Tác giả: Lưu Dũng, Giám đốc Viện Nghiên cứu Tài chính Internet Trung Quan Thôn, Thư ký Liên minh Phát triển Ngành Tài chính Công nghệ Trung Quan Thôn
Năm 2025, kinh tế số toàn cầu bước vào một ngã rẽ quan trọng của sự biến đổi sâu sắc. Là "cây cầu" kết nối tài chính truyền thống và hệ sinh thái blockchain, tính đến tháng 8 năm 2025, stablecoin đã phát triển thành một thị trường khổng lồ với quy mô trên 271,4 tỷ USD, trở thành cơ sở hạ tầng không thể thiếu cho giao dịch tài sản tiền điện tử, thanh toán xuyên biên giới và tài chính phi tập trung (DeFi). Đặc biệt, với đại diện là USDT và USDC, stablecoin được thế chấp bằng fiat do giá cả được neo vào đô la Mỹ và được gọi là "1:1 quy đổi", đã được coi là "cảng an toàn" trong thế giới tiền điện tử. Tuy nhiên, dưới ánh hào quang, những rủi ro tiềm ẩn không thể bị bỏ qua. Gần đây, các chính sách quản lý từ các trung tâm tài chính lớn trên toàn cầu liên tục được triển khai, quy định về stablecoin tại Hồng Kông có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025, Luật quản lý thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA) của Liên minh châu Âu bước vào giai đoạn thực hiện toàn diện, và Luật quản lý stablecoin thanh toán (Luật GENIUS) của Hoa Kỳ chính thức có hiệu lực vào ngày 18 tháng 7 năm 2025. Điều này đánh dấu sự kết thúc của thời kỳ "tăng trưởng hoang dã" của stablecoin, và quản lý toàn cầu bước vào một giai đoạn mới của sự "tuân thủ, thận trọng và minh bạch". Bài viết này sẽ phân tích sâu về bức tranh thực sự của stablecoin từ ba góc độ: tiết lộ rủi ro, tiến triển quản lý mới nhất và xu hướng tương lai.
Một, rủi ro của stablecoin: Những mối lo ngại ẩn sau hào quang
Từ "ổn định" trong "stablecoin" là cốt lõi của sức hấp dẫn trên thị trường, nhưng cũng là ảo tưởng lớn nhất của nó. Các nhà đầu tư khi tận hưởng sự tiện lợi của nó, phải nhận thức rõ ràng về nhiều rủi ro tiềm ẩn phía sau.
1. Rủi ro tập trung: Nền tảng yếu ớt của sự tin tưởng
Stablecoin thế chấp bằng fiat (như USDT, USDC) dựa trên logic vận hành "niềm tin" - tin tưởng rằng nhà phát hành nắm giữ đủ dự trữ đô la Mỹ, tin tưởng rằng cấu trúc tài sản của họ là vững chắc, tin tưởng rằng cơ chế kiểm toán của họ là hiệu quả. Tuy nhiên, niềm tin này về bản chất là tập trung, phụ thuộc vào sự tự quản của các công ty tư nhân và uy tín của kiểm toán bên ngoài, chứ không phải là sự xác định từ công nghệ hay toán học.
Lấy USDT, đồng stablecoin có vốn hóa thị trường lớn nhất thế giới, làm ví dụ, nhà phát hành Tether đã bị nghi ngờ trong thời gian dài do tính không minh bạch của tài sản dự trữ. Mặc dù họ đã chuyển sang chủ yếu nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy họ đã từng đầu tư lớn vào các tài sản rủi ro cao như thương phiếu, vàng và thậm chí cả bitcoin. Chiến lược "lợi suất cao" này tiềm ẩn rủi ro tín dụng và rủi ro biến động thị trường. Năm 2021, Tether đã bị Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) phạt 41 triệu đô la vì không báo cáo khoản lỗ khổng lồ, phơi bày những thiếu sót trong cơ chế quản trị và công bố thông tin của họ.
Mặc dù USDC được quảng bá với điểm nhấn "minh bạch và tuân thủ", nhưng trong cuộc khủng hoảng Ngân hàng Silicon Valley (SVB) năm 2023, tới 80% tài sản dự trữ của nó được giữ tại ngân hàng này, dẫn đến việc giá của nó một thời gian nghiêm trọng mất giá xuống còn 0.85 USD. Mặc dù cuối cùng đã phục hồi thông qua cứu trợ từ bên ngoài, nhưng sự kiện này cho thấy rằng, ngay cả những stablecoin tuân thủ nhất, cam kết "đổi 1:1" của họ cũng phụ thuộc vào sự ổn định của hệ thống tài chính truyền thống, và khả năng chống rủi ro của chúng đã bị đánh giá quá cao.
