa yönelirken, YT zamanla değer kaybeder ve gelecekteki getiri haklarını temsil eder. Bu tasarım, geleneksel "faiz takaslarını" on-chain'e dönüştürür, AMM eğrileri bunları otonom olarak fiyatlandırır. Kullanıcılar için, "gelecek getiri"yi doğrudan on-chain'de ticaret yapabilecekleri ilk seferdi. LST'lerin ve yeniden stake etmenin yükselmesiyle, Pendle'ın TVL'si 2024'te 7 milyar doları aştı ve kullanıcı sayısı dört katına çıktı. AMM'si sadece bir eşleştirme motoru değil, aynı zamanda bir "getiri eğrisi fabrikası" olarak, faiz beklentilerini kodda sabitler.

Element, aksine, daha akademik bir yol izledi. Varlıkları ana sermaye ve getiri olarak ayırır, ancak getiri tokenı bileşenleme ile büyür. Pendle'de YT, azalan bir bilet; Element'te YT, değer kazanan bir hissedir. Bu, yinelemeli stratejiler için uygun hale getirir ve gelişmiş DeFi kullanıcılarına hitap eder. Yine de Pendle'ın özel AMM'si ve teşvik döngüsü olmadan, Element'in likiditesi zayıf kaldı. Aynı zamanda, oran korunmasına yönelik bir talep ortaya çıktı. IPOR, Aave, Compound ve diğerlerini şeffaf bir kıstas haline getirerek bir "DeFi LIBOR" tanıttı, ardından "sabit vs değişken" için takas piyasaları kurdu. 2024 yılına kadar Ethereum ve Arbitrum üzerinde 600k'dan fazla faiz oranı takası gerçekleştirdi. Term Finance daha da basit hale geldi: borç alanlar ve verenlerin bir clearing oranında buluştuğu haftalık açık artırmalar, "vade hesaplarını" on-chain hale getirdi.

Bu görünüşte kuru mekanikler, her şeyin temellerini attı. Pendle’ın getiri eğrileri ve IPOR’un kıstasları, daha karmaşık ürünlerin inşa edilebileceği somut zemin haline geldi.

SEÇENEKLER VE VOLATİLİTENİN YAPISI

Bu temelin üzerine, opsiyonlar ve volatilite piyasanın iskeletini oluşturdu. Lyra, Black-Scholes'u adaptif volatilite eğrileri ile birleştirerek on-chain AMM tabanlı opsiyon fiyatlamasını denemeye ilk başlayan oldu. LP'ler, yönsel riski azaltarak Synthetix aracılığıyla delta-hedged edildi. Bu, on-chain opsiyon fiyatlarının Deribit'e yakın bir gerçekçilik kazanmasını sağladı. Ancak AMM'ler sınırlara ulaştı: çok az grev, düşük sermaye verimliliği, sığ derinlik. 2024'te, Lyra Derive olarak yeniden ortaya çıktı ve merkezi limit emir defteri, portföy marjı ve kısmi tasfiye ile bir OP Stack uygulama zinciri başlattı. Kullanıcılar artık on-chain uzlaşma ile CEX benzeri bir performans yaşıyor.

Stryke (ex-Dopex) farklı bir yol aldı. CLAMM modeli, LP'lerin aynı likiditeden hem AMM ücretleri hem de opsiyon primleri kazanmasını sağlıyor, Atlantic opsiyonları ise teminatın sona ermeden önce yeniden kullanılmasına olanak tanıyor, bu da likidasyon koruması veya hazine hedging'i gibi şeyler için kullanılıyor. LP getirileri yıllık %30'u geçebiliyor ve opsiyonları "pahalı sigorta" olmaktan "verimli nakit akışı" haline getiriyor. Risk açıktır: sistem, kitlesel kullanımlar gerçekleştiğinde baskı altında dayanabilir mi?

Yapılandırılmış ürünler, opsiyonların kamu arayüzüdür. Ribbon'un Theta Vaults otomatik kapalı çağrı stratejileri, 500M+ $ TVL ve 50M+ $ prim kazancı ile zirveye ulaştı. Daha sonra, perps, opsiyonlar ve ön lansman vadeli işlemler için özel bir emir defteri zinciri olan Aevo'yu çıkardı. Altcoin opsiyonlarına odaklanan Thetanuts, RFQ'ya yöneldi ve piyasa yapıcılarını doğrudan likit olmayan varlıkları fiyatlandırmaya davet etti. Ortak hedef: volatilite yazımını sürdürülebilir bir işe dönüştürmek, tek seferlik bir kumar değil.

2024 sonlarına gelindiğinde, veriler değişimi doğruladı. On-chain opsiyonların nominal hacmi Eylül ayında 866M $'a ulaştı, yıllık %11 artışla, satıcı primleri üç katına çıktı. Lyra ve Stryke piyasa payını domine etti, yapılandırılmış kasalar volatilite ürünlerini kitlelere geri getirdi. Opsiyonlar artık deney değil - DeFi piyasalarının iskeletini oluşturdular.

