Bong bóng chứng khoán Mỹ lớn đến mức nào? UBS đưa ra bảy chỉ số quan sát

Tác giả:叶慧雯 Nguồn: 华尔街见闻

Khi định giá cổ phiếu Mỹ liên tục duy trì ở mức cao, cuộc thảo luận về việc liệu thị trường đã bước vào vùng bong bóng hay chưa ngày càng trở nên sôi nổi. Mặc dù lợi nhuận doanh nghiệp vẫn mạnh mẽ, các giám đốc điều hành của Phố Wall đã bắt đầu cảnh báo về nguy cơ điều chỉnh giảm có thể xảy ra.

Theo追风交易台, báo cáo mới nhất của UBS đã đề xuất một khung gồm bảy chỉ số, kết luận rằng thị trường hiện tại đang ở giai đoạn đầu của một bong bóng tiềm năng, chưa đạt đến đỉnh nguy hiểm.

Họ chỉ ra rằng, tỷ lệ P/E của cổ phiếu công nghệ so với toàn thị trường gần như ở mức bình thường, dự báo lợi nhuận sẽ điều chỉnh và tăng trưởng tốt hơn, chu kỳ chi tiêu vốn cũng đang ở giai đoạn đầu. Điều quan trọng nhất là, hiện tại thị trường vẫn chưa xuất hiện các dấu hiệu dư thừa như trong đỉnh bong bóng lịch sử.

UBS tổng kết rằng, nếu có bong bóng thì có thể thể hiện qua tỷ suất lợi nhuận cao của các ông lớn công nghệ. Khi ngành công nghiệp ngày càng đòi hỏi vốn và cạnh tranh gay gắt hơn, tỷ suất lợi nhuận cao này có thể sẽ chịu áp lực giảm trong tương lai. Nhưng hiện tại, thị trường còn cách xa thời điểm nguy hiểm thực sự.

Bảy điều kiện tiên quyết hình thành bong bóng

Chuyên gia chiến lược cổ phiếu của UBS, Andrew Garthwaite và nhóm của ông, trong báo cáo đã đề xuất rằng, hình thành bong bóng thị trường thường cần thỏa mãn bảy điều kiện. Họ cho rằng, nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) theo đúng dự đoán của UBS về chính sách hạ lãi suất, thì tất cả bảy điều kiện này sẽ được kích hoạt.

• Tâm lý mua vào khi giá giảm: Trong mười năm qua, lợi nhuận hàng năm của cổ phiếu so với trái phiếu cao hơn 14%, vượt xa ngưỡng 5% cần thiết để hình thành tâm lý này.
• Câu chuyện “khác đi” lần này: Sự trỗi dậy của trí tuệ nhân tạo tạo ra một câu chuyện công nghệ mới đầy sức mạnh.
• Khoảng cách thế hệ trong ký ức: Đã khoảng 25 năm kể từ lần bong bóng cổ phiếu công nghệ năm 1998, thế hệ nhà đầu tư mới dễ tin rằng “lần này khác”.
• Áp lực lợi nhuận toàn cầu: Tại Mỹ, nếu loại trừ 10 công ty có vốn hóa lớn nhất, phần còn lại của các doanh nghiệp có tăng trưởng EPS dự kiến 12 tháng gần như bằng không, tương tự thời kỳ bong bóng dot-com.
• Tập trung cao độ: Hiện tại, mức độ tập trung về vốn hóa và doanh thu của thị trường Mỹ đạt mức cao nhất trong lịch sử.
• Nhà đầu tư cá nhân tích cực tham gia: Ở Mỹ, Ấn Độ, Hàn Quốc và nhiều khu vực khác, hoạt động giao dịch của nhà đầu tư cá nhân đã tăng đáng kể.
• Môi trường tiền tệ nới lỏng: Hiện tại, điều kiện tài chính đã trở nên dễ dàng hơn, và nếu Fed hạ lãi suất theo dự kiến, môi trường tiền tệ sẽ càng thêm nới lỏng.