2. Rủi ro thanh khoản và rút tiền: "Khủng hoảng ngân hàng" trên chuỗi
Một điểm yếu chết người khác của stablecoin là rủi ro thanh khoản và rủi ro bị rút tiền. Trong hệ thống ngân hàng truyền thống, các ngân hàng tạo ra tín dụng thông qua "sự không khớp về thời hạn", nhưng điều này cũng dẫn đến rủi ro "rút tiền". Stablecoin cũng đối mặt với các vấn đề tương tự: tài sản dự trữ của nó có thể bao gồm các tài sản có tính thanh khoản kém, hoặc cơ chế đổi tiền của nó có thể có sự chậm trễ.
Một khi thị trường bắt đầu nghi ngờ khả năng thanh toán của bên phát hành (ví dụ, nghi ngờ về việc dự trữ không đủ hoặc tài sản bị mất giá), có thể kích hoạt các yêu cầu rút tiền quy mô lớn trong thời gian rất ngắn. Do tính minh bạch công khai của giao dịch blockchain, "cơn hoảng loạn trên chuỗi" này sẽ nhanh chóng tạo ra một vòng tuần hoàn hoảng loạn tự củng cố, dẫn đến sự sụt giảm mạnh giá stablecoin, thậm chí gây ra việc thanh lý chuỗi trong toàn bộ hệ sinh thái DeFi. Sự sụp đổ của TerraUSD (UST) vào năm 2022 chính là một ví dụ điển hình về việc đồng stablecoin thuật toán cạn kiệt thanh khoản dưới áp lực thị trường, và bài học từ đó vẫn còn vang vọng cho đến ngày nay.
3. Tuân thủ và rủi ro hệ thống: Thanh gươm Damocles của việc quản lý
Các đặc điểm xuyên biên giới, hoạt động 24/7 và ngang hàng của stablecoin khiến chúng trở thành công cụ tiềm ẩn cho rửa tiền, tài trợ khủng bố và tháo chạy vốn. Tính ẩn danh hoặc giả ẩn danh của chúng tạo điều kiện thuận lợi cho dòng chảy của các quỹ bất hợp pháp, gây ra thách thức lớn cho sự quản lý tài chính toàn cầu. Hơn nữa, quy mô của stablecoin đã không thể xem nhẹ. Tính đến tháng 8 năm 2025, tổng giá trị thị trường của stablecoin toàn cầu đạt 270 tỷ USD, trong đó USDT và USDC chiếm hơn 80% thị phần, hình thành nên "tình trạng độc quyền đôi đầu". Sự tập trung cao độ này không chỉ làm gia tăng rủi ro "quá lớn để sụp đổ", mà khi các stablecoin hàng đầu gặp sự cố, tác động của nó sẽ lan rộng ra toàn bộ thị trường tiền điện tử và cả hệ thống tài chính truyền thống. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Jerome Powell đã nhiều lần cảnh báo rằng stablecoin lớn có thể gây ra mối đe dọa đối với sự ổn định tài chính. Do đó, stablecoin không phải là "tài sản không có rủi ro". Các nhà đầu tư cần nhận thức rõ rằng sự "ổn định" của chúng ẩn chứa những hoạt động tài chính phức tạp và rủi ro hệ thống tiềm tàng, tuyệt đối không thể coi chúng tương đương với tiền gửi ngân hàng hoặc tiền mặt.
Hai, tiến triển mới nhất về stablecoin ở Hồng Kông: "Mẫu Trung Quốc" trong quản lý và tọa độ toàn cầu
Ngày 1 tháng 8 năm 2025, "Quy định về Stablecoin" của Hồng Kông chính thức có hiệu lực, đánh dấu việc ra mắt khung pháp lý toàn diện đầu tiên trên thế giới đối với stablecoin được neo vào tiền pháp định. Sự kiện này không chỉ là một cột mốc phát triển công nghệ tài chính của Hồng Kông, mà còn có khả năng trở thành "thước đo" cho việc quản lý stablecoin toàn cầu.
1. Diễn biến thị trường: Các ông lớn đổ bộ, cuộc chiến giành giấy phép đang trở nên gay gắt
Sau khi "Quy định về stablecoin" có hiệu lực, giới tài chính Hồng Kông nhanh chóng dấy lên "cuộc chiến giành giấy phép". Mặc dù Cục Quản lý Tài chính Hồng Kông đã rõ ràng tuyên bố "chưa cấp bất kỳ giấy phép nào tính đến ngày 1 tháng 8", và giấy phép đầu tiên dự kiến sẽ được công bố vào đầu năm 2026, nhưng điều này vẫn không làm giảm nhiệt huyết của thị trường.
Các tổ chức tài chính truyền thống chiếm ưu thế: Ba ngân hàng phát hành tiền lớn nhất Hong Kong - Ngân hàng Trung Quốc Hong Kong, HSBC, Ngân hàng Standard Chartered - với kinh nghiệm quản lý dự trữ tiền tệ pháp định trưởng thành, sức mạnh vốn lớn và mối quan hệ chặt chẽ với các cơ quan quản lý, đã trở thành những đối thủ mạnh trong số những người đầu tiên xin cấp giấy phép. Trong đó, Ngân hàng Standard Chartered và Ngân hàng Trung Quốc Hong Kong đã tiên phong khởi động quy trình xin cấp giấy phép.