ALTYAPI SU YOLLARI

Ürünler sistem haline geldiğinde, ölçek, altyapının akışı taşıyıp taşıyamayacağına bağlıydı. HMX, GMX'in GLP likiditesini yeniden kullanarak çapraz marj, çoklu teminat, alt hesaplar ve özel oracle'lar ekleyerek "ödünç alınmış gemi" yaklaşımını gösterdi. Bu tasarımla, kullanıcılar GMX ve HMX'ten çift getiri elde etti ve Arbitrum vadeli işlem ticaretçileri verimli bir çıkış yolu buldu. 2025 yılına gelindiğinde, HMX 50 milyar dolardan fazla ticaret yaptı ve GMX ile doğrudan rekabet etti.

Polynomial kendi kanalını inşa etti: perps, opsiyonlar ve tahmin piyasaları için birleşik likiditeye sahip OP Stack'teki Bir Türevler Süper Zinciri. Gazsız işlemler ve <3s'lik uzlaşma, onu CEX hızına yakın hale getirdi. 2025 ortalarına gelindiğinde, 7B$+ işlem hacmi, 13M gazsız işlem ve 10k'dan fazla aktif stake eden kullanıcı kaydetti - hatta bir token bile başlatmadan. Nokta sistemi, uzun vadeli kullanıcıları kısa vadeli enflasyonun yerinde sabitledi.

Aevo, Ribbon'ın yan kuruluşu, tamamen "borsa modu"na yöneldi. Sadece perps ve opsiyonlar sunmakla kalmadı, aynı zamanda kullanıcıların tokenları listelemeden önce ticaret yapmalarını sağlayan "ön lansman vadeli işlemleri"ni de öncülük etti. Bu benzersiz ürün, Aevo'yu erken dönemde 30 milyar doları aşan bir hacme taşıdı ve hem spekülatörleri hem de kurumları çekti. Ribbon, Aevo'ya tamamen entegre oldu ve vault işlemlerini ve borsa likiditesini birleştirdi.

Tüm bu yollar aynı hedefte birleşti: doğrulanabilir bir defterde hız, derinlik ve risk yönetimini birleştirmek. İster likidite borçlanmak (HMX), süper zincirler inşa etmek (Polynomial), ister uygulama zincirleri çalıştırmak (Aevo) olsun, yarış, türevleri hem perakende hem de kurumsal kullanıcılar için ölçeklenebilir, kullanılabilir ve güvenilir hale getirmekti.

RİSKLER VE UZUN VADELİLİK

Karmaşıklıkla birlikte risk gelir. Pendle'ın sözleşmeleri daha fazla varlık entegre ettikçe ağırlaşır. Stryke'ın Atlantic opsiyonları gerçek dünya stres testlerine ihtiyaç duyar. Derive ve Aevo'nun emir defterleri sıralayıcı merkeziyetsizliği ve eşleştirme şeffaflığı konusunda incelemeye tabi tutulur. IPOR ve Term, takas havuzlarının ani faiz şoklarına dayanabileceğini kanıtlamak zorundadır. Bunların hiçbiri ikili riskler değildir; bunlar zamanla yönetilmesi gereken kaçınılmazlardır.

Bu nedenle yeni tokenomikler uzun vadeli düşünmeye yöneliyor. Pendle'ın azalan düşük enflasyon modeli kısa vadeli düşüşleri önlüyor. Stryke, ücretlerin %80'ini stake edenlere geri veriyor. Polinom, kullanıcıları puanlarla ödüllendirerek token lansmanını geciktiriyor. HMX, token arzını yeniden yapılandırarak ekip paylarını kısaltıyor ve topluluğa yeniden dağıtıyor. Tüm bunlar, enflasyonist rüşvetten gerçek ücret elde etmeye doğru bir değişimi işaret ediyor.

İşbirliği ve modülerlik de anahtar noktalar. HMX, GMX'i yeniden kullanıyor, Polynomial Synthetix'ten yararlanıyor, Thetanuts RFQ piyasa yapıcılarına bağlanıyor, Ribbon/Aevo kendi havuzları için kendi borsasını kurdu. Her biri yalnız başına savaşmak yerine, protokoller şimdi bir araya geliyor, soğuk başlangıç maliyetlerini düşürüyor ve likidite ağlarını güçlendiriyor.

Daha geniş bir perspektiften bakıldığında, uyum ve kurumsal girişler bir sonraki katalizörlerdir. Pendle KYC pazarları oluşturuyor, Aevo düzenlenmiş kasalara odaklanıyor ve IPOR, fonlar için sabit gelir koruma aracı olarak kendini konumlandırıyor. Bu hamleler, DeFi türevlerinin "uzman oyunları"ndan "ana akım araçlar"a olgunlaştığını gösteriyor. Dönüm noktası burada: gerçek gelir, sağlam risk motorları ve uzun vadeli yönetişim, getiri tarımı hype'ını değiştiriyor.

2024–2025'e bakıldığında, ana değişim yeni bir popüler terim değildi. Performans nihayet karmaşıklıkla buluştu, risk yönetimi sahne aldı ve uzun vadeli değer kısa vadeli spekülasyonun yerini aldı. Merkezi olmayan türevlerin gerçekten ayakta durduğunda görünümü budur.

〈Merkeziyetsiz Türevlerin Yeniden Başlatılması: Getiriden Yapıya〉 bu makale ilk olarak 《CoinRank》da yayımlandı.