Ba tín hiệu cảnh báo đỉnh bong bóng

Dù các điều kiện để hình thành bong bóng đang dần xuất hiện, UBS cho rằng thị trường còn xa đỉnh bong bóng thực sự. Báo cáo phân tích các tín hiệu quan trọng báo hiệu thị trường đã đạt đỉnh dựa trên ba khía cạnh: định giá, các yếu tố thúc đẩy dài hạn và ngắn hạn.

1. Định giá quá cao rõ ràng: Trong quá khứ, đỉnh bong bóng thường đi kèm với định giá cực đoan. Ví dụ, trong các bong bóng trước, ít nhất 30% vốn hóa thị trường của các công ty có tỷ lệ P/E từ 45 đến 73 lần, trong khi tỷ lệ P/E của “bảy gã khổng lồ công nghệ” (Mag 6) hiện tại là 35 lần. Đồng thời, phần bù rủi ro cổ phiếu (ERP) cũng chưa giảm xuống mức cực thấp khoảng 1% như trong năm 2000 hoặc 1929.

2. Các yếu tố thúc đẩy dài hạn chưa xuất hiện đỉnh: Báo cáo chỉ ra rằng, nhiều chỉ số dài hạn vẫn chưa cho thấy dấu hiệu đỉnh. Trước hết, tỷ lệ đầu tư vào công nghệ thông tin và truyền thông (ICT) so với GDP còn thấp hơn nhiều so với năm 2000, chưa xuất hiện sự đầu tư quá mức rõ ràng.

Thứ hai, tỷ lệ đòn bẩy của các gã khổng lồ công nghệ còn tốt hơn thời kỳ bong bóng dot-com. Ngoài ra, độ rộng của thị trường cũng chưa xấu đi như năm 1999, khi chỉ số Nasdaq gần như gấp đôi, nhưng số cổ phiếu giảm giá lại gần gấp đôi số cổ phiếu tăng giá.

3. Các yếu tố thúc đẩy ngắn hạn chưa xuất hiện đỉnh: Về ngắn hạn, thị trường cũng thiếu các tín hiệu cấp bách để đỉnh. Ví dụ, chưa xuất hiện các vụ mua bán sáp nhập cực đoan như Vodafone/Mannesmann hay AOL/Time Warner năm 2000. Đồng thời, chính sách của Fed cũng chưa đến mức gây ra khủng hoảng. Theo kinh nghiệm lịch sử, thị trường mới đỉnh khi lãi suất gần bằng tốc độ tăng trưởng GDP danh nghĩa (dự kiến năm 2026 là 5,2%).

Bài học từ thời kỳ hậu TMT

UBS đã xem xét lại kinh nghiệm sau khi bong bóng công nghệ, truyền thông và viễn thông (TMT) vỡ vào năm 2000, để đưa ra một số gợi ý cho nhà đầu tư. Trước hết, sau bong bóng, dòng vốn có thể chảy sang các lĩnh vực không bị bong bóng, trong đó các cổ phiếu không thuộc lĩnh vực TMT đã từng tăng giá trong đợt bán tháo ban đầu. Thứ hai, thị trường có thể xuất hiện hiệu ứng “tiếng vọng” hoặc hình dạng đỉnh kép. Quan trọng nhất, “khái niệm đúng nhưng giá sai”, khi cổ phiếu của Microsoft, Amazon và Apple giảm từ 65% đến 94% so với đỉnh, và mất từ 5 đến 17 năm để lấy lại đà tăng.

Báo cáo cũng nhấn mạnh rằng, những người chiến thắng cuối cùng trong chuỗi giá trị có thể không phải là các nhà xây dựng hạ tầng, mà là những người có thể tận dụng công nghệ mới để tạo ra các ứng dụng đột phá hoặc phần mềm then chốt.