Các ông lớn công nghệ tích cực triển khai: Công nghệ chuỗi JD Coin đã bước vào giai đoạn hai của "hộp cát phát hành stablecoin" của Cục Quản lý Tài chính Hồng Kông, với các tình huống thử nghiệm bao gồm thanh toán xuyên biên giới, tài chính chuỗi cung ứng và giao dịch bán lẻ; Tập đoàn Ant đã bắt đầu công việc đăng ký và đã có nhiều vòng giao tiếp với các cơ quan quản lý.
Cảm xúc thị trường và cảnh báo: Mặc dù cảm xúc thị trường đang lên cao, nhưng Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông và Cơ quan Quản lý Tiền tệ đã phát hành một tuyên bố chung vào ngày 14 tháng 8, kêu gọi công chúng thận trọng với sự biến động của thị trường liên quan đến khái niệm stablecoin, nhấn mạnh rằng "việc thể hiện ý định hoặc nộp đơn không đồng nghĩa với việc cuối cùng sẽ được cấp giấy phép", và cảnh báo các nhà tham gia thị trường tránh phát ngôn gây hiểu lầm. Điều này phản ánh sự thận trọng cao độ của cơ quan quản lý trong việc ngăn chặn "thổi phồng khái niệm" và "thao túng giá cổ phiếu".
2. Yêu cầu quản lý: Cực kỳ nghiêm ngặt trên toàn cầu, thiết lập "chuẩn Hong Kong"
Cốt lõi của "Quy định về Stablecoin" tại Hồng Kông là "quản lý chặt chẽ, ngưỡng cao, minh bạch mạnh mẽ", với các yêu cầu được coi là nghiêm ngặt nhất thế giới, chủ yếu thể hiện ở:
Chế độ cấp phép bắt buộc: Bất kỳ ai phát hành stablecoin bằng tiền fiat ở Hồng Kông, hoặc phát hành stablecoin neo giá trị vào đồng đô la Hồng Kông ở nước ngoài, đều phải nộp đơn xin cấp phép cho Cơ quan Quản lý Tiền tệ. Hoạt động không có giấy phép sẽ bị phạt tối đa 5 triệu đô la Hồng Kông và 7 năm tù giam.
Ngưỡng vốn cao: Các ứng viên không phải ngân hàng phải có vốn thực góp không thấp hơn 25 triệu đô la Hồng Kông, từ nguồn gốc lọc ra những chủ thể phát hành có đủ khả năng chịu đựng rủi ro.
100% Dự trữ đầy đủ và tách biệt tài sản: Nhà phát hành phải phân bổ 100% tài sản dự trữ vào tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn và các tài sản có tính thanh khoản cao khác, và được lưu giữ độc lập tại ngân hàng có giấy phép, đảm bảo "hỗ trợ đầy đủ, tính thanh khoản cao, tách biệt nghiêm ngặt".
Độ minh bạch bắt buộc và chống rửa tiền: Các bên phát hành phải công khai báo cáo kiểm toán tài sản dự trữ hàng ngày, thiết lập cơ chế KYC/AML hoàn chỉnh, cấm trả lãi để ngăn chặn việc huy động tiền một cách gián tiếp, và chỉ các tổ chức có giấy phép mới được phát hành quảng cáo.
Cấp phép thận trọng: Tổng giám đốc Cơ quan Quản lý tiền tệ Hồng Kông, ông Yu Weiwen, đã khẳng định rằng trong giai đoạn đầu, chỉ cấp "một số giấy phép nhỏ" (số lượng đơn vị), nhấn mạnh rằng "thà thiếu còn hơn thừa", đảm bảo sự phát triển ổn định của thị trường.
Hành động này của Hồng Kông, thông qua việc thiết lập khuôn khổ quy định nghiêm ngặt nhất toàn cầu, nhằm mục đích biến mình thành "điểm đến tuân thủ cho tài chính số toàn cầu", thu hút những lực lượng đổi mới thực sự có sức mạnh và ý thức tuân thủ, chứ không phải là những kẻ đầu cơ.
3. Tin tức mới nhất: Quy định "tạt nước lạnh" và thị trường "hạ nhiệt"
Vào giữa tháng 8, sự phát triển của stablecoin tại Hồng Kông bước vào giai đoạn "thời gian bình tĩnh" và "thời gian quan sát" quan trọng. Tính đến ngày 17 tháng 8, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông và Ủy ban Chứng khoán vẫn chưa công bố bất kỳ tiến triển thực chất nào về việc cấp giấy phép, đồng thời nhấn mạnh rằng "cuộc trò chuyện ban đầu không đồng nghĩa với việc được phê duyệt". Hành động "dội nước lạnh" của cơ quan quản lý đã cho thấy hiệu quả rõ rệt:
Thị trường đầu cơ nhanh chóng suy giảm: Trước đây, nhiều doanh nghiệp có giá cổ phiếu tăng vọt do khái niệm "giấy phép stablecoin" hiện đang trải qua sự điều chỉnh lớn về giá, điều này cho thấy thị trường đang chuyển từ đầu cơ phi lý sang đánh giá hợp lý về các yếu tố cơ bản và kết quả quản lý.
