Vahşi Büyümeye Elveda: Dört Yıllık Döngü Gerçekten Tekrar Edecek mi? Kripto Varlıkların Yeni Düzeni Geldi

Yazar: Ignas | Merkezi Olmayan Finans Araştırması

Derleme: Shenchao TechFlow

Ray Dalio'nun "Changing World Order" modeli benim için çok değerli, çünkü bu model, sorunları makro bir perspektiften incelememizi sağlıyor ve büyük resmi görmemize yardımcı oluyor.

Günlük kripto para alanındaki "küçük gösterilere" takılmak yerine, sektörün uzun vadeli eğilimlerine odaklanmak daha iyidir. Bu, kripto paraya bakmamız gereken bir yöntemdir.

Bu sadece anlatının hızlı bir dönüşümü değil, aynı zamanda tüm sektör düzeninin köklü bir değişimidir.

Kriptopara piyasası artık 2017 veya 2021'deki gibi değil.

Aşağıda sektördeki düzenin değiştiğini düşündüğüm birkaç yön bulunmaktadır.

Büyük Değişim: Kripto Endüstrisindeki Varlık Değişimi

Bitcoin ve Ethereum'un ETF'lerinin piyasaya sürülmesi, önemli bir değişimdir.

Bu ay, SEC genel ürün ticaret ürünlerinin (ETP) listeleme standartlarını onayladı. Bu, onay sürecinin hızlandığı ve daha fazla varlığın piyasaya gireceği anlamına geliyor. Grayscale, bu değişim temelinde bir başvuru yaptı.

Bitcoin ETF, tarihindeki en başarılı ihraç kaydını oluşturdu. Ethereum ETF yavaş bir başlangıç yaptı, ancak zayıf bir piyasada bile şimdi milyarlarca dolarlık varlık tutuyor.

8 Nisan'dan bu yana, spot kripto ETF'leri tüm ETF kategorileri arasında fon akışında liderlik ediyor ve 34 milyar dolara ulaştı, tematik ETF'leri, devlet tahvilleri ve değerli metallerden daha fazla.

Alıcılar arasında emeklilik fonları, danışmanlar ve bankalar bulunmaktadır. Kripto para birimleri artık altın veya Nasdaq gibi bir yatırım portföyünün parçası haline gelmiştir.

Bitcoin ETF, 150 milyar dolar varlık yönetimi büyüklüğüne sahip olup, toplam arzın %6'sından fazlasını oluşturmaktadır.

Ethereum ETF toplam arzın %5.59'unu temsil ediyor.

Bu her şey sadece bir yıl biraz içinde gerçekleşti.

ETF, şimdi Bitcoin ve Ethereum'un ana alıcısıdır, sahiplik temeli bireysellerden kurumsallara geçmektedir. Gönderimimden de görebileceğiniz gibi, balinalar alım yaparken, bireyseller satış yapıyor.

Daha önemlisi, "eski balina" varlıkları "yeni balina"ya satıyor.

Mülkiyet el değiştiriyor. Dört yıllık döngüye inanan yatırımcılar satıyorlar ve eski senaryonun tekrarlanmasını bekliyorlar. Ancak, bazı farklı şeyler oluyor.

Düşük seviyeden alım yapan küçük yatırımcılar, varlıklarını ETF ve kurumsal yatırımcılara satıyor. Bu transfer, maliyet temelini yükseltirken, yeni sahipler küçük karlar elde ettiklerinde satmadıkları için gelecekteki döngüde dip seviyeleri de yükseltiyor.

Bu, kripto endüstrisinin büyük dönüşümü. Kripto varlıklar spekülatif perakende yatırımcılardan uzun vadeli yatırımcılara geçiyor.

Kapsamlı listeleme standartları bu döngünün bir sonraki aşamasını başlattı.

2019 yılında, benzer kurallar borsa alanında ETF ihraç sayısını üç katına çıkardı. Kripto alanında da benzer bir durumun ortaya çıkması bekleniyor. SOL, HYPE, XRP, DOGE gibi birçok yeni ETF yakında piyasaya sürülecek ve perakende yatırımcılara çıkış likiditesi sağlayacak.

Ana sorun hala şudur: Kurumsal alım gücü, bireysel yatırımcıların satış baskısını dengeleyebilir mi?

Eğer makro ortam stabil kalırsa, şu anda satan ve dört yıllık döngüyü bekleyenlerin daha yüksek fiyatlardan geri alacaklarına inanıyorum.