Các ứng viên phải đối mặt với thử thách khắc nghiệt: Hơn 50 tổ chức đã bày tỏ ý định nộp đơn, bao gồm các ông lớn trong ngành Internet, các ngân hàng quốc tế và các nền tảng thanh toán. Tuy nhiên, các cơ quan quản lý đã rõ ràng rằng, ở giai đoạn đầu chỉ cấp phát một số giấy phép, tiêu chuẩn phê duyệt rất cao, đặt ra thách thức toàn diện đối với năng lực tài chính, tuân thủ quy định, tình huống kinh doanh thực tế (như thanh toán thương mại xuyên biên giới) và khả năng chống rửa tiền của các ứng viên.
Công nghệ giám sát đồng bộ nâng cấp: Để ứng phó với các hành vi thao túng thị trường tiềm ẩn, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã kích hoạt đội ngũ giám sát thị trường chuyên trách và hệ thống tiên tiến, theo dõi chặt chẽ các hoạt động giao dịch liên quan đến stablecoin, và sẽ thực hiện các hành động nghiêm khắc đối với bất kỳ hành vi vi phạm nào.
Những động thái mới nhất này rõ ràng truyền tải một tín hiệu: chiến lược stablecoin của Hồng Kông không phải để tạo ra bong bóng thị trường ngắn hạn, mà nhằm xây dựng một cơ sở hạ tầng tài chính số toàn cầu lâu dài, vững chắc và tuân thủ quy định. Việc cấp phép stablecoin ở Hồng Kông sẽ được thực hiện một cách thận trọng, chậm rãi và đạt tiêu chuẩn cao, những "người chiến thắng" thực sự sẽ là những người có khả năng tích hợp sâu sắc công nghệ stablecoin với nền kinh tế thực, đồng thời có năng lực tuân thủ xuất sắc và tư duy dài hạn.
Ba, Triển vọng stablecoin toàn cầu: Cấu trúc mới dưới làn sóng tuân thủ
Thực tiễn quản lý tại Hong Kong không phải là một sự kiện cô lập, mà là hình ảnh thu nhỏ của việc các nền kinh tế lớn trên toàn cầu đang tăng cường quản lý đối với stablecoin. Nhìn về tương lai, sự phát triển của stablecoin sẽ thể hiện các xu hướng sau:
1. Sự đồng bộ hóa quy định toàn cầu, tuân thủ trở thành con đường duy nhất
Các nền kinh tế chính như Mỹ, EU, Vương quốc Anh, Nhật Bản đang thúc đẩy hoặc đã triển khai khung quy định nghiêm ngặt đối với stablecoin. Ví dụ, Đạo luật GENIUS của Mỹ và MiCA của EU đều yêu cầu dự trữ 100%, kiểm toán bắt buộc và hoạt động có giấy phép. Điều này có nghĩa là trong tương lai, chỉ những stablecoin đáp ứng các yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt của các thị trường chính toàn cầu mới có thể tồn tại và phát triển, và "chi phí tuân thủ" cho stablecoin toàn cầu sẽ tăng vọt, tạo thành một "hào tài chính tuân thủ" mạnh mẽ.
2. Cấu trúc thị trường được tái cấu trúc, hiệu ứng Mathew gia tăng
Trong môi trường quản lý nghiêm ngặt, nguồn lực sẽ tập trung vào các tổ chức tuân thủ hàng đầu. USDC có thể củng cố thêm vị thế thị trường của mình nhờ vào tính tuân thủ cao, trong khi USDT nếu không thể minh bạch hoàn toàn dự trữ của mình sẽ phải đối mặt với những thách thức lớn hơn. Đồng thời, các tổ chức tài chính truyền thống (như ngân hàng, các ông lớn thanh toán) sẽ tận dụng vốn, sự tuân thủ và cơ sở khách hàng của mình để trở thành những người tham gia quan trọng trên thị trường stablecoin. Các ông lớn công nghệ như Ant Group, JD.com nếu thành công trong việc có được giấy phép tại các thị trường quan trọng như Hồng Kông, cũng sẽ mở ra những đường tăng trưởng mới.
3. Cạnh tranh và hợp tác với CBDC, xây dựng hệ sinh thái thanh toán tương lai
Sự trỗi dậy của stablecoin sẽ hình thành mối quan hệ cạnh tranh và hợp tác với tiền tệ số của các ngân hàng trung ương (CBDC). Tiền tệ số của ngân hàng trung ương được đảm bảo bởi tín nhiệm quốc gia, có độ an toàn cao hơn, sẽ chiếm ưu thế trong thanh toán nội địa và truyền dẫn chính sách tiền tệ. Trong khi đó, stablecoin tuân thủ quy định có thể đóng vai trò bổ sung trong thanh toán xuyên biên giới và các trường hợp cụ thể (như tài chính chuỗi cung ứng, token hóa RWA). Trong tương lai, một hệ sinh thái thanh toán đa dạng sẽ dần hình thành, bao gồm tiền tệ số của ngân hàng trung ương, stablecoin tuân thủ quy định và các công cụ thanh toán truyền thống.
4. Sự kết hợp giữa công nghệ và quản lý, nâng cao tính minh bạch
Sự minh bạch của blockchain sẽ được sử dụng để nâng cao khả năng quản lý. Trong tương lai, các cơ quan quản lý có thể yêu cầu các bên phát hành chứng minh trạng thái tài sản dự trữ thông qua các phương thức như "kiểm toán theo thời gian thực trên chuỗi", từ đó giải quyết triệt để vấn đề "niềm tin". Các công nghệ bảo mật như chứng minh không kiến thức (ZKP) cũng sẽ được áp dụng để bảo vệ quyền riêng tư của người dùng trong khi vẫn đáp ứng các yêu cầu quản lý KYC/AML.
Kết luận
Stablecoins, as a product of financial innovation, have undeniable value. However, beneath their halo, risks such as centralization, liquidity, and compliance hang like the sword of Damocles. In 2025, with the implementation of global regulatory frameworks such as Hong Kong's "Stablecoin Ordinance", stablecoins are transitioning from a "kingdom of freedom" to an "era of rule of law". The recent timely intervention by Hong Kong regulators to curb market speculation and their cautious approach to license issuance once again affirm their determination and resolve to build a "global digital financial hub".
Đối với những người tham gia thị trường, chỉ có thể chấp nhận quy định, kiên định tuân thủ, nâng cao tính minh bạch thì mới có thể tiến xa và ổn định trong làn sóng tài chính kỹ thuật số trong tương lai. Đối với các nhà đầu tư, cần từ bỏ nhận thức đơn giản "ổn định = an toàn", hiểu sâu về bản chất rủi ro của nó, thực hiện đầu tư lý trí. Tương lai của stablecoin không nằm ở việc lật đổ truyền thống, mà nằm ở cách trở thành cầu nối vững chắc giữa tài chính truyền thống và thế giới kỹ thuật số trong khuôn khổ quy định.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Rủi ro của stablecoin: Những lo ngại ẩn sau ánh hào quang
Tác giả: Lưu Dũng, Giám đốc Viện Nghiên cứu Tài chính Internet Trung Quan Thôn, Thư ký Liên minh Phát triển Ngành Tài chính Công nghệ Trung Quan Thôn
Năm 2025, kinh tế số toàn cầu bước vào một ngã rẽ quan trọng của sự biến đổi sâu sắc. Là "cây cầu" kết nối tài chính truyền thống và hệ sinh thái blockchain, tính đến tháng 8 năm 2025, stablecoin đã phát triển thành một thị trường khổng lồ với quy mô trên 271,4 tỷ USD, trở thành cơ sở hạ tầng không thể thiếu cho giao dịch tài sản tiền điện tử, thanh toán xuyên biên giới và tài chính phi tập trung (DeFi). Đặc biệt, với đại diện là USDT và USDC, stablecoin được thế chấp bằng fiat do giá cả được neo vào đô la Mỹ và được gọi là "1:1 quy đổi", đã được coi là "cảng an toàn" trong thế giới tiền điện tử. Tuy nhiên, dưới ánh hào quang, những rủi ro tiềm ẩn không thể bị bỏ qua. Gần đây, các chính sách quản lý từ các trung tâm tài chính lớn trên toàn cầu liên tục được triển khai, quy định về stablecoin tại Hồng Kông có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025, Luật quản lý thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA) của Liên minh châu Âu bước vào giai đoạn thực hiện toàn diện, và Luật quản lý stablecoin thanh toán (Luật GENIUS) của Hoa Kỳ chính thức có hiệu lực vào ngày 18 tháng 7 năm 2025. Điều này đánh dấu sự kết thúc của thời kỳ "tăng trưởng hoang dã" của stablecoin, và quản lý toàn cầu bước vào một giai đoạn mới của sự "tuân thủ, thận trọng và minh bạch". Bài viết này sẽ phân tích sâu về bức tranh thực sự của stablecoin từ ba góc độ: tiết lộ rủi ro, tiến triển quản lý mới nhất và xu hướng tương lai.