Piyasa patlamasının sonu

Geçmişte, kripto piyasası genellikle toplu olarak hareket ediyordu. Önce Bitcoin hareket eder, ardından Ethereum, sonrasında diğer varlıklar takip ederdi. Küçük piyasa değerine sahip tokenlar fırlardı çünkü likidite risk eğrisi boyunca aşağı doğru kayardı.

Bu sefer durum farklı, tüm tokenler eş zamanlı olarak yükselmiyor.

Şu anda piyasada milyonlarca token var. Her gün yeni coinler pump.fun üzerinde piyasaya sürülüyor ve "yaratıcılar" dikkatlerini eski tokenlerden kendi Memecoin'lerine yönlendiriyor. Arz patlıyor, ancak perakende yatırımcıların ilgisi değişmiyor.

Likidite çok fazla varlık arasında dağılmıştır, çünkü yeni token çıkarımının neredeyse maliyeti yoktur.

Geçmişte, düşük dolaşım hacmine ve yüksek tam seyreltilmiş değerlemeye (FDV) sahip token'lar popülerdi ve airdrop'lar için uygun görünüyordu. Ancak şimdi perakende yatırımcıları derslerini aldılar. Değer getirisi sağlayabilecek veya en azından güçlü kültürel çekiciliğe sahip token'ları (örneğin $UNI, güçlü işlem hacmine rağmen yükselmeyi başaramadı) tercih etme eğilimindeler.

Ansem'in görüşü doğru, saf spekülasyonun zirvesine ulaştık. Yeni trend gelir, çünkü sürdürülebilirliği var. Ürün pazar uyumu ve ücretleri olan uygulamalar yükselecek, diğerleri ise yükselmeyecek.

İki belirgin nokta var: Kullanıcılar spekülasyon için yüksek ücretler ödüyor ve blok zinciri ile geleneksel finans sisteminin verimliliği karşılaştırılıyor. İlki zirveye ulaştı, ikincisinin ise büyüme potansiyeli var.

Murad, Ansem'in gözden kaçırdığını düşündüğüm başka bir iyi noktayı ortaya koydu. Hala yükselmeye devam eden tokenler genellikle yeni, garip, yanlış anlaşılmaya açık ancak güçlü bir inanç topluluğu tarafından desteklenenlerdir. Ben de yenilikleri sevenlerden biriyim (tıpkı iPhone Air'ım gibi).

Kültürel anlam, varoluş ile başarısızlık arasındaki farkı belirler. İlk başta çılgınca görünse bile net bir misyon, topluluğun kar topu etkisinin ortaya çıkmasına kadar dayanmasını sağlayabilir. Pudgy Penguins, Punk NFT ve Memecoin'i bu kategoriye dahil ediyorum.

Ancak, tüm parlak yeni şeyler başarılı olamaz. Runes, ERC404 gibi projeler, yeniliğin nasıl hızla kaybolduğunu anlamamı sağladı. Anlatı, kritik kalitede ulaşmadan kaybolabilir.

Bu görüşlerin yeni düzeni birlikte açıkladığını düşünüyorum. Gelir, zayıf projeleri elemekte, kültür ise yanlış anlaşılan projeleri desteklemektedir.

Her ikisi de önemli, ancak yöntemleri farklı. En büyük kazanan, her ikisini birleştirebilen az sayıda token olacak.

Stablecoin düzeni, kripto endüstrisine güvenilirlik kazandırır.

Başlangıçta, yatırımcılar BTC ve diğer kripto para birimlerini satın almak için USDT veya USDC tutuyordu. Yeni fon akışları yükseliş işaretiydi çünkü bunlar spot alımlara dönüştü. O dönemde, %80 ila %100 arasındaki stabil coin akışı nihayetinde kripto para alımı için kullanılıyordu.

Şimdi durum değişti.

Stablecoin fonları, borç verme, ödeme, getiri, hazine yönetimi ve airdrop madenciliği alanlarına girmektedir. Bu fonların bazıları hiç BTC veya ETH spot alımına dokunmamış olmasına rağmen, yine de tüm sistemi geliştirmiştir. Daha fazla L1 ve L2 işlem. Daha fazla DEX likiditesi. Fluid ve Aave gibi daha fazla borç verme pazarının geliri. Tüm ekosistemin para piyasası daha derin.

Bir yeni eğilim, ödemeyi önceliklendiren L1'dir.

Stripe ve Paradigm'in Tempo'su, yüksek hacimli stabilcoin ödemeleri için tasarlanmış olup, EVM araçları ve yerel stabilcoin AMM'si ile donatılmıştır.