Một, rủi ro của stablecoin: Những mối lo ngại ẩn sau hào quang
Từ "ổn định" trong "stablecoin" là cốt lõi của sức hấp dẫn trên thị trường, nhưng cũng là ảo tưởng lớn nhất của nó. Các nhà đầu tư khi tận hưởng sự tiện lợi của nó, phải nhận thức rõ ràng về nhiều rủi ro tiềm ẩn phía sau.
1. Rủi ro tập trung: Nền tảng yếu ớt của sự tin tưởng
Stablecoin thế chấp bằng fiat (như USDT, USDC) dựa trên logic vận hành "niềm tin" - tin tưởng rằng nhà phát hành nắm giữ đủ dự trữ đô la Mỹ, tin tưởng rằng cấu trúc tài sản của họ là vững chắc, tin tưởng rằng cơ chế kiểm toán của họ là hiệu quả. Tuy nhiên, niềm tin này về bản chất là tập trung, phụ thuộc vào sự tự quản của các công ty tư nhân và uy tín của kiểm toán bên ngoài, chứ không phải là sự xác định từ công nghệ hay toán học.
Lấy USDT, đồng stablecoin có vốn hóa thị trường lớn nhất thế giới, làm ví dụ, nhà phát hành Tether đã bị nghi ngờ trong thời gian dài do tính không minh bạch của tài sản dự trữ. Mặc dù họ đã chuyển sang chủ yếu nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy họ đã từng đầu tư lớn vào các tài sản rủi ro cao như thương phiếu, vàng và thậm chí cả bitcoin. Chiến lược "lợi suất cao" này tiềm ẩn rủi ro tín dụng và rủi ro biến động thị trường. Năm 2021, Tether đã bị Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) phạt 41 triệu đô la vì không báo cáo khoản lỗ khổng lồ, phơi bày những thiếu sót trong cơ chế quản trị và công bố thông tin của họ.
Mặc dù USDC được quảng bá với điểm nhấn "minh bạch và tuân thủ", nhưng trong cuộc khủng hoảng Ngân hàng Silicon Valley (SVB) năm 2023, tới 80% tài sản dự trữ của nó được giữ tại ngân hàng này, dẫn đến việc giá của nó một thời gian nghiêm trọng mất giá xuống còn 0.85 USD. Mặc dù cuối cùng đã phục hồi thông qua cứu trợ từ bên ngoài, nhưng sự kiện này cho thấy rằng, ngay cả những stablecoin tuân thủ nhất, cam kết "đổi 1:1" của họ cũng phụ thuộc vào sự ổn định của hệ thống tài chính truyền thống, và khả năng chống rủi ro của chúng đã bị đánh giá quá cao.
2. Rủi ro thanh khoản và rút tiền: "Khủng hoảng ngân hàng" trên chuỗi
Một điểm yếu chết người khác của stablecoin là rủi ro thanh khoản và rủi ro bị rút tiền. Trong hệ thống ngân hàng truyền thống, các ngân hàng tạo ra tín dụng thông qua "sự không khớp về thời hạn", nhưng điều này cũng dẫn đến rủi ro "rút tiền". Stablecoin cũng đối mặt với các vấn đề tương tự: tài sản dự trữ của nó có thể bao gồm các tài sản có tính thanh khoản kém, hoặc cơ chế đổi tiền của nó có thể có sự chậm trễ.
Một khi thị trường bắt đầu nghi ngờ khả năng thanh toán của bên phát hành (ví dụ, nghi ngờ về việc dự trữ không đủ hoặc tài sản bị mất giá), có thể kích hoạt các yêu cầu rút tiền quy mô lớn trong thời gian rất ngắn. Do tính minh bạch công khai của giao dịch blockchain, "cơn hoảng loạn trên chuỗi" này sẽ nhanh chóng tạo ra một vòng tuần hoàn hoảng loạn tự củng cố, dẫn đến sự sụt giảm mạnh giá stablecoin, thậm chí gây ra việc thanh lý chuỗi trong toàn bộ hệ sinh thái DeFi. Sự sụp đổ của TerraUSD (UST) vào năm 2022 chính là một ví dụ điển hình về việc đồng stablecoin thuật toán cạn kiệt thanh khoản dưới áp lực thị trường, và bài học từ đó vẫn còn vang vọng cho đến ngày nay.
3. Tuân thủ và rủi ro hệ thống: Thanh gươm Damocles của việc quản lý
Các đặc điểm xuyên biên giới, hoạt động 24/7 và ngang hàng của stablecoin khiến chúng trở thành công cụ tiềm ẩn cho rửa tiền, tài trợ khủng bố và tháo chạy vốn. Tính ẩn danh hoặc giả ẩn danh của chúng tạo điều kiện thuận lợi cho dòng chảy của các quỹ bất hợp pháp, gây ra thách thức lớn cho sự quản lý tài chính toàn cầu. Hơn nữa, quy mô của stablecoin đã không thể xem nhẹ. Tính đến tháng 8 năm 2025, tổng giá trị thị trường của stablecoin toàn cầu đạt 270 tỷ USD, trong đó USDT và USDC chiếm hơn 80% thị phần, hình thành nên "tình trạng độc quyền đôi đầu". Sự tập trung cao độ này không chỉ làm gia tăng rủi ro "quá lớn để sụp đổ", mà khi các stablecoin hàng đầu gặp sự cố, tác động của nó sẽ lan rộng ra toàn bộ thị trường tiền điện tử và cả hệ thống tài chính truyền thống. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Jerome Powell đã nhiều lần cảnh báo rằng stablecoin lớn có thể gây ra mối đe dọa đối với sự ổn định tài chính. Do đó, stablecoin không phải là "tài sản không có rủi ro". Các nhà đầu tư cần nhận thức rõ rằng sự "ổn định" của chúng ẩn chứa những hoạt động tài chính phức tạp và rủi ro hệ thống tiềm tàng, tuyệt đối không thể coi chúng tương đương với tiền gửi ngân hàng hoặc tiền mặt.
Hai, tiến triển mới nhất về stablecoin ở Hồng Kông: "Mẫu Trung Quốc" trong quản lý và tọa độ toàn cầu
Ngày 1 tháng 8 năm 2025, "Quy định về Stablecoin" của Hồng Kông chính thức có hiệu lực, đánh dấu việc ra mắt khung pháp lý toàn diện đầu tiên trên thế giới đối với stablecoin được neo vào tiền pháp định. Sự kiện này không chỉ là một cột mốc phát triển công nghệ tài chính của Hồng Kông, mà còn có khả năng trở thành "thước đo" cho việc quản lý stablecoin toàn cầu.
1. Diễn biến thị trường: Các ông lớn đổ bộ, cuộc chiến giành giấy phép đang trở nên gay gắt
Sau khi "Quy định về stablecoin" có hiệu lực, giới tài chính Hồng Kông nhanh chóng dấy lên "cuộc chiến giành giấy phép". Mặc dù Cục Quản lý Tài chính Hồng Kông đã rõ ràng tuyên bố "chưa cấp bất kỳ giấy phép nào tính đến ngày 1 tháng 8", và giấy phép đầu tiên dự kiến sẽ được công bố vào đầu năm 2026, nhưng điều này vẫn không làm giảm nhiệt huyết của thị trường.
2. Yêu cầu quản lý: Cực kỳ nghiêm ngặt trên toàn cầu, thiết lập "chuẩn Hong Kong"
Cốt lõi của "Quy định về Stablecoin" tại Hồng Kông là "quản lý chặt chẽ, ngưỡng cao, minh bạch mạnh mẽ", với các yêu cầu được coi là nghiêm ngặt nhất thế giới, chủ yếu thể hiện ở:
Hành động này của Hồng Kông, thông qua việc thiết lập khuôn khổ quy định nghiêm ngặt nhất toàn cầu, nhằm mục đích biến mình thành "điểm đến tuân thủ cho tài chính số toàn cầu", thu hút những lực lượng đổi mới thực sự có sức mạnh và ý thức tuân thủ, chứ không phải là những kẻ đầu cơ.
3. Tin tức mới nhất: Quy định "tạt nước lạnh" và thị trường "hạ nhiệt"
Vào giữa tháng 8, sự phát triển của stablecoin tại Hồng Kông bước vào giai đoạn "thời gian bình tĩnh" và "thời gian quan sát" quan trọng. Tính đến ngày 17 tháng 8, Cơ quan tiền tệ Hồng Kông và Ủy ban Chứng khoán vẫn chưa công bố bất kỳ tiến triển thực chất nào về việc cấp giấy phép, đồng thời nhấn mạnh rằng "cuộc trò chuyện ban đầu không đồng nghĩa với việc được phê duyệt". Hành động "dội nước lạnh" của cơ quan quản lý đã cho thấy hiệu quả rõ rệt:
Những động thái mới nhất này rõ ràng truyền tải một tín hiệu: chiến lược stablecoin của Hồng Kông không phải để tạo ra bong bóng thị trường ngắn hạn, mà nhằm xây dựng một cơ sở hạ tầng tài chính số toàn cầu lâu dài, vững chắc và tuân thủ quy định. Việc cấp phép stablecoin ở Hồng Kông sẽ được thực hiện một cách thận trọng, chậm rãi và đạt tiêu chuẩn cao, những "người chiến thắng" thực sự sẽ là những người có khả năng tích hợp sâu sắc công nghệ stablecoin với nền kinh tế thực, đồng thời có năng lực tuân thủ xuất sắc và tư duy dài hạn.