Plasma, Tether tarafından desteklenen bir L1'dir ve USDT için özel olarak tasarlanmış, bankacılık uygulamaları ve gelişen pazarlara yönelik ödeme kartlarına sahiptir.

Bu blok zincirleri, stablecoin'leri yalnızca ticaret için değil, aynı zamanda gerçek ekonomi için de yönlendiriyor. Yeniden "ödemeler için blok zinciri" konusuna geri dönüyoruz.

Bu ne anlama gelebilir (doğruyu söylemek gerekirse hala emin değilim).

Tempo: Stripe'ın dağıtım yeteneği çok büyük. Bu, kripto paraların geniş çapta benimsenmesine yardımcı oluyor, ancak BTC veya ETH'nin spot talebini atlayabilir. Tempo, nihayetinde PayPal gibi olabilir: büyük bir trafik, ancak Ethereum veya diğer blok zincirlerinin değer birikimi oldukça az. Şu anda belirsiz olan, Tempo'nun bir token çıkarıp çıkarmayacağı (benim düşünceme göre çıkaracak) ve ne kadar işlem gelirinin kripto para birimlerine geri döneceğidir.

Plasma: Tether, USDT'nin dağıtımında hâkim oldu. Blok zinciri + ihraççı + uygulama bağlantısı sayesinde, Plasma, gelişen pazar ödemelerinin büyük bir bölümünü kapalı bir ekosistem içinde toplayabilir. Bu, kapalı Apple ekosistemi ile Ethereum ve Solana'nın savunduğu açık internet arasında bir çatışma gibidir. Solana, Tron ve EVM Layer2 ile USDT'nin varsayılan zincir statüsü için bir mücadele başlattı. Bu bağlamda Tron'un en büyük kaybı yaşadığını düşünüyorum, oysa Ethereum zaten bir ödeme zinciri değildi. Ancak, Aave ve diğer şirketlerin Plasma üzerinde ETH için büyük bir risk oluşturması...

Base: ETH L2'nin kurtarıcısı. Coinbase ve Base, Base uygulaması aracılığıyla ödeme yapmayı ve USDC getirisi elde etmeyi teşvik ettikçe, Ethereum ve Merkezi Olmayan Finans protokollerinin maliyetlerini artırmaya devam edecekler. Ekosistem hala dağınık ama rekabetçi, bu da likiditeyi daha da artırıyor.

Regülasyon bu değişimi destekliyor. "GENIUS Yasası" diğer ülkelerin dünya genelinde stablecoin'leri yakalamalarını sağlıyor.

Ayrıca, ABD Emtia Vadeli İşlemleri Ticaret Komisyonu (CFTC), stablecoin'lerin türevlerde tokenleştirilmiş teminat olarak kullanımına yeni izin verdi. Bu, sermaye piyasalarının spot dışı talebine ödeme talebini artırdı.

Genel olarak, stablecoinler ve yeni stabil L1, kripto endüstrisine güvenilirlik kazandırıyor.

Eskiden sadece bir kumar yeri olan, şimdi jeopolitik bir öneme sahip. Spekülasyon hala birinci büyük kullanım, ancak stabilcoinler açıkça kripto alanında ikinci büyük uygulama senaryosudur.

Kazananlar, stabil coin akışını yakalayıp bunu yapışkan kullanıcılar ve nakit akışına dönüştürebilen blockchain ve uygulamalardır. En büyük bilinmez, Tempo ve Plasma gibi yeni L1'lerin kendi ekosistemlerinde değer kilitleme liderleri olup olamayacakları, yoksa Ethereum, Solana, L2 ve Tron'un karşı saldırıya geçip geçemeyecekleridir.

Bir sonraki büyük işlem 25 Eylül'de Plasma ana ağında gerçekleştirilecek.

DAT: ETF olmayan tokenler için yeni kaldıraç ve IPO modeli

Dijital Varlık Hazinesi (DATs) beni endişelendiriyor.

Her boğa piyasası döngüsünde token'lara kaldıraç eklemek için yeni yollar buluyoruz. Bu, fiyatların yükselmesini sağlıyor ve spot alım gücünü çok aşıyor, ancak piyasa tersine döndüğünde, kaldıraç azaltma her zaman çok acımasızdır. FTX çöküşünde, CeFi kaldıraç zorunlu satışları piyasayı yerle bir etti.

Bu döngüdeki kaldıraç riski DAT'tan kaynaklanabilir. Eğer hisse senetlerini primle ihraç eder, borçlanır ve fonları token'lara yatırırlarsa, yukarı yönlü hareketleri büyütebilirler. Ancak piyasa duygusu değiştiğinde, bu yapılar düşüşü daha da kötüleştirebilir.