Ba, Triển vọng stablecoin toàn cầu: Cấu trúc mới dưới làn sóng tuân thủ
Thực tiễn quản lý tại Hong Kong không phải là một sự kiện cô lập, mà là hình ảnh thu nhỏ của việc các nền kinh tế lớn trên toàn cầu đang tăng cường quản lý đối với stablecoin. Nhìn về tương lai, sự phát triển của stablecoin sẽ thể hiện các xu hướng sau:
1. Sự đồng bộ hóa quy định toàn cầu, tuân thủ trở thành con đường duy nhất
Các nền kinh tế chính như Mỹ, EU, Vương quốc Anh, Nhật Bản đang thúc đẩy hoặc đã triển khai khung quy định nghiêm ngặt đối với stablecoin. Ví dụ, Đạo luật GENIUS của Mỹ và MiCA của EU đều yêu cầu dự trữ 100%, kiểm toán bắt buộc và hoạt động có giấy phép. Điều này có nghĩa là trong tương lai, chỉ những stablecoin đáp ứng các yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt của các thị trường chính toàn cầu mới có thể tồn tại và phát triển, và "chi phí tuân thủ" cho stablecoin toàn cầu sẽ tăng vọt, tạo thành một "hào tài chính tuân thủ" mạnh mẽ.
2. Cấu trúc thị trường được tái cấu trúc, hiệu ứng Mathew gia tăng
Trong môi trường quản lý nghiêm ngặt, nguồn lực sẽ tập trung vào các tổ chức tuân thủ hàng đầu. USDC có thể củng cố thêm vị thế thị trường của mình nhờ vào tính tuân thủ cao, trong khi USDT nếu không thể minh bạch hoàn toàn dự trữ của mình sẽ phải đối mặt với những thách thức lớn hơn. Đồng thời, các tổ chức tài chính truyền thống (như ngân hàng, các ông lớn thanh toán) sẽ tận dụng vốn, sự tuân thủ và cơ sở khách hàng của mình để trở thành những người tham gia quan trọng trên thị trường stablecoin. Các ông lớn công nghệ như Ant Group, JD.com nếu thành công trong việc có được giấy phép tại các thị trường quan trọng như Hồng Kông, cũng sẽ mở ra những đường tăng trưởng mới.
3. Cạnh tranh và hợp tác với CBDC, xây dựng hệ sinh thái thanh toán tương lai
Sự trỗi dậy của stablecoin sẽ hình thành mối quan hệ cạnh tranh và hợp tác với tiền tệ số của các ngân hàng trung ương (CBDC). Tiền tệ số của ngân hàng trung ương được đảm bảo bởi tín nhiệm quốc gia, có độ an toàn cao hơn, sẽ chiếm ưu thế trong thanh toán nội địa và truyền dẫn chính sách tiền tệ. Trong khi đó, stablecoin tuân thủ quy định có thể đóng vai trò bổ sung trong thanh toán xuyên biên giới và các trường hợp cụ thể (như tài chính chuỗi cung ứng, token hóa RWA). Trong tương lai, một hệ sinh thái thanh toán đa dạng sẽ dần hình thành, bao gồm tiền tệ số của ngân hàng trung ương, stablecoin tuân thủ quy định và các công cụ thanh toán truyền thống.
4. Sự kết hợp giữa công nghệ và quản lý, nâng cao tính minh bạch
Sự minh bạch của blockchain sẽ được sử dụng để nâng cao khả năng quản lý. Trong tương lai, các cơ quan quản lý có thể yêu cầu các bên phát hành chứng minh trạng thái tài sản dự trữ thông qua các phương thức như "kiểm toán theo thời gian thực trên chuỗi", từ đó giải quyết triệt để vấn đề "niềm tin". Các công nghệ bảo mật như chứng minh không kiến thức (ZKP) cũng sẽ được áp dụng để bảo vệ quyền riêng tư của người dùng trong khi vẫn đáp ứng các yêu cầu quản lý KYC/AML.
Kết luận
Stablecoins, as a product of financial innovation, have undeniable value. However, beneath their halo, risks such as centralization, liquidity, and compliance hang like the sword of Damocles. In 2025, with the implementation of global regulatory frameworks such as Hong Kong's "Stablecoin Ordinance", stablecoins are transitioning from a "kingdom of freedom" to an "era of rule of law". The recent timely intervention by Hong Kong regulators to curb market speculation and their cautious approach to license issuance once again affirm their determination and resolve to build a "global digital financial hub".
Đối với những người tham gia thị trường, chỉ có thể chấp nhận quy định, kiên định tuân thủ, nâng cao tính minh bạch thì mới có thể tiến xa và ổn định trong làn sóng tài chính kỹ thuật số trong tương lai. Đối với các nhà đầu tư, cần từ bỏ nhận thức đơn giản "ổn định = an toàn", hiểu sâu về bản chất rủi ro của nó, thực hiện đầu tư lý trí. Tương lai của stablecoin không nằm ở việc lật đổ truyền thống, mà nằm ở cách trở thành cầu nối vững chắc giữa tài chính truyền thống và thế giới kỹ thuật số trong khuôn khổ quy định.