Zorunlu geri alım veya hisse geri satın alma fonlarının tükenmesi, ağır satış baskısını tetikleyebilir. Bu nedenle, DAT piyasa erişimini genişletip kurumsal sermaye sağlasa da, aynı zamanda yeni bir sistemik risk katmanı da ekler.

Bir örnek verdik, mNAV > 1 olduğunda ne olacağını açıkladık. Kısacası, ETH'yi hissedarlara gönderecekler ve bu hissedarların muhtemelen satacakları düşünülüyor. Ancak, "airdrop" yapıldığına rağmen, BTCS'nin işlem fiyatı 0.74 mNAV'dır. Bu kötü.

Diğer yandan, DAT, token ekonomisi ile hisse senedi piyasası arasında yeni bir köprüdür.

Ethena kurucusunun yazdığı gibi:

"Endişemiz şu ki, belki de kripto yerel sermayemizi tüketmişizdir ve altcoinleri önceki döngü zirvesinin üzerine çıkaramayız. 2021'in dördüncü çeyreği ile 2024'ün dördüncü çeyreğindeki altcoinlerin toplam nominal piyasa değeri zirvelerine baktığımızda, her ikisi de yaklaşık 1.2 trilyon dolar civarında kalıyor. Enflasyona göre ayarlandığında, bu iki döngünün değerleri neredeyse tamamen aynı. Belki de bu, küresel perakende sermayesinin %99 'hava parası' için teklif verebileceği sınırdır?"

Bu, DAT'ın neden bu kadar önemli olduğunu açıklıyor.

Bireysel yatırımcıların sermayesinin zirveye ulaşmış olması mümkün, ancak gerçek bir işletmeye, gerçek gelire ve gerçek kullanıcılara sahip token'lar daha büyük borsa pazarına girebilir. Küresel borsa pazarına kıyasla, tüm altcoin pazarı sadece önemsiz bir rakamdır. DAT, yeni sermaye akışlarına bir kapı açtı.

Bununla kalmayıp, çok az sayıda altcoin'in DAT'ı piyasaya sürmek için gereken uzmanlığa sahip olması nedeniyle, bunu başarabilen projeler, milyonlarca token'dan dikkatleri az sayıda "Schelling Point" (derin dalga notu: Schelling Point, aynı zamanda Focal Point olarak da bilinir, iletişim olmadan insanların kendiliğinden belirli bir çözüm veya toplanma noktasını seçme eğiliminde olduğu oyun teorisi önemli bir kavramdır) varlığa yeniden çekmektedir.

O, NAV priması arbitrajının önemli olmadığını da belirtti, bu kendisi zaten olumlu bir durumdur.

Çoğu DAT, Saylor gibi sermaye yapısını kullanarak kaldıraç uygulayamaz ve NAV primini sürdüremez. DAT'ın gerçek değeri prim oyununda değil, sermaye elde etme kanallarındadır. Sürekli bir 1:1 NAV ve sürekli fon akışı, tamamen sermaye elde edememekten daha iyidir.

ENA ve hatta SOL'un DAT'ı, risk sermayesi fonlarının elinde tuttuğu token'ları nakde çevirmek için bir "araç" olarak değerlendirildiği için eleştirildi.

Özellikle ENA, risk sermayesi fonlarının büyük miktarda token bulundurması nedeniyle özellikle kırılgandır. Ancak sermaye tahsisatı sorunları nedeniyle, özel risk sermayesi fonları, likidite ikincil piyasa talebini çok aşmaktadır; DAT'tan çıkış, risk sermayesi fonlarının sermayeyi diğer kripto varlıklara yeniden tahsis edebileceği için olumlu bir durumdur.

Bu çok önemli çünkü risk sermayesi fonları bu döngüde yatırımlarından çıkamadıkları için büyük zararlar gördü. Eğer satıp yeni likidite elde edebilirlerse, kripto alanındaki yeni inovasyonlara fon sağlayarak sektörün ilerlemesine yardımcı olabilirler.

Genel olarak, DAT kripto paraları umut verici buluyor, özellikle ETF'ye erişimi olmayan token'ları. Aave, Fluid, Hype gibi gerçek kullanıcıları ve gelirleri olan projelerin yatırımlarını hisse senedi pazarına kaydırmalarına olanak tanıyor.

Elbette, birçok DAT başarısız olacak ve piyasada sızıntı etkisi yaratacaktır. Ancak bunlar, ICO projelerine IPO fırsatı da sunmaktadır.

RWA Devrimi: Zincir Üzerindeki Finansal Yaşamın Olasılığı

Zincir üzerindeki RWA pazarının toplam değeri yeni 300 milyar doları aştı, sadece bir ayda neredeyse %9 arttı. Trend grafiği sürekli yukarıya doğru.

Devlet tahvilleri, kredi, emtia ve özel sermaye artık tokenleştirilmiş durumda. Dönüşüm hızı hızla artıyor.

RWA, dünya ekonomisini zincir üzerine taşıdı. Bazı önemli dönüşümler şunlardır:

Eskiden, kripto parayı satıp fiat para birimine çevirmeden hisse senedi veya tahvil satın alamıyordunuz. Şimdi, BTC veya stablecoin'i zincir üzerinde tutmaya devam edebilir, devlet tahvili veya hisse senedine geçiş yapabilir ve kendi kendinize saklayabilirsiniz.

Merkezi Olmayan Finans, birçok protokolün büyüme motoru olan "Ponzi şeması" çukurundan kurtuldu. Bu, Merkezi Olmayan Finans ve L1/L2 altyapısına yeni gelir kaynakları sağladı.

En önemli değişiklik teminattır.

Aave'in Horizon'u, S&P 500 endeksi gibi tokenleştirilmiş varlıkları yatırmanıza ve bunları teminat olarak kullanarak borç almanıza olanak tanır. Ancak, toplam kilitli değer (TVL) hala çok küçük, sadece 114 milyon dolar, bu da RWA'nın hala nispeten erken bir aşamada olduğunu gösteriyor. (Not: Centrifuge, resmi SPX500 RWA'yı zincire entegre etmek için çalışıyor. Başarılı olursa, CFG iyi performans gösterebilir. Bu konuda umutluyum.)

Geleneksel finans, perakende yatırımcıların bunu başarması neredeyse imkansız.

RWA nihayetinde Merkezi Olmayan Finans'ı gerçek bir sermaye piyasası haline getiriyor. Onlar, devlet tahvilleri ve kredi aracılığıyla referans faiz oranlarını belirliyorlar. Küresel kapsama alanını genişletiyorlar, böylece herkesin Amerikan devlet tahvillerine sahip olmasını sağlıyor, Amerikan bankalarına ihtiyaç duymadan (bu, küresel bir savaş alanı haline geliyor).

BlackRock BUIDL'ı, Franklin ise BENJI'yi tanıttı. Bunlar kenarda kalan projeler değil, trilyonlarca doları ve kripto parayı birbirine bağlayan köprüler.

Genel olarak, RWA şu anda en önemli yapısal devrimdir. Bunlar, Merkezi Olmayan Finans'ı gerçek ekonomi ile yakından ilişkilendirir ve tamamen zincir üzerinde çalışabilen bir dünya için altyapıyı inşa eder.

4 yıl döngüsü

Kripto para yerel pazarı için en önemli soru dört yıllık döngünün sona erip ermediğidir. Etrafımdaki insanların yeniden ortaya çıkmasını bekleyerek satış yaptıklarını duyuyorum. Ama ben, kripto para düzeninin değişmesiyle birlikte dört yıllık döngünün yeniden tekrarlanacağına inanıyorum.

Bu sefer farklı.

Kendi varlıklarımı bahis yapıyorum, çünkü:

ETF, BTC ve ETH'yi kurumsal olarak tahsis edilebilir varlıklara dönüştürüyor.

Stablecoin, jeopolitik bir araç haline geldi, şimdi ödeme ve sermaye piyasalarına giriyor.

DAT, ETF desteği alamayan token'lar için hisse senedi pazarına giriş yolu açarken, aynı zamanda risk sermayesi fonlarının çıkış yapmasına ve yeni projeleri finanse etmesine olanak tanır.

RWA, küresel ekonomiyi zincire taşıyarak Merkezi Olmayan Finans için bir referans faiz oranı oluşturdu.

Bu 2017'nin kumarhanesi değil, 2021'in çılgınlığı da değil.

Bu, yeni bir yapı ve benimseme dönemi; kripto para birimleri geleneksel finansla birleşirken, hala kültür, spekülasyon ve inanç tarafından yönlendirilmektedir.

Bir sonraki turun kazananları "her şeyi satın alma" stratejisinden gelmeyecek.

Birçok token hala dört yıllık döngüdeki çöküşü tekrarlayabilir. Dikkatli seçim yapmalısın.

Gerçek kazananlar, makro ve kurumsal değişikliklere uyum sağlayabilen ve aynı zamanda perakende yatırımcılarla kültürel çekiciliğini koruyan tokenler olacaktır.

Bu yeni düzen.